對于投機(jī)資本在國際金融市場上發(fā)動的金融襲擊,很多人都會出于“正義”而加以強(qiáng)烈譴責(zé),金融大鱷索羅斯甚至曾經(jīng)成為某些國家通緝的對象｡前些日子國人對“貨幣戰(zhàn)爭”的熱議,更是將金融襲擊問題上升到國家甚至意識形態(tài)的層面｡
　　投機(jī)資本真的是邪惡的嗎?
　　本文作者是中國銀行全球金融市場部的一位分析師,在工作中接觸了大量案例,深知國際金融市場上的波詭云譎｡他通過分析這些案例告訴我們:如果無利可圖,資本既不會主動為經(jīng)濟(jì)發(fā)展助力,也不會主動阻礙甚至攻擊經(jīng)濟(jì)發(fā)展｡在某種意義上,我們不但不能將投機(jī)資本完全視為敵人,甚至還要以它為師,不斷審視自身存在的問題,因為遭受襲擊的根本原因往往不是投機(jī)資本的存在,而是經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)出現(xiàn)了不一致的問題｡投機(jī)資本的攻擊并非針對國家,人們不應(yīng)該以一種仇恨的心理來對待它｡
　　
　　針對中國目前的情況作者特別提醒:來自外部的攻擊最可能發(fā)生在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點的時候,因為此時金融市場由于慣性沒有跟隨經(jīng)濟(jì)基本面的變化,金融市場的泡沫化可能較為嚴(yán)重｡金融市場價格出現(xiàn)偏離正是資金發(fā)動攻擊的機(jī)會｡
　　
　　被忽略了的偷襲
　　
　　在經(jīng)歷了2007年國內(nèi)股市的驚濤駭浪后,人們對于股市的瘋漲和暴跌似乎都已麻木,以前只能在教科書中看到的精彩案例,從大多數(shù)人眼皮底下悄悄溜走……
　　
　　我們先把視線拉回到一年前｡2007年2月27日,A股遭受了2006年大牛市以來第一個超過6%的單日跌幅,當(dāng)天上證綜指下跌8.84%,滬深300指數(shù)下跌6.76%,深成指下跌6.16%,香港市場受其影響下跌1.7%｡北京時間當(dāng)夜,法國CAC40指數(shù)下跌2.2%,紐約道瓊斯指數(shù)下跌3.3%,墨西哥､巴西､阿根廷的股票指數(shù)均下跌超過5%｡第二天,日本和東南亞股市下跌超過2%｡乍一看,全世界股市的下跌似乎是中國A股下跌引領(lǐng)的,A股在一夜之間似乎有了帶動全球股市的能力,而中國很多媒體也開始討論“中國已經(jīng)成為世界金融中心”的問題了｡
　　中國股市真的已經(jīng)有了如此的地位嗎?
　　我們需要看看大跌附近交易日的情況｡2月16日(春節(jié)前最后一個交易日),上證綜指高開低走,收盤未能站在3000點以上,顯示出市場在3000點有很大的心理壓力;2月26日(春節(jié)后第一個交易日),市場氣氛轉(zhuǎn)為十分樂觀,上證綜指收于3040點,這是滬指第一次收盤高于3000點心理關(guān)口｡2月27日,上午股指高開低走,跌幅僅為2～3%;下午股指突然開始跳水,收盤時共下跌8.84%｡由此看出,市場在3000點整數(shù)關(guān)口的心理先是十分脆弱,之后又變得非常樂觀,而后市氣氛突然180度地轉(zhuǎn)變?yōu)楸�觀,表明肯定是有人在操縱市場!實際上,一場精彩的大戲才剛剛拉開帷幕｡
　　2月27日,在上交所上演惶恐一幕的同時,處于同一時區(qū)的新加坡證券交易所也突然掀起驚濤駭浪,其報價屏幕上顯示:以中國A股50只股票價格為標(biāo)的的新華富時A50期貨當(dāng)日下跌9.39%!
