張五常：人民幣的困惑
發(fā)布時(shí)間:2020-06-20 來源: 散文精選 點(diǎn)擊： 
�。ù宋哪硕稹鹌吣晔露湃沼谫F陽貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院講話之大略。是日也，朝雨送寒，午后講座，老師同學(xué)云集者二千。隨后揮毫數(shù)紙，晚宴貴州茅臺(tái)，夜敘法國(guó)紅酒，老生常言該地貧瘠，蓋前日事耳。）
各位同學(xué)：
我老是想得簡(jiǎn)單，這次講話，每點(diǎn)要說的都簡(jiǎn)單，但因?yàn)橛卸帱c(diǎn)，加起來就變得復(fù)雜了。所以同學(xué)們要聽得留心，否則加不起來。
一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得快，歷久不衰，其貨幣幣值強(qiáng)勁，在國(guó)際上有上升壓力，是大吉大利的形勢(shì)，與貨幣呈弱勢(shì)是兩回事。好比一個(gè)男人找不到女人，相當(dāng)頭痛，但如果有多個(gè)美女追求，則過癮之極，處理何難之有哉？目今人民幣在大好形勢(shì)下遇到不容易解決的困境，恐怕源于處理失誤，為何如此，怎樣解救，說來話長(zhǎng)，讓我說說吧。
二○○二年我在南開大學(xué)說人民幣是天下第一強(qiáng)幣（當(dāng)時(shí)黑市還低于官價(jià)），二○○三年三月說兩年內(nèi)先進(jìn)之邦會(huì)強(qiáng)迫人民幣升值（當(dāng)時(shí)黑市與官價(jià)打平）。不出所料，只四個(gè)月后這「強(qiáng)迫」就出現(xiàn)了。我當(dāng)時(shí)是反對(duì)人民幣升值的。這反對(duì)今天依舊——為何反對(duì)我會(huì)解釋。感謝貨幣大師蒙代爾。他也屢次公開反對(duì)人民幣升值，后來知道他的理由與我的差不多，可謂英雄所見略同矣。
首先要說的困境，是人民幣兌美元上升了百分之六至十之間后，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的順差急升。說過好幾次，貨幣匯率上升會(huì)導(dǎo)致順差上升的機(jī)會(huì)很大。經(jīng)濟(jì)本科一年級(jí)的彈性系數(shù)分析，說物價(jià)上升，需求量下降，但總消費(fèi)可能增加。到了三年級(jí)的對(duì)外貿(mào)易課程，這彈性系數(shù)增加了好幾個(gè)，方程式長(zhǎng)而復(fù)雜，都支持著貨幣匯率上升不一定可以減少貿(mào)易順差，但沒有誰可以事前推斷彈性系數(shù)是哪個(gè)數(shù)字。當(dāng)然，如果人民幣升得夠高，到某個(gè)價(jià)位中國(guó)的貿(mào)易順差一定會(huì)下降，但到那一點(diǎn)，或到順差不存在的那一點(diǎn)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)走上日本的路。我大概是一九八六年發(fā)表《日本大勢(shì)已去》的。
是的，當(dāng)年發(fā)展得頭頭是道的日本，經(jīng)濟(jì)不景已有二十個(gè)年頭了。二○○一年在三藩市與佛利民暢談日本的困境，他說日本看來有轉(zhuǎn)機(jī)，六年過去，這轉(zhuǎn)機(jī)還看不到。這可能是因?yàn)槿請(qǐng)A幣值在國(guó)際上大幅上升了，受益的多是有錢人，話得事。三十年前紅極一時(shí)的日本，在經(jīng)濟(jì)政策上犯了兩項(xiàng)大錯(cuò)。其一是禁止農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，使地價(jià)急升，飛到天上去。其二是讓日?qǐng)A匯率升值，從三百六十兌一美元升至八十兌一（今天約一百二十兌一）。史坦福一位名教授作過深入研究，兩年前發(fā)表所得，直指日?qǐng)A升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的禍害。像蒙代爾一樣，這位教授支持中國(guó)，反對(duì)人民幣升值。
