三季度中國經(jīng)濟(jì)增長總體延續(xù)了二季度輕踏“減速板”的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速有所下滑，投資、消費(fèi)和出口“三駕馬車”不同程度放緩。不過，目前經(jīng)濟(jì)仍保持較高的增速，全年GDP增長維持在9%以上基本無憂。事實(shí)上，8月份和9月份官方的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI)連續(xù)兩個(gè)月的回升，預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)增長降中回穩(wěn)的趨向。全國企業(yè)景氣調(diào)查結(jié)果也顯示，三季度企業(yè)景氣指數(shù)為133.4，有九成企業(yè)認(rèn)為生產(chǎn)經(jīng)營狀況好于二季度或與二季度持平。政策主動(dòng)調(diào)整下的中國經(jīng)濟(jì)換擋并未失速，經(jīng)濟(jì)總體“涼中帶暖”。
　　投資的趨緩首先與鐵路投資的縮水有著很大的關(guān)系。原鐵道部部長劉志軍的被調(diào)查和溫州“7?23”動(dòng)車事故的發(fā)生，使得整個(gè)高速鐵路建設(shè)遭遇了嚴(yán)格控制。據(jù)悉，今年到7月為止，國家只批準(zhǔn)了一個(gè)鐵路項(xiàng)目，那就是海南西環(huán)鐵路。同時(shí)，珠三角多個(gè)國鐵項(xiàng)目被迫延遲，哈大、京石、石武等高鐵預(yù)計(jì)也將推遲。從8月的數(shù)字看，鐵路投資無論是同比還是環(huán)比都在減速。其次，地方政府融資平臺(tái)的清理和從嚴(yán)從緊的樓市調(diào)控政策讓地方政府“錢袋子”日趨緊張，“平臺(tái)融資+土地財(cái)政”雙輪驅(qū)動(dòng)模式的抑制使地方投資開始放慢腳步。不過保障房安居工程和水利建設(shè)的提速對(duì)投資形成了支撐。
　　消費(fèi)增速相對(duì)比較平穩(wěn)，但實(shí)質(zhì)是名升實(shí)降。三季度居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）達(dá)到6.3%，超過上半年的5.4%，其中，7月份CPI創(chuàng)下3年來的新高至 6.5%。盡管9月份CPI連續(xù)兩個(gè)月回落，但仍維持在6%以上，以豬肉和雞蛋為代表的食品價(jià)格上漲繼續(xù)成為主推力量。其中豬養(yǎng)殖量年均下降超1000萬頭、養(yǎng)豬正在變成窮人養(yǎng)不起的行業(yè)將是支撐豬價(jià)高位運(yùn)行的重要因素；而“北航5毛錢的雞蛋”要么是只在高層領(lǐng)導(dǎo)去的時(shí)候才有，要么是靠著特殊補(bǔ)貼的支撐。事實(shí)上，央行營業(yè)管理部的調(diào)查顯示，三季度居民物價(jià)滿意指數(shù)為16.1，創(chuàng)調(diào)查以來的新低，69.1%的北京居民認(rèn)為當(dāng)前物價(jià)水平“高，難以接受”。盡管國家發(fā)改委在10月9日進(jìn)行了16個(gè)月來的成品油首次下調(diào)，但零售價(jià)每升降0.22~0.26元的幅度，并不能對(duì)緩解通脹帶來什么實(shí)質(zhì)性的影響。何況國務(wù)院常務(wù)會(huì)議日前修改了《中華人民共和國資源稅暫行條例》，下月起將在全國范圍內(nèi)實(shí)施原油、天然氣資源稅改革，如何避免資源稅改革的稅負(fù)傳導(dǎo)對(duì)通脹壓力和民生造成短期沖擊又是不可忽視的重要因素。
　　外貿(mào)方面，9月份出口總額為1696.73億美元，同比增長17.1%，較上月回落了7.4個(gè)百分點(diǎn)，是2009年12月以來的新低。中國出口增速的明顯下滑，與歐美債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵和人民幣升值加快等密不可分，這些因素影響的時(shí)滯效應(yīng)開始顯現(xiàn)。不過9月份新出口訂單指數(shù)的較大幅度回升，又給今后幾個(gè)月的出口前景帶來了一些暖意，四季度出口增速或?qū)⒕S持小幅萎縮但不至于大幅惡化的局面。進(jìn)口方面，9月份進(jìn)口總額1551.59億美元，同比增長20.9%，較上月回落了9.3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口增速依然高于出口，9月份貿(mào)易順差繼續(xù)收窄至145.1億美元�？紤]到前三季度外貿(mào)規(guī)模已經(jīng)超過2008年全年水平，今年外貿(mào)總體形勢(shì)還是較為可觀的。
