與去年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相比，今年上半年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都出現(xiàn)了加快的趨勢(shì)，最近國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)提出要防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從“偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱”，并且提出要從信貸、土地和市場(chǎng)準(zhǔn)入等諸方面入手，使各方面開(kāi)始擔(dān)心宏觀調(diào)控當(dāng)局可能會(huì)在下半年進(jìn)行新一輪宏觀緊縮，那么應(yīng)當(dāng)怎樣看待當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和宏觀政策走向呢？

　　2004年中國(guó)政府之所以要進(jìn)行宏觀調(diào)控，主要是基于兩個(gè)原因，一個(gè)是因?yàn)樵诳偣┙o方面存在著幾個(gè)極度緊張的“瓶頸”，如能源、原材料和運(yùn)力等，相對(duì)于當(dāng)時(shí)過(guò)大的投資規(guī)模，這些基礎(chǔ)部門(mén)的供給能力已經(jīng)無(wú)法支撐，如果再不抑制投資，在許多重要的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和地區(qū)就會(huì)出現(xiàn)煤炭、電力、鋼材、水泥和運(yùn)力供應(yīng)中斷的情況。另一個(gè)原因是通脹，由于1998以來(lái)中國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)特別是糧食生產(chǎn)連續(xù)5年下滑，在庫(kù)存動(dòng)用到底后終于出現(xiàn)了食品價(jià)格的大幅度上漲，使CPI指數(shù)不斷逼近5％這個(gè)通脹警戒線。但是目前這兩個(gè)迫使我們進(jìn)行宏觀緊縮的因素都不存在，而且已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了過(guò)來(lái)。從2005年中開(kāi)始，大量前期投資的生產(chǎn)能力進(jìn)入到產(chǎn)能釋放階段，使能源和主要原材料的供給情況大為改觀，這集中表現(xiàn)在電力供給緊張情況顯著緩解，主要原材料如鋼鐵、水泥等供應(yīng)充裕、價(jià)格大幅度下跌以及投資減緩，運(yùn)力也不那么緊張了。從價(jià)格形勢(shì)看，從2004年四季度開(kāi)始，CPI指數(shù)就明顯回落，到2005年二季度以后始終穩(wěn)定在2％以下，今年2、3兩個(gè)月已經(jīng)跌到1％以下，如果不是政府趁這個(gè)物價(jià)低谷較多出臺(tái)了一些調(diào)價(jià)措施，今年上半年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)仍會(huì)在1％以下，而即便是調(diào)價(jià)政策出臺(tái)較多，上半年的CPI也只有1•5％。

　　我在今年初以來(lái)已經(jīng)多次寫(xiě)文章指出，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線開(kāi)始上揚(yáng)，主要原因是外需拉動(dòng)，這表現(xiàn)在兩個(gè)方面，其一是貿(mào)易順差大幅度增加，其二是投資中增長(zhǎng)最快的是外向型部門(mén)，特別是外向型的消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)部門(mén)。從貿(mào)易順差占GDP的比重看，去年上半年是4％，今年上半年上升到5•4％，增加了1•4個(gè)百分點(diǎn)。如果銀行“存差”可以代表國(guó)內(nèi)生產(chǎn)過(guò)剩的價(jià)值量，去年上半年貿(mào)易順差僅相當(dāng)于同期銀行存差新增額的15•9％，今年則猛增到45•9％，可見(jiàn)外需大幅度增長(zhǎng)是導(dǎo)致今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于活躍的最重要原因。外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用突出還帶來(lái)了一個(gè)新現(xiàn)象，就是貨幣的流動(dòng)性突然增加。企業(yè)為擴(kuò)大出口，不論是投資資金還是用于生產(chǎn)和收購(gòu)產(chǎn)品的流動(dòng)資金，都是從貨幣市場(chǎng)這個(gè)來(lái)源取得，但是在出口換匯后到央行結(jié)算人民幣，獲得的卻是基礎(chǔ)貨幣，這部分基礎(chǔ)貨幣再投入到貨幣市場(chǎng)有一個(gè)“貨幣乘數(shù)”，這個(gè)乘數(shù)目前大約是“4”，如此貿(mào)易順差就成了貨幣市場(chǎng)資金的“放大器”，如果今年的貿(mào)易順差增長(zhǎng)到1500億美元，比去年增加500億美元，乘以“8”的人民幣匯率再乘“4”的貨幣乘數(shù)，就是2萬(wàn)億人民幣。今年上半年貿(mào)易順差同比多增加了218億美元，相當(dāng)于向貨幣市場(chǎng)同比多注入了7000億人民幣，是今年上半年廣義貨幣M2同比新增額的3倍（去年上半年M2新增2•26萬(wàn)億元，今年為2•4萬(wàn)億元）。在這種情況下，如果央行的對(duì)沖操作沒(méi)有及時(shí)跟進(jìn)，貨幣流動(dòng)性怎能不突然放大呢？

　　如果外需繼續(xù)擴(kuò)大，甚至是急劇擴(kuò)大，引導(dǎo)面向擴(kuò)大出口的投資繼續(xù)增長(zhǎng)，在貿(mào)易和投資這兩個(gè)需求引導(dǎo)下，中國(guó)的確可能出現(xiàn)“偏快轉(zhuǎn)過(guò)熱”的局面，宏觀調(diào)控當(dāng)局對(duì)予以此高度關(guān)照無(wú)疑是正確的，但從目前的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)看，出現(xiàn)這種局面的可能性很小。