不容易明白為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)諾貝爾獎(jiǎng)十之八九落在美國(guó)學(xué)者手上，但那里的議員老是認(rèn)為人民幣值上升會(huì)改善美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差。更不容易明白為什么外國(guó)堅(jiān)持要求中國(guó)貨價(jià)上升。說會(huì)增加本土的就業(yè)機(jī)會(huì)是淺見。最近見報(bào)，中國(guó)貨的價(jià)格在美國(guó)是明顯地上升了，需求彈性系數(shù)低于一，中國(guó)貨的總消費(fèi)于是上升了。
這里有一個(gè)關(guān)鍵問題。人民幣兌美元上升，中國(guó)的貿(mào)易順差大幅上升，我敢十對(duì)一打賭，外國(guó)施壓要人民幣再上升必將加劇。另一方面，雖然中國(guó)貿(mào)易順差上升的本身不一定會(huì)導(dǎo)致人民幣值上升，但市場(chǎng)一般是這樣看。如此一來，政治施壓，市場(chǎng)又施壓，人民幣要不升很頭痛。
不止此也。最頭痛的關(guān)鍵，是如果人民幣受到壓力而再上升，中國(guó)的貿(mào)易順差會(huì)繼續(xù)上升的機(jī)會(huì)很大。這是因?yàn)橹袊?guó)貨在外地暢銷已有十多年，那里的消費(fèi)者養(yǎng)成了慣性，這是會(huì)促成彈性系數(shù)下降的。我們無從知道人民幣要升到哪個(gè)價(jià)位這慣性才會(huì)改為有利中國(guó)貿(mào)易順差下降的彈性系數(shù)。這樣，人民幣值再上升，中國(guó)順差又再上升，外國(guó)加重施壓，一重一重地推上去，中國(guó)會(huì)被迫走上日本的不幸的路。前車可不鑒乎？
只有兩個(gè)可以改「善」中國(guó)貿(mào)易順差（指減少）的途徑，肯定有效的。其一是中國(guó)大幅施行出口關(guān)稅。這對(duì)中國(guó)的工業(yè)發(fā)展極為不利，但總要比外國(guó)大幅提升中國(guó)貨進(jìn)口稅為佳，因?yàn)榍罢叨愂沼芍袊?guó)獲取。其二，最佳的選擇，是廢除外國(guó)貨進(jìn)口中國(guó)的關(guān)稅，或起碼大幅減少。廢除所有進(jìn)口關(guān)稅是妙著，最好的，貿(mào)易順差一定下降，而炎黃子孫可以大享鬼子佬的名牌真貨之樂矣。不妨考慮與外國(guó)洽商，大家一起取消所有關(guān)稅，但中國(guó)單方面取消所有進(jìn)口稅也是正著，何況這后者瀟灑好看，干脆利落，有大國(guó)之風(fēng)。這也是對(duì)世界公布：地球一體化，我們不跟你們婆婆媽媽，身先士卒地表演一手，成為天下第一個(gè)自由貿(mào)易大國(guó)。
縱觀天下大勢(shì)，我認(rèn)為中國(guó)取消所有進(jìn)口稅不僅要做，而且迫在眉睫，要盡快做。這是一項(xiàng)肯定可以大幅減低中國(guó)貿(mào)易順差的法門，而又因?yàn)橛心敲炊嗟耐赓Y要到神州大地下注，我們無需擔(dān)心取消進(jìn)口稅會(huì)對(duì)中國(guó)目前的外匯進(jìn)帳有不良影響。說過了，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備那么多，要燒也要燒好幾天。
取消進(jìn)口稅對(duì)中國(guó)的工業(yè)會(huì)有負(fù)面影響嗎？也不用擔(dān)心。一個(gè)原因是中國(guó)貨的競(jìng)爭(zhēng)者絕大部分不是先進(jìn)之邦的優(yōu)質(zhì)名牌，另一個(gè)原因是讓優(yōu)質(zhì)名牌免了關(guān)稅殺進(jìn)中國(guó)，這些產(chǎn)品會(huì)迫使中國(guó)提升產(chǎn)品質(zhì)量，很快的。今天，我絕不擔(dān)心中國(guó)的工業(yè)家會(huì)那樣不爭(zhēng)氣，見到外來的名牌就心驚膽戰(zhàn)，鳴金收兵，躲起來了。
