摘要：外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，外匯儲(chǔ)備并非多多益善，近年來我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇增長，已開始對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，對此必須要采取果斷的措施加以解決。
　　關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；負(fù)面影響；適度規(guī)模
　　中圖分類號：F822.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
　　
　　隨著我國對外開放的逐步深入，對外貿(mào)易快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)持續(xù)順差，吸引外商直接投資規(guī)模逐年擴(kuò)大，質(zhì)量不斷提高，使我國國際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目持續(xù)實(shí)現(xiàn)雙順差，繼而導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備增長成為一種在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)的趨勢，已引起社會(huì)各方的高度關(guān)注。
　　
　　一、我國外匯儲(chǔ)備的基本概況
　　
　　充足的外匯儲(chǔ)備是我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，對外開放水平日益提高的標(biāo)志，有利于增強(qiáng)國際清償能力，維護(hù)國家和企業(yè)的對外信譽(yù)，有利于應(yīng)對突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備是出口貿(mào)易所得、外商直接投資、海外投資收益、個(gè)人外匯匯入等，中央銀行通過結(jié)匯，向企業(yè)、銀行或個(gè)人兌換所得。在1979年之前，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模極小，個(gè)別年份甚至為負(fù)值，但上世紀(jì)90年代以來，出現(xiàn)迅猛增長。截至2006年底，我國外匯儲(chǔ)備已高達(dá)10663.44億美元，成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家。據(jù)世界銀行預(yù)計(jì)，到2007年底，我國外匯儲(chǔ)備將增至1.349萬億美元。
　　目前我國外匯儲(chǔ)備已占到世界外匯儲(chǔ)備總量的25%，與同期GDP只占世界GDP總量的5%形成鮮明對比。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)，截至2005年底，外匯儲(chǔ)備最大的10個(gè)經(jīng)濟(jì)體擁有世界外匯儲(chǔ)備總量的67.6%，我國與日本的外匯儲(chǔ)備遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家和地區(qū)。
　　從上述情況可以看出，無論是縱向比較，還是橫向比較，我國外匯儲(chǔ)備的增長速度和絕對數(shù)額都達(dá)到了相當(dāng)高的水平，在很大程度上已經(jīng)超出了合理的水平范圍。
　　
　　二、對我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的定量測算
　　
　　一般而言，一國合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模與以下幾個(gè)因素相關(guān)：（1）進(jìn)出口與外債規(guī)模；（2）匯率的靈活性對外匯儲(chǔ)備的自動(dòng)調(diào)節(jié)；（3）稅收等經(jīng)濟(jì)政策對國際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)能力；（4）用來促進(jìn)內(nèi)外均衡的其他經(jīng)濟(jì)政策的靈活程度與有效性；（5）如清邁協(xié)議等國際經(jīng)濟(jì)合作的影響程度。但一國外匯儲(chǔ)備到底多少才是最優(yōu)的，目前世界上還沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的算法。
　　我國當(dāng)前實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率政策，其實(shí)質(zhì)可以理解是“微幅、雙向、穩(wěn)中爬升”的政策，因此匯率變動(dòng)對大幅度調(diào)整外匯儲(chǔ)備的增減，短期內(nèi)作用有限。而調(diào)整匯率水平的其他經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)較少，決策時(shí)滯較長。加上亞洲各國的國際儲(chǔ)備協(xié)調(diào)政策雖已有清邁協(xié)議，但儲(chǔ)備合作數(shù)量非常有限，一旦發(fā)生國際收支較大失衡，這些合作只是杯水車薪，自然在計(jì)算合理外匯儲(chǔ)備時(shí)，對中國而言不能寄于太大希望。另外，考慮到我國外匯儲(chǔ)備是高度集中于國家，居民、企業(yè)持有的各類外匯資產(chǎn)很少。與日本外匯儲(chǔ)備多，同時(shí)企業(yè)和家庭部門又持有大量外匯資產(chǎn)的狀況相比，幾乎處于不可比狀態(tài)。
　　根據(jù)上述因素，測算我國合理的儲(chǔ)備規(guī)模，應(yīng)視較寬松的思考。就此出發(fā)，據(jù)以再考慮以下三個(gè)因素：
　　第一，對外債應(yīng)擁有百分之百的外匯儲(chǔ)備，即約需2660億美元。
