常見的政府項(xiàng)目建設(shè)融資模式

　一、

　三種模式的含義

　 在當(dāng)前民間資本參與政府項(xiàng)目建設(shè)的合作模式主要有三種提法，分別是：BOT 模式、PPP 模式、ABS 模式。

　T BOT 模式的含義

　 BOT(build—operate—transfer)即建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓，是指政府通過契約授予私營(yíng)企業(yè)（包括外國(guó)企業(yè)）以一定期限的特許專營(yíng)權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤(rùn)；特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。

　BOT 是英文建設(shè)——運(yùn)營(yíng)——移交的縮寫。在國(guó)際融資領(lǐng)域 BOT 不僅僅包含了建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和移交的過程，更主要的是項(xiàng)目融資的一種方式，具有有限追索的特性。所謂項(xiàng)目融資是指以項(xiàng)目本身信用為基礎(chǔ)的融資，項(xiàng)目融資是與企業(yè)融資相對(duì)應(yīng)的。通過項(xiàng)目融資方式融資時(shí)，銀行只能依靠項(xiàng)目資產(chǎn)或項(xiàng)目的收入回收貸款本金和利息。在這種融資方式中，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較企業(yè)融資大得多，如果項(xiàng)目失敗了銀行可能無法收回貸款本息，因此項(xiàng)目結(jié)果往往比較復(fù)雜。為了實(shí)現(xiàn)這種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，需要做大量前期工作，前期費(fèi)用較高。上述所說的只能依靠項(xiàng)目資產(chǎn)或項(xiàng)目收入回收本金和利息就是無追索權(quán)的概念。在實(shí)際 BOT項(xiàng)目運(yùn)作過程中，政府或項(xiàng)目公司的股東都或多或少地為項(xiàng)目提供一定程度的支持，銀行對(duì)政府或項(xiàng)目公司股東的追索只限于這種支持的程度，而不能無限的追索，因此項(xiàng)目融資經(jīng)常是有限追索權(quán)的融資。

　由于 BOT 項(xiàng)目具有有限追索的特性，BOT 項(xiàng)目的債務(wù)不計(jì)入項(xiàng)目公司股東的資產(chǎn)負(fù)債表，這樣項(xiàng)目公司股東可以為更多項(xiàng)目籌集建設(shè)資金，所以受到了股本投標(biāo)人的歡迎而被廣泛應(yīng)用。

　P PPP 模式的含義

　 狹義定義

　從各國(guó)和國(guó)際組織對(duì) PPP 的理解來看，PPP 有廣義和狹義之分。廣義的 PPP 泛指公共部門與私人部門為提供或服務(wù)而建立的各種合作關(guān)系，而狹義的 PPP 可以理解為一系列的總稱，包含 BOT、TOT、DBFO 等多種模式。狹義的 PPP 更加強(qiáng)調(diào)合作過程中的機(jī)制和項(xiàng)目的衡工量值(ValueForMoney)原則。

　廣義定義

　PPP 是英文"Public-Private Partnership"的簡(jiǎn)寫，中文直譯為“公私”，簡(jiǎn)言之指公共部門通過與私人部門建立伙伴關(guān)系提供或服務(wù)的一種方式。雖然私人部門參與提供或服務(wù)已有很長(zhǎng)歷史，但 PPP 術(shù)語的出現(xiàn)不過是近十年的事情，在此之前人們廣為使用的術(shù)語是 Concession、BOT、PFI 等。PPP 本身是一個(gè)意義非常寬泛的，加之意識(shí)形態(tài)的不同，要想使世界各國(guó)對(duì) PPP 的確切內(nèi)涵達(dá)成共識(shí)是非常困難的。學(xué)者 NorbertPortz 甚至認(rèn)為"試圖去總結(jié) PPP 是什么或者應(yīng)該是什么幾乎沒有任何意義，它沒有固定的定義，并且也很難去考證這個(gè)含義模糊的英文單詞的起源，PPP 的確切含義要根據(jù)不同的案例來確定。

　S ABS 模式的含義

　 ABS（Asset-Backed Securitization）模式的漢譯全稱是“資產(chǎn)支持證券化”融資模式，是指以所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來為保證，在資本市場(chǎng)上發(fā)行高級(jí)來籌集資金的一種。

　二、

　三種模式的 關(guān)系

　BOT 是指政府通過特許權(quán)協(xié)議，授權(quán)民營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目(主要是基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開發(fā))的融資、設(shè)計(jì)、建造、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)，BOT 主要有 BOT、BOOT 和 BOO 三種基本形式和十多種演變形式，如 BT、TOT 等。

　由定義可見，PPP 本質(zhì)上和 BOT 差不多，都屬于狹義項(xiàng)目融資(Project Financing)，即“通過項(xiàng)目來融資——通過該項(xiàng)目的期望收益來融資的活動(dòng)”，而非廣義項(xiàng)目融資，即“為項(xiàng)目融資——為特定項(xiàng)目的建設(shè)、收購(gòu)以及債務(wù)重組進(jìn)行的融資活動(dòng)”。從金融學(xué)而言，所謂狹義項(xiàng)目融資，是指?jìng)鶛?quán)人(銀行)對(duì)借款人(項(xiàng)目公司)抵押資產(chǎn)以外資產(chǎn)沒有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)的融資活動(dòng)，而廣義項(xiàng)目融資，往往是有 100%追索權(quán)的，即債權(quán)人對(duì)借款人抵押資產(chǎn)以外的資產(chǎn)也有追索權(quán)。

