摘要

　從 2008 年爆發(fā)國(guó)際性金融危機(jī)到現(xiàn)金為止，債務(wù)問(wèn)題是出現(xiàn)頻率最高的。受到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)重，美國(guó)主權(quán)的信用等級(jí)降低的影響，世界各國(guó)都難逃債務(wù)危機(jī)，解決債務(wù)問(wèn)題刻不容緩，我國(guó)自然也包括在內(nèi)。新《預(yù)算法》于2015 年 1 月 1 日正式實(shí)施，自此，債券的發(fā)行量日益遞增，地方政府主要是通過(guò)發(fā)行債券來(lái)獲取資金的，地方政府采用發(fā)行證券這一籌資的方式推動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康發(fā)展，鑒于此，地方政府發(fā)行債券所存在的風(fēng)險(xiǎn)必須予以重視。本文將主要針對(duì)地方政府債券的發(fā)展情況、以及發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題展開(kāi)研究，并且在此基礎(chǔ)上對(duì)這幾年來(lái)債券發(fā)行量的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合、分析，最終總結(jié)出：應(yīng)該建立并完善出一套合理的地方政府債券運(yùn)行體系，真正能夠?qū)崿F(xiàn)監(jiān)管的透明化以及約束的市場(chǎng)化。對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，債券管理模式的篩選、以及有關(guān)債券發(fā)行的限額管理與風(fēng)險(xiǎn)管理等許多方面都需要進(jìn)一步的改進(jìn)，這就需要健全法律法規(guī)、完善市場(chǎng)化約束環(huán)境、明確監(jiān)管對(duì)象等各個(gè)方面的支持。

　關(guān)鍵詞：地方政府債券，風(fēng)險(xiǎn)防范，監(jiān)管，市場(chǎng)化約束

　Abstract

　From the outbreak of the international financial crisis in 2008 to cash, the debt problem is the most frequent. Affected by the worsening European sovereign debt crisis and the lowering of the credit rating of US sovereignty, countries around the world cannot escape the debt crisis. It is imperative to solve the debt problem, and China naturally includes it. The new "Budget Law" was officially implemented on January 1, 2015. Since then, the issuance of bonds has been increasing. Local governments have mainly obtained bonds through the issuance of bonds. Local governments have promoted local governments by issuing securities. In view of the sustained and healthy development of the economy, the risks inherent in the issuance of bonds by local governments must be taken seriously. This paper will focus on the development of local government bonds and the problems in the development process, and on this basis, integrate and analyze the data of bond issuance over the past few years, and finally conclude that: one should be established and improved. A reasonable system of local government bond operations can truly achieve transparency of regulation and marketization of constraints. For local governments, the screening of bond management models, as well as the limit management and risk management of bond issuance, need to be further improved. This requires improving laws and regulations, improving the market-oriented environment, and clearing the regulatory targets. support. Key words: Local government bond, Risk prevention, Supervision, Marketization constraint

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　目錄

　第 1 章

　緒論 .......................................................................................................................................... 3 1.1 研究背景與研究意義 ........................................................................................................... 3 1.1.1 研究背景 ................................................................................................................. 3 1.1.2 研究意義 ................................................................................................................ 4 1. 深入探討相關(guān)理論，確立地方政府債券的邏輯起點(diǎn) ............................................... 4 2. 研究歷史沿革，為風(fēng)險(xiǎn)防范提供細(xì)化建議 ............................................................... 4 1.2 研究目的與研究思路 ........................................................................................................... 4 1.2.1 研究目的 ................................................................................................................. 4 1.2.2 研究思路 ................................................................................................................ 5 第 2 章 國(guó)外地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)防范 ................................................................................................ 6 2.1 美國(guó)市政債券 ........................................................................................................................ 6 2.1.1 發(fā)展歷程 ................................................................................................................. 6 1. 萌芽階段 ...................................................................................................................... 6 2. 發(fā)展階段 ...................................................................................................................... 7 3. 同步快速發(fā)展階段 ...................................................................................................... 7 4. 多樣化發(fā)展階段 .......................................................................................................... 7 2.1.2 美國(guó)市政債券的風(fēng)險(xiǎn)防范措施 ............................................................................. 7 1. 發(fā)行規(guī)模的管理 .......................................................................................................... 7 2.債券發(fā)行顧問(wèn)機(jī)制 ........................................................................................................ 8 3.持續(xù)信息披露 ................................................................................................................ 8 4.加強(qiáng)市政債券的監(jiān)管 .................................................................................................... 8 2.2 日本地方政府債券 ............................................................................................................... 9 2.2.1 基本情況概述 ........................................................................................................ 9 2.2.2 日本的風(fēng)險(xiǎn)防范措施 ............................................................................................. 9 1. 確保地方政府財(cái)政的獨(dú)立性 ...................................................................................... 9 2. 建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和財(cái)政重組系統(tǒng) ........................................................................ 10 3. 規(guī)定地方政府融資范圍 ............................................................................................ 10 2.3 借鑒與啟示 .......................................................................................................................... 10 1.健全地方政府債券法律法規(guī)體系 .............................................................................. 10 2.明確地方政府債券監(jiān)管主體,落實(shí)監(jiān)管責(zé)任 ............................................................ 11 3.構(gòu)建債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制 .............................................................................................. 11 第 3 章 我國(guó)地方政府債券的現(xiàn)狀 ...................................................................................................... 12 3.1 我國(guó)地方政府債券的發(fā)展歷程 ......................................................................................... 12 3.1.1 我國(guó)地方政府債券的歷史沿革 ........................................................................... 12 1.早期時(shí)的中國(guó)地方政府債券 ...................................................................................... 12

