摘要：我國(guó)央行自去年啟動(dòng)加息周期后連續(xù)五次上調(diào)了基準(zhǔn)利率，其調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的意圖非常明顯，在全球性加息浪潮涌動(dòng)的整體氛圍下，央行近期頻繁使用這一貨幣政策工具。本文結(jié)合加息背景下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，來(lái)分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下我國(guó)央行加息政策給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的積極成效和其自身所存在的局限性。
　　關(guān)鍵詞：加息；積極成效；局限性
　　一、引言
　　伴隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的整體向好，極度寬松的貨幣政策在全球范圍內(nèi)逐漸被穩(wěn)健的貨幣政策所取代，各國(guó)央行紛紛積極地試圖通過(guò)加息來(lái)減少流通中的貨幣供給量，從而應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中日益嚴(yán)峻的通脹問題。在全球性加息浪潮的感染下，新興經(jīng)濟(jì)體各國(guó)紛紛加入到了加息的陣營(yíng)當(dāng)中，我國(guó)央行加息的動(dòng)力也得到進(jìn)一步的強(qiáng)化。日前央行決定：自2011年7月7日起金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。
　　由此可以看出，央行運(yùn)用利率工具進(jìn)行宏觀調(diào)控的力度仍在加大，政府希望通過(guò)貨幣政策手段的運(yùn)用來(lái)緩解通脹的期望也可見一斑。此前，央行行長(zhǎng)周小川曾在十一屆全國(guó)人大四次會(huì)議記者會(huì)上表示：“在國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)成功復(fù)蘇后，通貨膨脹也有所提高，在這種情況下，利率政策會(huì)是一個(gè)需要運(yùn)用的重要工具�！倍�央行在去年的10月和12月以及今年的2月、4月和7月的連續(xù)五次加息，幾乎是以每?jī)蓚�(gè)月一次的節(jié)奏在進(jìn)行，盡管加息可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)減速和國(guó)際游資涌入等一系列不穩(wěn)定的因素，但其平抑高企的通脹預(yù)期和調(diào)整我國(guó)當(dāng)前負(fù)利率狀況的作用不可小覷。
　　二、加息政策的積極成效
　�。ㄒ唬┘酉⒂兄�于穩(wěn)定物價(jià)
　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，反映通貨膨脹的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）在2011年不斷創(chuàng)出新高，其在3月份的上漲幅度為5.4%，4月份又上漲了5.3%，5月份上漲達(dá)到5.5%，6月份更是同比上漲6.4%，創(chuàng)下了近三年以來(lái)的最大增幅。在6月份的CPI的漲幅中，去年價(jià)格上漲的翹尾因素約為3.7個(gè)百分點(diǎn)，今年新漲價(jià)因素約為2.7個(gè)百分點(diǎn)，其中食品類的（價(jià)格漲幅14.4%，影響價(jià)格總水平上漲約4.26個(gè)百分點(diǎn)，占CPI同比漲幅的66.6%）價(jià)格上漲是推動(dòng)6月份CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高的首要因素。
　　總體來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)仍處于相對(duì)高通脹的階段，國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲壓力仍然較大，導(dǎo)致物價(jià)上漲主要是由于需求拉動(dòng)和供給推動(dòng)兩個(gè)方面的原因。一是金融危機(jī)后的一定時(shí)期內(nèi)我國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，市場(chǎng)貨幣供給充足，消費(fèi)需求活躍，導(dǎo)致物價(jià)上漲；二是自然災(zāi)害頻發(fā)和政局動(dòng)蕩等因素帶來(lái)農(nóng)產(chǎn)品、石油等資源能源性商品的供給減少，使得生產(chǎn)成本增加，推動(dòng)物價(jià)上漲。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，輸入型通脹仍是當(dāng)前CPI數(shù)字高企的主要因素，應(yīng)當(dāng)把控制物價(jià)過(guò)快上漲放在宏觀調(diào)控的首要位置。