　PPP 和 BOT 項(xiàng)目對(duì)民營(yíng)機(jī)構(gòu)的補(bǔ)償都是通過授權(quán)民營(yíng)機(jī)構(gòu)在規(guī)定的特許期內(nèi)向項(xiàng)目的使用者收取費(fèi)用，由此回收項(xiàng)目的投資、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)等成本，并獲得合理的回報(bào)(即建成項(xiàng)目投入使用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成為支付經(jīng)營(yíng)成本、償還貸款和提供投資回報(bào)等的唯一來源)，特許期滿后項(xiàng)目將移交回政府(也有不移交的，如 BOO)。但 PPP 的含義更為廣泛，反映更為廣義的公私合伙/合作關(guān)系，除了基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開發(fā)，還可包括公共服務(wù)設(shè)施和國(guó)營(yíng)機(jī)構(gòu)的私有化，等等， 因此，近年來國(guó)際上越來越多采用 P PPP 這個(gè)詞，以取代 BOT 。

　 政府在 PPP 和 BOT 中的責(zé)任本質(zhì)上沒有什么不同，但細(xì)節(jié)上有，如 PPP 項(xiàng)目中，民營(yíng)機(jī)構(gòu)做不了的或不愿做的，由政府來做，其余全由民營(yíng)機(jī)構(gòu)來做，政府只起監(jiān)管的作用；而 BOT 項(xiàng)目中，絕大多數(shù)工作由民營(yíng)機(jī)構(gòu)來做，政府則提供支持和擔(dān)保。但無論什么方式，都要合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而提高項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理效率，這是 PPP 或 BOT的最重要目標(biāo)。

　ABS 是一種獨(dú)立的項(xiàng)目融資模式，與其他融資模式無太緊密的關(guān)系。

　三、

　T BOT 模式衍生模式說明

　 在 BOT 投融資模式的實(shí)際運(yùn)用中，由于基礎(chǔ)設(shè)施種類、投融資回報(bào)方式、項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)權(quán)利形態(tài)的不同等因素，已經(jīng)出現(xiàn)了不少變異模式：

　1 1、 、 BT （ Build — Transfer ），“建設(shè) -- 移交”

　 BT 是英文 Build（建設(shè)）和 Transfer（移交）縮寫形式，意即“建設(shè)--移交”，是政府利用非政府資金來進(jìn)行基礎(chǔ)非經(jīng)營(yíng)性設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的一種融資模式。

　BT 模式是 BOT 模式的一種變換形式，指一個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)作通過項(xiàng)目公司總承包，融資、建設(shè)驗(yàn)收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項(xiàng)目總投資加上合理回報(bào)的過程。政府在項(xiàng)目建成后從民營(yíng)機(jī)構(gòu)中購(gòu)回項(xiàng)目(可一次支付也可分期支付)；與政府借貸不同，政府用于購(gòu)買項(xiàng)目的資金往往是事后支付(可通過財(cái)政撥款，但更多的是通過運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目收費(fèi)來支付)；民營(yíng)機(jī)構(gòu)用于建設(shè)的資金可自己出但更多的是獲取銀行的有限追索權(quán)貸款。筆者認(rèn)為，如果建設(shè)資金不是從銀行借的有限追索權(quán)貸款的話，BT 實(shí)際上是“墊資承包”或“延期付款”，已經(jīng)有點(diǎn)超出狹義項(xiàng)目融資的原有含義范疇了。

　2 2、 、 BOOT (Build － Own － Operate － Transfer) 形式

　 這一模式在內(nèi)容和形式上與 BOT 沒有不同，僅在項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系上強(qiáng)調(diào)：項(xiàng)目設(shè)施建成后歸項(xiàng)目公司所有。對(duì)于這一點(diǎn)確實(shí)存在著分歧意見和爭(zhēng)議，有進(jìn)一步研究的必要。如，王友金先生認(rèn)為，“所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離是 BOT 的主導(dǎo)思想”，“政府可以在法律上擁有對(duì)設(shè)施的所有權(quán)，只是在一定期限內(nèi)將設(shè)施交由發(fā)展商承建和經(jīng)營(yíng)；這只是發(fā)展商的一種使用權(quán)，對(duì)設(shè)施并不擁有所有權(quán)，特許專營(yíng)期限屆滿，又把設(shè)施移交給政府，實(shí)現(xiàn)政府對(duì)設(shè)施的實(shí)際所有權(quán)。”

　3 3、 、 TOT( Transfer- - Operate- - Transfer, , 即移交 —— 經(jīng)營(yíng) —— 移交) ) 形式

　 TOT 是英文 Transfer-Operate-Transfer 的縮寫，即移交——經(jīng)營(yíng)——移交。TOT 方式是國(guó)際上較為流行的一種項(xiàng)目融資方式，通常是指政府部門或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理；投資人在約定的期限內(nèi)通過經(jīng)營(yíng)收回全部投資并得到合理的回報(bào)，雙方合約期滿之后，投資人再將該項(xiàng)目交還政府部門或原企業(yè)的一種融資方式。

　 TOT 模式好處

　開展 TOT 融資，其主要好處有：

�。�1）盤活，開辟經(jīng)營(yíng)城市新途徑。隨著城市擴(kuò)容速度加快，迫切需要大量資金用于，面對(duì)巨大資金需求，地方財(cái)政投入可以說是“杯水車薪”“囊中羞澀”。另一方面，通過幾十年的城市建設(shè)，中部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的融資功能一直閑置，沒有得到充分利用，甚至出現(xiàn)資產(chǎn)沉淀現(xiàn)象。如何盤活這部分，以發(fā)揮其最大的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益，是每個(gè)城市經(jīng)營(yíng)者必須面對(duì)的問題。TOT 融資方式，正是針對(duì)這種現(xiàn)象設(shè)計(jì)的一種經(jīng)營(yíng)模式。

�。�2）增加了社會(huì)，以基礎(chǔ)行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。TOT 項(xiàng)目融資方式的實(shí)施，盤活了，同時(shí)也引導(dǎo)更多的社會(huì)資金投向城市，從“投資”角度拉動(dòng)了整個(gè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

�。�3）促進(jìn)社會(huì)資源的合理配置，提高了資源使用效率。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下，公共設(shè)施領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)一直是沿用壟斷經(jīng)營(yíng)模式，其他社會(huì)主體很難進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)行業(yè)。由于壟斷經(jīng)營(yíng)本身一些“痼疾”，使得公共設(shè)施長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)水平低下，效率難以提高。引入 TOT 項(xiàng)目融資方式后，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用，給所有經(jīng)營(yíng)單位增加了無形壓力，促使其改善管理，