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　2.新中國(guó)成立初期的地方政府債券 .............................................................................. 12 3.地方政府債券禁止發(fā)行階段 ...................................................................................... 13 4.恢復(fù)發(fā)行地方政府債券 .............................................................................................. 13 3.1.2 我國(guó)地方政府債券的發(fā)展階段 .......................................................................... 13 圖 3-1 我國(guó)地方政府債券發(fā)展階段 .............................................................................. 13 1、“代發(fā)代還”地方政府債券 .................................................................................... 13 2、“自發(fā)代還”地方政府債券 .................................................................................... 14 3、“自發(fā)自還”地方政府債券 .................................................................................... 14 3.2 我國(guó)地方政府債券的現(xiàn)狀 ................................................................................................. 15 3.2.1 我國(guó)地方政府債券的發(fā)行情況 .......................................................................... 15 表 3-1 我國(guó)地方政府債券發(fā)行情況 ............................................................................. 15 圖 3-2 近幾年我國(guó)地方政府債券的發(fā)行變化 ............................................................. 16 3.2.2 我國(guó)地方政府債券的發(fā)行年限 .......................................................................... 16 表 3-2 我國(guó)地方政府債券的發(fā)行年限 ......................................................................... 16 圖 3-2 2015 年與 2018 年各年限占比比較 .................................................................. 17 3.3 我國(guó)地方政府債券存在的問(wèn)題 ......................................................................................... 17 3.3.1 我國(guó)地方政府債券存在的風(fēng)險(xiǎn) ........................................................................... 17 1. 信用風(fēng)險(xiǎn) .................................................................................................................... 17 2. 道德風(fēng)險(xiǎn) .................................................................................................................... 17 3. 法律風(fēng)險(xiǎn) .................................................................................................................... 17 3.3.2 我國(guó)債券存在風(fēng)險(xiǎn)的原因 ................................................................................... 17 1.我國(guó)地方政府債券信息披露機(jī)制不健全 .................................................................. 18 2.我國(guó)地方政府債券的監(jiān)督管理不到位 ...................................................................... 18 3.我國(guó)地方政府債券相關(guān)法律法規(guī)不完善 .................................................................. 18 第 4 章 地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)防范策略 .................................................................................................. 19 4.1 地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)防范策略 .......................................................................................... 19 4.1.1 信用風(fēng)險(xiǎn)的防范 ................................................................................................... 19 1.建立行之有效的地方政府債券償債機(jī)制 .................................................................. 19 2.加強(qiáng)金融監(jiān)管，消除供給方縱容性貸款 .................................................................. 19 3.完善地方稅體系,培養(yǎng)地方穩(wěn)定財(cái)源 ........................................................................ 19 4. 建立財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度 ............................................................................................ 20 4.1.2 道德風(fēng)險(xiǎn)的防范 ................................................................................................... 20 1.實(shí)行嚴(yán)格規(guī)范的債券融資決策責(zé)任制 ...................................................................... 20 2.加強(qiáng)地方政府債券資金使用管理 .............................................................................. 20 4.1.3 法律風(fēng)險(xiǎn)的防范 ................................................................................................... 21 1.明確政府間的事權(quán)劃分,分清償債責(zé)任 .................................................................... 21

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　2.構(gòu)建地方政府債券相關(guān)法律監(jiān)督體系 ...................................................................... 21

　第 1 章

　緒論

　1.1 研究背景與研究意義 1.1.1 研究背景 地方政府債券又可以簡(jiǎn)稱為地方債，從本質(zhì)上來(lái)講，地方債是地方政府籌資的一種手段，通過(guò)以政府信用為擔(dān)保發(fā)行債券，來(lái)獲取利息。地方政府發(fā)行的債券種類較多，但主要是以公共基礎(chǔ)設(shè)施為主，集中在交通、教育、醫(yī)療等方面。我國(guó)自 20 世紀(jì) 50 年代中后期起，關(guān)于債券的發(fā)行一直都很小心，甚至推出了《預(yù)算法》明確規(guī)定地方政府不允許發(fā)行債券。然而，這樣做并不是長(zhǎng)久之計(jì)，要推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的健康、持續(xù)發(fā)展，需要通過(guò)發(fā)行債券來(lái)獲取資金作為支撐，我國(guó)政府為了緩解 2008 年金融危機(jī)給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，制定出了“四萬(wàn)億計(jì)劃”，其中的一部分資金是需要地方政府自己承擔(dān)的，有 2000億的債券是中央政府發(fā)行的，自此后，地方政府重新?lián)碛辛税l(fā)行債券的權(quán)利。為了給地方政府債券的發(fā)展指引出一條正確的道路，從而推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，我國(guó)財(cái)政部于 2011 年 10 月 17 日出臺(tái)了《2011 年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》，先將試點(diǎn)選定為上海、廣東、浙江、深圳這四個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的省市，批準(zhǔn)該地區(qū)的地方政府由自主發(fā)行債券的權(quán)利，這是中央政府為地方政府債券提供了制度上的支持，足以看出中央政府助力地方債券市場(chǎng)發(fā)展的堅(jiān)決與誠(chéng)意。這一文件公布以后，四大試點(diǎn)紛紛開(kāi)始對(duì)發(fā)行債券進(jìn)行規(guī)劃，在市場(chǎng)上受到很高的關(guān)注，這說(shuō)明地方政府債符合市場(chǎng)和各大投資者的需求。另外，在獲得國(guó)務(wù)院準(zhǔn)許之后，財(cái)政部又于 2014 年 5 月推出了《2014 年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》，文件中提出要在原來(lái)的基礎(chǔ)上擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模，新增了江西、江蘇、山東、寧夏回族自治區(qū)、青島市五大省市及自治區(qū)。自 2015 年初發(fā)布了新《預(yù)算法》以來(lái)，共計(jì) 34 個(gè)省市發(fā)行了高達(dá) 3.8 億元的地方政府債券。綜上可見(jiàn)，我國(guó)在發(fā)展地方政府債券的過(guò)程中，始終保持在一種穩(wěn)扎穩(wěn)打的狀態(tài)。據(jù) Wind 顯示，到 2018年末為止，地方政府債券余額是 18.億元，其中有 0.18 億元來(lái)自于 2009 年我國(guó)