　　第二，為了應(yīng)對政策調(diào)整或突發(fā)事件后的進(jìn)口外匯需求，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，為繼續(xù)保持一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行與增長，應(yīng)至少擁有3個(gè)月進(jìn)口額的外匯儲(chǔ)備。在我國當(dāng)前的政策框架下，考慮到各經(jīng)濟(jì)主體遇政策調(diào)整或突發(fā)事件，會(huì)采取加快進(jìn)口，提前付款，遠(yuǎn)期結(jié)匯，降低結(jié)匯比例等措施，經(jīng)初步調(diào)查，大約另需三個(gè)月進(jìn)口額的外匯儲(chǔ)備。因此，需維持至少6個(gè)月進(jìn)口額的外匯儲(chǔ)備，以確保經(jīng)濟(jì)原有軌跡的穩(wěn)定增長。如按目前進(jìn)口約600億美元水平算，則需要約3600億美元的儲(chǔ)備。
　　第三，若遇緊急情況，外資進(jìn)入驟減甚至幾乎為零，而已投資境內(nèi)的外商投資5000多億美元，利潤若按10％計(jì)需匯出境外，加上此時(shí)資本管制有效性嚴(yán)重打折，即屆時(shí)日常國際收支中“錯(cuò)誤遺漏”數(shù)額必然放大，若此時(shí)再需維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起碼的基本穩(wěn)定，另需外匯儲(chǔ)備700億美元。
　　因此，從當(dāng)前政策框架出發(fā)進(jìn)行靜態(tài)測算，為保證經(jīng)濟(jì)安全穩(wěn)定運(yùn)行，維持7000億美元左右的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該能滿足應(yīng)對暫時(shí)性國際收支的失衡。同時(shí)，為結(jié)構(gòu)性國際收支失衡，7000億美元至少能提供3個(gè)月的調(diào)整時(shí)間。
　　這里需要特別指出的是，（1）一國持有較合理的外匯儲(chǔ)備量并不是絕對不變的，而是隨著各種影響因素的變化而變化。因此應(yīng)根據(jù)環(huán)境動(dòng)態(tài)作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整；（2）以上僅僅是從純經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)考慮。一國合理的外匯儲(chǔ)備還應(yīng)從政治等角度加以考慮，如考慮其他政治、外交關(guān)系等因素，還應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大一定的儲(chǔ)備量。
　　
　　三、過高外匯儲(chǔ)備的負(fù)面影響
　　
　　（一）不同來源的外匯儲(chǔ)備形成不同的經(jīng)濟(jì)影響
　　貿(mào)易順差形成的外匯儲(chǔ)備增加說明國內(nèi)總需求不足，外需的增加有利于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)擴(kuò)大，過大的順差也表示大量的資源被外國利用，不利于國內(nèi)居民的生活福利提高，而且持續(xù)的順差往往引起貿(mào)易磨擦。外國直接投資形成的外匯儲(chǔ)備增加說明外國資本看好中國經(jīng)濟(jì)，有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民福利提高。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備增加，在一定程度上有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和活躍，因?yàn)樗黾恿速Y金易得性和可融通性，但是過多的短期資本特別是純粹的投機(jī)資本流入易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的泡沫化，隱含著經(jīng)濟(jì)危機(jī)，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。
　　
　�。ǘ┤嗣駧派祲毫哟�，不利于對外貿(mào)易順利開展
　　目前我國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模和增長速度在一定程度上導(dǎo)致了國際上要求人民幣升值的呼聲加大，尤其是美日等國更是極力地鼓吹人民幣升值。大量資金通過各種渠道進(jìn)入我國，而且過去外逃的資金也在回流，期待人民幣升值后獲利。據(jù)有關(guān)專家估計(jì)，2005年進(jìn)入我國的短期投機(jī)資金大約有500億美元。流入的資金進(jìn)一步加大了我國外匯儲(chǔ)備的總體規(guī)模，引發(fā)了關(guān)于人民幣升值的新一輪爭論，我國有可能陷入“外匯儲(chǔ)備增長較快―人民幣升值預(yù)期―資金流入―外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長―進(jìn)一步的升值和資金流入”這種惡性循環(huán)。自2005年匯率調(diào)整以來，人民幣兌美元匯率一路小幅上升，到目前已突破1美元兌80元人民幣的關(guān)口。
　　
　�。ㄈ└哳~外匯儲(chǔ)備并不經(jīng)濟(jì)，降低了資金資源的利用效率
　　中國外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)與日本、香港、臺(tái)灣相比可能有很大差別，后者是以自有儲(chǔ)備為主，而中國則是借入儲(chǔ)備的比例比較大，過高的借入儲(chǔ)備容易造成資金資源的浪費(fèi)。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有機(jī)會(huì)成本的。目前我國外匯儲(chǔ)備主要是以活期存款和國庫券等方式放在海外生息保值、套利套匯，這種行為實(shí)質(zhì)就是國際貨幣流通國無償或低息長期使用外匯儲(chǔ)備國資源，并可獲得大量的鑄幣稅，使我國變相地成為資本輸出國。另外，中國的大量外匯儲(chǔ)備投資于美國債券，而美國債券的收益僅為3.5%左右，美國人將這一收益率戲稱為“傻瓜收益率”。相反，外資投資于我國的收益率一般在10%以上，7%的收益率差額給我國造成了很大的損失。因此，過高的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是一種資金的閑置即放棄了國內(nèi)眾多的較高投資收益，形成外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，無法實(shí)現(xiàn)貨幣這種資源的最優(yōu)配置。
　　