　提高生產(chǎn)效率。同時(shí)，一般介入 TOT 項(xiàng)目融資的經(jīng)營(yíng)單位，都是一些專業(yè)性的公司，在接手項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)后，能充分發(fā)揮專業(yè)分工的優(yōu)勢(shì)，利用其成功的管理經(jīng)驗(yàn)，使項(xiàng)目資源的使用效率和經(jīng)濟(jì)效益迅速提高。

�。�4）促使政府轉(zhuǎn)變觀念和轉(zhuǎn)變職能。實(shí)行 TOT 項(xiàng)目融資后，首先，政府可以真正體會(huì)到“經(jīng)營(yíng)城市”不僅僅是一句口號(hào)，更重要的是一項(xiàng)嚴(yán)謹(jǐn)、細(xì)致、科學(xué)的工作；其次，政府對(duì)增加投入增添了一項(xiàng)新的融資方法。政府決策思維模式將不僅緊盯“增量投入”，而且時(shí)刻注意到“存量盤活”；再次，基礎(chǔ)設(shè)施引入社會(huì)其他經(jīng)營(yíng)主體后，政府可以真正履行“”角色，把工作重點(diǎn)放在加強(qiáng)對(duì)城市建設(shè)規(guī)劃，引導(dǎo)社會(huì)資金投入方向，更好地服務(wù)企業(yè)，監(jiān)督等方面工作上來。

　 模式優(yōu)勢(shì)

　和其他相比，TOT 項(xiàng)目融資方式有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：

�。�1）與 BOT 項(xiàng)目融資方式比較。BOT 項(xiàng)目融資是“建設(shè)——經(jīng)營(yíng)——移交”模式的簡(jiǎn)稱。TOT 項(xiàng)目融資方式與之相比，省去了建設(shè)環(huán)節(jié)，使項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者免去了建設(shè)階段風(fēng)險(xiǎn)，使項(xiàng)目接手后就有收益。另一方面，由于項(xiàng)目收益已步入正常運(yùn)轉(zhuǎn)階段，使得項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者通過把經(jīng)營(yíng)收益權(quán)向提供質(zhì)押擔(dān)保方式，也變得容易多了。

　（2）與向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)借款比較。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)向項(xiàng)目法人其實(shí)質(zhì)是一種借貸合同關(guān)系。雖然也有一些擔(dān)保措施，但由于不能直接參與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)，只有通過間接手段監(jiān)督資金安全使用。在還沒有完全建立起來的階段，者要承擔(dān)比較大的風(fēng)險(xiǎn)。由于者“惜貸”心理作用，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者想要通過籌集資金，其煩瑣手續(xù)和復(fù)雜的人事關(guān)系常常使人止步。TOT 項(xiàng)目融資，出資者直接參與項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)，由于利益驅(qū)動(dòng)，其自然會(huì)控制在其所能承受的范圍內(nèi)。

�。�3）與合資、合作比較。合資、合作牽涉到兩個(gè)以上的利益主體。由于雙方站在不同利益者角度，合資、合作形式一般都存在一段“磨合期”，決策程序相對(duì)也比較長(zhǎng)，最后利潤(rùn)分配也是按協(xié)議或按各方實(shí)際出資比例分配。實(shí)行 TOT 項(xiàng)目融資，其經(jīng)營(yíng)主體一般只有一個(gè)，合同期內(nèi)和經(jīng)營(yíng)利益全部由經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)，這樣，在企業(yè)內(nèi)部決策效率和內(nèi)部指揮協(xié)調(diào)工作相對(duì)容易開展得多了。

�。�4）與內(nèi)部承包或?qū)嵨镒赓U比較。承包或租賃雖然也是把項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)在一定時(shí)期讓渡出去，但與 TOT 項(xiàng)目融資相比，仍有許多不同之處。經(jīng)營(yíng)承包一般主體為自然人，項(xiàng)目對(duì)外法人地位不變，項(xiàng)目所有權(quán)權(quán)力完整保留。租賃行為雖然經(jīng)營(yíng)者擁有自己獨(dú)立的對(duì)外民事權(quán)力，但資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)力乃由出租者行使，一般按合同約定分批支付或一年支付一次。TOT 項(xiàng)目融資是兩個(gè)法人主體之間契約行為，經(jīng)營(yíng)者在合同期內(nèi)，仍有獨(dú)立的民事權(quán)力和義務(wù)，按合同約定，經(jīng)營(yíng)者還可擁有部分財(cái)產(chǎn)所有者的權(quán)力。經(jīng)營(yíng)者取得財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)的費(fèi)用也一次性支付。

　（5）與方式比較。是指出租者根據(jù)承租人對(duì)供應(yīng)商和設(shè)備的選定，購(gòu)買其設(shè)備交承租人使用，承租人支付的行為。方式涉及到購(gòu)買和租賃兩個(gè)不同合同，合同主體也涉及到、供應(yīng)商、承租人三方。其運(yùn)作實(shí)質(zhì)是 “以形式達(dá)到融資的目的”。TOT 項(xiàng)目融資方式，合同主體只有財(cái)產(chǎn)所有人和其他社會(huì)經(jīng)營(yíng)主體兩者。經(jīng)營(yíng)者既是出資者，又是經(jīng)營(yíng)者。所有者暫時(shí)讓渡所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，其目的是通過項(xiàng)目融資，籌集到更多的建設(shè)資金投入到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。TOT 項(xiàng)目融資方式，省去了設(shè)備采購(gòu)和建設(shè)安裝環(huán)節(jié)，其采購(gòu)設(shè)備調(diào)試風(fēng)險(xiǎn)和建設(shè)安裝風(fēng)險(xiǎn)已由項(xiàng)目所有者承擔(dān)。合同約定的標(biāo)的交付后，經(jīng)營(yíng)者即可進(jìn)入正常經(jīng)營(yíng)階段，獲取經(jīng)營(yíng)收益。