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　財(cái)政部“代發(fā)代還”的債券余額。自 2011 年起，我國(guó)地方政府債券余額呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢(shì)，2011 年由上海、廣東、江蘇、山東、深圳試點(diǎn)“自發(fā)代還”的地方政府債券余額有 0.05 億元，2014 年由部分試點(diǎn)“自發(fā)自還”的地方政府債券余額為 0.05 億元，試點(diǎn)范圍在不斷地?cái)U(kuò)大，截至 2015 年各大地區(qū)開(kāi)始擁有“自發(fā)自還”債券的權(quán)利，最終的債務(wù)余額高達(dá) 17.74 億元。從財(cái)政部頒布的《2018 年地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況》中可以發(fā)現(xiàn)，地方政府債券已經(jīng)越來(lái)越成為了地方政府債務(wù)的核心組成，截至 2018 年末，地方政府債務(wù)余額中有 98.28%都是由地方政府債券產(chǎn)生的。我們不難看出，地方政府債券成為了我國(guó)的主要債券形式，對(duì)推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)建設(shè)具有重大意義，怎樣防范、應(yīng)對(duì)地方政府債券所面臨的風(fēng)險(xiǎn)成為了人們要研究的重要課題。

　1.1.2 研究意義 1. 深入探討相關(guān)理論，確立地方政府債券的邏輯起點(diǎn) 從理論上來(lái)講，發(fā)行地方政府債券是具有可行性的。參照公共財(cái)政的相關(guān)原則，地方政府債券作為一種公共產(chǎn)品對(duì)于社會(huì)公民是有益的。從金融學(xué)領(lǐng)域來(lái)講，地方政府可以通過(guò)發(fā)行債券籌集資金，相比其他的融資方式而言，地方政府融資占據(jù)著自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，但這也意味著地方政府要進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政管理，做好信息披露工作。從偷襲學(xué)領(lǐng)域來(lái)講，投資者更愿意把資金與精力投放在更加有價(jià)值的投資品身上，優(yōu)質(zhì)的投資品一般具有集風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性三大特性，而且能夠在更大程度上滿足不同投資者的偏好、需求。地方政府債券在這三大特性上的表現(xiàn)與國(guó)債是有所不同的，投資者可以通過(guò)地方政府債券進(jìn)行合理的投資配置，最大化地滿足自身需求。

　2. 研究歷史沿革，為風(fēng)險(xiǎn)防范提供細(xì)化建議 日本和美國(guó)在市政債券方面有著非常豐富的經(jīng)驗(yàn)，以此作為參考進(jìn)行學(xué)習(xí)，對(duì)我國(guó)的債券風(fēng)險(xiǎn)防范有一定的幫助。在這基礎(chǔ)上，對(duì)歷史發(fā)展進(jìn)程與當(dāng)今發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行深層次的研究，再根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的知識(shí)為我國(guó)地方政府債券的發(fā)展提出一些合理的改進(jìn)性意見(jiàn)。

　1.2 研究目的與研究思路 1.2.1 研究目的 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，地方政府債券的發(fā)行量逐漸增多，為了適應(yīng)這一形勢(shì)，債

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　券發(fā)行的速度也要相對(duì)應(yīng)的進(jìn)行提升，本文將主要針對(duì)地方政府債券的發(fā)展情況、以及發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題展開(kāi)研究，分析地方政府債券帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)以及怎樣進(jìn)行有效規(guī)避，以推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)、健康的發(fā)展。

　1.2.2 研究思路 本論文將通過(guò)四個(gè)章節(jié)進(jìn)行研究，第一章是緒論，主要從研究背景、意義、目的、思路四個(gè)方面入手，第二章中舉出美國(guó)和日本兩個(gè)具有代表性的國(guó)家，以此探究地方政府債券在國(guó)際中的發(fā)展情況，并且總結(jié)、學(xué)習(xí)其他國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)。第三章研究的主要目標(biāo)是我國(guó)地方政府債券在過(guò)去與目前發(fā)展的情況，具體分析了我國(guó)在發(fā)展地方政府債券的過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及存在的問(wèn)題。第四章是本論文的重點(diǎn)，主要是針對(duì)地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)提出了關(guān)于有效規(guī)避的建議。

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　第 2 章 國(guó)外地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)防范

　從歷史來(lái)看，地方政府債券比企業(yè)債券的出現(xiàn)實(shí)際上要早很多。據(jù)歷史記載，意大利一些城市的政府早在文藝復(fù)興時(shí)期就向當(dāng)?shù)氐囊恍┍容^大的銀行家族借錢用來(lái)支持當(dāng)?shù)氐某鞘薪ㄔO(shè)。然而我們通常認(rèn)為地方政府債券最初產(chǎn)生于美國(guó)的市政債券。美國(guó)的市政債券產(chǎn)生的時(shí)間為 19 世紀(jì) 20 年代，官方記載的有關(guān)市政債券最早的是在 1812 年為開(kāi)鑿運(yùn)河美國(guó)紐約市政府所發(fā)行的一種一般的責(zé)任債券，市政債券發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)有兩百年的歷史了。美國(guó)市政債券的規(guī)模一直處在世界第一位，并且它具有較為完善的發(fā)展規(guī)模以及監(jiān)管體制，因此，美國(guó)的市政債券能夠被認(rèn)為是分權(quán)制、聯(lián)邦制國(guó)家地方政府債券的代表。日本、英國(guó)、澳大利亞、法國(guó)等等一些發(fā)達(dá)國(guó)家市政債券的發(fā)展在經(jīng)歷了很長(zhǎng)的時(shí)間之后，也都具有了一定的規(guī)模，并且其制度以及體系相對(duì)而言也都比較成熟和完善。日本的地方債制度在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展之后，可以被視為是單一制中央集權(quán)制國(guó)家地方政府債券的代表。

　2.1 美國(guó)市政債券 2.1.1 發(fā)展歷程 1. 萌芽階段 美國(guó)的許多州在 19 世紀(jì) 20 年代專注于建設(shè)公路以及運(yùn)河等公共設(shè)施。在1812 年，紐約州政府第一次通過(guò)發(fā)行市政債券的方法來(lái)籌集資金以開(kāi)鑿伊利運(yùn)河，這種方法遠(yuǎn)比傳統(tǒng)的先積累再投資的模式快得多，因此，伊利運(yùn)河只用了 5年的時(shí)間就完成了修建。這種方法的采用給了美國(guó)其他地方的政府非常大的啟發(fā)，所以其他的一些政府也紛紛采用這種發(fā)行債券的方式籌集資金建設(shè)城市，這種模式大多用來(lái)建設(shè)市政公共設(shè)施以及發(fā)展公共教育體系。在這個(gè)時(shí)期發(fā)行的市政債券主要是來(lái)源于州政府，但是地方政府相對(duì)而言參與度較小。1943 年左右，美國(guó)各州政府的債務(wù)總額大約 2.3 億美元，然而地方政府的債務(wù)總額僅僅 2750 萬(wàn)美元。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣以及部分運(yùn)河帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益不高，許多州政府漸漸陷入了債務(wù)危機(jī)當(dāng)中，政府無(wú)力償還債務(wù)使得政府的信譽(yù)度降低，因此對(duì)市政債券的發(fā)展也造成了嚴(yán)重的影響，使得市政債券的發(fā)展落入了低谷。