　　盡管中國經(jīng)濟(jì)涼中帶暖，但不可忽視的是，外憂內(nèi)患仍是懸在全球經(jīng)濟(jì)頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。從外部環(huán)境來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍十分乏力，就業(yè)增長依舊疲軟；意大利和西班牙的長期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)先后被國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)降，比利時(shí)的Aa1主權(quán)信用評(píng)級(jí)也有點(diǎn)搖搖欲墜；歐洲債務(wù)危機(jī)開始從政府層面向銀行業(yè)擴(kuò)大，10月8日穆迪集中下調(diào)了英葡兩國共21家銀行的信用評(píng)級(jí)，11日標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)則下調(diào)了西班牙金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，此前穆迪還下調(diào)了法國興業(yè)銀行和農(nóng)業(yè)信貸銀行信貸評(píng)級(jí)，并將巴黎銀行列入可能降級(jí)的觀察名單，歐洲銀行業(yè)開始步步驚心。雖然德國和法國承諾將采取措施捍衛(wèi)歐洲銀行系統(tǒng)安全，但危機(jī)的解決并非一日之功，影響絕非短期所能消除。國際貨幣基金組織（IMF）、高盛、惠譽(yù)等國際機(jī)構(gòu)近日紛紛下調(diào)了今明兩年全球經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期，而投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也顯著升溫。
　　從國內(nèi)自身的情況看，通貨膨脹依舊高企、溫州中小企業(yè)主的接連“跑路”和“跳樓”、高利貸泛濫崩盤、樓市“金九銀十”風(fēng)光不再、人民幣升值拐點(diǎn)或近、地方政府債務(wù)黑洞開始顯化等等都成了近期各界關(guān)注的焦點(diǎn)。雖然不乏樂觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為“如果不做錯(cuò)事情，中國應(yīng)該還有30年的高速增長”，但中國能否成功跨越“中等收入陷阱”尚是個(gè)未知數(shù)，現(xiàn)在談“中國保持經(jīng)濟(jì)高速增長60年是合情合理的事情”是有點(diǎn)想當(dāng)然了。而國際市場(chǎng)唱空中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)生水起雖不足俱，但卻一次次敲響了中國經(jīng)濟(jì)長期重量輕質(zhì)的警鐘。近日美國彭博社一項(xiàng)季度性全球民意調(diào)查結(jié)果顯示，59%的受訪者認(rèn)為，今后5年內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)增長速度將下滑至如今的不到一半，到2016年，中國GDP增速將降至5%以下。
　　總的來看，降中回穩(wěn)的中國經(jīng)濟(jì)可謂冷暖氣流交織，經(jīng)濟(jì)增長雖無近憂，但卻有遠(yuǎn)慮。在樂觀論與悲觀論的一次次較量中，中國更需保持清醒的頭腦，莫為經(jīng)濟(jì)增長遮望眼，也莫為經(jīng)濟(jì)唱衰亂方寸。
　　
