摘 要：我國不同區(qū)域房地產(chǎn)市場存在著較大的差異，導(dǎo)致同樣的利率政策在實(shí)施過程中對(duì)不同城市房地產(chǎn)市場的調(diào)控效果不一。通過實(shí)證分析探究利率政策對(duì)不同區(qū)域房地產(chǎn)市場調(diào)控效果的差異性。因此選取2000-2015年北京、上海、武漢、長沙四個(gè)城市的年度數(shù)據(jù)，建立有效的VAR模型，探討利率政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響的區(qū)域差異效應(yīng)。結(jié)果表明利率政策變動(dòng)對(duì)不同城市房地產(chǎn)價(jià)格的影響深度和強(qiáng)度差異較大，其對(duì)北京和上海的房地產(chǎn)價(jià)格的影響程度較大，對(duì)武漢和長沙的房地產(chǎn)價(jià)格的影響較小。
　　關(guān)鍵詞：利率政策；房地產(chǎn)價(jià)格；區(qū)域差異
　　1 引言
　　房地產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其具有的先導(dǎo)性和基礎(chǔ)性不僅影響著上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也影響著國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。1998年，國務(wù)院頒布的第23號(hào)文件《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》終結(jié)了我國的福利分房制度，標(biāo)志著住房分配制度的貨幣化形式的來臨。房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷二十年的迅猛發(fā)展，已成為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。但在快速發(fā)展的同時(shí)，也帶來了房地產(chǎn)業(yè)投資過度、房價(jià)過高等問題。房屋是“衣食住行”的必要條件，所以房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展是人們安居樂業(yè)的基本保障。國家也一直非常注重用貨幣政策來調(diào)節(jié)其穩(wěn)定發(fā)展。利率政策作為重要的貨幣政策工具，在我國房地產(chǎn)市場調(diào)控中發(fā)揮著重要的作用。利率上升會(huì)導(dǎo)致資金借貸成本增加，房地產(chǎn)需求特別是投資需求會(huì)降低。而短期內(nèi)，房地產(chǎn)供給不會(huì)降低，所以房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)下降。利率下降會(huì)激發(fā)居民對(duì)于房地產(chǎn)市場的投資熱情，房地產(chǎn)需求增加，所以房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)升高。
　　1998年至2002年，房地產(chǎn)業(yè)從零開始，為刺激房地產(chǎn)的供需，央行先后五次下調(diào)基準(zhǔn)利率，促進(jìn)了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2003年，在之前的擴(kuò)張利率政策的影響下，開始抑制房價(jià)的過快的漲勢。從2004年11月至2007年12月，央行先后8次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率。但是這種利率政策對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控效果不明顯。2008年，美國遭到了次貸危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)都造成了負(fù)面影響。我國房地產(chǎn)市場也受到了全球金融危機(jī)的沖擊，進(jìn)入了蕭條階段。為了刺激房地產(chǎn)市場發(fā)展，中央銀行從2008年9月至2008年12月，先后5次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率。政策效果較明顯，房地產(chǎn)市場再度恢復(fù)發(fā)展，房價(jià)上漲。2010年，在上一輪的擴(kuò)張利率政策以及四萬億財(cái)政政策的刺激下，房價(jià)漲勢迅猛。從2010年10月至2011年7月，央行先后5次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率并且施行限購等約束性政策，使房價(jià)得到抑制。2011年至2015年，因上一輪的限購政策導(dǎo)致房地產(chǎn)市場低迷，為刺激房地產(chǎn)市場的需求，2011年12月至2015年10月央行先后8次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，房價(jià)上漲幅度很大。2016年，為推動(dòng)房地產(chǎn)市場去庫存，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于不限購的城市，調(diào)低居民購房首付比例。
　　縱觀我國房地產(chǎn)發(fā)展歷史，利率政策在我國房地產(chǎn)市場調(diào)控過程中發(fā)揮著重要的杠桿作用。利率上升通過抑制房地產(chǎn)需求而使得房價(jià)下降，而利率下降通過促進(jìn)房地產(chǎn)市場需求從而拉動(dòng)我國房地產(chǎn)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但由于我國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及金融發(fā)展程度不同，所以利率政策對(duì)不同城市房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了不同的調(diào)控效果。本文在考慮到城市經(jīng)濟(jì)水平、金融自由度以及地方購房政策的基礎(chǔ)上，選擇我國四個(gè)具有代表性的區(qū)域（北京、上海、武漢）作為樣本，借此來分析我國利率政策對(duì)不同城市房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控效果的差異性。