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　2. 發(fā)展階段

　從 19 世紀(jì) 50 年代以后，特別是內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束之后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)迅速發(fā)展，工業(yè)化的速度不斷加快、人口增長(zhǎng)速度十分迅猛、城市化建設(shè)的規(guī)模也在不斷地?cái)U(kuò)大。修建鐵路、開(kāi)鑿運(yùn)河、西部開(kāi)發(fā)、加快城鎮(zhèn)化建設(shè)速度等國(guó)家戰(zhàn)略的實(shí)施對(duì)資金的需求增大，然而僅僅依靠州政府去發(fā)行市政債券籌集資金來(lái)解決城市建設(shè)的資金問(wèn)題已經(jīng)不能滿足資金的需求，并且由于 40 年代爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)使得州政府的信譽(yù)度受到巨大沖擊，所以這一時(shí)期的發(fā)展建設(shè)，地方政府起著重要的作用，地方政府債券也迅速發(fā)展起來(lái)。一些城市利用不斷發(fā)行債券的方法來(lái)籌集資金用以支持城市市政公共建設(shè)以及城鎮(zhèn)化發(fā)展。直到 1912 年，地方政府的債券余額就達(dá)到了 34.76 億美元。

　3. 同步快速發(fā)展階段 20 世紀(jì)最初 20 年由于受到美國(guó)汽車工業(yè)迅速發(fā)展以及汽車在美國(guó)家庭的普及的影響，美國(guó)的城市對(duì)于道路以及公共交通的需求不斷增加，所以美國(guó)州、地方政府只能加大對(duì)于公路建設(shè)以及公共交通建設(shè)的投入資金。市政債券再次發(fā)揮了它的重大作用，為道路以及公共交通的建設(shè)提供了資金。到目前，美國(guó)有著全世界最發(fā)達(dá)的告訴高速公路系統(tǒng)，這也是在之前對(duì)公路建設(shè)的巨大投資的基礎(chǔ)上才有的。然而經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，羅斯�？偨y(tǒng)提出新政的實(shí)施，加大了對(duì)各級(jí)政府的投資力度，然而只通過(guò)稅收不能滿足對(duì)資金的需求，因此州政府以及地方政府對(duì)市政債券的發(fā)行不斷的增加。雖然客觀上是受到一些因素的影響，但是這一時(shí)期的州政府和地方政府的市政債券還是得到了相當(dāng)大的發(fā)展。

　4. 多樣化發(fā)展階段 二戰(zhàn)后，美國(guó)又經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的階段，市政債券的發(fā)行也持續(xù)穩(wěn)定增加，并且政府的投資方向不斷變化，對(duì)多個(gè)方面進(jìn)行投資。特別是 20 世紀(jì)70 年代之后，為了城市能夠迅速發(fā)展，各地政府不斷發(fā)行市政債券來(lái)籌集資金支持城市建設(shè)。由于市政債券在稅收方面有優(yōu)惠政策，并且政府做擔(dān)保，所以市政債券的用途逐漸多樣化，并且被廣泛應(yīng)用于污染治理、住房貸款以及工業(yè)發(fā)展等和傳統(tǒng)用途不同的多個(gè)新的方面。

　2.1.2 美國(guó)市政債券的風(fēng)險(xiǎn)防范措施 1. 發(fā)行規(guī)模的管理

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　美國(guó)的市政債券主要是通過(guò)該國(guó)家的州、縣等部門進(jìn)行發(fā)售。并且美國(guó)的聯(lián)邦政府對(duì)這些債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的約束較少，在這之中法律監(jiān)管和限制相對(duì)較多的為州的債券發(fā)行。并且，在美國(guó)，地方政府是一個(gè)獨(dú)立的個(gè)體而且不受聯(lián)邦政府的約束與監(jiān)督，美國(guó)的法律條例中對(duì)于地方政府破產(chǎn)的行為時(shí)準(zhǔn)許的，所以基于上述情況，在地方政府發(fā)售債券時(shí)的規(guī)模是基于政府本身的經(jīng)濟(jì)情況而定的，并且約束力主要是以金融市場(chǎng)決定，從而以防債券發(fā)行過(guò)多而造成違約。

　2.債券發(fā)行顧問(wèn)機(jī)制

　美國(guó)的州以及地方政府在進(jìn)行市政債券的發(fā)行時(shí)一般會(huì)先行與財(cái)政顧問(wèn)以及專家的建議。財(cái)政顧問(wèn)主要負(fù)責(zé)創(chuàng)建可以實(shí)行的融資規(guī)劃，并且對(duì)已經(jīng)建立起的投資計(jì)劃進(jìn)行研究，然后對(duì)于債券中有潛力的融資計(jì)劃進(jìn)行分析與提議，最后對(duì)發(fā)行債券所用的金額預(yù)算進(jìn)行監(jiān)察。除此之外，財(cái)務(wù)顧問(wèn)還需要在設(shè)計(jì)債券時(shí)進(jìn)行分析與提議，例如債權(quán)結(jié)構(gòu)以及類型等，從而預(yù)防發(fā)行過(guò)程中可能的風(fēng)險(xiǎn)。