　　躑躅的樓市
　　今年持續(xù)的銀根緊縮和房地產(chǎn)調(diào)控高壓讓樓市“金九銀十”風(fēng)光不再。備受矚目的“十一”長假樓市基本上是在一片冷清中收官，北京、上海、廣州等地樓市成交量均處于谷底狀態(tài)，“銀十”恐無望。國慶節(jié)前6天假期北京住宅成交總量為866套，同比下跌近10%，與今年9月份同期相比大幅下跌了62%；上海一手房多日成交量只有100多套，比9月份大幅降低；廣州1~6日一手住宅網(wǎng)簽僅584套，與去年同期1749套相比，大跌66.6%。而之前的“金九”也是慘淡景象。9月一二線城市樓市成交量普遍遭遇下跌局面，30個(gè)大中城市中有七成城市樓市成交量處于環(huán)比下降的態(tài)勢(shì)。
　　與之相伴的是，近期二三線城市多地被曝樓盤停工或開發(fā)商失蹤現(xiàn)象。9月份，南京六合區(qū)一開發(fā)商因公司資金鏈斷裂攜款逃逸，波及200余名購房人和多家供應(yīng)商。在此之前，長沙東方航標(biāo)和利璞金立方樓盤的開發(fā)商都因資金問題造成工程停滯，而四川成都、安徽宣城等地的情況也基本類似。中小開發(fā)商停工或“跑路”的背后，房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)，中小開發(fā)商資金“告急”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月的房企資金杠桿率為2.46，為2007年以來的最低值。而上半年106家上市公司房地產(chǎn)企業(yè)22%的業(yè)績?cè)鲩L背后，上市房企整體資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到72%，負(fù)債總額突破1.09萬億元，同比上漲41%。
　　樓市成交急劇萎縮，房企資金鏈風(fēng)險(xiǎn)驟增，開發(fā)商能hold住嗎？9月份100個(gè)城市的住宅平均價(jià)格今年首次出現(xiàn)下降，且環(huán)比上漲的城市有所減少，自今年4月份后，房價(jià)環(huán)比上漲城市數(shù)量連續(xù)6個(gè)月下降。但總體上看，樓市仍只是陷入“量縮價(jià)滯”的局面，房價(jià)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的下跌，盡管一線城市房價(jià)基本止?jié)q，但二三線城市房價(jià)漲勢(shì)仍然不減，再考慮到通脹的高企，樓市調(diào)控政策短期松綁的可能性很小，限貸、限購、限價(jià)、問責(zé)等手段依然會(huì)繼續(xù)發(fā)力，過去10多年屢調(diào)屢敗的樓市調(diào)控到今天已是背水一戰(zhàn)，這關(guān)乎著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的全局和能否扭轉(zhuǎn)日趨減弱的政策信譽(yù)。
　　值得注意的是，盡管樓市躑躅難行，中小房企陷入資金鏈斷裂困境，但萬科、綠地等巨頭們卻仍在紛紛搶地，新一輪房企整合潮或進(jìn)入加速階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)的“馬太效應(yīng)”將會(huì)日益明顯。此外，外行“大腕”也在逆勢(shì)加碼地產(chǎn)。據(jù)悉，杉杉、五糧液、地奧、長虹、國美、阿里巴巴等一系列“非本行房企”紛紛進(jìn)軍地產(chǎn)行業(yè)，此間在房地產(chǎn)領(lǐng)域亮相的行外資金超過500億元。外行不懼樓市調(diào)控聲勢(shì)逼人，無疑也將加速樓市洗牌。不容忽視的是，躑躅的樓市已讓土地市場(chǎng)率先轉(zhuǎn)冷，捆綁土地財(cái)政的地方政府的“錢袋子”開始告急，中央決策層能否智慧推動(dòng)地方“土地財(cái)政”模式的轉(zhuǎn)向，對(duì)處于方向選擇期的樓市來說無疑是嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
　　
　　高利貸泛濫之謎