�。�6）與道路兩廂或其他土地開發(fā)權(quán)作為補(bǔ)償方式比較。以開發(fā)權(quán)作為補(bǔ)償其本身一般不具備創(chuàng)收經(jīng)營(yíng)權(quán)，項(xiàng)目具有純公益性質(zhì)。TOT 項(xiàng)目融資，其項(xiàng)目本身必須是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，

　有比較固定的收益。與取得其他開發(fā)權(quán)比較，省去了建設(shè)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)和政策不確定性因素風(fēng)險(xiǎn)，其運(yùn)作方式對(duì)所有者和經(jīng)營(yíng)者都有益處。

　4 4、 、 BTO （ Build- - Transfer- - Own ）形式

　這一模式與一般 BOT 模式的不同在于“經(jīng)營(yíng)（Operate）”和“轉(zhuǎn)讓（Transfer）”發(fā)生了次序上的變化，即在項(xiàng)目設(shè)施建成后由政府先行償還所投入的全部建設(shè)費(fèi)用、取得項(xiàng)目設(shè)施所有權(quán)，然后按照事先約定由項(xiàng)目公司租賃經(jīng)營(yíng)一定年限。國(guó)際惠民環(huán)保技術(shù)有限公司（Waste Management International pic) 獲得的香港新界東南區(qū)一個(gè)垃圾填埋場(chǎng)項(xiàng)目，就是采用 BTO 模式，即建設(shè)、轉(zhuǎn)讓后再經(jīng)營(yíng)的。例如，近年活躍于香港資本市場(chǎng)的消松角高速公路公司對(duì)其名下道路設(shè)施就采用了類似 BOOT 的投資經(jīng)營(yíng)方式。

　5 5、 、 BOO(Build － Own － Operate) 形式

　 其意思為某一基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)、擁有（所有）、經(jīng)營(yíng)。在這一模式中項(xiàng)目公司實(shí)際上成為建設(shè)、經(jīng)營(yíng)某個(gè)特定基礎(chǔ)設(shè)施而不轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目設(shè)施財(cái)產(chǎn)權(quán)的純粹的私人公司。其在項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)所有權(quán)上與一般私人公司相同，但在經(jīng)營(yíng)權(quán)取得、經(jīng)營(yíng)方式上與 BOT 模式有相似之處，即項(xiàng)目主辦人是在獲得政府特許授權(quán)、在事先約定經(jīng)營(yíng)方式的基礎(chǔ)上，從事基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)的。例如，近年活躍于香港資本市場(chǎng)的滬杭甬高速公路公司和滬寧高速公路公司對(duì)其名下道路設(shè)施就采用了類似 BOO 的投資經(jīng)營(yíng)方式。

　6 6、 、 ROT(Renovate － Operate － Transfer) 形式

　 其意思為重整、經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)讓。在這一模式中，重整是指在獲得政府特許授予專營(yíng)權(quán)的基礎(chǔ)上，對(duì)過時(shí)、陳舊的項(xiàng)目設(shè)施、設(shè)備進(jìn)行改造更新；在此基礎(chǔ)上由投資者經(jīng)營(yíng)若干年后再轉(zhuǎn)讓給政府。這是 BOT 模式適用于已經(jīng)建成、但已陳舊過時(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施改造項(xiàng)目的一

　個(gè)變體，其差別在于“建設(shè)”變化為“重整”。

　7 7、 、 POT(Purchase － Operate － Transfer) 形式

　 其意思為購(gòu)買、經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)讓。購(gòu)買，即政府出售已建成的、基本完好的基礎(chǔ)設(shè)施并授予特許專營(yíng)權(quán)，由投資者購(gòu)買基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的股權(quán)和特許專營(yíng)權(quán)。這是 BOT 模式的變體，其與一般 BOT 的差別就在于“建設(shè)”變?yōu)?ldquo;購(gòu)買”。上海黃浦江兩橋一隧(打浦路隧道、南浦大橋和楊浦大橋)項(xiàng)目就是采用 POT 模式的典型例子。這是上海對(duì) BOT 模式的一個(gè)創(chuàng)新。

　8 8、 、 BOOST （ Build － Own － Operate － Subsidy － Transfer ）形式

　 其意思為建設(shè)、擁有、經(jīng)營(yíng)、補(bǔ)貼、轉(zhuǎn)讓。發(fā)展商在項(xiàng)目建成后，在授權(quán)期限內(nèi)，既直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)又經(jīng)營(yíng)管理項(xiàng)目，但由于存在相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)，或非經(jīng)營(yíng)管理原因的經(jīng)濟(jì)效益不佳，須由政府提供一定的補(bǔ)貼，授權(quán)期滿后將項(xiàng)目的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給政府。

　9 9、 、 BLT （ Build － Lease － Transfer ）

　形式

　 其意思為建設(shè)、租賃、轉(zhuǎn)讓。發(fā)展商在項(xiàng)目建成后將項(xiàng)目以一定的租金出租給政府，由政府經(jīng)營(yíng)，授權(quán)期滿后，將項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給政府。這一方式與融資租賃非常相似，僅是客體由一般的大宗設(shè)備換成了基礎(chǔ)設(shè)施而已。從 BOT 及其變異模式看，BOT 投融資模式的核心內(nèi)容在于項(xiàng)目公司對(duì)特定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目特許專營(yíng)權(quán)的獲得，以及特許專營(yíng)權(quán)具體內(nèi)容的確定。而建設(shè)（重整、購(gòu)買）、轉(zhuǎn)讓則可以視項(xiàng)目不同情況而有所差異。這樣既能解決政府財(cái)政資金不敷項(xiàng)目需求的困難，又能保證項(xiàng)目公司在經(jīng)營(yíng)期間的獲益權(quán)和國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的最終所有權(quán)。政府通過項(xiàng)目特許權(quán)的授予，賦予私營(yíng)機(jī)構(gòu)在一定期限內(nèi)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)并獲取項(xiàng)目收益的權(quán)利，期限屆滿時(shí)項(xiàng)目設(shè)施移交給政府。同時(shí)，作為項(xiàng)目發(fā)起人的私營(yíng)機(jī)構(gòu)除投資自有資金外，項(xiàng)目建設(shè)所需資金的大部分來自銀行貸款等融資渠道，借款人還款