　3.持續(xù)信息披露 從國(guó)家契約理論上來(lái)說(shuō)，國(guó)家的性質(zhì)是具有約定監(jiān)督性質(zhì)的，全體公民在簽署約定后，這個(gè)約定管束著所有的簽訂者，而政府就是實(shí)行這一權(quán)利的主體。基于委托代理的構(gòu)架和 GDP 的考察數(shù)據(jù)，地方政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所充當(dāng)?shù)慕巧呄蛴趨⑴c人員和各大政府官員的代表人物。所以，政府在發(fā)行債券時(shí)是基于自己的經(jīng)濟(jì)情況而設(shè)立的預(yù)算數(shù)據(jù)。可是基于尼斯坎寧建立的官僚產(chǎn)出模型，對(duì)于官員來(lái)說(shuō)，制定預(yù)算的時(shí)候會(huì)將預(yù)算條件盡可能的放到最大，如果在沒(méi)有制度條例的約束與監(jiān)督，這種現(xiàn)象就更加清晰了，緊接著政府在發(fā)行債券的時(shí)候披露力度不足，從而導(dǎo)致一系列的危機(jī)。創(chuàng)建科學(xué)可行的債權(quán)融資監(jiān)管制度的事先條件就是可以充分披露政府的信息。雖然制定與履行政府信息披露規(guī)定會(huì)給政府帶來(lái)一些壓力，可是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種制度可以協(xié)助政府規(guī)避債務(wù)危機(jī)，并且推進(jìn)地方財(cái)政穩(wěn)定發(fā)展。

　4.加強(qiáng)市政債券的監(jiān)管 美國(guó)的主要市政債券監(jiān)督組織分別為市政債券法規(guī)制定委員會(huì)與證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)監(jiān)管部所設(shè)的市政債券辦公室。第一個(gè)機(jī)構(gòu)的職能為建立市證券市場(chǎng)相應(yīng)的法律規(guī)定，監(jiān)管的對(duì)象為承銷商、交易銀行等。該組織的工作目標(biāo)有三個(gè)：第一，針對(duì)證券發(fā)行顧問(wèn)進(jìn)行法律條例的制定；第二，對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行調(diào)查與公布；第

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　三，對(duì)市場(chǎng)主體進(jìn)行活動(dòng)的宣傳、組織等。第二個(gè)機(jī)構(gòu)的主要職能分別為基于反欺詐條例對(duì)債券發(fā)行人、承銷商、律師等對(duì)象進(jìn)行發(fā)行后的監(jiān)督管理，管理方式分別為監(jiān)督與修改錯(cuò)誤的期限；建立可以對(duì)承銷商、交易商等主體起約束作用的條例。

　2.2 日本地方政府債券 2.2.1 基本情況概述 地方債在日本源于明治初年。1879 年頒布了“地方政府發(fā)行地方債需得到議會(huì)的允許”的條例，基于這個(gè)制度隨之有創(chuàng)建了一部完整的地方債系統(tǒng)。日本的地方自治制度的性質(zhì)為單一性質(zhì)，在第二次世界大戰(zhàn)以后，日本在憲法中加入了地方政府可以自行治理的政策，在這之后地方政府就擁有了自行發(fā)行債券的權(quán)責(zé)�？墒窃诘胤秸M(jìn)行債券的發(fā)行的時(shí)候需要經(jīng)過(guò)中央政府的審查與批準(zhǔn)后才可以發(fā)行。日本中央政府歷年都會(huì)制定一部地方債規(guī)劃，在計(jì)劃中對(duì)地方債的發(fā)行數(shù)額、途徑與金額的使用途徑都有明確的規(guī)劃，這個(gè)規(guī)劃時(shí)地方政府進(jìn)行中央政府審查是的核心數(shù)據(jù)。日本政府進(jìn)行地方債發(fā)行的時(shí)候需得到總務(wù)省的批準(zhǔn)，總務(wù)省與財(cái)務(wù)省需要基于每年規(guī)定的規(guī)劃進(jìn)行審查批閱以后再將可用數(shù)額傳達(dá)給地方政府，在這之后才可以進(jìn)行債券的發(fā)行。

　日本的國(guó)家制度為單一質(zhì)，因此基于中央政府的規(guī)定，地方政府沒(méi)有破產(chǎn)與違反約定的權(quán)利，只可以對(duì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行調(diào)動(dòng)協(xié)助政府解決危機(jī)。所以，在這種制度體制下地方政府出現(xiàn)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)就變成了中央政府的財(cái)政危機(jī)。日本這幾年來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不順利，甚至處于停止發(fā)展的情況，日本政府與 20 世紀(jì) 90 年代對(duì)外發(fā)行了巨大數(shù)額的赤字地方債，從而為經(jīng)常需要使用的資產(chǎn)籌資，可是并沒(méi)有提升政府償還債務(wù)的能力，最終造成了大部分地方政府出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)，并且最終轉(zhuǎn)變成了中央政府的財(cái)政危機(jī)。所以，日本從 2006 年開(kāi)始對(duì)地方債條例進(jìn)行完善與健全。例如提升資金來(lái)源類型、將審批制轉(zhuǎn)變?yōu)閰f(xié)議制等等，從而日本的地方債性質(zhì)開(kāi)始與美國(guó)市政債券性質(zhì)靠近。

　2.2.2 日本的風(fēng)險(xiǎn)防范措施 1. 確保地方政府財(cái)政的獨(dú)立性 日本于中國(guó)相比差異還是很大的，日本地方政府享有自行進(jìn)行稅收的權(quán)利。雖然地方政府無(wú)法建立地方的稅收制度，可是基于中央政府設(shè)立的《地方稅法》，

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　地方政府可以自行對(duì)本地稅的種類進(jìn)行管理，在上述環(huán)境下，地方政府可以自行發(fā)售稅務(wù)并且自行進(jìn)行稅收的還款，從而讓地方政府的權(quán)責(zé)是平衡的，并促進(jìn)了地方政府債券發(fā)行時(shí)的信譽(yù)程度，減少違反約定的危機(jī)。

　2. 建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和財(cái)政重組系統(tǒng) 建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度是為了對(duì)潛在的危機(jī)進(jìn)行提前的相應(yīng)，從而以防政府出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)從而破產(chǎn)。財(cái)政重組系統(tǒng)則不同，是在地方政府已經(jīng)出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)后實(shí)行的方案。以上兩種方案都是以維持政府財(cái)政良性發(fā)展為目的。日本將政府財(cái)政良性發(fā)展為工作之重。如果一個(gè)政府的財(cái)政水平高，其發(fā)行的債券就有更好的安全性、并且還債能力也更高，給中央政府帶來(lái)的消極影響也越小；對(duì)于產(chǎn)生財(cái)政危機(jī)的地方政府，償還債券給政府帶來(lái)的壓力是巨大的，并且還會(huì)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)環(huán)境與中央政府造成負(fù)面影響。