　　不論是存款準(zhǔn)備金率和利率的接連提高，還是M1（狹義貨幣供應(yīng)量）和M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速的快速下降，都無不顯示今年貨幣政策偏向緊縮之勢(shì)。銀根緊縮下的中小企業(yè)遭遇中國式“錢荒”窘境并非新鮮話題，但愈演愈烈的民間借貸之風(fēng)卻從來沒有像今天這么熱鬧，高利貸的泛濫已讓繁榮之下的民間融資市場(chǎng)危機(jī)四伏。據(jù)中金公司估計(jì)，中國民間借貸余額在2011年中期同比增長38%至3.8萬億元，占中國影子銀行體系總規(guī)模的約33%，相當(dāng)于銀行總貸款的7%。
　　在素有民間資本風(fēng)向標(biāo)之稱的浙江溫州，近期發(fā)生的多起高利貸崩盤事件讓民間借貸的熱度進(jìn)一步升級(jí)，從“全民借貸”到“官銀借貸”，民間市場(chǎng)上的高利貸可謂大行其道。而隨著溫州中小企業(yè)主的接連“跑路”和“跳樓”，其身后的高利貸魅影也逐漸浮出水面。央行溫州中心支行上半年的一次調(diào)查顯示，停留在溫州民間借貸市場(chǎng)上的資金規(guī)模高達(dá)440億元，民間借貸已成為樓市后的首選投資替代品。國務(wù)院總理溫家寶近日率財(cái)經(jīng)高官赴溫州調(diào)研，要求妥善處理企業(yè)資金斷鏈問題。而浙江省和溫州市政府也推出了一系列應(yīng)對(duì)民間借貸風(fēng)險(xiǎn)的措施。
　　其實(shí)，溫州的情況并不獨(dú)特，鄂爾多斯、江蘇泗洪縣等地的“民間借貸熱”也大有重蹈全民炒房的覆轍。民間借貸到底有多火？一位金融部門的負(fù)責(zé)人套用電影里的臺(tái)詞如此形容鄂爾多斯民間借貸的熱度：“在鄂爾多斯，你要是跟人家說你的存款在銀行，你都不好意思跟人家打招呼�！倍�在江蘇泗洪縣，也是幾乎家家放貸，高利貸還造就了貧困縣的“寶馬鄉(xiāng)”景況。村民們這樣形容當(dāng)?shù)馗呃�貸的泡沫：“就像一個(gè)鼓滿氣的氣球，針一扎就破了�！�
　　撥開層層迷霧，除了眾所周知的地下錢莊、私人老板、普通百姓之外，上市公司、銀行、擔(dān)保公司、典當(dāng)行、公務(wù)員、國有企業(yè)、教師、醫(yī)生甚至學(xué)生等也都在高利貸利益鏈條中扮演著或重或輕的角色。高利貸泛濫顯然并非一日之功，其背后的深層因素是中國金融體系改革的滯后和實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境的不斷惡化。金融市場(chǎng)的管制造就了長期存在的非市場(chǎng)化利率和融資市場(chǎng)的雙軌體制，在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)放貸空間收窄的情勢(shì)下，許多求錢若渴的中小企業(yè)被迫無奈地求助于民間借貸，而長期負(fù)利率的局面和“國進(jìn)民退”下實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境的不斷惡化，又加大了各路資金進(jìn)入民間金融市場(chǎng)的利益驅(qū)動(dòng)。資金需求的旺盛和資金供給有限的矛盾，讓這場(chǎng)錢生錢的游戲演繹著瘋狂的擴(kuò)張神話。因此，民間借貸狂歡盛宴崩盤之憂的背后，不應(yīng)只是一棒子將高利貸打死，更需反思的是中國金融管制所形成的畸形金融資源配置和實(shí)體經(jīng)濟(jì)何以陷入四面楚歌的境地。
　　
　　人民幣升值摸到“天花板”？
　　盡管在美元強(qiáng)勢(shì)反彈的情勢(shì)下，央行開出的人民幣中間價(jià)連破6.37、6.36、6.35三道關(guān)口，今年的升值幅度已超過4%，但歐洲債務(wù)危機(jī)和美國經(jīng)濟(jì)的低迷卻讓海外市場(chǎng)對(duì)人民幣形成了貶值預(yù)期，9月22日以來的境外無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）市場(chǎng)走勢(shì)與國內(nèi)人民幣匯率繼續(xù)攀升呈現(xiàn)明顯的背離趨勢(shì)，人民幣升值似乎拐點(diǎn)臨近。在此背后，中國央行開始擔(dān)憂資本加速外逃的態(tài)度也一覽無余。中國外管局近日發(fā)布的《2011年上半年中國國際收支報(bào)告》中明確警示，新興市場(chǎng)面臨資本急劇逆轉(zhuǎn)，跨境資金風(fēng)險(xiǎn)增加。下半年，我國國際收支將繼續(xù)呈現(xiàn)凈流入，但短期內(nèi)出現(xiàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增加。
