摘要：文中以我國物流行業(yè)作為目標(biāo)行業(yè)，對(duì)該行業(yè)上市公司2013～2015年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，在通過因子分析綜合評(píng)價(jià)公司績效的基礎(chǔ)上，采用多元線性回歸方法探索公司負(fù)債水平是如何影響公司績效的。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，本文認(rèn)為，物流行業(yè)上市公司負(fù)債水平提高，不利于增加其公司績效，即二者間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，此外，我們還發(fā)現(xiàn)在5%的顯著性水平下，公司整體經(jīng)營表現(xiàn)也會(huì)受到公司規(guī)模及其成長性的影響，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論知識(shí)，對(duì)實(shí)證結(jié)果討論。
　　Abstract： The article takes China"s logistics industry as a target industry， and studies the sample data of listed companies in the industry from 2013 to 2015. Based on comprehensive evaluation of company performance through factor analysis， it uses a multiple linear regression method to explore the influence of the company"s debt level on the company performance. According to the empirical results， this paper believes that the increase in the debt level of listed companies in the logistics industry is not conducive to increasing their company performance， that is， they are negatively correlated. In addition， we also find that at the 5% level of significance， the overall operating performance of the company will be influenced by the size of the company and its growth. Combined with the knowledge of capital structure theory， the empirical results are discussed.
　　關(guān)鍵詞：物流業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；公司績效；因子分析
　　Key words： logistics；capital structure；corporate performance；factor analysis
　　中圖分類號(hào)：F259.23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2018）14-0071-04

0 引言

　　物流行業(yè)的健康發(fā)展在我國宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長中扮演著重要角色，而隨著市場環(huán)境的復(fù)雜化，以盈利為目的的經(jīng)營組織間的競爭也愈發(fā)激烈，如何在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大趨勢下轉(zhuǎn)危機(jī)為機(jī)遇，在市場整體銷售份額中占有一席之地，是各公司利益相關(guān)者十分關(guān)心的問題。有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)其公司整體經(jīng)營表現(xiàn)的影響，一直以來是公司高層實(shí)踐者與相關(guān)研究學(xué)者的熱點(diǎn)話題�？紤]到不同行業(yè)的特征差異，本文按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，以物流業(yè)作為研究行業(yè)，在對(duì)近幾年物流行業(yè)上市公司負(fù)債評(píng)價(jià)水平描述性分析的基礎(chǔ)上，探討了該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其績效間聯(lián)系。

1 文獻(xiàn)回顧

　　在上世紀(jì)中期，自有關(guān)資本結(jié)構(gòu)與公司市場價(jià)值間關(guān)系的MM理論的出現(xiàn)開始，有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)問題引起了學(xué)者們極大的反響，相關(guān)理論知識(shí)不斷的補(bǔ)充與豐富，目前已發(fā)展的較為成熟。最初的MM理論由于其無稅負(fù)條件太過苛刻而受到理論界學(xué)者質(zhì)疑，為增強(qiáng)其適用性，后來考慮了納稅的影響，對(duì)MM理論進(jìn)行了修正和拓展。此后，學(xué)者們基于公司資金成本、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等角度考慮，提出了權(quán)衡理論、代理成本理論等。從有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論來看，公司資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響公司的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)公司績效表現(xiàn)產(chǎn)生影響。雖然理論研究表明，公司保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平會(huì)正向影響公司績效表現(xiàn)，但學(xué)者們?cè)趯?shí)證研究過程中得出的結(jié)論存在較大差異。
　　目前為止，有關(guān)公司績效與資本結(jié)構(gòu)間關(guān)系的研究較為豐富，實(shí)證結(jié)果差異較大，一方面，對(duì)公司績效的衡量方式多樣，國外學(xué)者多從上市公司的市場價(jià)值角度對(duì)公司的整體運(yùn)營效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，而國內(nèi)學(xué)者則更多的是以量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行度量；另一方面，國內(nèi)外的市場環(huán)境、宏觀政策、行業(yè)特征等影響，且學(xué)者們研究的出發(fā)視角等不多，研究結(jié)果也不相同。實(shí)證結(jié)論大致可分為兩種：①資本結(jié)構(gòu)正向影響公司績效。例如Masulis和Ronald W.（1980）在研究中以上市公司股票價(jià)格作為公司績效指標(biāo)，對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)債務(wù)水平處于23～45%的水平范圍內(nèi)時(shí)，公司股票價(jià)格會(huì)隨著其負(fù)債水平的升高正向變動(dòng)，當(dāng)債務(wù)水平不屬于該范圍時(shí)，這種相關(guān)關(guān)系并不成立。而后有許多學(xué)者基于不同的理論視角實(shí)證研究也支持兩者為正相關(guān)關(guān)系這一觀點(diǎn)（Mehralian G（2012）、Colombo M G（2014）、Stam W.（2014））。此外，國內(nèi)也有不少學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究，阮素梅、楊善林（2012）選取了117家A股上市公司為樣本公司，對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與多個(gè)績效衡量指標(biāo)分別進(jìn)行回歸分析，并認(rèn)為提高公司產(chǎn)權(quán)比率能增加其績效。徐璐等人（2016）以外貿(mào)上市公司為研究對(duì)象，為增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健性，分別以公司市場價(jià)值與會(huì)計(jì)相關(guān)指標(biāo)對(duì)公司績效進(jìn)行評(píng)價(jià)，實(shí)證結(jié)果再次支持了上述觀點(diǎn)。②資本結(jié)構(gòu)負(fù)向影響公司績效。戴鈺（2013）基于不同行業(yè)特征的考慮，以我國傳媒行業(yè)作為實(shí)證探究對(duì)象，實(shí)證認(rèn)為該行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性會(huì)正向影響其整體績效，此外，研究發(fā)現(xiàn)公司成長機(jī)會(huì)的高低及股權(quán)集中度、流動(dòng)性等都對(duì)公司的負(fù)債水平偏好具有顯著影響，且為正相關(guān)關(guān)系。武力超等人（2016）在實(shí)證研究公司負(fù)債水平（包括長期負(fù)債與短期負(fù)債）與績效間關(guān)系時(shí)考慮了不同行業(yè)及產(chǎn)品市場競爭程度因素的影響，實(shí)證發(fā)現(xiàn)在不同的行業(yè)，公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)績效影響差異顯著，并認(rèn)為產(chǎn)品市場的競爭程度與公司績效存在正相關(guān)關(guān)系。唐勇軍、趙智慧（2015）以電力行業(yè)企業(yè)為對(duì)象研究表明，資本結(jié)構(gòu)的上升對(duì)增加公司績效有反向影響。

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