　3. 規(guī)定地方政府融資范圍 基于國(guó)家財(cái)政法律規(guī)定與地方自治法的規(guī)定對(duì)地方政府進(jìn)行法制監(jiān)督管理，這些法律規(guī)定都給予了地方政府一定的行使權(quán)力，并且對(duì)資金融資的出處、怎樣管理資金等都在法律中有相應(yīng)的條例。在法律中對(duì)發(fā)行而來(lái)的地方債的適用范圍為建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施。

　2.3 借鑒與啟示 1.健全地方政府債券法律法規(guī)體系

　完善的地方政府債券法律系統(tǒng)可以對(duì)地方政府的發(fā)展行為進(jìn)行監(jiān)管與約束。美國(guó)建立的《1934 年證券交易法案》和 15c2-12 制度，還有日本建立的《綜合財(cái)政分權(quán)法》條例等，全部展示各個(gè)國(guó)家的中央政府都在建立各種制度來(lái)支持和發(fā)展市政證券披露的力度。建立完善的法律系統(tǒng)可以促進(jìn)地方政府的借債行為進(jìn)行限制，由于政府在進(jìn)行債券發(fā)行的時(shí)候需要編制財(cái)政收支計(jì)劃，從而讓債券無(wú)法隨意發(fā)型；健全的制度還可以維護(hù)投資人員的權(quán)益，以防地方政府由于發(fā)行債券過(guò)度而導(dǎo)致無(wú)法償還債券的行為；最后該項(xiàng)法律規(guī)定還可以協(xié)助中央政府隨時(shí)對(duì)地方政府的債務(wù)額度進(jìn)行管控。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，需要深入分析地方政府是否會(huì)自行出售債券，然后對(duì)完善《預(yù)算法》的前提進(jìn)行商討；如果條件允許的話還可以對(duì)我國(guó)的《地方政府債券法》進(jìn)行分析和發(fā)布，對(duì)《證券法》等有關(guān)法律進(jìn)行完善修整，最終健全我國(guó)地方證券法律系統(tǒng)。

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　2.明確地方政府債券監(jiān)管主體,落實(shí)監(jiān)管責(zé)任

　美國(guó)對(duì)地方政府債券的監(jiān)督管理主要是借助MSRB與OMS等組織進(jìn)行的，MSRB組織的職能是建立有關(guān)法律制度并且監(jiān)督其他組織；日本對(duì)于地方政府債券發(fā)行的監(jiān)督主要是通過(guò)大藏省和自治大臣進(jìn)行商討監(jiān)督管理。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)對(duì)于地方政府的管理組織組成錯(cuò)綜復(fù)雜，發(fā)改委主要對(duì)城投債進(jìn)行審核監(jiān)管，財(cái)政部國(guó)庫(kù)司對(duì)政府自主發(fā)行債券進(jìn)行監(jiān)管。由于管理債券發(fā)行的組織過(guò)多并且管理不當(dāng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管控有消極影響，所以我國(guó)需要?jiǎng)?chuàng)建特定的部門對(duì)地方債進(jìn)行監(jiān)督管理，消除現(xiàn)在的多個(gè)組織進(jìn)行管理的現(xiàn)狀。

　3.構(gòu)建債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

　中國(guó)和日本的國(guó)家性質(zhì)是一致的，都是集權(quán)制，因此地方政府發(fā)行債券的時(shí)候需要確保該債券的風(fēng)險(xiǎn)性，確定安全以后再進(jìn)行債券的發(fā)布。如果風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，就會(huì)對(duì)債券發(fā)行進(jìn)行約束，在財(cái)政重組數(shù)值以下的時(shí)候地方財(cái)政就會(huì)重新組合，地方政府在進(jìn)行債券發(fā)行的時(shí)候需要將這幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警數(shù)據(jù)進(jìn)行報(bào)告，得到允許以后才可以發(fā)行債券。中國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體制的設(shè)立時(shí)可以借鑒日本早期的制度，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)進(jìn)行確立，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

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　第 3 章 我國(guó)地方政府債券的現(xiàn)狀

　3.1 我國(guó)地方政府債券的發(fā)展歷程 3.1.1 我國(guó)地方政府債券的歷史沿革 1.早期時(shí)的中國(guó)地方政府債券 最早時(shí)候的中國(guó)地方政府債券是于清末宣統(tǒng)年間開(kāi)始陸續(xù)出現(xiàn)的，其產(chǎn)生背景主要是借助地方政府債券，吸收資金用作修橋修路以及進(jìn)行地方警察隊(duì)伍組建，當(dāng)時(shí)前后共發(fā)行地方公債 4 次。后來(lái)國(guó)民時(shí)期，為了更好的進(jìn)行地方治安管理、行政管理等，除了中央政府，地方政府也大舉借債，充作裝備軍隊(duì)警隊(duì)費(fèi)用、建設(shè)地方公共設(shè)施等，就以廣東政局為例，軍閥混亂期間，大量進(jìn)行公債發(fā)行，主要用于廣東實(shí)業(yè)發(fā)展以及北伐戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)。抗日戰(zhàn)爭(zhēng)過(guò)程中，為了彌補(bǔ)抗戰(zhàn)經(jīng)費(fèi)以及經(jīng)濟(jì)建設(shè)開(kāi)展費(fèi)用，各個(gè)根據(jù)地民主政府也曾先后就進(jìn)行公債的發(fā)行，種類設(shè)計(jì) 20 多種，這一舉措在抗日根據(jù)地建設(shè)發(fā)展，持久抗戰(zhàn)方面有著不容忽視的作用，是抗日戰(zhàn)爭(zhēng)的勝利十分重要的支撐。解放戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，上海當(dāng)局也進(jìn)行了實(shí)物公債的投放以平穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)定市場(chǎng)、打擊投機(jī)資本等。