　　今年以來，“三率”（存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率）齊升已作為央行此輪對(duì)抗通脹的主要工具，人民幣匯率保持升值趨勢(shì)也早已是市場(chǎng)共識(shí)，問題在于人民幣究竟升值多少。漸進(jìn)式升值過去是人民幣匯改的基調(diào)，現(xiàn)在也是如此，但這一基調(diào)與以美國為代表的歐美國家對(duì)人民幣一次性升值的要求顯然不一致，因此人民幣匯率問題一直牽動(dòng)著中美的神經(jīng)。而在歐美債務(wù)危機(jī)再次惡化的當(dāng)口，人民幣升值壓力又一次被推上了輿論的風(fēng)口浪尖。雖然中國外交部、商務(wù)部、央行紛紛表態(tài)“堅(jiān)決反對(duì)美涉人民幣匯率法案”，但美國會(huì)參議院10月11日仍以63票贊成、35票反對(duì)的投票結(jié)果，通過了《2011年貨幣匯率監(jiān)督改革法案》。盡管該法案尚需要在美國眾議院獲得通過并由美國總統(tǒng)奧巴馬簽署后才能成為法律，但可以肯定的是，人民幣升值爭端不會(huì)如此簡單地收?qǐng)�，一次次被視為美國政治秀的表演也不�?huì)是最后一場(chǎng)。畢竟中國目前擁有近3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備和中國央行在人民幣匯率方面的一些行動(dòng)都給了美國施壓人民幣的口實(shí)，盡管人民幣升值并不能解決當(dāng)下美國的貿(mào)易赤字問題。
　　事實(shí)上，當(dāng)下人民幣匯率的升值前景與2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的情形有點(diǎn)相似。數(shù)據(jù)顯示，2008年三季度末NDF從6.85掉頭降至年末的7.38，人民幣貶值預(yù)期高達(dá)5300個(gè)基點(diǎn)，且這種貶值預(yù)期持續(xù)到2009年二季度才結(jié)束。而現(xiàn)在隨著外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，NDF也大有重演當(dāng)時(shí)一幕的勢(shì)頭，一直處于升值通道的人民幣在9月末的一周時(shí)間突然被市場(chǎng)轉(zhuǎn)向看空并做空，人民幣兌美元成交量暴增。一家銀行的外匯交易員如此表示：“如果沒有漲跌限制的話，估計(jì)人民幣跌得已經(jīng)不像樣了，破6.4不是沒有能量�！比嗣駧艑�(duì)美元的升值，真的又到了一個(gè)拐點(diǎn)嗎？
　　雖然歐洲債務(wù)危機(jī)目前從政府債務(wù)向銀行業(yè)快速轉(zhuǎn)變敲響了資本外流新興市場(chǎng)的警鐘，也支撐了美元近期的強(qiáng)勢(shì)反彈，但現(xiàn)在說人民幣升值摸到了“天花板”還為時(shí)尚早。一是從中國經(jīng)濟(jì)降中回穩(wěn)的態(tài)勢(shì)看，主導(dǎo)人民幣走強(qiáng)的主要因素并沒有改變，與歐美經(jīng)濟(jì)陷入泥潭的狀況相比，中國經(jīng)濟(jì)增長可謂一枝獨(dú)秀，這是尚未市場(chǎng)化的人民幣匯率升值的決定基礎(chǔ)；二是在國內(nèi)通脹壓力尚未有效消減的局面下，人民幣升值也有助于舒緩輸入型通脹；三是匯改以來，NDF的走向多是根據(jù)國內(nèi)即期市場(chǎng)變動(dòng)，或者依管理層的表態(tài)發(fā)生搖擺，NDF對(duì)于未來匯率走向只具有參考作用，這一海外市場(chǎng)的預(yù)測(cè)往往并不準(zhǔn)確，況且中國央行國慶前的出手操作已向市場(chǎng)發(fā)出了清晰信號(hào)。

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