對于資管行業(yè)，2018年上半年的這幾個月里，最為牽腸掛肚的莫過于資管新規(guī)何時正式實施。而4月27日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會與外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》，無異于給行業(yè)吃下一顆“定心丸”。
　　早在2017年年底，金穩(wěn)委召開第一次會議時強調，近期要強化金融監(jiān)管協(xié)調，提高統(tǒng)籌防范風險能力，更好地促進金融服務實體經(jīng)濟，更好地保障國家金融安全，更好地維護金融消費者合法權益。緊接著，央行等部委于11月17日拋出《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），一時間，市場一片嘩然。
　　《征求意見稿》發(fā)布后，各機構一邊積極提交修改意見，一邊開始著手行動，按照征求意見稿中的要求調整自身資管業(yè)務。
　　據(jù)悉，為期1個月的征求意見期結束后，監(jiān)管部門共收到來自市場各方面的修改意見超過2000條。央行副行長潘功勝在今年兩會期間表示，央行已會同各部門對修改意見進行了認真研究，合理進行吸收，并將在如何化解資產(chǎn)管理業(yè)務存在的問題、所隱藏的風險，以及新規(guī)出臺對金融市場的影響之間尋找一個很好的平衡。
　　資管機構的順勢而行和監(jiān)管層的宏觀審慎，讓新規(guī)的正式實施超預期的“溫和”。業(yè)內人士普遍認為，從《征求意見稿》公布到正式版本落地，中間有將近5個月的時間，市場已經(jīng)充分消化了資管新規(guī)的影響。
　　而從長遠來看，新規(guī)的正式落地，對我國金融機構與金融市場的規(guī)范發(fā)展具有深遠影響。對于券商和基金而言，在資管新規(guī)發(fā)布之前，新規(guī)的各項精神都已經(jīng)或正在得到落實。相比之下，商業(yè)銀行、信托等機構可能還要經(jīng)歷痛苦的調整過程。

六大變化彰顯宏觀審慎原則

　　與《征求意見稿》相比，正式發(fā)布的資管新規(guī)主要變化在于：
　　第一，過渡期延長至2020年年底，超出了市場預期，意味著對于不符合資管新規(guī)的存量資管產(chǎn)品，還有兩年半以上的過渡期可供轉圜，有助于金融機構各項資管業(yè)務的平穩(wěn)轉換，減少對實體經(jīng)濟的沖擊。
　　第二，打擊剛性兌付。資管新規(guī)明確了剛性兌付的認定及處罰標準，而在產(chǎn)品凈值化管理方面，鼓勵使用市值計量，但也允許部分符合條件的資產(chǎn)標的采用攤余成本法計量。監(jiān)管層不搞產(chǎn)品凈值計量方法的一刀切，考慮了部分資產(chǎn)不具備市值計量的現(xiàn)實條件。
　　第三，消除多層嵌套。將嵌套層次限制為一層，且限定了嵌套層必須為公募證券投資基金（包括公募FOF），禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務。
　　第四，資管產(chǎn)品的杠桿率限制擴大到信托和私募股權產(chǎn)品，對公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級。這意味著現(xiàn)有的分級基金到期之后或將不復存在，即使沒有到期限制的分級產(chǎn)品，也需要調整基金合同，逐步退出分級機制。
　　第五，關于人工智能開展投顧方面，明確要求具備投顧資質，并要求非金融機構不得借助智能投顧超范圍經(jīng)營或者變相開展資管管理業(yè)務。
　　第六，對合格投資者的認定標準有小幅變動。

幾家歡喜幾家愁

　　資管新規(guī)對不同類型金融機構的影響各不相同，但總體上將消除金融機構之間的制度套利，規(guī)范各金融機構的資產(chǎn)管理業(yè)務。魏鳳春指出，就實質影響而言，資管新規(guī)對商業(yè)銀行、信托和互聯(lián)網(wǎng)金融影響較大，對證券、基金和保險等金融機構的影響較小。
　　一是商業(yè)銀行的資管業(yè)務要全面轉型。過渡期內要實現(xiàn)銀行理財打破剛性兌付，非保本理財從預期收益轉向凈值化，資金池與表外業(yè)務逐步清理、退出，此前存在的嵌套、杠桿及不合規(guī)的資產(chǎn)管理業(yè)務，也要逐步規(guī)范。為對接銀行現(xiàn)有的理財產(chǎn)品轉型，商業(yè)銀行設立資管子公司或將是大勢所趨。
　　二是信托的資管業(yè)務要經(jīng)受更大考驗。由于銀行理財和表外業(yè)務收縮，信托的資金來源及通道業(yè)務將受到較大限制，再加上消除嵌套、控制杠桿和期限錯配的監(jiān)管政策影響，信托的資產(chǎn)管理規(guī)模必將大幅收縮。
　　三是互聯(lián)網(wǎng)金融要逐步正規(guī)化。資管新規(guī)對互聯(lián)網(wǎng)金融著墨不多，但毫無疑問也將它納入了監(jiān)管范圍之內。資管新規(guī)指出，對于非金融機構違法開展資管業(yè)務的，按照國家規(guī)定進行規(guī)范清理。對于互聯(lián)網(wǎng)金融，2016年年底發(fā)布的《國務院辦公廳關于印發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作實施方案的通知》仍是互聯(lián)網(wǎng)金融最重要的監(jiān)管文件。結合資管新規(guī)的要求，嚴控金融機構的資質管理將是較大的壓力，如果沒有投顧資質、資產(chǎn)管理資質，某些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、機構就要被清理退出；而在業(yè)務運營當中，也將逐步清理資金池，消除嵌套、結構化產(chǎn)品，以及嚴格投資者認定標準。
　　四是證券基金的資管業(yè)務繼續(xù)改進。由于證券基金的資管運作相對透明與規(guī)范，總體而言需要轉變的地方不多，主要是進一步嚴格公私募產(chǎn)品區(qū)分管理，繼續(xù)清理分級基金與嵌套產(chǎn)品，特別是分級產(chǎn)品與定制公募到期之后的退出。由于資管新規(guī)之后的監(jiān)管套利空間不復存在，證券基金子公司的通道業(yè)務基本終結，其業(yè)務轉型也勢在必行。
　　五是對保險機構負債端影響較大。對于保險機構而言，主要是打破之前萬能險等產(chǎn)品的剛性兌付，使其向凈值型產(chǎn)品轉型。對保險資產(chǎn)端或資金的投資使用限制不多，繼續(xù)消除存量保險資管產(chǎn)品存在的多層嵌套、杠桿問題，發(fā)揮其在基礎設施融資等非標資產(chǎn)的投資管理優(yōu)勢。

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