[提要] 科創(chuàng)企業(yè)在促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用，大多數(shù)科創(chuàng)企業(yè)規(guī)模較小，融資難也就成為制約企業(yè)成長的重要阻礙，而投貸聯(lián)動的開展對于緩解科創(chuàng)企業(yè)融資難問題具有重要意義。目前，國內(nèi)投貸聯(lián)動模式并不成熟，從投貸聯(lián)動的基本層面與業(yè)務(wù)體系入手，研究投貸聯(lián)動開展方式與實際效果，能夠為我國業(yè)務(wù)健康順利開展提供有益參考。并通過分析我國投貸聯(lián)動模式所面臨的困難，提出合理政策建議，以完善國內(nèi)投貸聯(lián)動的業(yè)務(wù)體系，最終從根本上改善科創(chuàng)企業(yè)融資難現(xiàn)狀。
　　關(guān)鍵詞：投貸聯(lián)動；科創(chuàng)企業(yè)；股權(quán)投資
　　基金項目：安徽財經(jīng)大學大學生科研創(chuàng)新基金校級重點項目：“商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)對科創(chuàng)企業(yè)融資支持研究”階段性研究成果（項目編號：XSKY1808ZD）
　　中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
　　收錄日期：2018年3月12日

引言

　　小微科創(chuàng)企業(yè)固有的輕資產(chǎn)、高成長性特點，導(dǎo)致商業(yè)銀行的信貸供給與科創(chuàng)企業(yè)的融資需求嚴重錯配問題。企業(yè)處于初創(chuàng)期，需要大量的資本用于科研開發(fā)，并且沒有形成產(chǎn)品或服務(wù)收益，未來預(yù)期收益又不確定，導(dǎo)致無法提供足夠的抵押與質(zhì)押品去提供風險擔保，無法覆蓋其面臨的高風險，因此傳統(tǒng)銀行業(yè)不愿為小微科創(chuàng)企業(yè)提供信貸支持。隨著企業(yè)不斷成長成熟，在技術(shù)、知識與人才方面均有一定的積累，企業(yè)已經(jīng)有一定的收益，現(xiàn)金流相對充裕，不再需要商業(yè)銀行的信貸資金支持，科創(chuàng)企業(yè)的高成長性與商業(yè)銀行的低質(zhì)效性存在突出的矛盾。
　　近年來興起的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)讓小微科創(chuàng)企業(yè)融資難問題有了新的轉(zhuǎn)機，2015年12月，投貸聯(lián)動于中央經(jīng)濟工作會議上被提出，但在其后半年內(nèi)被業(yè)界學者質(zhì)疑其實踐性，投貸聯(lián)動由于法律對商業(yè)銀行股權(quán)投資的限制，一直沒有得到很好實踐。直到2016年4月21日，隨著《指導(dǎo)意見》的出臺，投貸聯(lián)動正式成為政策導(dǎo)向業(yè)務(wù)，中國目前正值經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融改革的特殊時期，這為開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)提供了機遇與挑找。
　　隨著金融深化與金融結(jié)構(gòu)改革的開展，金融自由化程度提高，金融行業(yè)市場準入標準逐漸降低，導(dǎo)致傳統(tǒng)商業(yè)銀行部門的租金被其他互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品所侵蝕，利率趨于市場化。在金融創(chuàng)新的大背景下，傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)已不足以滿足銀行的盈利需求，開展創(chuàng)新的市場業(yè)務(wù)成為了銀行新的利潤增長點。以投貸聯(lián)動的“股權(quán)+債權(quán)”融資模式，在種子期及初創(chuàng)期對小微科創(chuàng)企業(yè)進行資金支持，加快企業(yè)成長步伐。同時，企業(yè)轉(zhuǎn)讓小部分股權(quán)，能夠降低自身經(jīng)營風險與財務(wù)風險，并有助于提升企業(yè)自身的信用等級，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)發(fā)展到一定程度后，商業(yè)銀行可以獲得一定的股利收入，對銀行自身的盈利要求也很很好的滿足。投貸聯(lián)動一方面有利于科創(chuàng)企業(yè)的成長，另一方面也實現(xiàn)了商業(yè)銀行增長利潤的目標，實現(xiàn)合作上的雙贏。
　　早在20世紀90年代，一些資本市場發(fā)展較為完善的發(fā)達國家便開始了對投資理論與實踐的討論，我國對投貸聯(lián)動的研究起步較晚，大多數(shù)學者是從定性角度開展研究。張小東、康立（2017）創(chuàng)新的使用了實證分析方法，通過建立信息不對稱下的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)模型，在投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)存在均衡的條件下對社會福利進行探究，最終得出投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)能夠有效為科創(chuàng)企業(yè)提供投資與信貸融資，增進社會福利的結(jié)論。張惠（2016）以供給側(cè)改革為切入點，深度分析投貸聯(lián)動在以供給側(cè)改革為指導(dǎo)下的運作特點，從資金供給端對投貸聯(lián)動進行剖析，認為投貸聯(lián)動能夠有效提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟成效，創(chuàng)造新的經(jīng)濟增長點。葉文輝（2017）將投貸聯(lián)動開展的國際經(jīng)驗與我國實踐中存在的障礙相結(jié)合，提出應(yīng)完善政策頂層設(shè)計，引導(dǎo)商業(yè)銀行建立與投貸聯(lián)動相適應(yīng)的配套機制，促進投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)健康發(fā)展。陳游（2017）以“互聯(lián)網(wǎng)+”為背景，結(jié)合金融深化與金融機構(gòu)運營模式的改革，分析商業(yè)銀行在金融創(chuàng)新中面對著人才短缺、風險控制體系不完善等嚴峻挑戰(zhàn)，并提出借鑒硅谷銀行的成功經(jīng)驗，來推動我國投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　由于投貸聯(lián)動目前尚處于起步階段，所能獲知的信息較為匱乏，而與其關(guān)聯(lián)的投資機構(gòu)也對業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)加以保密，因此暫時無法進行更加深入的模型分析。

