珠寶上市公司日前已紛紛公布2017年報(bào)，其中營(yíng)收增速最快的金一文化（002721.SZ）因多次并購(gòu)，在資本市場(chǎng)表現(xiàn)相當(dāng)活躍，受到了投資者的廣泛關(guān)注。
　　那么，金一文化2017年成績(jī)單如何？經(jīng)營(yíng)狀況、并購(gòu)事項(xiàng)有何進(jìn)展？近日《投資者報(bào)》記者致函公司，但還未收到相關(guān)回復(fù)。

應(yīng)收賬款猛增

　　據(jù)公司2017年財(cái)報(bào)顯示，金一文化總營(yíng)收為151.06億元，同比增長(zhǎng)42.55%，凈利潤(rùn)為1.82億元，同比增長(zhǎng)4.78%。而2018年一季度，公司營(yíng)收49.6億元，同比增長(zhǎng)65.04%，凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)310.72%。如此看來(lái)，一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)喜人。
　　數(shù)據(jù)背后，是金一文化近年來(lái)的高速擴(kuò)張。2015年，金一文化的加盟連鎖店166家，品牌直營(yíng)及專柜、專賣店183家，合計(jì)349家。而截至2017年年末，金一文化已擁有1158家加盟連鎖店，同時(shí)也由自營(yíng)模式轉(zhuǎn)型為加盟模式。
　　不過(guò)高速的加盟擴(kuò)張也令金一文化的毛利率不斷下跌。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2015～2017年，加盟模式的毛利率從7.5%下降到了4.3%，均攤到單店的營(yíng)收也呈現(xiàn)下降。
　　此外，應(yīng)收賬款在不斷攀升。2016年年末金一文化的應(yīng)收賬款余額為27.16億元，到2017年猛升至61.86億元。期末計(jì)提金額也由期初的0.9億元上升至1.7億元。應(yīng)收賬款過(guò)多，會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)造成較大影響，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致資金鏈斷裂。
　　現(xiàn)金流較為緊繃的同時(shí)，金一文化的資產(chǎn)負(fù)債率仍然居高不下。近年來(lái)，金一文化的資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在65%以上。且至2017年年末，雖然貨幣資金余額為11億元，但這其中有8.1億元為各類保證金，約占貨幣資金的74%，可支配的貨幣資金僅不到3億元。
　　此外，分析金一文化的負(fù)債結(jié)構(gòu)，2015年至2017年短期借款分別為17.8億元、25.5億元、3344.億元，至2017年短期借款已接近總負(fù)債的三成。
　　另一個(gè)值得注意的問(wèn)題是，金一文化的股份大量被質(zhì)押。據(jù)2018年一季報(bào)，前十大股東中有8位股東的股份都處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比例極高，有5家超過(guò)了90%。
　　身價(jià)命脈系于股價(jià)，公司股東對(duì)股價(jià)也分外“呵護(hù)”。此前，先是提出包括實(shí)控人鐘蔥及核心高管在內(nèi)的十億元的增持計(jì)劃，不過(guò)此次增持時(shí)間較長(zhǎng)為1年，再加上資金鏈已較為緊張的情況下又再次拋出十幾億元的并購(gòu)計(jì)劃，這些做法令投資者認(rèn)為維護(hù)股價(jià)、刺激股價(jià)的意圖較為明顯，而并購(gòu)能否激活公司的經(jīng)營(yíng)情況，還未可知。