　　北京時間2月27日晚,紐約證券交易所開市銅鑼一響,中國概念股股價紛紛跳水,市場關(guān)于中國的傳言漫天飛,而后業(yè)務(wù)與中國市場相關(guān)度較高的公司股價開始跳水｡而此時正值美國股市信心不足的關(guān)鍵時刻,受到這一負(fù)面消息的帶動,股指開始快速下跌,全天道指收跌3.3%,對于成熟的美國股市來說,這一跌幅是非常少見的｡
　　美股的下跌立即引起全球股市的恐慌性下跌,使得2月27日成為全球股市的“黑色星期二”｡
　　難道果真如媒體所云――“黑色”來自中國嗎?
　　我在查看了新加坡證券交易所交易的新華富時A50期貨合約后發(fā)現(xiàn):2月份到期的期貨合約最后交易日正是2月27日,并且結(jié)算價格就是該日的收盤價!也就是說,如果以當(dāng)日開盤價賣空這一合約,并持有至收盤,如果按期貨市場最為普遍的10倍左右的資金杠桿來計算,待現(xiàn)金交割清盤后,當(dāng)日的資本收益率接近100%!一個陰謀已顯出一角:很可能有資金在A股市場突然掛出巨大賣單,且價格不斷降低,同時在境外交易所賣空A股指數(shù)期貨(比如新華富時A50指數(shù)期貨);而這時恰在整數(shù)關(guān)口的A股市場本身就已經(jīng)不穩(wěn),遇到這種拋壓必定很快大幅下跌,隨后帶動恐慌性拋盤,使得A股股指有更深幅度下跌,而境外新華富時A50指數(shù)期貨必定也跟隨出現(xiàn)大幅下跌,從而使得在境外布置的空單獲利｡實際上,新加坡交易所上市的新華富時A50指數(shù)期貨并非惟一的空頭獲利的工具,在場外交易市場(OTC)有大量的與股指掛鉤的交易存在,這一工具可能遍布國際金融市場,如果這一資金使用場外金融工具而處在股指空方,那么帶動全球股市下跌就可使其在空方獲利｡
　　那么,是否有人在引導(dǎo)海外市場下跌呢?實際上,美國股市中先齊頭下跌的是中國概念股,這多半可能是有意的集中拋售所為(2008年A股的5.30大跌并沒有帶動美國上市的中國概念股下跌,這可以證明A股與美國上市的中國概念股的自然聯(lián)動性并不明顯),中國概念股下跌帶動美國整體股市下跌,美國股市下跌帶動全球股市下跌｡因此,如果將此次全球股市恐慌性下跌比作一枚炸彈的話,那中國A股的下跌最多只能算是導(dǎo)火索,真正的炸藥是美股的下跌,而引爆這枚炸彈的是一只幕后的手｡
　　毋庸置疑,這一次這只幕后的手成功了｡它選擇了全球股市都處于不穩(wěn)定的恰當(dāng)時機(jī),使用較少資金就可使市場大幅下跌;它選擇了當(dāng)時最為不穩(wěn)定､但經(jīng)濟(jì)基本面又最受全球關(guān)注的中國市場作為引爆點;它組織了全球市場的資金集中有力打擊了股指,并利用全球金融市場內(nèi)的金融工具為其牟利,甚至似乎得到了神助一般――大跌當(dāng)天美國紐約證券交易所交易處理系統(tǒng)由于委托單太多而出現(xiàn)了一段時間的癱瘓,加劇了市場的恐慌,而此類事件發(fā)生在如此成熟的交易所內(nèi)的概率是微乎其微的｡
　　
　　幾次著名的金融襲擊
　　
　　這只幕后的手是第一次在中國發(fā)力,但自20世紀(jì)80年代起,它就頻頻在國際金融市場上展開行動｡
　　1992年,猶太人喬治?索羅斯率領(lǐng)量子基金管理團(tuán)隊狙擊曾經(jīng)是“日不落帝國”強(qiáng)大國力標(biāo)志之一的英鎊｡量子基金在市場上大規(guī)模拋售英鎊而買入德國馬克,英國央行干預(yù)也無濟(jì)于事,令英鎊在1個月內(nèi)大幅下挫20%,并被迫退出歐洲貨幣匯率體系,而量子基金則收獲了15億美元｡索羅斯憑此一役,在1993年成為美國歷史上第一個年收入超過10億美元的人,而當(dāng)年美國個人收入排行榜前100名中有九名是為索羅斯基金會工作的,索羅斯個人也贏得了“全球金融界的壞孩子”的綽號｡