　來源限于項(xiàng)目收益，并以項(xiàng)目設(shè)施及其收益設(shè)定浮動(dòng)抵押為債務(wù)擔(dān)保。

　PPP ，T BOT,BT 項(xiàng)目融資模式的概念及區(qū)別

　2013-05-05 15:56 系統(tǒng)分類：工程日志專業(yè)分類：工程造價(jià)瀏覽數(shù):11031

　項(xiàng)目 PPP （ Public- - PrivatePartnership ）融資模式也可稱為“公私合營(yíng)”融資模式，是指政府和企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式,是適用于基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和自然資源開發(fā)等大中型項(xiàng)目的越來越流行的重要籌資手段。“鳥巢”就是中國(guó)首例實(shí)行PPP 經(jīng)營(yíng)模式的體育館。政府出了 58%，中信聯(lián)合體出了 42%，聯(lián)合體中，中信、城建、金州的股份分別是 65%、30%和 5%。” BOT(Build — Operate — Transfer)即建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓，是指政府通過契約授予私營(yíng)企業(yè)（包括外國(guó)企業(yè)）以一定期限的特許專營(yíng)權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤(rùn)；特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。

　BT(Build — Transfer)即建設(shè)—移交，是指政府經(jīng)過法定程序選擇擬建的基礎(chǔ)設(shè)施或公用事業(yè)項(xiàng)目的投資人，并由投資人在工程建設(shè)期內(nèi)組建 BT 項(xiàng)目公司進(jìn)行投資、融資和建設(shè)；在工程竣工建成后按約定進(jìn)行工程移交并從政府的支付中收回投資。

　PPP 本質(zhì)上和 BOT 差不多，都是通過項(xiàng)目來融資——通過該項(xiàng)目的期望收益來融資的活動(dòng)”。但 PPP 的含義更為廣泛，除了基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開發(fā)，還可包括公共服務(wù)設(shè)施和國(guó)營(yíng)機(jī)構(gòu)的私有化，等等，因此，近年來國(guó)際上越來越多采用 PPP 這個(gè)詞，以取代 BOT。

　BT 屬于 BOT 的一種演變形式，政府在項(xiàng)目建成后從民營(yíng)機(jī)構(gòu)中購(gòu)回項(xiàng)目（可一次支付也可分期支付）；與政府借貸不同，政府用于購(gòu)買項(xiàng)目的資金往往是事后支付（可通過財(cái)政撥款，但更多的是通過運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目收費(fèi)來支付）；民營(yíng)機(jī)構(gòu)用于建設(shè)的資金可自己出但更多的是獲取銀行的有限追索權(quán)貸款。

　BT 投資是 BOT 的一種變換形式，是指一個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)作通過項(xiàng)目管理公司總承包后，由承包方墊資進(jìn)行建設(shè)，建設(shè)驗(yàn)收完畢再移交給項(xiàng)目業(yè)主。BOT 是對(duì) Build-Own-Transfer（建

　設(shè)—擁有—轉(zhuǎn)讓）和 Build-Operate-Transfer（建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓）形式的簡(jiǎn)稱，現(xiàn)在通常指后一種含義。而 BT 是 BOT 的一種歷史演變，即 Build-Transfer（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓），政府通過特許協(xié)議，引入國(guó)外資金或民間資金進(jìn)行專屬于政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完工后，該項(xiàng)目設(shè)施的有關(guān)權(quán)利按協(xié)議由政府贖回 常見投融資模式介紹

　1、BOT 及其變種

　 BOT 是“建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓”的英文縮寫，指的是政府或政府授權(quán)項(xiàng)目業(yè)主，將擬建設(shè)的某個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，通過合同約定并授權(quán)另一投資企業(yè)來融資、投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、維護(hù)該項(xiàng)目，該投資企業(yè)在協(xié)議規(guī)定的時(shí)期內(nèi)通過經(jīng)營(yíng)來獲取收益，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。政府或授權(quán)項(xiàng)目業(yè)主在此期間保留對(duì)該項(xiàng)目的監(jiān)督調(diào)控權(quán)。協(xié)議期滿根據(jù)協(xié)議由授權(quán)的投資企業(yè)將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給政府或政府授權(quán)項(xiàng)目業(yè)主的一種模式。適用于對(duì)現(xiàn)在不能盈利而未來卻有較好或一定的盈利潛力的項(xiàng)目，其運(yùn)作結(jié)構(gòu)如下圖所示。

　 在 BOT 模式的基礎(chǔ)上，又衍生出了 BOOT、BOO 等相近似的模式，這些一般被看作是 BOT 的變種，它們之間的區(qū)別主要在于私人擁有項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)的完整性程度不同：

　BOOT、BOO 與 BOT 的比較

　 2、BT 融資模式

　 BT（建設(shè)—轉(zhuǎn)讓）是 BOT 的一種演化模式，其特點(diǎn)是協(xié)議授權(quán)的投資者只負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投融資和建設(shè)，項(xiàng)目竣工經(jīng)驗(yàn)收合格后，即由政府或授權(quán)項(xiàng)目業(yè)主按合同規(guī)定贖回。適用于建設(shè)資金來源計(jì)劃比較明確，而短期資金短缺經(jīng)營(yíng)收益小或完全沒有收益的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

　 （1）適用范圍

　 根據(jù)政府面臨的任務(wù)目標(biāo)和項(xiàng)目特點(diǎn)，涉及的適用范圍總體上講是前期工作成熟到位、急需投資建設(shè)，建設(shè)資金回收有保障，但回收時(shí)間較長(zhǎng)（一般 10 年以上），資金籌措中長(zhǎng)期較好可行，銀行融資當(dāng)前較困難。使用范圍內(nèi)容包括：土地儲(chǔ)備整治及開發(fā)（BT）；城鎮(zhèn)

