與去年的經(jīng)濟(jì)走勢相比，今年上半年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都出現(xiàn)了加快的趨勢，最近國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)提出要防止經(jīng)濟(jì)增長從“偏快轉(zhuǎn)向過熱”，并且提出要從信貸、土地和市場準(zhǔn)入等諸方面入手，使各方面開始擔(dān)心宏觀調(diào)控當(dāng)局可能會在下半年進(jìn)行新一輪宏觀緊縮，那么應(yīng)當(dāng)怎樣看待當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和宏觀政策走向呢？

　　2004年中國政府之所以要進(jìn)行宏觀調(diào)控，主要是基于兩個原因，一個是因為在總供給方面存在著幾個極度緊張的“瓶頸”，如能源、原材料和運力等，相對于當(dāng)時過大的投資規(guī)模，這些基礎(chǔ)部門的供給能力已經(jīng)無法支撐，如果再不抑制投資，在許多重要的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和地區(qū)就會出現(xiàn)煤炭、電力、鋼材、水泥和運力供應(yīng)中斷的情況。另一個原因是通脹，由于1998以來中國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)連續(xù)5年下滑，在庫存動用到底后終于出現(xiàn)了食品價格的大幅度上漲，使CPI指數(shù)不斷逼近5％這個通脹警戒線。但是目前這兩個迫使我們進(jìn)行宏觀緊縮的因素都不存在，而且已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了過來。從2005年中開始，大量前期投資的生產(chǎn)能力進(jìn)入到產(chǎn)能釋放階段，使能源和主要原材料的供給情況大為改觀，這集中表現(xiàn)在電力供給緊張情況顯著緩解，主要原材料如鋼鐵、水泥等供應(yīng)充裕、價格大幅度下跌以及投資減緩，運力也不那么緊張了。從價格形勢看，從2004年四季度開始，CPI指數(shù)就明顯回落，到2005年二季度以后始終穩(wěn)定在2％以下，今年2、3兩個月已經(jīng)跌到1％以下，如果不是政府趁這個物價低谷較多出臺了一些調(diào)價措施，今年上半年的消費物價指數(shù)仍會在1％以下，而即便是調(diào)價政策出臺較多，上半年的CPI也只有1•5％。

　　我在今年初以來已經(jīng)多次寫文章指出，今年中國經(jīng)濟(jì)增長曲線開始上揚，主要原因是外需拉動，這表現(xiàn)在兩個方面，其一是貿(mào)易順差大幅度增加，其二是投資中增長最快的是外向型部門，特別是外向型的消費類產(chǎn)業(yè)部門。從貿(mào)易順差占GDP的比重看，去年上半年是4％，今年上半年上升到5•4％，增加了1•4個百分點。如果銀行“存差”可以代表國內(nèi)生產(chǎn)過剩的價值量，去年上半年貿(mào)易順差僅相當(dāng)于同期銀行存差新增額的15•9％，今年則猛增到45•9％，可見外需大幅度增長是導(dǎo)致今年中國經(jīng)濟(jì)增長趨于活躍的最重要原因。外需對經(jīng)濟(jì)增長的作用突出還帶來了一個新現(xiàn)象，就是貨幣的流動性突然增加。企業(yè)為擴(kuò)大出口，不論是投資資金還是用于生產(chǎn)和收購產(chǎn)品的流動資金，都是從貨幣市場這個來源取得，但是在出口換匯后到央行結(jié)算人民幣，獲得的卻是基礎(chǔ)貨幣，這部分基礎(chǔ)貨幣再投入到貨幣市場有一個“貨幣乘數(shù)”，這個乘數(shù)目前大約是“4”，如此貿(mào)易順差就成了貨幣市場資金的“放大器”，如果今年的貿(mào)易順差增長到1500億美元，比去年增加500億美元，乘以“8”的人民幣匯率再乘“4”的貨幣乘數(shù)，就是2萬億人民幣。今年上半年貿(mào)易順差同比多增加了218億美元，相當(dāng)于向貨幣市場同比多注入了7000億人民幣，是今年上半年廣義貨幣M2同比新增額的3倍（去年上半年M2新增2•26萬億元，今年為2•4萬億元）。在這種情況下，如果央行的對沖操作沒有及時跟進(jìn)，貨幣流動性怎能不突然放大呢？

　　如果外需繼續(xù)擴(kuò)大，甚至是急劇擴(kuò)大，引導(dǎo)面向擴(kuò)大出口的投資繼續(xù)增長，在貿(mào)易和投資這兩個需求引導(dǎo)下，中國的確可能出現(xiàn)“偏快轉(zhuǎn)過熱”的局面，宏觀調(diào)控當(dāng)局對予以此高度關(guān)照無疑是正確的，但從目前的國內(nèi)外形勢看，出現(xiàn)這種局面的可能性很小。