　　然而,索羅斯不會就此收手,在1994年墨西哥比索危機(jī)中他又大撈一把,引發(fā)墨西哥比索匯率大幅下跌,墨西哥國內(nèi)政局動蕩,總統(tǒng)候選人被暗殺,農(nóng)民起義興起,甚至使美國財政部也不得不動用外匯穩(wěn)定基金援助墨西哥政府｡1997年索羅斯又轉(zhuǎn)戰(zhàn)東南亞拋售當(dāng)?shù)貒�家貨�?使得東南亞大部分國家貨幣匯率暴跌30%以上,印尼盾最多的時候更是下跌了70%,這引爆了東亞金融危機(jī)｡在東南亞某些國家,索羅斯甚至成了通緝犯｡
　　1998年,索羅斯把攻擊的目標(biāo)對準(zhǔn)了港幣,在不斷大量借入港幣并賣出的同時空頭打壓股市和股指期貨｡這是因為,當(dāng)港幣在市場上變得稀缺時,港幣的利率就會大幅走高,從而使得股市下跌,股指期貨進(jìn)而下跌,索羅斯寄希望于三個市場協(xié)同獲利｡香港政府立刻開始維護(hù)金融市場的穩(wěn)定,與量子基金成了對家｡量子基金一改以往暗中操縱的慣例,其首席投資策略師德魯肯?米勒在接受CNBC電視臺的訪談中承認(rèn),量子基金一直在沽空港元和恒生期指,公開向香港政府宣戰(zhàn)｡而香港政府為了維持股指穩(wěn)定,先后投入1000億港幣資金買入指數(shù)成分股和股指期貨,危機(jī)結(jié)束后港政府持有相當(dāng)于香港股市總市值4%的股票,成為多家香港藍(lán)籌股公司的大股東｡港元一役,索羅斯失敗了,并耽誤了其對俄羅斯盧布的攻擊計劃,使其在俄羅斯市場上的頭寸受到損失｡
　　
　　是邪惡的嗎
　　
　　索羅斯只是國際金融市場中兇猛的投機(jī)資本的一個代表｡截至2006年,已有9000家左右與索羅斯的量子基金相似的對沖基金｡他們大多運(yùn)用10～20倍以上的資金杠桿,低利率的日元是他們資金的主要來源(這也是為什么日元匯率與美股指數(shù)呈現(xiàn)非常強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性的主要原因);他們在外匯､股票､股指衍生品､債券等多個市場上同時作戰(zhàn),并有互相配合;他們多是身在暗處,缺乏監(jiān)管和信息披露,但手持頭寸巨大,對市場有很強(qiáng)的影響力;他們有明確的市場觀點,頭寸風(fēng)險敞口巨大,賭性很強(qiáng);他們一旦賭錯方向,就可能遭遇破產(chǎn)清盤,可能導(dǎo)致波及整個市場的金融危機(jī)(1998年長期資本管理公司危機(jī),市場甚至不得不求助于美聯(lián)儲的幫助);他們多數(shù)使用復(fù)雜的計算機(jī)程序控制交易的進(jìn)行,一旦市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),程序可能觸發(fā)更大規(guī)模的拋盤(這也是1987年美國股災(zāi)后,布雷迪報告市場崩潰的主因之一)｡以上這些特點似乎在我們的腦海中描繪了一個黑暗､陰險但也強(qiáng)大的形象,對此,人們甚至口誅筆伐｡
　　然而,這些兇猛投機(jī)資本的出現(xiàn)真的完全是危險的嗎?
　　當(dāng)我們思考金融安全問題時,我們不能僅僅就金融安全論金融安全,我們應(yīng)該想想金融安全背后的事情:為什么資本要發(fā)動攻擊?發(fā)動攻擊的資本對我們是有利的還是有害的?