　供水項(xiàng)目(BT 或 BOT)；污水處理項(xiàng)目(BT 或 BOT)；水電，特別是小水電開發(fā)(BT 或 BOT)；河堤整治開發(fā)建設(shè)(BT)；部分水源建設(shè)項(xiàng)目(BT)。

　 （2）采用 BOT、BT 要注意的主要問題和對(duì)策措施

　 采用 BOT、BT 有助于緩解水利建設(shè)項(xiàng)目業(yè)主一段時(shí)間特別是當(dāng)前資金困難。但具體操作中存在項(xiàng)目確定、招標(biāo)選代理業(yè)主、與中標(biāo)者談判、簽署與 BOT、BT 有關(guān)的合同、移交項(xiàng)目等多個(gè)階段，涉及政府許可、審批、標(biāo)的確定等諸多環(huán)節(jié)。其中 BT 方式還存在到期必須回購(gòu)付款的資金壓力。這些都需要注意應(yīng)對(duì)，確定相應(yīng)的對(duì)策措施。

　 A.完善機(jī)制，尋求法律支持

　 項(xiàng)目的談判中、簽訂中、履行中以及轉(zhuǎn)讓中尋求法律的支持是客觀的需要，這對(duì)于項(xiàng)目的健康有序運(yùn)行十分必要。

　 ①在項(xiàng)目的談判中

　當(dāng)采用 BOT、BT 方式融資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)時(shí)，應(yīng)請(qǐng)律師參與商務(wù)談判、起草法律文件、提供法律咨詢、提出司法建議等。

　 如果是通過招標(biāo)投標(biāo)方式從優(yōu)確定投資者。應(yīng)依據(jù)《中華人民共和國(guó)招標(biāo)投標(biāo)法》審查整個(gè)招投標(biāo)過程，特別是對(duì)開標(biāo)過程的真實(shí)性、合法性進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)公證。

　 ②在協(xié)議簽訂中

　 BOT、BT 項(xiàng)目企業(yè)確定后，項(xiàng)目業(yè)主應(yīng)與該項(xiàng)目承包商簽訂《投資建設(shè)合同書》，這個(gè)合同書是 BOT、BT 項(xiàng)目的核心協(xié)議，此后的一系列協(xié)議，都應(yīng)依據(jù)此合同展開。項(xiàng)目業(yè)主應(yīng)運(yùn)用法律程序(如公證方式)從形式要件、實(shí)質(zhì)要件上，確保這一合同的真實(shí)合法有效。如果項(xiàng)目承包商由多家投資者組成，投資者之間也必須提交聯(lián)合的法律文書。依照國(guó)際慣例，各類法律文書都應(yīng)辦理公證，使 BOT、BT 項(xiàng)目更趨規(guī)范化。

　 ③在項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓過程中

　 BOT、BT 項(xiàng)目的投資方完成項(xiàng)目工程建設(shè)后，提出書面申請(qǐng)，由政府組織交工驗(yàn)收。驗(yàn)收合格后，BT 方式的投資方可申請(qǐng) BT 移交；BOT 方式的項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營(yíng)，到期后提出移交。在項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓過程中，應(yīng)請(qǐng)法律機(jī)構(gòu)或公證機(jī)構(gòu)參與。

　 B.給予 BOT、BT 項(xiàng)目承包商比較合理的條件

　 以 BOT、BT 方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建設(shè)周期長(zhǎng)、投資回收慢，投資者對(duì)項(xiàng)目帶不走，相比有的投入產(chǎn)出企業(yè)，BOT、BT 項(xiàng)目企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。所以應(yīng)制定對(duì) BOT、BT 方式投資者比較合理的承包條件，如：價(jià)格、融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用、支付條件等，以消除 BOT、BT 項(xiàng)目投資者的顧慮。把 BOT、BT 項(xiàng)目投資者降低工程質(zhì)量、加大建設(shè)費(fèi)用等方式提前收回投資轉(zhuǎn)移到以確定的合同條件上來。

　 C.強(qiáng)化對(duì)項(xiàng)目的監(jiān)督

　 強(qiáng)化對(duì) BOT、BT 項(xiàng)目的監(jiān)督�？赏ㄟ^以下途徑監(jiān)督：

　 ①確定指標(biāo)

　 要確定項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模、建設(shè)內(nèi)容、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、投資額、工程時(shí)間節(jié)點(diǎn)及完工日期，并確認(rèn)投資方投資額等，并明確規(guī)定每一指標(biāo)的上、下限。設(shè)立相應(yīng)的資產(chǎn)、質(zhì)量狀況指標(biāo)。如施工隊(duì)伍與承包人沒有直接的隸屬關(guān)系，且獨(dú)立管理或承擔(dān)某一部分施工的，應(yīng)視為分包。

　 ②嚴(yán)格監(jiān)督

　 負(fù)責(zé)項(xiàng)目的全過程監(jiān)督。對(duì)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、項(xiàng)目招投標(biāo)、施工進(jìn)度、建設(shè)質(zhì)量等進(jìn)行監(jiān)督與管理，有權(quán)向投資方提出管理上、組織上、技術(shù)上的整改措施。

　 ③強(qiáng)化法律

　 若發(fā)生私自更改或超過規(guī)定數(shù)量的可訴之法律。實(shí)行建設(shè)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，在施工過程中，監(jiān)理工程師如發(fā)現(xiàn)承包人有分包嫌疑時(shí)有權(quán)進(jìn)行調(diào)查核實(shí)，承包人應(yīng)提供有關(guān)資料并配合調(diào)查。如分包成立則按違約處理。