六年前，在某次講話中，我說如果舉世取消關(guān)稅，全球一體化競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)出，我會(huì)將身家押在炎黃子孫那邊去。這類推斷我從來不錯(cuò)。
說過多次，反對(duì)人民幣升值是為了中國(guó)的農(nóng)民。也說過多次，中國(guó)農(nóng)民的生活搞不起，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)怎樣了不起也沒有用。說要改善農(nóng)民的生活說了幾千年，得個(gè)「講」字，但今天是看到曙光了。
近來反對(duì)人民幣升值有點(diǎn)火氣，情難自禁也�？刹皇且�?yàn)檗r(nóng)民的生活沒有改進(jìn)，或改進(jìn)得太慢。正相反，大約二○○○年起，中國(guó)農(nóng)民的生活改進(jìn)得快，上升速度超過我的期望。形勢(shì)好，是關(guān)鍵時(shí)刻，潑冷水愚不可及。左盤算右盤算，我認(rèn)為這幾年農(nóng)民生活改進(jìn)的速度，如果再持續(xù)十年——從歷史看是很短的時(shí)日——中國(guó)的農(nóng)民會(huì)達(dá)到小康。還要鼓勵(lì)城市的工商業(yè)發(fā)展。農(nóng)民生活的改進(jìn)，是要靠工商業(yè)的繼續(xù)勵(lì)進(jìn)帶動(dòng)的。不容易看到農(nóng)民的生活與城市的人均收入打平，因?yàn)楹笳哂写蟾蝗思摇５r(nóng)民的人均收入，要達(dá)到城市的中等人家水平不苛求。那是小康，大約還需要十年吧。這是以目前農(nóng)村的發(fā)展速度算，也把二○○三年起農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升的速度算進(jìn)去。
說實(shí)話，要一下子大幅提升農(nóng)民的生活，易過借火。那是拜當(dāng)年的日本為師，禁止農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口。但這樣做，中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)變得潰不成軍，無從再進(jìn)矣。我反對(duì)禁止農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，或抽進(jìn)口稅；
我也反對(duì)最低工資，反對(duì)補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)，反對(duì)福利經(jīng)濟(jì)——因?yàn)檫@些會(huì)扼殺農(nóng)民自力更生的機(jī)會(huì)。我贊成大事推廣農(nóng)村子弟的知識(shí)教育，認(rèn)為最好鼓勵(lì)私營(yíng)的慈善機(jī)構(gòu)辦學(xué)，贊成在農(nóng)村推廣適用于中國(guó)的農(nóng)業(yè)科技，也贊成大學(xué)取錄學(xué)生時(shí)，農(nóng)村子弟的高考成績(jī)不妨讓個(gè)折頭。
我也認(rèn)為兩年前取消農(nóng)業(yè)稅是對(duì)的。這「取消」協(xié)助了在農(nóng)民大量轉(zhuǎn)到工商業(yè)去的情況下，農(nóng)產(chǎn)品的總量還繼續(xù)上升：棄置了的農(nóng)地再被耕耘，雇用全職農(nóng)工開始盛行，而農(nóng)作的機(jī)械與建設(shè)投資，雖然還簡(jiǎn)陋，是明顯地急速上升了。