　�。ㄋ模┮悦涝獮橹鞯耐鈪R儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)
　　據(jù)估計(jì)，目前我國保有的美國國債約占我國外匯儲(chǔ)備的30%，我國外匯儲(chǔ)備的60%是美元資產(chǎn)。這種過于單一的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)使我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨兩個(gè)主要問題：一是美國長期收益率下降，降低了外匯儲(chǔ)備債券投資的收益。雖然美國已連續(xù)16次加息，但美國國庫券的回報(bào)率卻很低，上漲空間很有限。而世界銀行對我國120個(gè)城市的12400家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，目前外資企業(yè)在我國的投資回報(bào)率高達(dá)22%�？梢钥闯�，在我國犧牲消費(fèi)和投資機(jī)會(huì)向美國提供了大量低息融資的同時(shí)，外資企業(yè)卻在我國賺取了高額利潤。二是美元作為主要的儲(chǔ)備貨幣，其匯率持續(xù)走低，增加了我國以美元為主要內(nèi)容的外匯儲(chǔ)備的貶值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，如果未來美元貶值，投資于美國國債的外匯資產(chǎn)也將遭受嚴(yán)重?fù)p失，安全性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
　　
　�。ㄎ澹┯绊懾泿耪叩挠行�
　　目前我國實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制，所有外匯必須交于指定結(jié)匯銀行進(jìn)行結(jié)匯。因此，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增大導(dǎo)致外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放量相應(yīng)增加，再通過貨幣乘數(shù)作用，貨幣供應(yīng)量也隨之增加。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)，2001―2005年我國每年新增加的外匯占款分別為3565.29億元、5366.91億元、11623.58億元、17745.72億元及16199.97億元人民幣。從中可以看出，自2002年末以來，我國每年新增外匯占款增速呈逐年上漲之勢。外匯占款增加成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，這不僅加劇了物價(jià)上漲的壓力，而且弱化了貨幣當(dāng)局對貨幣供應(yīng)量控制的能力及其效應(yīng)，加大貨幣政策調(diào)控的難度和不確定性，影響貨幣政策的執(zhí)行效果。
　　
　　四、減少高額外匯儲(chǔ)備的具體措施
　　
　　（一）實(shí)施積極的外匯儲(chǔ)備管理政策
　　國際經(jīng)驗(yàn)表明，國家對外匯儲(chǔ)備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策；另一種是充分利用的儲(chǔ)備政策。兩種政策的目標(biāo)不同，政策的效果也不同。前者使一個(gè)國家在資金力量上有備無患，產(chǎn)生較高的信譽(yù)；后者可避免資金積壓的損失，充分利用資金于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。當(dāng)前中國執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策，雖然這種政策使中國外匯儲(chǔ)備實(shí)力雄厚，綜合國力增強(qiáng)，但缺點(diǎn)是造成外匯資源極大的浪費(fèi)和損失。因此，當(dāng)前中國決策部門應(yīng)改變觀念，摒棄外匯儲(chǔ)備越多越好的想法，實(shí)現(xiàn)由原來的穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的儲(chǔ)備政策調(diào)整。這一戰(zhàn)略性的調(diào)整將對中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)和高效率的發(fā)展具有重要意義。當(dāng)然，在調(diào)整的過程中，國家在外匯儲(chǔ)備資金的使用上仍然要堅(jiān)持以安全性、流動(dòng)性、效益性和盈利性的四性原則為出發(fā)點(diǎn)，在保留一定比例的外匯儲(chǔ)備作為支持貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場變化等支付需要的安全前提下，要更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)及信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。
　　
　�。ǘ┻m度調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備的多元化
　　按照“買漲不買跌”的市場原則，美元越是下跌，美元資產(chǎn)越是不能輕易拋售。因此，當(dāng)前對外匯儲(chǔ)備進(jìn)行大規(guī)模存量調(diào)整是不明智的。然而，這并不妨礙我們對外匯儲(chǔ)備進(jìn)行增量調(diào)整，即停止購買新的美元資產(chǎn)，使新增的外匯盈余以其他硬通貨形式儲(chǔ)備起來。近幾年，我國外匯儲(chǔ)備增量相當(dāng)可觀，如2004年、2005年的增量分別為2067億美元和2090億美元。這樣，我們就可在不聲張之中改變目前外匯儲(chǔ)備中“美元獨(dú)大”的局面，使幣種結(jié)構(gòu)變得較為合理。
　　
　�。ㄈ┕膭�(lì)資本輸出，控制資本輸入