　　
　　資本在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中處于核心的地位｡美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛德華?丹尼森在《1929～1982年美國經(jīng)濟(jì)增長趨勢》一書中指出,在1973～1982年,美國實際國民收入增長的來源有44.5%是來自資本,只有27.1%來自科技進(jìn)步｡而我國學(xué)者李毅､鐘學(xué)義在《中國生產(chǎn)力分析前沿》中透露:1978～1995年我國經(jīng)濟(jì)增長資本投入貢獻(xiàn)率高達(dá)49.65%｡資本的力量空前強(qiáng)大,但是資本惟一的驅(qū)動力就是其“逐利性”,也就是說,如果無利可圖,資本既不會主動為經(jīng)濟(jì)發(fā)展助力,也不會主動阻礙甚至攻擊經(jīng)濟(jì)發(fā)展｡一旦資本的利益與經(jīng)濟(jì)發(fā)展利益出現(xiàn)不一致,所謂的資本對經(jīng)濟(jì)體和金融體系的攻擊就可能箭在弦上｡
　　20世紀(jì)80年代以來,隨著布雷頓森林體系的倒塌,國際上掀起金融自由化浪潮,對資本的跨國流動監(jiān)管逐步放松,國際金融市場和金融產(chǎn)品迅速繁榮起來｡資本運(yùn)作的空間和實力都得到了極大擴(kuò)張,少數(shù)金融機(jī)構(gòu)通過股權(quán)融資和拆借擁有了空前的支配大規(guī)模資金的能力,但是這些機(jī)敏的資本并非是像賭徒一樣將自身的命運(yùn)簡單地孤注一擲,而是敏感地嗅出經(jīng)濟(jì)和金融體系內(nèi)部出現(xiàn)了問題,有機(jī)可乘,而后在利益的驅(qū)動下才開始行動的｡
　　1992年英鎊危機(jī)前,英國經(jīng)濟(jì)增長本身就有放緩的跡象,而英國為了保證《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的歐洲貨幣一體化的貨幣匯率機(jī)制,將英鎊對德國馬克匯率長期固定,這就使得經(jīng)濟(jì)無法通過匯率貶值和降息重新獲得增長動力｡也就是說,英鎊匯率已經(jīng)出現(xiàn)高估,索羅斯正是看到了這一問題才奮力一搏,打壓英鎊,本已虛弱的英鎊自然無力回天,強(qiáng)大的英格蘭銀行干預(yù)也于事無補(bǔ)｡
　　1994年墨西哥比索危機(jī)時,墨西哥已經(jīng)積累了大量的短期外債,而貿(mào)易逆差連年遞增,而比索與美元匯率又被固定在一定水平上不能自由浮動｡實際上,墨西哥是靠外債的不斷增長來維持比索的高匯率的,而如此高的匯率已經(jīng)對墨西哥的出口構(gòu)成了沉重的負(fù)擔(dān),墨西哥比索匯率在一定意義上已被高估｡墨西哥政府發(fā)行的與美元掛鉤的短期債券(Tesobonos)也無法挽救比索的命運(yùn),不幸的比索被索羅斯盯上了｡墨西哥政府為了維持比索的匯率,很快耗干了外匯儲備,比索不得不大幅貶值,量子基金輕而易舉地獲得勝利｡
　　1997年亞洲金融危機(jī)中,泰國､馬來西亞､菲律賓､印度尼西亞等東南亞國家也長期實行了將本幣釘住美元的匯率制度,而1996年起美元已經(jīng)開始明顯走強(qiáng),這些國家的貨幣也隨之走強(qiáng),危害了本國的出口,貿(mào)易出現(xiàn)逆差,短期外債存量巨大｡本幣已經(jīng)出現(xiàn)高估,其貨幣同樣成為了索羅斯的獵物｡而香港則由于相對健康的經(jīng)濟(jì)基本面和中央政府的支持才逃過一劫｡