　　日前央行所采取的加息措施，是自2008年12月將一年期存款利率下調(diào)到2.25%，2010年內(nèi)兩次上調(diào)基準(zhǔn)利率之后，2011年年內(nèi)第三次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，從央行如此高頻率的加息行為中不難看出，其穩(wěn)定物價(jià)的意圖非常明顯。通過(guò)加息來(lái)提高資金使用成本，可以引導(dǎo)資金留在金融體系內(nèi)，從而降低流通中的貨幣量以平抑物價(jià)。對(duì)于居民個(gè)人消費(fèi)而言，加息會(huì)提高購(gòu)買住房、汽車等消費(fèi)性貸款的利息支出，與此同時(shí)銀行存款利率的升高也將刺激個(gè)人儲(chǔ)蓄偏好的加強(qiáng)，在工資收入不變的情況下，可以使居民推遲或者減少個(gè)人消費(fèi)；對(duì)于企業(yè)投資來(lái)說(shuō)，加息會(huì)提高融資成本，降低企業(yè)利潤(rùn)，其應(yīng)對(duì)措施不管是通過(guò)降低融資金額、減少投資項(xiàng)目，還是減薪裁員，都將導(dǎo)致一定程度上的企業(yè)發(fā)展速度放緩或者員工購(gòu)買力下降�？偠�言之，加息必然會(huì)帶來(lái)貨幣支付的減少，貨幣流通周期的變長(zhǎng)，金融機(jī)構(gòu)攬儲(chǔ)和放貸積極性的降低，最終削減貨幣供應(yīng)總量，進(jìn)而有效地控制流動(dòng)性，達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)的目地。
　�。ǘ�）加息可以緩解公開市場(chǎng)操作壓力
　　由于我國(guó)國(guó)際收支雙順差導(dǎo)致貨幣被動(dòng)投放較多的特殊狀況，加強(qiáng)流動(dòng)性管理成為了近年來(lái)金融宏觀調(diào)控面臨的重要問題。公開市場(chǎng)操作是央行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要手段，它與再貼現(xiàn)政策和存款準(zhǔn)備金制度共同構(gòu)成央行貨幣政策的三大工具。一直以來(lái)，我國(guó)央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)為主、國(guó)債回購(gòu)操作為輔的方式靈活開展公開市場(chǎng)操作，同時(shí)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金工具與公開市場(chǎng)操作相互配合來(lái)進(jìn)行流動(dòng)性管理。
　　從理論上來(lái)說(shuō)，運(yùn)用存款準(zhǔn)備金工具能夠深度凍結(jié)流動(dòng)性，其調(diào)節(jié)的主動(dòng)性更強(qiáng)。不過(guò)，在央行6月20日的又一次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率之后，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)21.5%，中小金融機(jī)構(gòu)也達(dá)到了18%，存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)的空間已經(jīng)不大，這種狀況極大地加重了公開市場(chǎng)操作的負(fù)擔(dān)。在此背景下，上調(diào)基準(zhǔn)利率則有助于緩解公開市場(chǎng)操作壓力，加強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性管理。相對(duì)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率只能控制貨幣的流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，基準(zhǔn)利率的上調(diào)不僅有助于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)降溫，還能有助于解決市場(chǎng)上的負(fù)利率問題。
　　（三）加息有助于破解負(fù)利率困局
　　從6月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)月CPI漲幅為6.4%，同時(shí)期一年期定期存款的名義利率為3.5%，扣除20%的利息稅，存款人得到的名義利率只有2.8%，按照實(shí)際利率的公式：實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率（一般情況下以CPI漲幅代替），可以得出6月份的實(shí)際利率為2.8%-6.4%=-3.6%，這就表示：拿10000元的定期存款來(lái)說(shuō)，其一年之后的實(shí)際購(gòu)買力下降了360元，也即貶值了360元，存款收益為負(fù)。也就是說(shuō)，央行在本輪加息后仍然呈現(xiàn)負(fù)利率的狀態(tài)。在負(fù)利率的情況下，居民儲(chǔ)蓄難以獲得保值增值，于是紛紛流出銀行體系而進(jìn)入其他各種理財(cái)渠道，如通過(guò)購(gòu)買股票、基金、外匯或直接進(jìn)入民間借貸等方式進(jìn)行投資，這樣以來(lái)，市場(chǎng)的通脹壓力就更進(jìn)一步地被加大了。這種情況下，負(fù)債越多的投資回報(bào)率就越高，而資本價(jià)格過(guò)低的狀況也會(huì)進(jìn)一步鼓勵(lì)投機(jī)。負(fù)利率不單會(huì)降低普通居民的消費(fèi)能力，更會(huì)造成社會(huì)資金一定程度的錯(cuò)配，資金過(guò)多地流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)或是金融衍生品市場(chǎng)等，又助長(zhǎng)了資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。

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