　　2 研究綜述
　　有關(guān)利率政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響的問題，國內(nèi)外有大量學(xué)者對(duì)此作了相關(guān)研究。近年來，國內(nèi)外學(xué)者開始越來越多地關(guān)注利率政策對(duì)不同區(qū)域房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控效果的研究。國外相關(guān)問題研究大多圍繞歐元區(qū)國家使用同一貨幣政策產(chǎn)生的差異性展開，或者多以發(fā)達(dá)國家為研究對(duì)象。Iacoviello（2005）對(duì)歐洲的六個(gè)國家的房地產(chǎn)價(jià)格影響因素進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)，貨幣政策會(huì)對(duì)房價(jià)產(chǎn)生較大的影響，而利率升高會(huì)使得各國房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生不同幅度的上升。Britton 和 Whitley（1997）基于Mundell-Flemming 模型對(duì)比了瑞典，德國和法國房價(jià)對(duì)利率的敏感程度，發(fā)現(xiàn)瑞典房價(jià)對(duì)利率的敏感程度弱于法國及德國，但是他們認(rèn)為貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響的區(qū)域化差異較小。Gerlash 和 Smets（2001）利用VAR模型分析了貨幣政策對(duì)意大利，法國及德國房價(jià)的影響，得出了不同國家的不同貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響不顯著的結(jié)論。Harris（1999）通過完善已有的分析方法從不同角度不同層面分析了房地產(chǎn)地區(qū)差異形成的原因，認(rèn)為導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)區(qū)域差異的根本原因是金融結(jié)構(gòu)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)非均衡。Otrok，Negro 和Christopher （2007）運(yùn)用VAR模型分析了1986-2004年美國48個(gè)州房地產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)，認(rèn)為區(qū)域性因素是房價(jià)地區(qū)差異的主要原因，貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響并不顯著。Fratantoni和 Schuh（2003）利用HVAR模型對(duì)美國1966-1998年美國貨幣政策對(duì)房價(jià)的影響進(jìn)行了研究，得出了相同的貨幣政策對(duì)不同地區(qū)房價(jià)的影響程度有較大差異的結(jié)論。Negro 和 Otrok（2007）利用貝葉斯方法對(duì)1986-2005年美國房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行了趨勢估計(jì)，發(fā)現(xiàn)地區(qū)因素是影響房地產(chǎn)價(jià)格長期趨勢的主因。
　　國內(nèi)也有很多學(xué)者研究了利率政策對(duì)我國不同區(qū)域省市房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控效果的差異性。原源（2009）利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量，利率，匯率和房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致房價(jià)上漲的原因包括貨幣供應(yīng)量上升及預(yù)期本幣匯率上升、利率下降；但是利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響并不顯著，其認(rèn)為主要原因是我國利率傳導(dǎo)機(jī)制的不完善，利率對(duì)房地產(chǎn)供給的影響較小，及利率傳導(dǎo)過程中的影響因素太多。王先柱和毛中根等（2011）從區(qū)域性的角度研究了我國貨幣政策在房地產(chǎn)市場傳導(dǎo)過程中的區(qū)域性差異，發(fā)現(xiàn)利率必須導(dǎo)致一定水平之后才能對(duì)房地產(chǎn)需求產(chǎn)生抑制，并且這種抑制作用在東部地區(qū)效果更好，同時(shí)房地產(chǎn)開發(fā)對(duì)利率相對(duì)敏感，由于是東部地區(qū)。同時(shí)，他們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)竣工面積對(duì)利率并不敏感，但是受銀行信貸規(guī)模的影響非常顯著，特別是中西部地區(qū)。曹姣（2011）通過對(duì)比長沙和上海兩個(gè)城市房地產(chǎn)市場差異，發(fā)現(xiàn)我國貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響存在地區(qū)差異，上海房價(jià)從長期來看與利率正相關(guān)，但是短期來看為負(fù)相關(guān)，長沙不論是短期還是長期來看都是負(fù)相關(guān)。

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