不要相信農(nóng)民的生活愈來愈苦，或貧富兩極繼續(xù)分化。就是北京也難以估計(jì)流動(dòng)人口，以戶籍人口算農(nóng)民的人均收入不對(duì)，而外國(guó)機(jī)構(gòu)的什么分化指數(shù)統(tǒng)計(jì)，根本不知道中國(guó)發(fā)生著些什么事。在收入的差距上，城市與農(nóng)村之間可能還在加闊，但相對(duì)的百分比升幅，這幾年農(nóng)民比市民升得快是沒有疑問的。這發(fā)展繼續(xù)，農(nóng)民的收入早晚會(huì)追上城市的居民。
北京目前的統(tǒng)計(jì)，是全國(guó)農(nóng)民人口下降至總?cè)丝诘陌俜种迨�。是以戶籍人口算吧。我調(diào)查了幾個(gè)農(nóng)村（包括河南、江蘇、浙江、廣東、貴州），圖案竟然一樣：可工作的農(nóng)村勞力，十個(gè)走了七個(gè)。近城市的走得較少，因?yàn)槿菀装朕r(nóng)半工。大略地算一下，從總?cè)丝诳矗裉燹r(nóng)村的實(shí)際人口只有總?cè)丝诘陌俜种遄笥�，而從勞�?dòng)人口看，操作農(nóng)業(yè)的大約是百分之二十（一位作過比較深入調(diào)查的專家朋友，說只剩百分之十五左右）。六年前在廣州講話，我說中國(guó)操農(nóng)作的要下降至總勞動(dòng)人口百分之二十左右才算及格。這言論給人痛罵，說永遠(yuǎn)不可能。曾幾何時(shí)，今天應(yīng)該是達(dá)到了，比我六年前想象的快。今天看，農(nóng)作勞動(dòng)人口再下降五個(gè)百分點(diǎn)就差不多了。
無可置疑，近兩年建筑工人的收入上升得很可觀，反映著從農(nóng)轉(zhuǎn)工的速度緩慢了下來。雇用的農(nóng)工興起，而他們的全職收入，目前是略高于工廠的低薪工人。這里要指出一個(gè)考慮重點(diǎn)。以低工資從工商業(yè)學(xué)起，只要勤奮，知識(shí)與日俱增，假以時(shí)日，其收入的上限有機(jī)會(huì)高到天上去。換言之，工商業(yè)的知識(shí)有很大的爭(zhēng)取空間，機(jī)會(huì)有很大的變化，因而收入增長(zhǎng)的彈性高。農(nóng)業(yè)可沒有這樣的際遇。中國(guó)的農(nóng)作知識(shí)了不起，但主要是數(shù)千年的智慧積累，農(nóng)村的孩子從小耳聞目染，長(zhǎng)大后一般都學(xué)滿了師。不是說先進(jìn)的農(nóng)業(yè)科技對(duì)中國(guó)毫無用處，但地少人多，好些外來的科技沒有多大用場(chǎng)。技術(shù)上，這些年中國(guó)的農(nóng)業(yè)有長(zhǎng)進(jìn)，而以膠布建造溫室這幾年盛行了。那天我見到農(nóng)民投資五千，用膠布建一間房子，可養(yǎng)雞千只，有無限感慨。是新法飼養(yǎng)，而令我心跳加速的是一戶農(nóng)家拿得出三個(gè)五千元。
無論怎樣說，一個(gè)地少人多的國(guó)家，加上農(nóng)業(yè)的本質(zhì)，農(nóng)民收入的上升彈性遠(yuǎn)不及工商業(yè)。所以我認(rèn)為一個(gè)年輕力壯的農(nóng)工收入，只略高于工業(yè)的低薪是不夠的。這幾年農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格比工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格上升得快，是好現(xiàn)象。假設(shè)工業(yè)產(chǎn)品之價(jià)不變，農(nóng)產(chǎn)品之價(jià)再升一倍至一倍半，加上設(shè)備投資與新技術(shù)，農(nóng)民一般可達(dá)小康。這樣盤算，我的估計(jì)是再要大約十年。