花樣繁多的并購(gòu)史

　　金一文化出現(xiàn)這些情況，除了加盟店的快速擴(kuò)張，還與其不斷“買買買”有很大關(guān)系。
　　金一文化的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為純金制品以及珠寶首飾，2014年1月正式登陸中小板。上市之前，2011年至2013年，金一文化的凈利潤(rùn)年均增幅達(dá)38.67%，但上市后的第一年，公司凈利潤(rùn)就下滑了27.94%。
　　為了應(yīng)對(duì)這一狀況，上市僅4個(gè)多月的金一文化于2014年5月就宣布停牌進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，擬以9億元的整體估值收購(gòu)越王珠寶全部股權(quán)，相對(duì)越王珠寶當(dāng)時(shí)的賬面凈資產(chǎn)溢價(jià)約1倍。
　　而當(dāng)時(shí)的越王珠寶也并不被業(yè)界所看好。被收購(gòu)前，越王珠寶的凈利潤(rùn)就出現(xiàn)連續(xù)下滑，2012年至2013年，其凈利潤(rùn)分別為：4978萬(wàn)元、2299萬(wàn)元。
　　另外，越王珠寶48家專賣店全部集中在浙江省內(nèi)。這也被認(rèn)為存在著很大的區(qū)域性短板。
　　有業(yè)內(nèi)人士指出，“越王珠寶僅在浙江周邊區(qū)域具備較高知名度，凈利連年下降，影響力遠(yuǎn)弱于老鳳祥等行業(yè)龍頭�！碑�(dāng)時(shí)這一場(chǎng)收購(gòu)被部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是“弱弱聯(lián)合”。
　　不過(guò)，自此之后，金一文化就在“買買買”的道路上越走越遠(yuǎn)。2016年4月，金一文化8.67億元收購(gòu)廣東樂(lè)源51%股權(quán)，標(biāo)的增值率為2177.74%；2016年7月，金一文化7.02億元收購(gòu)金一珠寶100%股權(quán)，標(biāo)的增值率為165.90%；2017年7月，捷夫珠寶的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為1.66億元，金一文化對(duì)其評(píng)估值為8.45億元，溢價(jià)408%收購(gòu)；臻寶通的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為1.35億元，評(píng)估值為7.0億元，金一文化溢價(jià)416%將其收購(gòu)；貴天鉆石的股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為0.77億元，評(píng)估值為5.6億元，溢價(jià)625%。
　　而且，在公司發(fā)布的定增方案中，收購(gòu)標(biāo)的北京金一江蘇珠寶在短短兩年內(nèi)就出現(xiàn)與業(yè)績(jī)并不相符的估值，引起投資者討論。
　　北京金一江蘇珠寶2015年4月就曾被公司收購(gòu)了51%的股權(quán)，作價(jià)3.87億元。而時(shí)隔兩年多，此次公司收購(gòu)剩余49%股權(quán)成本為5.8億元，升值56%。但從江蘇珠寶近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)并未達(dá)到56%，據(jù)公告，2015年至 2017年1-7月，江蘇珠寶的營(yíng)業(yè)收入分別為10.03億元、16億元、9.36億元，同期凈利潤(rùn)為5622萬(wàn)元、4030萬(wàn)元、5720萬(wàn)元。
　　不過(guò)，就在金一文化大舉外延式并購(gòu)的同時(shí)，金一文化的“親兒子”4家控股子公司，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)值卻越來(lái)越少，上市之前的2013年，四家子公司貢獻(xiàn)約1.2億元的凈利潤(rùn)，但到了2016年這一數(shù)值下滑到0.17億元。相對(duì)于2016年整體的凈利潤(rùn)3.11億來(lái)說(shuō)，可謂占比很小了。有投資者疑問(wèn)金一文化是否已將經(jīng)營(yíng)重心集中到并購(gòu)的公司上，而相對(duì)放棄原有子公司。
　　此外，金一文化在大舉并購(gòu)的同時(shí)，還有一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也在迅速“膨脹”，那就是公司的商譽(yù)。2015年至2017年分別為5.37億元、15.13億元、27.68億元，2016年、2017年分別同比增長(zhǎng)181%、82%。
　　收購(gòu)標(biāo)的的高溢價(jià)并購(gòu)必然堆積高額的商譽(yù)，日后一旦收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)未達(dá)承諾，商譽(yù)就會(huì)出現(xiàn)大幅減值，對(duì)公司的凈利潤(rùn)穩(wěn)定造成較大風(fēng)險(xiǎn)。
　　高溢價(jià)收購(gòu)的同時(shí)，金一文化近年來(lái)還將很多錢砸在廣告費(fèi)上，這也是一項(xiàng)投資回報(bào)率無(wú)法量化的支出。至2017年，公司的銷售費(fèi)用就達(dá)到5.87億元，同比增長(zhǎng)74%。
　　在這樣的業(yè)績(jī)情況下，金一文化的股價(jià)自從2015年最高點(diǎn)36.89元之后，就一直徘徊在十幾元左右，目前，金一文化還在停牌。

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