近一年來(lái),中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債的步伐從未停歇。 　　據(jù)美國(guó)財(cái)政部去年底公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)顯示,截至2008年9月末,中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債達(dá)到5850億美元。而日本當(dāng)月的持有量從8月的5860億美元減少到5732億美元。自此,中國(guó)取代日本成為美國(guó)國(guó)債最大持有國(guó)。
　　難怪奧巴馬也開始表示擔(dān)心。5月14日他在新墨西哥州市民會(huì)議上講話稱:“美國(guó)長(zhǎng)期債項(xiàng)的負(fù)擔(dān)難以為繼”,“不能永遠(yuǎn)這樣向中國(guó)人借錢了”。
　　
　　中國(guó)被挾持了?
　　
　　金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行,對(duì)中國(guó)應(yīng)增持還是減持美國(guó)國(guó)債的爭(zhēng)論也達(dá)到前所未有的高峰。有人士認(rèn)為,美元的走弱將使得外匯資產(chǎn)縮水,因此拋售美國(guó)國(guó)債的聲音一度高漲。
　　日前,《環(huán)球時(shí)報(bào)》專門就“你是否支持中國(guó)大幅減持美元國(guó)債”采訪了23名中國(guó)著名經(jīng)濟(jì)專家,其中有8人支持大幅減持美國(guó)國(guó)債,15人表示反對(duì)。支持和反對(duì)的人數(shù)相差了近一倍。
　　財(cái)政部財(cái)科所所長(zhǎng)賈康關(guān)于此問(wèn)題的表達(dá)更為直接,他表示:“大多數(shù)專家反對(duì)減持美國(guó)國(guó)債,我認(rèn)為這是一個(gè)無(wú)可奈何的選擇,因?yàn)槌�了�?gòu)買美國(guó)國(guó)債,沒(méi)有別的辦法和出路�！�
　　毫無(wú)疑問(wèn),由美國(guó)導(dǎo)致的世界金融危機(jī)使得美國(guó)國(guó)債收益率已經(jīng)處于歷史低端,并且無(wú)論短期還是長(zhǎng)期國(guó)債,其發(fā)行利率在美聯(lián)儲(chǔ)降息作用下一直走低。用社科院美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任肖煉的話說(shuō),“買國(guó)債就是買了一大堆紙,或者連紙都沒(méi)有,就是記賬。但是現(xiàn)在中國(guó)處于一種極其難受的狀況,賣不行,買不行,不買不賣也不行�！�
　　肖煉進(jìn)一步分析,首先,如果賣出美國(guó)國(guó)債,結(jié)果是沒(méi)有人接盤,國(guó)債就會(huì)跌。國(guó)債跌,受損失最大的是美國(guó)和中國(guó)。但是美國(guó)有挽救措施――美國(guó)可以印鈔票來(lái)買國(guó)債,中國(guó)也可以印鈔票,但是中國(guó)印的人民幣,國(guó)際上不認(rèn)可。所以,中國(guó)“賣”國(guó)債,對(duì)中美雙方都不利。
　　其次是繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗的前提下,繼續(xù)購(gòu)買,什么時(shí)候是個(gè)頭呢。
　　第三是既不買也不賣,保持現(xiàn)狀。中國(guó)不賣不買并不能阻止歐洲和日本賣出國(guó)債,如果歐洲和日本賣出國(guó)債,沒(méi)有人接盤,跟第一種假設(shè)――賣出國(guó)債是同一種結(jié)果。
　　“從經(jīng)濟(jì)上講,我們被挾持了�！毙�煉說(shuō),當(dāng)初考慮購(gòu)買美國(guó)國(guó)債并沒(méi)有錯(cuò),因?yàn)閲?guó)債量大,在市場(chǎng)上進(jìn)出都很方便,尤其是改革開放初期,把錢投到國(guó)債比較保險(xiǎn)。問(wèn)題是,現(xiàn)在購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的量太大,導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元依存度更高,與美元更難分離。
　　
　　繼續(xù)增持別無(wú)選擇?
　　
　　爭(zhēng)論歸爭(zhēng)論。中國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示,2009年3月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為19537億美元,同比增長(zhǎng)16.14%。近兩萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備不買美國(guó)國(guó)債,還能購(gòu)買什么?