　　這些金融危機(jī)過后,經(jīng)過了痛苦的調(diào)整,體系內(nèi)的不合理因素得到了剔除,多數(shù)經(jīng)濟(jì)體恢復(fù)了健康的增長｡由此看來,投機(jī)資本雖然狠毒,但是對于經(jīng)濟(jì)體的長期發(fā)展也可能是有利的｡就像一個病人身上長了膿包,并在不斷發(fā)展,雖然病人自身感覺并不嚴(yán)重,但它可能危及生命｡這時,投機(jī)資本就像一根銀針,刺破了這一膿包,當(dāng)然會伴隨著疼痛,但是傷口痊愈后,身體就能恢復(fù)健康｡前一階段引起廣泛討論的所謂“貨幣戰(zhàn)爭”,很大程度上讓大家心里充滿了仇恨,甚至上升到國家安全和意識形態(tài)的高度｡但實際上,正是由于貨幣是與主權(quán)掛鉤的一個金融市場價格,才引得大家誤以為資本的攻擊是針對國家的,這容易讓人們喪失理智而進(jìn)入更大的誤區(qū)｡我們在意識到它的危害后,更多的應(yīng)是去思考如何從長期上減少其危害｡在某種意義上,我們不但不能將投機(jī)資本完全視為敵人,甚至還要以投機(jī)資本為師,不斷審視自身存在的問題,因為遭受襲擊的根本原因往往不是投機(jī)資本的存在,而是經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)出現(xiàn)了不一致的問題｡
　　
　　莫讓危機(jī)在中國上演
　　
　　那么,在一年前中國何以被投機(jī)資本“相中”了呢?我們必須從全球的視角仔細(xì)分析當(dāng)時的情況｡2007年A股的這一“黑色星期二”,并沒有引起人們足夠的關(guān)注,因為它是淺嘗輒止,并且只是一次預(yù)演｡就在大跌前的2月21日,日本央行宣布加息25個基點,且有進(jìn)一步加息的可能｡由于對沖基金的資金大量都是借來的日元,日元利息上升使得融資成本上升,這使對沖基金開始考慮平倉還錢｡并且,全球股市特別是新興市場股市累計漲幅很大,出現(xiàn)了不穩(wěn)定情緒,稍有風(fēng)吹草動就可能崩盤,而上證綜指此時又處于3000點的重大心理阻力位｡這些條件都促使對沖基金有做空股指的動力,最終行動告捷｡而此次攻擊之所以還沒有形成災(zāi)難,主要源于我國經(jīng)濟(jì)基本面仍在健康狀態(tài),資本項目在密切的監(jiān)控和管理之中且外匯儲備充足,人民幣匯率并無高估現(xiàn)象｡發(fā)動攻擊的時間段選在境外股指期貨最后一個交易日,也可以看出發(fā)動攻擊的資金并非像前面幾次那樣,一般是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)存在很大問題,而僅僅是對著股市可能出現(xiàn)的高估做出的沖擊｡
　　一年過去了,上證綜指已經(jīng)漲到4000多點,市場更加不穩(wěn)定,5%以上的日內(nèi)波動幅度常常出現(xiàn)｡2008年隨著國外需求的降低,我國出口可能遭受打擊,企業(yè)盈利水平堪憂｡人民幣匯率正以前所未有的升值速度快速上升,市場普遍預(yù)計人民幣對美元在2008年將升值8%～10%,如果以貿(mào)易加權(quán)的有效匯率來看,這一速度意味著人民幣將以七倍于自匯改開始至2007年底的平均升值速度快速上升,這對于已處在涼秋之中的出口行業(yè),可能是一場嚴(yán)酷的冰霜,2008年的貿(mào)易順差可能大幅滑落,經(jīng)濟(jì)增長存在隱憂｡來自外部的攻擊最可能發(fā)生在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點的時候,因為此時金融市場由于慣性沒有跟隨經(jīng)濟(jì)基本面的變化,金融市場的泡沫化可能較為嚴(yán)重｡金融市場價格出現(xiàn)偏離正是資金發(fā)動攻擊的機(jī)會｡
　　在這一關(guān)鍵時期,對于監(jiān)管者來說,一定要保持警惕,要密切關(guān)注國內(nèi)外各市場的變化,及時對政策做出調(diào)整以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面的變化｡同時,不可過早開放資本賬戶,并應(yīng)密切監(jiān)視資本賬戶的變化,加強(qiáng)證券市場制度性建設(shè)｡對于廣大投資者來說,也要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化,理智判斷市場出現(xiàn)的新情況,不能按照以往的經(jīng)驗判斷未來的趨勢,唯有理智,才能讓我們盡力避免牛市中的貪婪和熊市中的恐懼,才能在大變革時期仍能談笑風(fēng)生｡

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