　　首先看外需。美國商務(wù)部剛剛發(fā)表了美國二季度經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，是2•5％，大大低于一季度的5•6％，在美聯(lián)儲連續(xù)17次加息后，美國的經(jīng)濟(jì)增長自二季度以來已經(jīng)明顯減速。“9•11”以后，美國主要是靠低利率制造房地產(chǎn)繁榮，相應(yīng)帶動居民消費增長，是美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，但是在不斷加息后美國的房地產(chǎn)已經(jīng)開始衰落。到7月中旬，美國的30年期房屋抵押貸款利率已經(jīng)上升到6•68％，已經(jīng)比去年同期上升了3個百分點。美國新屋銷售量自去年四季度以后就明顯走出下滑曲線，到今年7月中旬已經(jīng)下跌到自1991年12月以來的最低點。為了支持美元匯率，美聯(lián)儲可能在8月份還得被迫進(jìn)行第18次加息，從而把基礎(chǔ)利率水平提升到5•5％，如此必然會進(jìn)一步打擊美國的房地產(chǎn)市場，最終導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)萎縮。由于美國是中國最大的貿(mào)易順差國，美國經(jīng)濟(jì)的衰退必然會對中國貿(mào)易順差的擴(kuò)大產(chǎn)生極大影響，所以中國外需擴(kuò)大的前景從短期看并不樂觀。

　　其次看投資。如果外需擴(kuò)大的前景受到阻礙，目前這種以外需為主要需求動力的投資增長也會受到阻礙。此外，從總的投資形勢看，目前正處在自2003年以來新一輪投資周期的后期階段，這可以從新上項目計劃總投資的增長曲線變化來看。2003年一季度是本輪投資周期的起始階段，當(dāng)季投資增長率為27•8％，而新上項目投資增長率為63•3％，但是去年前5個月新上項目投資增長率已經(jīng)下降到24•9％，今年前5個月下降到23•6％，今年前6個月進(jìn)一步下降到22•2％，已經(jīng)是一條不斷下滑的曲線。目前的投資增長率雖然高，但一是靠外需在拉動，二是靠本輪投資項目的收尾工程在拉動，如果外需拉動的投資增長在美國經(jīng)濟(jì)衰退影響下開始減緩，到明年本輪投資周期又到了末尾，目前這種投資增長率攀升的格局就會結(jié)束了。

　　順便說一句，對于目前的投資高增長，許多人把主要原因歸結(jié)為各級地方政府的推動，特別是目前正面臨地方政府換屆，認(rèn)為是地方政府為了追求政績才推動投資高增長。但是這些人想過沒有，同樣是在現(xiàn)行體制下，中國從1995～2002年卻經(jīng)歷過8年的投資下滑和在低谷內(nèi)徘徊，這期間曾經(jīng)歷兩屆政府換屆，為什么沒有出現(xiàn)目前的投資高增長？我想這些人同樣沒有看到的是在上半年投資出現(xiàn)29•8％的高增長率的時候，新上項目投資的增長率已經(jīng)下滑到22•2％了。在經(jīng)歷了28年的改革，市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在中國經(jīng)濟(jì)運行機(jī)制中占居主導(dǎo)地位的時候，仍然把政府對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用看得如此大，認(rèn)為仍然是政府在主導(dǎo)市場周期，顯然是不對的。

　　物價形勢也不會再度構(gòu)成宏觀緊縮的現(xiàn)實壓力。今年夏糧取得豐收，秋糧也豐收在望，糧價在連續(xù)兩年豐收的基礎(chǔ)上從年初就開始走低，今年是連續(xù)第三個豐收年，估計夏糧上市后糧價會進(jìn)一步下跌，秋糧上市后四季度會跌得更多，這會成為CPI在今年后兩個季度持續(xù)走低的基本因素，我預(yù)計三季度的CPI可能會下降到1•3％，四季度又會到1％以下。

　　所以從今后影響中國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素看，都不存在需要進(jìn)行宏觀需求緊縮的壓力，而且越往后需要放松需求的壓力會越大，因為明年應(yīng)該是本輪投資周期的末尾，大量產(chǎn)能會集中釋放，而中國的收入分配矛盾直到目前并沒有獲得實質(zhì)性解決，生產(chǎn)過剩的陰影始終揮之不去。所以目前還是應(yīng)該堅持“雙穩(wěn)健”的宏觀調(diào)控方針，并為今后的“反過�！狈e極做好準(zhǔn)備。

　　2006-07-31

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