漫長(zhǎng)的黑洞，中國(guó)的農(nóng)民終于走到盡頭，見到光亮了。為什么不讓他們走出洞口呢？發(fā)神經(jīng)！說過無數(shù)次，農(nóng)轉(zhuǎn)工，中國(guó)的農(nóng)民起步時(shí)是轉(zhuǎn)到我稱為接單工廠去。這些工廠的產(chǎn)品沒有自己的商標(biāo)，也沒有任何專利，只是有單接單，有版照造，他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是什么先進(jìn)之邦，而是越南、印度等工資比中國(guó)還要低的地方。人民幣升值，大家用美元結(jié)算，訂單會(huì)容易地跑到這些后起的地區(qū)去。今天的中國(guó)可沒有日本當(dāng)年那樣著數(shù)，可以讓日?qǐng)A上升一兩倍還有競(jìng)爭(zhēng)力。一九九一年，在瑞典，我跟佛利民說得清楚：世界大變，不久的將來地球會(huì)增加十至二十億的廉價(jià)勞力在國(guó)際上競(jìng)爭(zhēng)。沒有看錯(cuò)，這競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)了，是地球之幸。我為印度、越南等的興起感到高興，而對(duì)中國(guó)來說，落后之邦有點(diǎn)錢是大吉大利，因?yàn)榕c之貿(mào)易可以多賺一點(diǎn)。但讓人民幣升值是讓賽，是輕敵，是未富先驕。
是的，就是農(nóng)轉(zhuǎn)工到了一個(gè)飽和點(diǎn)，北京還不能讓人民幣升值。原因是要提升農(nóng)民的收入，我們要讓工商業(yè)的收入上升。這上升會(huì)自然地迫使工業(yè)改進(jìn)產(chǎn)品的質(zhì)量與引進(jìn)科技，而這幾年中國(guó)的研究投資的上升率是世界之冠。人民幣不升，中國(guó)的接單工業(yè)總會(huì)有抬頭的一天。是的，中國(guó)早晚要放棄低下的接單工業(yè)，讓改革較慢起步的接單去吧。絕對(duì)不是看人家不起，而是中國(guó)的勞苦大眾吃了那么多年苦，今天的形勢(shì)是他們的血汗換回來的。
五年前說過，人民幣強(qiáng)勁，主要是因?yàn)橹袊?guó)的人民大眾吃得苦。人民幣升值，對(duì)富有的炎黃子孫無疑有利。但勞苦大眾呢？難道他們會(huì)旅游巴黎喝拉圖紅酒嗎？
上文提到人民幣面對(duì)兩項(xiàng)困境。其一是兌美元上升，外貿(mào)以美元結(jié)算，彈性系數(shù)不協(xié)助，中國(guó)的外貿(mào)順差不跌反升。這會(huì)帶來外間再?gòu)?qiáng)迫人民幣升值，有可能一重一重地逼上去，使中國(guó)走上日本當(dāng)年的不幸的路。其二，中國(guó)的勞苦大眾的工資，高于跟他們競(jìng)爭(zhēng)的印度及越南等地，人民幣再上升，這幾年發(fā)展得很有看頭的農(nóng)民生活，會(huì)遇到嚴(yán)重的打擊。
這里轉(zhuǎn)談第三項(xiàng)困境。那是這幾個(gè)月中國(guó)的通脹是明顯地上升了，到了近于不可以接受的水平。這里我們要冷靜下來，思量一下。首先，近來的通脹加劇主要是農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上升得快。這是好現(xiàn)象。農(nóng)轉(zhuǎn)工的人數(shù)那么多，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上升是自然的現(xiàn)象，而如果農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格不升，農(nóng)民的生活不容易有抬頭的一天。然而，普通常識(shí)說，農(nóng)轉(zhuǎn)工的人數(shù)多，非農(nóng)業(yè)的物價(jià)理應(yīng)下降才對(duì)。但沒有，只是上升得少。原則上，中國(guó)的物價(jià)指數(shù)，農(nóng)產(chǎn)品占三分之一，其價(jià)上升一個(gè)百分點(diǎn)，其它物價(jià)下降半個(gè)百分點(diǎn)可以抵銷，使通脹率為零。但沒有。在目前中國(guó)的發(fā)展中，通脹年率低于五可以接受，目前是在六至七之間，不好，也不大壞。