　　投資大師吉姆?羅杰斯今年4月初曾在香港表示,中國(guó)應(yīng)當(dāng)停止購(gòu)買美國(guó)國(guó)債,同時(shí)應(yīng)該把超過(guò)1萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的一部分用于購(gòu)買棉花、小麥和原油等戰(zhàn)略性資源,以備不時(shí)之需。
　　對(duì)此,賈康表示:“ 很多事情只是一廂情愿,你到國(guó)際市場(chǎng)看看實(shí)際情況就知道,只要中國(guó)一買什么,什么就飛漲�！�
　　“現(xiàn)在找不到比買美國(guó)國(guó)債更好的項(xiàng)目。如果把外匯儲(chǔ)備花在走出去的投資上,我們想出去,但是人家會(huì)限制我們,并不是我們想出去就能出得去的。因此,買戰(zhàn)略資源和走出去投資,是要從長(zhǎng)計(jì)議的事情,不是現(xiàn)在馬上就可以大規(guī)模做的事情,得慢慢來(lái)�！� 賈康說(shuō)。
　　據(jù)肖煉分析,盡管目前中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債超過(guò)了西方七個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的總和,但是從目前的形勢(shì)看,購(gòu)買美國(guó)國(guó)債是有戰(zhàn)略考慮的。
　　“現(xiàn)在增持美國(guó)國(guó)債等于在托美國(guó)。因?yàn)槊绹?guó)垮了,中國(guó)也就完了;中國(guó)垮了,美國(guó)也完了�，F(xiàn)在是‘兩個(gè)螞蚱’被捆到一起了,說(shuō)得好聽(tīng)點(diǎn)叫同舟共濟(jì)。”肖煉分析,現(xiàn)在購(gòu)買美國(guó)國(guó)債并不是中國(guó)想買,而是美國(guó)在“逼迫著”中國(guó)購(gòu)買�！艾F(xiàn)在中美利益已經(jīng)被捆在一起了,中國(guó)政府很難辦。”
　　
　　如果中國(guó)拒絕購(gòu)買美國(guó)國(guó)債
　　
　　美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)保爾森在卸任之前指責(zé)中國(guó)儲(chǔ)蓄過(guò)剩導(dǎo)致次貸危機(jī);新財(cái)長(zhǎng)蓋特納甫一上任便聲稱中國(guó)操縱匯率,以及近期希拉里訪華要求中國(guó)繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債,中國(guó)政府其實(shí)可以在一些國(guó)際問(wèn)題上更加主動(dòng),包括是否購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。例如,中國(guó)政府可以聲明,如果美國(guó)政府希望中國(guó)政府繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的話,那么美國(guó)政府需要向中國(guó)政府作出承諾,必須保持美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值以及美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定。換句話講,美國(guó)政府需要向中國(guó)政府提供美國(guó)國(guó)債價(jià)值穩(wěn)定的擔(dān)保。比如,中國(guó)政府只繼續(xù)購(gòu)買與通脹指數(shù)掛鉤的美國(guó)國(guó)債(Tips),或者要求美國(guó)政府實(shí)施債轉(zhuǎn)股(將中國(guó)政府持有的美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)換為美國(guó)政府持有的美國(guó)商業(yè)銀行的股份)等等。
　　誠(chéng)然,美國(guó)政府未必會(huì)接受中國(guó)政府的要求。然而中國(guó)政府可以把要求美國(guó)政府為美國(guó)國(guó)債提供擔(dān)保的要求作為一種與美國(guó)進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的砝碼。由于人民幣升值必然導(dǎo)致中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債縮水,那么如果美國(guó)要求人民幣升值,美國(guó)政府應(yīng)該就人民幣升值對(duì)中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債造成的相應(yīng)損失,向中國(guó)作出補(bǔ)償。
　　歸根結(jié)底,持有過(guò)多外匯儲(chǔ)備(美國(guó)國(guó)債)對(duì)中國(guó)而言弊大于利。降低外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度與開展外匯儲(chǔ)備多元化管理才是最終降低外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)之王道。然而在美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義加劇之際,中國(guó)也不能滿足于只做“沉默的羔羊”。
　　
　　“債轉(zhuǎn)股”是否可行?