　2.新中國(guó)成立初期的地方政府債券 新中國(guó)成立初期時(shí)候?qū)?jīng)濟(jì)建設(shè)的資金需求巨大，在此背景下曾在 1950 年至 1958 年期間多次發(fā)行過(guò)公債，例如“人民勝利折實(shí)公債”在 1950 年作為我國(guó)第一只國(guó)債開(kāi)始發(fā)行。在之后的“一五”計(jì)劃期間，“國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債”于1954 年-1958 年 5 年間每年一期發(fā)行，共計(jì)發(fā)行金額 35.44 億元，約占同期國(guó)家預(yù)算經(jīng)濟(jì)建設(shè)支出總額的 4.22%。從 1950 年起我國(guó)地方政府也陸續(xù)發(fā)行過(guò)地方債券去募集資金用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)，這對(duì)于百?gòu)U待興的建國(guó)初期發(fā)揮了十分重要的作用。就比如 1950 年，在中央人民政府的批準(zhǔn)后，東北地區(qū)就進(jìn)行了采取折實(shí)形式計(jì)值的地方公債的發(fā)行。

　在此背景下，中央人民政府出臺(tái)《關(guān)于發(fā)行地方公債的決定》（1958 年），該《決定》中規(guī)定自 1959 年起，將停止全國(guó)性公債的發(fā)行，但是不限制在必要的時(shí)候地方債的發(fā)行。不過(guò)在該《決定》實(shí)施以后，只有安徽和黑龍江等少數(shù)省份進(jìn)行了地方債的發(fā)行用于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)建設(shè)。

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　3.地方政府債券禁止發(fā)行階段 為了更好的發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，支持路橋、水電、科教、衛(wèi)生事業(yè)的建設(shè)，我國(guó)地方政府在 1980-1993 年間也陸續(xù)發(fā)行過(guò)多種類的債券，但是由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)與支付能力的考慮，再加上債券市場(chǎng)體系運(yùn)作尚不成熟，導(dǎo)致許多工作陷入以國(guó)家建設(shè)支援的名義的行政攤派，并且還出現(xiàn)了無(wú)息的情況，甚至?xí)䦶牟糠止べY中扣除費(fèi)用�；诖�，《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》（1994）年頒布，其對(duì)地方政府債券發(fā)行進(jìn)行了明確規(guī)定“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行債券”。這就使得地方政府的債券發(fā)行進(jìn)入了比較長(zhǎng)的禁止發(fā)行時(shí)期。

　4.恢復(fù)發(fā)行地方政府債券 美國(guó)次貸危機(jī)于 2017 年爆發(fā)，由此導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā)，這場(chǎng)金融危機(jī)影響范圍廣，影響程度深，給全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的打擊。在此背景下，為了更好的應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的挑戰(zhàn)，各國(guó)開(kāi)始進(jìn)行多種舉措想要緩解金融危機(jī)的擴(kuò)大。中國(guó)一向負(fù)有責(zé)任感，也挺身而出，并且提出了“10 大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃”、“四萬(wàn)億計(jì)劃”等，并且在 2009 年 3 月準(zhǔn)允了代理地方政府發(fā)行債券，發(fā)行金額高達(dá) 2000 億元，此筆費(fèi)用主要用于地方配套資金的補(bǔ)充以及政府投資能力的提高，主要的發(fā)行工作由財(cái)政部統(tǒng)一代理發(fā)行，并將其列入省級(jí)預(yù)算做以管理。這也就標(biāo)志著地方債券長(zhǎng)期的禁止發(fā)行期停止。

　3.1.2 我國(guó)地方政府債券的發(fā)展階段 為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的爆發(fā)產(chǎn)生的負(fù)面影響，“四萬(wàn)億計(jì)劃”開(kāi)始實(shí)行，該計(jì)劃主要是指國(guó)務(wù)院推出 4 萬(wàn)億以進(jìn)行投資工作，中央安排投入資金 1.18 萬(wàn)億，剩余的費(fèi)用則由地方政府配套解決。并且國(guó)務(wù)院還采用了特批的方式準(zhǔn)允地方發(fā)行債券 2000 億元，去緩解誒這一計(jì)劃中地方政府所承擔(dān)的資金配套壓力，自此，地方政府債券又進(jìn)入了公眾的視野。

　 圖 3-1 我國(guó)地方政府債券發(fā)展階段

　1、“代發(fā)代還”地方政府債券 《2009 年地方政府債券預(yù)算管理辦法》（2009）年由財(cái)政部印發(fā)，其中明確了地方政府債券的含義，地方政府債券是指在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意的前提下，圍繞

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　省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市政府以及償還主體，由財(cái)政部代理發(fā)行并代理處理相關(guān)還本付息等工作的債券。

　基于此內(nèi)涵，我們可以將政府債券去理解為國(guó)債轉(zhuǎn)貸這一本質(zhì)的延伸，因?yàn)榈胤秸畟荒苡墒∫患?jí)作為發(fā)行的主體，并且其相關(guān)發(fā)行與還本付息等工作也由中央財(cái)政進(jìn)行統(tǒng)一的工作管理，再加上地方債券的發(fā)行行為、發(fā)行金額也必須經(jīng)過(guò)全國(guó)人大的審批，并請(qǐng)報(bào)國(guó)務(wù)院審批。

　2、“自發(fā)代還”地方政府債券 “代發(fā)代還”模式自 2009 年開(kāi)始運(yùn)行，地方債券的發(fā)行也步入了更為成熟的階段。2011 年，國(guó)務(wù)院設(shè)立了上海、浙江、廣東、深圳 4 個(gè)試點(diǎn)，在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的額度內(nèi)，擁有發(fā)行債券的自主權(quán)，但是其還本付息工作仍然由財(cái)政部代辦。

　此次“代發(fā)代還”改革之后，雖然中央政府對(duì)地方債券償還還是有著實(shí)質(zhì)的擔(dān)保責(zé)任，不過(guò)地方政府證券的發(fā)行端也開(kāi)始放開(kāi)了。地方政府能夠根據(jù)自身財(cái)政情況對(duì)債券發(fā)行的期限、形式、數(shù)額以及范圍等因素與財(cái)政部進(jìn)行相應(yīng)的協(xié)商，債券的定價(jià)機(jī)制也能夠經(jīng)由試點(diǎn)�。ㄊ校┤ミM(jìn)行自行的決定， 隨著債券融資市場(chǎng)的穩(wěn)定與地方證券發(fā)行模式的成熟，國(guó)務(wù)院在 2013 年又新增了江蘇、山東兩省作為地方政府債券“自發(fā)代還”試點(diǎn)，除了之前試點(diǎn)政策的繼續(xù)使用，還創(chuàng)新的提出了“試點(diǎn)�。ㄊ校┬柰苿�(dòng)自行發(fā)債試點(diǎn)宣傳工作，積極推進(jìn)信用評(píng)級(jí)制度建立”。