　　一方面，引入外資要有戰(zhàn)略性安排，應(yīng)重視技術(shù)與管理的引進(jìn)，適當(dāng)控制外資進(jìn)入的速度，調(diào)整外資的結(jié)構(gòu)，引進(jìn)外資需要由數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變；應(yīng)重新審視中央與地方引進(jìn)外資的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)平等“國民待遇”，統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅率，并淘汰一批能耗高、污染重的外資項(xiàng)目，切實(shí)提高利用外資的質(zhì)量和效益；同時(shí)也要加強(qiáng)外戶管理，抑制各種渠道的非法資本流動(dòng)，可以嘗試收取跨境資本交易稅或引入國際上比較成功的無息存款準(zhǔn)備金制度（URR），要求特定項(xiàng)目的資本流入交存無息存款準(zhǔn)備金，以抑制短期投機(jī)性資本的流入。另一方面，要拓寬外匯使用渠道，增加企業(yè)和個(gè)人的外匯需求，統(tǒng)籌制定企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，支持企業(yè)進(jìn)行資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備，并以政府和企業(yè)相結(jié)合的市場策略與海外經(jīng)濟(jì)取得互利共贏的局面。
　　
　�。ㄋ模┰谕鈪R管理體制上，由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變
　　放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度，放寬其外匯賬戶的限額，逐步向自愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變。這樣既能藏匯于民，分解外匯過度集中于政府的匯率風(fēng)險(xiǎn)，又能便利企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，更是經(jīng)濟(jì)市場化的要求。同時(shí)，也要完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持匯率的穩(wěn)定性和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。要進(jìn)一步放寬對經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯限制，包括對旅游、留學(xué)等外匯匯兌的限制，完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場化進(jìn)程，擴(kuò)大外匯交易主體、放開主要外貿(mào)企業(yè)進(jìn)入外匯市場，提高外匯交易規(guī)模，減少央行干預(yù)市場的頻度，放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，保持人民幣匯率穩(wěn)定，消除短期套利資本投機(jī)空間，防止經(jīng)濟(jì)的泡沫化。
　　
　�。ㄎ澹┨岣咄鈪R儲(chǔ)備在國內(nèi)的運(yùn)用效率
　　在對外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模測算的基礎(chǔ)上，可考慮動(dòng)用部分儲(chǔ)備資產(chǎn)發(fā)行美元債券或其他外幣債券（2003年9月19日國家開發(fā)銀行在我國境內(nèi)首次發(fā)行了美元債券，但只在銀行間市場面向具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的中資金融機(jī)構(gòu)發(fā)行），允許企業(yè)和個(gè)人用人民幣購買，這樣做可以緩解儲(chǔ)備增加的壓力，減少因外匯存款增加而增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣，減輕通貨膨脹的壓力，提高貨幣政策的有效性。同時(shí)，可考慮發(fā)展境內(nèi)外幣債券市場，以減少國際市場籌集資金，并替代部分外商直接投資。
　　
　�。┏闪⑼鈪R儲(chǔ)備戰(zhàn)略發(fā)展基金，提高外匯儲(chǔ)備使用效率
　　外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略發(fā)展基金主要從事兩類投資：一是選擇對中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長有重要影響的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性海外投資；二是對中國國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源、教育、科學(xué)研究等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。前者是以走出去的形式對中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長作戰(zhàn)略投資，而后者其實(shí)是針對長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展而采取的政府消費(fèi)。
　　這兩個(gè)投資方向應(yīng)該有不同的操作方式：在海外投資業(yè)務(wù)方面，可以以控股的形式來投資類似于高科技及自然資源之類的戰(zhàn)略性行業(yè)，要求取得有競爭性的回報(bào)。海外投資可采取直接投資或收購股權(quán)的形式。為避免政治敏感性，有些投資可通過間接控股的形式，比如基金可投資于海爾這樣的民營公司，然后通過后者進(jìn)行海外投資。而國內(nèi)投資方面，可以用部分外匯儲(chǔ)備購買原油來充實(shí)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，進(jìn)口高科技設(shè)備來支持科研與開發(fā)，進(jìn)口先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，并為研究人員提供出國交流或培訓(xùn)的經(jīng)費(fèi)，或者用于引進(jìn)國外的專家和顧問等等。此外，還可以部分儲(chǔ)備進(jìn)行貧困地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施改造和某些救濟(jì)，將外匯儲(chǔ)備用于環(huán)境保護(hù)和污染處理，但必須是從國外獲得資源。
　　
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