一、我國投貸聯(lián)動主要模式

　　投貸聯(lián)動在國外已經(jīng)取得優(yōu)秀的成績，如美國的“硅谷銀行”模式與英國的“中小企業(yè)成長基金”模式，在扶持中小微企業(yè)的發(fā)展上發(fā)揮了巨大作用�？紤]到結(jié)合中國自身經(jīng)濟特點，投貸聯(lián)動的推廣可以深入本土化并借鑒國外成功經(jīng)驗。
　　目前，我國銀行投貸聯(lián)動的模式主要有三種：第一種是銀行通過與外部私募股權(quán)投資基金合作，根據(jù)私募股權(quán)投資的比例提供信貸融資，或是與企業(yè)在貸款協(xié)議中約定股權(quán)期權(quán)，在一定條件下將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)并出售獲取股權(quán)溢價；第二種是商業(yè)銀行內(nèi)部通過在境外設(shè)立資產(chǎn)管理公司，通過投資基金的形式對企業(yè)開展股權(quán)投資，來規(guī)避政府的監(jiān)管，并配合銀行開展投貸聯(lián)動，這種模式適應(yīng)了金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，并成為投貸聯(lián)動的主要模式；第三種是直接向政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)放投資貸款，并約定貸款專門投資于目標企業(yè)，間接實現(xiàn)對科創(chuàng)企業(yè)的信貸支持。此外，還有集團內(nèi)部合作模式、合資銀行模式，比較特殊的是憑借股權(quán)投資牌照，直接從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，實現(xiàn)信貸業(yè)務(wù)與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的聯(lián)動，但這種依靠牌照推行業(yè)務(wù)的模式僅限于試點銀行，在短期內(nèi)無法推廣到其他銀行。

二、現(xiàn)階段我國投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)所面臨的困難

　　投貸聯(lián)動模式在國外已取得輝煌的成果，但就中國目前的發(fā)展現(xiàn)狀而言，并沒有從根本上解決科創(chuàng)企業(yè)融資難問題。其原因是處在改革試點初期，尚且有許多內(nèi)部與外部因素制約著業(yè)務(wù)的發(fā)展，國內(nèi)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的推進并不順利，無法真正有效地使科創(chuàng)企業(yè)受益，主要存在以下幾個問題：
　　（一）法律法規(guī)對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍的限制�，F(xiàn)有的法律法規(guī)對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍有明確的界定，商業(yè)銀行不得在限定業(yè)務(wù)外經(jīng)營其他業(yè)務(wù)，如《商業(yè)銀行法》中明確規(guī)定，商業(yè)銀行在國內(nèi)不得從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資。這些規(guī)定很大程度上限制了投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的進行，除少數(shù)幾家試點銀行外，商業(yè)銀行無法通過直接的股權(quán)投資開展投貸聯(lián)動，更多的是通過開展表外業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管，而表外業(yè)務(wù)資產(chǎn)具有很高的風險權(quán)重要求。銀行被動持有股份在兩年內(nèi)的風險權(quán)重為400%，而超過兩年后風險權(quán)重將增至1250%，這又要求銀行儲備有更多的監(jiān)管資產(chǎn)，不利于銀行其他業(yè)務(wù)的開展。

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