　　首先看外需。美國(guó)商務(wù)部剛剛發(fā)表了美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，是2•5％，大大低于一季度的5•6％，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自二季度以來(lái)已經(jīng)明顯減速�！�9•11”以后，美國(guó)主要是靠低利率制造房地產(chǎn)繁榮，相應(yīng)帶動(dòng)居民消費(fèi)增長(zhǎng)，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，但是在不斷加息后美�?guó)的房地產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始衰落。到7月中旬，美國(guó)的30年期房屋抵押貸款利率已經(jīng)上升到6•68％，已經(jīng)比去年同期上升了3個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)新屋銷售量自去年四季度以后就明顯走出下滑曲線，到今年7月中旬已經(jīng)下跌到自1991年12月以來(lái)的最低點(diǎn)。為了支持美元匯率，美聯(lián)儲(chǔ)可能在8月份還得被迫進(jìn)行第18次加息，從而把基礎(chǔ)利率水平提升到5•5％，如此必然會(huì)進(jìn)一步打擊美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，最終導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)萎縮。由于美國(guó)是中國(guó)最大的貿(mào)易順差國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退必然會(huì)對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差的擴(kuò)大產(chǎn)生極大影響，所以中國(guó)外需擴(kuò)大的前景從短期看并不樂(lè)觀。

　　其次看投資。如果外需擴(kuò)大的前景受到阻礙，目前這種以外需為主要需求動(dòng)力的投資增長(zhǎng)也會(huì)受到阻礙。此外，從總的投資形勢(shì)看，目前正處在自2003年以來(lái)新一輪投資周期的后期階段，這可以從新上項(xiàng)目計(jì)劃總投資的增長(zhǎng)曲線變化來(lái)看。2003年一季度是本輪投資周期的起始階段，當(dāng)季投資增長(zhǎng)率為27•8％，而新上項(xiàng)目投資增長(zhǎng)率為63•3％，但是去年前5個(gè)月新上項(xiàng)目投資增長(zhǎng)率已經(jīng)下降到24•9％，今年前5個(gè)月下降到23•6％，今年前6個(gè)月進(jìn)一步下降到22•2％，已經(jīng)是一條不斷下滑的曲線。目前的投資增長(zhǎng)率雖然高，但一是靠外需在拉動(dòng)，二是靠本輪投資項(xiàng)目的收尾工程在拉動(dòng)，如果外需拉動(dòng)的投資增長(zhǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退影響下開(kāi)始減緩，到明年本輪投資周期又到了末尾，目前這種投資增長(zhǎng)率攀升的格局就會(huì)結(jié)束了。

　　順便說(shuō)一句，對(duì)于目前的投資高增長(zhǎng)，許多人把主要原因歸結(jié)為各級(jí)地方政府的推動(dòng)，特別是目前正面臨地方政府換屆，認(rèn)為是地方政府為了追求政績(jī)才推動(dòng)投資高增長(zhǎng)。但是這些人想過(guò)沒(méi)有，同樣是在現(xiàn)行體制下，中國(guó)從1995～2002年卻經(jīng)歷過(guò)8年的投資下滑和在低谷內(nèi)徘徊，這期間曾經(jīng)歷兩屆政府換屆，為什么沒(méi)有出現(xiàn)目前的投資高增長(zhǎng)？我想這些人同樣沒(méi)有看到的是在上半年投資出現(xiàn)29•8％的高增長(zhǎng)率的時(shí)候，新上項(xiàng)目投資的增長(zhǎng)率已經(jīng)下滑到22•2％了。在經(jīng)歷了28年的改革，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制中占居主導(dǎo)地位的時(shí)候，仍然把政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用看得如此大，認(rèn)為仍然是政府在主導(dǎo)市場(chǎng)周期，顯然是不對(duì)的。

　　物價(jià)形勢(shì)也不會(huì)再度構(gòu)成宏觀緊縮的現(xiàn)實(shí)壓力。今年夏糧取得豐收，秋糧也豐收在望，糧價(jià)在連續(xù)兩年豐收的基礎(chǔ)上從年初就開(kāi)始走低，今年是連續(xù)第三個(gè)豐收年，估計(jì)夏糧上市后糧價(jià)會(huì)進(jìn)一步下跌，秋糧上市后四季度會(huì)跌得更多，這會(huì)成為CPI在今年后兩個(gè)季度持續(xù)走低的基本因素，我預(yù)計(jì)三季度的CPI可能會(huì)下降到1•3％，四季度又會(huì)到1％以下。

　　所以從今后影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素看，都不存在需要進(jìn)行宏觀需求緊縮的壓力，而且越往后需要放松需求的壓力會(huì)越大，因?yàn)槊髂陸?yīng)該是本輪投資周期的末尾，大量產(chǎn)能會(huì)集中釋放，而中國(guó)的收入分配矛盾直到目前并沒(méi)有獲得實(shí)質(zhì)性解決，生產(chǎn)過(guò)剩的陰影始終揮之不去。所以目前還是應(yīng)該堅(jiān)持“雙穩(wěn)健”的宏觀調(diào)控方針，并為今后的“反過(guò)�！狈e極做好準(zhǔn)備。

　　2006-07-31

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