自美國(guó)次貸危機(jī)于2007年8月爆發(fā)以來,迄今為止已接近三年時(shí)間。2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)意味著私人金融部門陷入困境,這是本輪全球金融危機(jī)的第一次高潮。2010年春季的希臘主權(quán)信用危機(jī)意味著風(fēng)險(xiǎn)由私人金融部門向主權(quán)國(guó)家的轉(zhuǎn)移,這是本輪全球金融危機(jī)的第二次高潮。在希臘主權(quán)信用危機(jī)爆發(fā)之前,曾有樂觀人士認(rèn)為全球金融危機(jī)已經(jīng)塵埃落定,世界各主要國(guó)家將會(huì)很快實(shí)施退出策略,世界經(jīng)濟(jì)將重新迎來新的一輪增長(zhǎng)。然而歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)清楚地表明,本輪全球金融危機(jī)的破壞力度與持續(xù)時(shí)間均遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期。危機(jī)是在繼續(xù)進(jìn)行中,還是步入了后危機(jī)時(shí)代,這本身依然存在爭(zhēng)議。即使我們已經(jīng)步入了后危機(jī)時(shí)代,這也將是一個(gè)充滿不確定性的時(shí)代。
　　第一個(gè)重大的不確定性,是危機(jī)還將如何擴(kuò)展與蔓延。目前雖然美國(guó)國(guó)內(nèi)還就高盛事件爭(zhēng)吵不休,但畢竟美國(guó)金融市場(chǎng)的最低點(diǎn)已經(jīng)過去。危機(jī)的重心已經(jīng)由美國(guó)轉(zhuǎn)移至歐元區(qū)。盡管歐盟與IMF聯(lián)手推出7500億歐元的救市計(jì)劃,但該計(jì)劃的著眼點(diǎn)不是通過實(shí)施債務(wù)重組而讓債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)共同承擔(dān)損失,而是通過貸款幫助債務(wù)國(guó)履行其債務(wù)。而為了確保債務(wù)國(guó)能夠償還危機(jī)貸款,該計(jì)劃必然要求債務(wù)國(guó)實(shí)施痛苦的財(cái)政鞏固,這不但會(huì)導(dǎo)致債務(wù)國(guó)出現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩,而且可能會(huì)加劇債務(wù)國(guó)未來的債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此,該計(jì)劃可能僅僅將債務(wù)危機(jī)由現(xiàn)在推遲到未來。
　　因此,如果援救策略不發(fā)生重大改變,7500億歐元并不能挽歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的狂瀾于既倒,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍將繼續(xù)擴(kuò)展甚至升級(jí)。未來債務(wù)危機(jī)可能由希臘傳遞至葡萄牙、愛爾蘭等國(guó)家。事實(shí)上,除“歐豬五國(guó)”外,位于歐元區(qū)之外的英國(guó)也可能成為下一輪爆發(fā)危機(jī)的國(guó)家。英國(guó)目前財(cái)政赤字與政府債務(wù)的嚴(yán)重程度并不亞于“歐豬五國(guó)”,此外,英國(guó)經(jīng)濟(jì)過度依賴金融行業(yè),而金融行業(yè)在本輪危機(jī)中受創(chuàng)深重。英國(guó)大選之后推出保守黨與自由民主黨聯(lián)合執(zhí)政的內(nèi)閣,而聯(lián)合政府的最大缺陷,在于難以推出徹底的、大規(guī)模的調(diào)整計(jì)劃,因而難以從根本上使英國(guó)從滑向危機(jī)的軌道中擺脫出來。一旦歐元區(qū)與英國(guó)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)深化,那么美國(guó)也難以置身事外。事實(shí)上,目前美國(guó)也有著嚴(yán)重的財(cái)政赤字與政府債務(wù)問題。美國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于美元是全球儲(chǔ)備貨幣,因此美國(guó)可以通過制造通脹與美元貶值來擺脫危機(jī)。不過,這種擺脫危機(jī)的手段也會(huì)嚴(yán)重?fù)p害美元的國(guó)際聲譽(yù)。
　　最后,本輪全球金融危機(jī)并不會(huì)結(jié)束于發(fā)達(dá)國(guó)家。自2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)以來,以美聯(lián)儲(chǔ)為首的主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣當(dāng)局均實(shí)施了力度空前的定量寬松政策,集體向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。2010年春季希臘危機(jī)爆發(fā)以來,歐洲央行與日本央行重新推出較大規(guī)模的定量寬松政策,再次向全球金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性。大量流動(dòng)性從2009年至今由發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)國(guó)家,使得很多新興市場(chǎng)國(guó)家在2009年出現(xiàn)較嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。然而,一旦未來發(fā)達(dá)國(guó)家集體退出寬松的貨幣政策,尤其是一旦美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期,全球流動(dòng)性的流向?qū)��?huì)逆轉(zhuǎn),由新興市場(chǎng)國(guó)家回流發(fā)達(dá)國(guó)家。這無疑將造成新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅、面臨資本外逃、本幣面臨貶值壓力、外幣債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇,從而爆發(fā)貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)。這種危機(jī)與1997年至1998年的東亞金融危機(jī)非常相似。簡(jiǎn)言之,本輪全球金融危機(jī)盡管爆發(fā)于位于國(guó)際貨幣體系核心的發(fā)達(dá)國(guó)家,但最終可能終結(jié)至位于國(guó)際貨幣體系的外圍國(guó)家。
　　第二個(gè)重大的不確定性,是世界經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)二次探底,以及世界各國(guó)何時(shí)真正實(shí)施退出策略。至于二次探底問題,關(guān)鍵是看如何定義“探底”。如果探底是指發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體重返負(fù)增長(zhǎng),那么出現(xiàn)二次探底的可能性極小。但如果探底是指發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速出現(xiàn)顯著回落,那么出現(xiàn)二次探底的可能性就明顯上升。畢竟,目前美國(guó)失業(yè)率居高不下,銀行信貸萎靡不振,私人部門消費(fèi)與投資動(dòng)力仍然虛弱。無論是政府刺激計(jì)劃,還是企業(yè)的再庫(kù)存化,均不能支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)反彈。歐盟的主要問題在于缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、人口老齡化使得社會(huì)保障體系難以為繼、僵硬的勞動(dòng)力市場(chǎng)造成失業(yè)率長(zhǎng)期偏高。日本經(jīng)濟(jì)依然沒能從長(zhǎng)達(dá)二十年的衰退中徹底走出來,在長(zhǎng)期與衰退抗?fàn)幍倪^程中,日本政府已經(jīng)耗盡了財(cái)政與貨幣政策的空間。
　　簡(jiǎn)言之,盡管新興市場(chǎng)國(guó)家與資源出口國(guó)在2010年仍能保持較高增長(zhǎng),但今年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能低于IMF之前4%的預(yù)測(cè)。盡管澳大利亞、印度等少數(shù)國(guó)家開始進(jìn)入加息周期,但全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家不會(huì)在2011年之前集體實(shí)施退出政策。在充滿巨大不確定性的后危機(jī)時(shí)代,謹(jǐn)慎、等待與觀望似乎已經(jīng)成為政策制訂圈奉行不渝的策略。

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