回顧2007年的中國經(jīng)濟,最重要的特點就是在國民經(jīng)濟繼續(xù)保持高速增長的同時,已經(jīng)沉寂多年的物價上漲之妖魔,似乎突然之間又回到了神州大地｡我們預(yù)計,2007年GDP增幅為11.5%左右,與此同時,物價上漲壓力不斷加大｡繼2007年8月份CPI(消費物價指數(shù))同比創(chuàng)出6.5%的十年高點之后,十月份再度達(dá)到6.5%的水平,而11月份更是創(chuàng)出了6.9%的高位｡我們預(yù)計,2007年全年CPI平均增幅為4.7%左右｡
　　在此背景下,中央政府明確將“雙防”――防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱,防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹,作為今后一個時期宏觀調(diào)控的首要任務(wù)｡而實際上,“雙防”的核心是防止全面通貨膨脹的出現(xiàn)｡
　　
　　物價上漲不斷蔓延
　　
　　分析2007年以來物價上漲的原因,可以看出,漲價的“始作俑者”是糧食價格的上漲｡其實,糧食價格在2006年12月份就已經(jīng)開始上漲,從而拉開了我國這一輪物價上漲的帷幕｡在糧食價格上漲的帶動下,蛋類價格､飼料價格也出現(xiàn)上漲,由此引起養(yǎng)豬成本的上升,導(dǎo)致農(nóng)民養(yǎng)豬積極性的下降,再加上一些地區(qū)出現(xiàn)的豬瘟病,使得我國生豬存欄數(shù)量出現(xiàn)下降｡從2007年6月開始,我國豬肉及其他肉類產(chǎn)品價格開始暴漲｡
　　此外,受國內(nèi)外因素的影響,在2007年6月之后,我國油脂產(chǎn)品的價格也迅速上漲,成為推動我國食品價格上漲的另一重要因素｡進(jìn)入11月份之后,上述推動物價上漲的因素不但沒有消失,而且還有“變本加厲”的勢頭｡
　　根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字,從構(gòu)成CPI的八大類別看,2007年11月份,食品類價格同比上漲18.2%,仍然是上漲幅度最大的項目｡另外,11月份以來,非食品價格上漲也開始大步走高,同比上漲了1.4%,工業(yè)品出廠價格(PPI)上漲了4.6%,這些都意味著物價上漲開始從食品類向其他領(lǐng)域蔓延｡如何阻斷這種蔓延,是2008年我國價格管理的關(guān)鍵｡
　　
　　必須考慮美國經(jīng)濟､
　　國際油價的走勢
　　
　　由于翹尾因素(上年年末的上漲因素對第二年的影響)的消失以及政府采取促進(jìn)生豬生產(chǎn)等措施的奏效,預(yù)計在2008年下半年,物價上漲的勢頭將會有所回落,2008年全年CPI增幅可能在4.5%左右,全年GDP增長率將低于2007年,在10.5%左右｡
　　如果將國外因素考慮進(jìn)去,情況將略為復(fù)雜｡這里最重要的因素一個是美國經(jīng)濟的走勢,另一個是國際石油､糧食､基礎(chǔ)原材料等價格的走勢｡
　　2007年,美國經(jīng)濟深受次級債風(fēng)波的影響,不少著名金融機構(gòu)如花旗､摩根斯坦利等都受到很大的損失｡按一般的預(yù)計,全世界金融機構(gòu)的損失大約可能在3000億美元左右｡但是,目前這些損失主要還停留在金融機構(gòu),企業(yè)還沒有受到很大的影響,美國消費者的消費能力也還沒有明顯受到影響｡因此,我們預(yù)計,2008年上半年,美國經(jīng)濟增長速度可能有所放緩,但從下半年開始將可能逐漸擺脫次級債危機的影響｡
　　另外,在美國經(jīng)濟已經(jīng)深受次級債問題困擾以及世界其他地區(qū)經(jīng)濟又與美國經(jīng)濟密不可分的大背景下,預(yù)計石油價格不會大幅度上升至150美元/桶的水平｡
　　我們對2008年我國宏觀經(jīng)濟形勢判斷的預(yù)測,必須建立在對美國經(jīng)濟和國際原油等價格走勢預(yù)測的基礎(chǔ)之上｡
　　
　　人民幣升值幅度將更大
　　
　　在上述大背景下,2007年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議明確提出實行從緊的貨幣政策,從而結(jié)束了實施了十年之久的穩(wěn)健的貨幣政策｡如何理解中央這一新政策的含義?