　 D.注重風(fēng)險(xiǎn)防范設(shè)立相應(yīng)的資產(chǎn)、質(zhì)量狀況指標(biāo)。

　 首先是組建一個(gè)專業(yè)小組，形成依據(jù)完善防范風(fēng)險(xiǎn)的合同條件；其次是充分預(yù)見經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、質(zhì)量、融資等各類可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，擬定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)策；再是力求各種審批和法律手續(xù)完善，做到公平、公正、公開。

　 3、ABS

　 ABS 是(Asset-Backed-Securieization)即“資產(chǎn)證券化”的簡(jiǎn)稱。這是近年來出現(xiàn)的一種新的基礎(chǔ)設(shè)施融資方式，其基本形式是以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)并以項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)發(fā)行成本較低的債券進(jìn)行籌融資。規(guī)范的 ABS 融資通常需要組建一個(gè)特別用途公司(Special Purpose Corpration，SPC)；原始權(quán)益人(即擁有項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè))以合同方式將其所擁有的項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPC，實(shí)現(xiàn)原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔斷；然后通過信用擔(dān)保，SPC 同其它機(jī)構(gòu)組織債券發(fā)行，將發(fā)債募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)，并以項(xiàng)目的未來收益清償債券本息。。ABS 融資方式，具有以下特點(diǎn)：與通過在外國(guó)發(fā)行股票籌資比較，可以降低融資成本；與國(guó)際銀行直接 信貸比較，可以降低債券利息率；與國(guó)際擔(dān)保性融資比較，可以避免追索性風(fēng)險(xiǎn)；與國(guó)際間雙邊政府貸款比較，可以減少評(píng)估時(shí)間和一些附加條件。其運(yùn)作流程可簡(jiǎn)要圖示如下：

　 在西方，ABS 廣泛應(yīng)用于排污、環(huán)保、電力、電信等投資規(guī)模大、資金回收期長(zhǎng)的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

　 4、TOT 是“移交－經(jīng)營(yíng)－移交（Transfer-Operate- Transfer）”的簡(jiǎn)稱，具體是指中方在與外商簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給外商經(jīng)營(yíng)，憑借該設(shè)施在未來若干年內(nèi)的收益，一次性地從外商手中融得一筆資金，用于建設(shè)新的交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；特許經(jīng)營(yíng)期滿后，外商再把該設(shè)施無償移交給中方。

　 5、PPP 項(xiàng)目融資模式

　 PPP 為“公私合伙制”，指公共部門通過與私人部門建立伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式。PPP 包含 BOT、TOT 等多種模式，但又不同于后者，更加強(qiáng)調(diào)合作過程中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和項(xiàng)目的貨幣價(jià)值(value for money)原則。PPP 模式是公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中發(fā)展

　起來的一種優(yōu)化的項(xiàng)目融資與實(shí)施模式，這是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式。其典型的結(jié)構(gòu)為：特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目需要私人參與部分或全部投資，并通過一定的合作機(jī)制與公共部門分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、共享項(xiàng)目收益。根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際收益情況，公共部門可能會(huì)向特許經(jīng)營(yíng)公司收取一定的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)或給予一定的補(bǔ)償，這就需要公共部門協(xié)調(diào)好私人部門的利潤(rùn)和項(xiàng)目的公益性兩者之間的平衡關(guān)系，因而特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目能否成功在很大程度上取決于政府相關(guān)部門的管理水平通過建立有效的監(jiān)管機(jī)制，特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目能充分發(fā)揮雙方各自的優(yōu)勢(shì)，節(jié)約整個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)成本，同時(shí)還能提高公共服務(wù)的質(zhì)量。

　 6、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金即組建基金管理公司，向特定或非特定投資者發(fā)行基金單位設(shè)立基金，將資金分散投資于不同的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上，待所投資項(xiàng)目建成后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值，其收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者共享、共擔(dān)。這一方式的優(yōu)點(diǎn)在于可以集聚社會(huì)上分散資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。其操作模式如下：

　 7、以“設(shè)施使用協(xié)議”為載體融資。投資者事先同項(xiàng)目設(shè)施使用者簽署“設(shè)施使用協(xié)議”并獲付費(fèi)承諾，然后組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司以使用協(xié)議作為融資載體來安排融資。其信用保證主要來自于“設(shè)施使用協(xié)議”中使用者的無條件付費(fèi)承諾，在具體的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中往往把使用協(xié)議做成一個(gè)實(shí)際上的項(xiàng)目債務(wù)融資擔(dān)�；蛐庞迷鰪�(qiáng)途徑。此種方式較適合于資本密集、收益較低但相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如石油、天然氣管道項(xiàng)目、港口設(shè)施等。

　 8、民間主動(dòng)融資(Private Finance Initiative，PFI)即對(duì)于公益性的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，政府通過項(xiàng)目招標(biāo)的方式確定民間投資主體，并授權(quán)后者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)與運(yùn)行，作為對(duì)該民間投資主體的回報(bào)，政府在授權(quán)期限內(nèi)每年以財(cái)政性資金向其支付一定的使用費(fèi)或租賃費(fèi)，授權(quán)經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，民間投資主體無償轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目給政府。PFI 融資方式與 BOT方式有類似之處(兩者均涉及項(xiàng)目的“建設(shè)——經(jīng)營(yíng)——轉(zhuǎn)讓”)，但在 PFI 中，最終是由政府支付項(xiàng)目建設(shè)、維護(hù)費(fèi)用，相當(dāng)于是政府購(gòu)買服務(wù)，而 BOT 屬于項(xiàng)目融資方式。由此PFI 主要用于一些不收費(fèi)的項(xiàng)目，如免費(fèi)的橋梁、隧道等，而 BOT 適用于具有收費(fèi)條件的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如收費(fèi)的橋梁等。

　 9、使用者付費(fèi)模式(User Reimbursement Model，URM)是指政府通過招標(biāo)的方式選定合適的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目民間投資主體，同時(shí)，政府制定合理的受益人收費(fèi)制度并通過一定的技術(shù)

　手段將上述費(fèi)用轉(zhuǎn)移支付給項(xiàng)目的民間投資者，作為購(gòu)買項(xiàng)目服務(wù)的資金。其運(yùn)作流程如下圖所示：