　在地方政府融資需求逐年增長(zhǎng)的情況下，不計(jì)試點(diǎn)地區(qū)，地方政府債券的發(fā)行總額逐年增長(zhǎng)，由 2011 年的 2000 億元增長(zhǎng)為 2013 年的 3500 億元。

　3、“自發(fā)自還”地方政府債券 隨著《決定》和《2014 年政府工作報(bào)告》、《2014 年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法》等重要改革性文件的公布于實(shí)施，地方政府的證券改革如火如荼的進(jìn)行，并取得了良好的效果：

�。�1）在前期的自行發(fā)行基礎(chǔ)上，由財(cái)政部統(tǒng)一代行還本付息的方式，轉(zhuǎn)為發(fā)展地區(qū)自行還本付息方式； （2）基于 6 個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的發(fā)展情況，國(guó)務(wù)院又新增北京、青島、江西、寧夏 4 個(gè)試點(diǎn)地區(qū)； （3）債券期限也有所延長(zhǎng)，從 2013 年所規(guī)定的 3 年、3 年、7 年轉(zhuǎn)為 5 年

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　7 年、10 年； （4）進(jìn)行了“試點(diǎn)地區(qū)按照有關(guān)規(guī)定開(kāi)展債券信用評(píng)級(jí)”明確。

　3.2 我國(guó)地方政府債券的現(xiàn)狀 3.2.1 我國(guó)地方政府債券的發(fā)行情況 至從恢復(fù)發(fā)行地方政府債券后，地方債券每年都會(huì)有大量的發(fā)行，自 2009至 2012 年間我國(guó)地方政府證券就發(fā)行了 94 期，總金額高達(dá) 8500 億元�！兜胤秸畟园l(fā)自還試點(diǎn)辦法》（2014）的實(shí)施也進(jìn)一步推動(dòng)了地方政府債債券的發(fā)行，在 2015 年新《預(yù)算法》實(shí)施后地方政府債券的發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

　表 3-1 我國(guó)地方政府債券發(fā)行情況

　時(shí)間 發(fā)行利率 發(fā)行總額（億元）

　2009 1.60～2.36 2000 2010 2.33～3.70 2000 2011 3.01～4.30 2000 2012 2.74～3.58 2500 2013 3.53～4.45 3500 2014 3.63～4.50 4000 2015 2.71～4.29 38338 2016 2.31～3.52 60458 2017 2.92～4.75 43581 2018 3.66～4.22 41652

　由表 3-1 我們可以看出我國(guó)地方政府債券的快速發(fā)展，由剛開(kāi)始的 2000 億到現(xiàn)在的幾萬(wàn)億，也體現(xiàn)出我國(guó)債券市場(chǎng)的活躍。

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　 圖 3-2 近幾年我國(guó)地方政府債券的發(fā)行變化

　從上圖可以看出，2015-2018 年的地方政府債券有了較大的變化，2016 年之前置換債券占據(jù)主要比例，而之后新增債券則成為主流，這種變化可能是因?yàn)殡S著債務(wù)置換進(jìn)程的推進(jìn)，地方政府債務(wù)后續(xù)可置換的規(guī)模相對(duì)較小。

　3.2.2 我國(guó)地方政府債券的發(fā)行年限 表 3-2 我國(guó)地方政府債券的發(fā)行年限

　時(shí)間 發(fā)行年限 2009 3 2010 3.5 2011 3.5.7 2012 3.5.7 2013 3.5.7 2014 3.5.7.10 2015 1.3.5.7.10 2016 1.3.5.7.10 2017 1.3.5.7.10 2018 1.2.3.5.7.10.15.20.30

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　 圖 3-2 2015 年與 2018 年各年限占比比較

　由表 3-2 可以看出我國(guó)地方政府債券發(fā)行的年限越來(lái)越多，有 2009 年的一種年限，到 2018 年的九種年限。由圖 3-2 又可得出，不管發(fā)行年限種類的多與少，5 年期的占比始終最大，而 7 年期次之 3.3 我國(guó)地方政府債券存在的問(wèn)題 3.3.1 我國(guó)地方政府債券存在的風(fēng)險(xiǎn) 1. 信用風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)也可以乘坐是違約風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)是政府發(fā)行債券所需要面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)，是指地方政府到期沒(méi)有能力對(duì)債券投資者進(jìn)行相應(yīng)的還本付息。

　2. 道德風(fēng)險(xiǎn) 道德風(fēng)險(xiǎn)則主要存于相關(guān)決策運(yùn)營(yíng)的個(gè)人或單位，是指其在進(jìn)行相關(guān)活動(dòng)過(guò)程中利用權(quán)責(zé)之便為自身謀取最大化利益，違反道德設(shè)置時(shí)違反法律法規(guī)，從而對(duì)他人利益、社會(huì)利益造成損害的風(fēng)險(xiǎn)。必須承認(rèn)的是目前仍有一些官員為了自身業(yè)績(jī)做一些“形象工程”，造成了資源的浪費(fèi)，并將債權(quán)發(fā)行的償還責(zé)任推至下屆政府身上，這可能會(huì)造成不可估量的后果。

　3. 法律風(fēng)險(xiǎn) 法律風(fēng)險(xiǎn)可以從廣義和狹義兩個(gè)角度理解，前者是指主體自身行為違反法律要求，或未對(duì)法律問(wèn)題作出有效反應(yīng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；后者是指法律本身發(fā)生變化導(dǎo)致不利后果產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　3.3.2 我國(guó)債券存在風(fēng)險(xiǎn)的原因

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　1.我國(guó)地方政府債券信息披露機(jī)制不健全 當(dāng)前地方政府給出的披露信息主要就是對(duì)外的年度報(bào)告，僅有一些財(cái)政收支以及政府的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，而缺乏復(fù)方債券發(fā)行、流通、管理和償還等方面的信息披露，致使目前我國(guó)地方政府債券運(yùn)作仍然缺乏透明度。

　2.我國(guó)地方政府債券...

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