　　其實,在2007年,我國政府貨幣政策的實施力度已經(jīng)不小:2007年,中國央行共十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,共上調(diào)了5.5個百分點,達(dá)到了14.5%的歷史最高水平;六次上調(diào)利率,目前一年期存款利率為4.14%,一年之內(nèi)共上調(diào)了162個基點;一年期貸款利率為7.47%,一年來上調(diào)了135個基點;五次發(fā)行定向票據(jù),總共發(fā)行了5550億元;人民幣匯率一年之內(nèi)升值了約6.5%等｡
　　實施從緊的貨幣政策,從字面上理解,意味著要實施比迄今為止更為嚴(yán)厲的緊縮型的貨幣政策｡是否意味著2008年所實施貨幣政策的力度將大于2007年?對于這些問題,人們都在試圖尋找答案,以便未雨綢繆｡(目前,央行宣布,從2008年1月25日起,上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,達(dá)到15%的歷史高位――編者注)
　　根據(jù)我們的判斷,比較確定的是,2008年,人民幣升值的幅度將可能比2007年大,升值幅度將在8%～10%左右｡8%～10%的升值預(yù)期對那些試圖從中漁利的人來講,刺激已經(jīng)是足夠大的了｡雖然根據(jù)“人民銀行法”,我國貨幣政策的目標(biāo)是保持幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長;就具體標(biāo)的來看,我們認(rèn)為,近期以控制通貨膨脹作為貨幣政策的標(biāo)的,可能會收到比較好的效果｡
　　我們認(rèn)為,政府通過宣布2008年將實施從緊貨幣政策的信息,首先是向市場發(fā)出緊縮的信號｡從廣義上說這是一種對全社會的“窗口指導(dǎo)”,并通過這種“窗口指導(dǎo)”來改變對市場的預(yù)期｡目前,這種“窗口指導(dǎo)”的效果已經(jīng)開始顯現(xiàn):資本市場繼續(xù)調(diào)整､一些重點城市的房地產(chǎn)價格也開始扭轉(zhuǎn)一路高歌猛進(jìn)的態(tài)勢,但是否真的出現(xiàn)向下走的拐點,還要看今年出臺的具體政策｡
　　
　　貨幣調(diào)節(jié)在于控制流動性過剩
　　
　　在給定匯率政策變化幅度的條件下,在我國貨幣政策傳導(dǎo)機制尚不通暢的條件下,我們認(rèn)為,我國貨幣政策的操作最終將不可避免地回到價格調(diào)控的方面,而價格調(diào)控的關(guān)鍵在于控制我國目前存在的貨幣流動性過剩問題｡
　　我國目前過剩的流動性,表面上看在銀行手里,其實,流動性真正的所有者是企業(yè)和居民｡如果采取緊縮的貨幣政策,僅僅以數(shù)量工具為武器不斷拿銀行“開刀”,將難以奏效｡央行可以將存款準(zhǔn)備金率提高到20%以上,也可以提高到30%,甚至更高,可是,由于社會流動性的過剩并不意味著商業(yè)銀行流動性的過剩,即使擠出了銀行的過剩資金,也并不能從根本上解決社會流動性過剩的問題(更何況,一味提高存款準(zhǔn)備金率,還會產(chǎn)生新的問題)｡解決問題的關(guān)鍵,是阻止流動性過剩的繼續(xù)增加｡但在給定匯率升值8%～10%左右､生產(chǎn)力布局已根據(jù)國際分工形成的條件下,我國的外貿(mào)順差和直接投資的流入,不會很快停止｡我們預(yù)計,2007年通過貿(mào)易順差(2700億美元)和外國直接投資(600億美元)將可能在3300億美元左右(根據(jù)中國海關(guān)總署1月11日公布,中國2007年貿(mào)易順差為2622億美元;另據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會最近的報告,2007年中國吸收的外國直接投資為670億――編者注),2008年可能會有所下降,預(yù)計約為3000億美元左右(其中順差為2400億美元,外國直接投資為600億美元)｡為此,央行的外匯占款2007年將達(dá)到約24,750億元(全年匯率平均按7.5計算),2008年可能約為21000億元左右(全年匯率平均按7.0計算)｡
　　通過央行外匯占款獲得人民幣資金的是企業(yè)及居民｡因此,要吸收這2萬多億的流動性,根本的辦法是“釜底抽薪”,直接從企業(yè)和居民手中將流動性收回來,而不是通過銀行來回收｡從企業(yè)和居民吸收流動性,只有通過發(fā)行國債才能達(dá)此目的｡但是,要發(fā)行國債就必須解決收益率的問題｡如果收益率過低,將無人購買｡而為吸引更多人購買,就要使國債收益率進(jìn)一步提高,增加國債的吸引力,這意味著整體利率水平需要進(jìn)一步提高｡因此,我們的結(jié)論是,2008年央行貨幣政策,將最終離不開價格工具的運用,利率水平將不得不有所提高｡
　　根據(jù)日本泡沫經(jīng)濟破滅的教訓(xùn),我們也不主張利率水平在短期內(nèi)急劇上升｡我們建議應(yīng)該以小幅､多次的方式,逐步將利率提高到適當(dāng)?shù)乃��?#65377;這個適當(dāng)水平最簡單的衡量方式,就是以消滅負(fù)利率為一個坐標(biāo)｡由此,我們預(yù)計,2008年,利率將至少可能提高2～3次,使得一年期存款利率水平達(dá)到4.68%～4.95%左右(扣除5%的利息稅后為4.45%～4.70%),在預(yù)計2008年CPI為4.5%的前提下,基本實現(xiàn)存款利率由負(fù)變正的目的｡
　　我們認(rèn)為,不必過于介意中美利差縮小對我國提高利率的影響｡這是因為,2008年人民幣升值預(yù)期8%～10%已經(jīng)為市場所接受,有的甚至認(rèn)為升值的幅度會更大,這個預(yù)期已經(jīng)足以使得熱錢產(chǎn)生涌入我國的沖動｡由此可見,熱錢產(chǎn)生流入我國的沖動,首先是由于人民幣升值的預(yù)期,而中美利差的縮小并不是左右其流向的主要動力｡因此,我們認(rèn)為,在加息的決策中,不必太看重美聯(lián)儲降息對我國的影響,而應(yīng)該在按照我國實際經(jīng)濟情況采取必要加息措施的同時,控制非法熱錢的涌入｡在我國的資本項目還沒有完全放開的情況下,控制熱錢既在法理上完全站得住腳,在實際上也是可行的｡
　　(本文截稿日期為2008年1月3日)

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