　　
　　面對(duì)難題,出于諸多無(wú)奈和目前的形勢(shì),中國(guó)似乎依然要繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債;但現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是,中國(guó)在增持新國(guó)債之前,如何把舊國(guó)債解套,以化解和降低風(fēng)險(xiǎn)。
　　“我們準(zhǔn)備再去美國(guó)跟美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部等相關(guān)發(fā)債人進(jìn)行交流,看能否進(jìn)行債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)換�！毙�煉告訴記者,現(xiàn)在美國(guó)股市跌得一塌糊涂,之前從14000點(diǎn)跌到了6000點(diǎn),現(xiàn)在回到8000點(diǎn),而早晚要回到14000點(diǎn)。目前美國(guó)股票具有投資價(jià)值,如果在8000點(diǎn)能進(jìn)去,到時(shí)也能翻近一倍。而買國(guó)債充其量收益率5%不到�！爱吘姑绹�(guó)股市自身也缺錢�！�
　　其實(shí),在兩個(gè)月前,肖煉已經(jīng)以學(xué)者身份就此問(wèn)題跟美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部相關(guān)人士交換過(guò)若干次意見(jiàn),美國(guó)財(cái)政部官員認(rèn)為他的建議很好,但前提是先把國(guó)債賣掉再買股票。
　　“這能賣嗎,一賣存量就跌了�，F(xiàn)在我正在探尋一種方法,通過(guò)內(nèi)部轉(zhuǎn)換機(jī)制,不通過(guò)市場(chǎng),把國(guó)債轉(zhuǎn)換成美國(guó)的股票�！毙�煉說(shuō),這個(gè)思路應(yīng)該是對(duì)的,但是操作起來(lái)有些法律上的問(wèn)題,有些規(guī)則需要修改。
　　“債轉(zhuǎn)股是化解國(guó)債危機(jī)的一個(gè)比較好的辦法,關(guān)鍵是怎么操作,再晚了美國(guó)股市回到1萬(wàn)點(diǎn)了,那就不用轉(zhuǎn)了,那時(shí)風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)了�，F(xiàn)在希望能坐下來(lái)討論一下,雙方都以誠(chéng)相見(jiàn),把事情給解決了�！毙�煉說(shuō)。
　　
　　中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債是明智之舉
　　
　　從長(zhǎng)期來(lái)看,中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債非常正確。美國(guó)國(guó)債社科院研究報(bào)告表明,從2000年至2009年初,中國(guó)外儲(chǔ)購(gòu)買力已縮水50%,為外儲(chǔ)尋求保值增值出路已迫在眉睫。
　　 隨著美國(guó)預(yù)算赤字不斷上升,美國(guó)最近幾個(gè)月的國(guó)債發(fā)行額已創(chuàng)出歷史新高,市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)政府在截至9月30日的財(cái)政年度內(nèi)將凈發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄的2萬(wàn)億美元債券,龐大的赤字會(huì)引發(fā)美國(guó)的通貨膨脹或者美元的大幅下跌。
　　急劇減持美國(guó)國(guó)債不是中國(guó)的最佳選擇。此次中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債并不代表中國(guó)已經(jīng)拋棄美國(guó)國(guó)債,在經(jīng)濟(jì)上唇齒相依的中美兩國(guó),在某種意義上是一損俱損,中國(guó)大筆減持會(huì)威脅美國(guó)國(guó)債的信用,中國(guó)也將深受其害。
　　對(duì)于中國(guó)外儲(chǔ)而言,減少美國(guó)國(guó)債持有量是改善結(jié)構(gòu)的第一步。結(jié)構(gòu)調(diào)整的第一步是債券長(zhǎng)短結(jié)構(gòu)的改變,從今年以來(lái)的數(shù)據(jù)看,中國(guó)對(duì)美債是有增有減,增的是短債減的是長(zhǎng)債,而從金融危機(jī)以來(lái),中國(guó)在歐洲債券與美國(guó)債券之間的結(jié)構(gòu)也有所調(diào)整。第二步是債券與股權(quán)、與資源之間的調(diào)整。
　　這是中國(guó)改良外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)的第一步,也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)打破資源與技術(shù)瓶頸的重要步驟。中國(guó)正在活用自己的外儲(chǔ),松動(dòng)掛在脖子上的美元債券繩索。
　　(材料據(jù)自《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2009年22期,《北京青年報(bào)》2009.8.19,《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》)

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