　在 URM 模式下，與 BOT 一樣，資金的平衡來自于項(xiàng)目的收費(fèi)，但與 BOT 不同的是，此種模式中的產(chǎn)品和服務(wù)的收費(fèi)是在政府的中介下完成的。對(duì)于一些不適合私人直接進(jìn)行收費(fèi)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如污染治理工程等，比較適合采用 URM 方式來運(yùn)作。

　10、影子收費(fèi)融資模式（shadow tolling）是指對(duì)于公益性的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，政府通過項(xiàng)目招標(biāo)的方式確定民間投資主體，并授權(quán)后者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)、與運(yùn)營(yíng)，作為對(duì)該民間主體的回報(bào)，政府在授權(quán)期限內(nèi)每年以財(cái)政性資金或其他形式基金向其支付一定的補(bǔ)償費(fèi)用，補(bǔ)償其免費(fèi)為公眾提供服務(wù)應(yīng)得的利益；授權(quán)經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，民間投資主體無償轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目給政府。

　 （1）適用范圍

　 BOT、BT 模式在一般情況下的確可以有效利用外資和民間資本，但是它有一個(gè)不可逾越的條件，就是要對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的使用者直接征收費(fèi)用（或政府一次性必須給出很大一筆錢來收購(gòu)該基礎(chǔ)設(shè)施），對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來說，這種征收可能直接降低基礎(chǔ)設(shè)施的使用效率，顯著的例子就是交通基礎(chǔ)設(shè)施。

　 BOT 工程較適宜于市場(chǎng)需求大，并且較具經(jīng)營(yíng)性價(jià)值的公共建設(shè)，如收費(fèi)道路、發(fā)電廠等，便于拿營(yíng)運(yùn)收入回收投資成本。而對(duì)于一些無法向使用者直接收費(fèi)的城市非經(jīng)營(yíng)性公共工程，如一般公路、橋梁等，則采用“影子收費(fèi)”的方式更加適合，由民間資本先行墊付經(jīng)費(fèi)，承擔(dān)建設(shè)期間成本，政府可延后公共建設(shè)的財(cái)務(wù)支出，以紓解短期的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。而政府雖然仍有財(cái)政負(fù)擔(dān)，但有最大的負(fù)擔(dān)上限，經(jīng)營(yíng)方保證穩(wěn)定收益的同時(shí)，也可以通過成本規(guī)劃達(dá)成利潤(rùn)極大。這樣既可吸引投資，又轉(zhuǎn)移了營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，像英國(guó)道路建設(shè)的主要就是采用了“影子收費(fèi)”的激勵(lì)機(jī)制。

　 （2）采用影子收費(fèi)融資模式的給付結(jié)構(gòu)分析

　 ①組建 DBFO 公司

　 對(duì)于交通設(shè)施項(xiàng)目，采取授予 DBFO(Design-Build-Finance-Operate，設(shè)計(jì)-建設(shè)-融資-運(yùn)營(yíng))特許權(quán)的形式，并要求民間投資主體按照要求組建項(xiàng)目公司，通常稱為 DBFO 公司，借此私人部門可以在規(guī)定的授權(quán)期限內(nèi)設(shè)計(jì)、建設(shè)、融資和運(yùn)營(yíng)該項(xiàng)目，其運(yùn)作流程如下圖所示。

　圖：影子收費(fèi)方式下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資的運(yùn)作流程

　 ②影子收費(fèi)融資模式與 BOT、BT 等融資方式的區(qū)別

　 在影子收費(fèi)融資模式下，對(duì)于使用者并不直接向運(yùn)營(yíng)者付費(fèi)，而是由政府根據(jù)設(shè)施的交通流量和預(yù)先商榷好的費(fèi)率向運(yùn)營(yíng)者支付使用費(fèi)的方式就是影子收費(fèi)，也可以說補(bǔ)償補(bǔ)償費(fèi)用的給付結(jié)構(gòu)便是影子收費(fèi)結(jié)構(gòu)，通常在 DBFO 合約中設(shè)定，之所以稱其為“影子”，是針對(duì)于真實(shí)的，如 BOT 模式中的顯示收費(fèi)而言的。

　 與 BOT、BT 等融資方式的區(qū)別在于，實(shí)質(zhì)上它沒有真正融得資金，最終還是由政府支付項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)費(fèi)用，相當(dāng)于政府購(gòu)買服務(wù)，只不過政府通過這種方式將支付的時(shí)間大大延長(zhǎng)了，通常是二十年左右。

　 ③影子收費(fèi)的給付結(jié)構(gòu)

　 影子費(fèi)用的給付是為了對(duì)投資商無償為公眾提供服務(wù)進(jìn)行補(bǔ)償，因此其建立在過往車輛的類型和數(shù)量的基礎(chǔ)上。影子費(fèi)用的給付通常從交通設(shè)施提供服務(wù)那天開始，這樣做的目的是為了激勵(lì)投資商盡快完成工程，對(duì)公眾開放。

　表：影子收費(fèi)的給付結(jié)構(gòu)

　 （3）影子收費(fèi)方式的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)

　 對(duì)于政府而言，項(xiàng)目基本上由政府部門轉(zhuǎn)向了私人部門，因?yàn)檎麄�(gè)項(xiàng)目由私人部門負(fù)責(zé)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)并籌措相關(guān)成本費(fèi)用；政府僅承擔(dān)交通風(fēng)險(xiǎn)，原因是影子費(fèi)用的給付與交通流量相關(guān)，如果交通流量始終處于第二區(qū)間，那么政府給付的額度就會(huì)比較多，但由于給付始終在政府承受范圍之內(nèi)，所以相對(duì)于私人部門而言，政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)還是要小得多。

　但是高收益必定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，通過采取各種方法評(píng)估和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之后，影子收費(fèi)依然是一個(gè)對(duì)投資商有足夠吸引力的參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的途徑。

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