大壞而又頭痛的，是人民幣兌美元上升了百分之十，按照經(jīng)濟(jì)常規(guī)，幣值上升是會(huì)帶來通縮的，但沒有。以香港為例，近兩年港人到大陸消費(fèi)，物價(jià)是上升了百分之二十強(qiáng)。不是說國(guó)內(nèi)的人也遇到同樣的通脹，分析復(fù)雜，但可以肯定地說，因?yàn)槿嗣駧胖翟趪?guó)際上升了，國(guó)內(nèi)的通脹率其實(shí)不止目前公布的六至七之間。
這就帶來一個(gè)有趣的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。幣值上升，應(yīng)該有通縮——讀者不妨想象人民幣值大幅上升，通縮必至——但為什么上升了百分之十還會(huì)有通脹加劇的現(xiàn)象呢？
我的解釋有兩方面。(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁)
其一，貿(mào)易順差急升，外資繼續(xù)涌進(jìn)，外匯儲(chǔ)備激增，這些進(jìn)帳或遲或早是要用人民幣兌換代替的。這會(huì)導(dǎo)致人民幣的國(guó)內(nèi)流通量增加。不是說外匯進(jìn)帳要下降至零才沒有通脹，但因?yàn)檫@進(jìn)帳的激增使人民幣量上升，央行加息約束的主要是國(guó)內(nèi)市民的消費(fèi)與投資，不是明智之舉。其二，央行以壓制人民幣需求的方法來紓緩其上升壓力，例如禁止在國(guó)內(nèi)自由地以外幣兌換人民幣，有適得其反的效果。壓制需求會(huì)促使市場(chǎng)預(yù)期人民幣會(huì)繼續(xù)上升，爭(zhēng)持人民幣會(huì)使幣量被迫提升。
這就帶來我曾經(jīng)說過的一個(gè)重點(diǎn)：要紓緩人民幣上升的壓力，約束需求（目前做的）是劣著——正著是增加人民幣的供應(yīng)。后者，為避免國(guó)內(nèi)的通脹加劇，央行要把人民幣大量地放出國(guó)外——這是要解除目前的外匯管制了。
解除匯管，把人民幣大量放出去，要人民幣變得毫無上升壓力很容易，而放出去夠多人民幣值是會(huì)下降的。要注意：把人民幣放出去與此前決定（而最近剎掣）的天津「直通車」到香港買股票很不相同�！钢蓖ㄜ嚒故莾�(nèi)資外流，但人民幣外放有引進(jìn)外匯的效果，國(guó)家是有錢賺的。這里要說清楚：從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，我不反對(duì)內(nèi)資外流，但指明是購(gòu)買股票卻是劣著。股票之價(jià)，原則上，是反映著上市公司的回報(bào)率，市場(chǎng)應(yīng)早有定論。無端端因?yàn)椤钢蓖ㄜ嚒苟垢酃缮仙税俜种氖�，反映著股民一般無知，早晚會(huì)損手爛腳！買股票不是移民潮買樓，不是自由行購(gòu)物，而是市場(chǎng)投資，要看上市公司的投資回報(bào)。
炎黃子孫有錢出外投資，那很好，但要讓他們自由選擇投資的項(xiàng)目與回報(bào)的預(yù)期。說實(shí)話，當(dāng)今之世，不容易找到一個(gè)地方投資比神州大地更可取，但如果炎黃子孫要分散一點(diǎn)，那到外間下點(diǎn)注，過癮一下，也無不可，但不要強(qiáng)迫他們通過港股市場(chǎng)。
要紓緩人民幣的上升壓力，大量把人民幣推出國(guó)際是最上選的了。這里還有一個(gè)很少人注意到的重點(diǎn)。這兩年人民幣上升，主要是兌美元上升，而我說的接單工廠今天叫救命，主要是他們一律以美元結(jié)算！是個(gè)尷尬的問題，炎黃子孫很有點(diǎn)面目無光：既為泱泱大國(guó)，經(jīng)濟(jì)搞了起來，震撼世界，但外國(guó)人購(gòu)買中國(guó)貨，為什么不能用人民幣結(jié)算呢？這是因?yàn)橹袊?guó)還有匯管，人民幣不自由外放。
北京的朋友要為國(guó)家的尊嚴(yán)設(shè)想一下吧。但在目前的形勢(shì)下，解除匯管讓人民幣自由外放，有不小的機(jī)會(huì)帶來相當(dāng)頭痛的麻煩：國(guó)內(nèi)的通脹因而急速上升的機(jī)會(huì)存在。這里我們有兩方面的考慮。一方面，有兩點(diǎn)對(duì)通脹是有利的。第一點(diǎn)，如果北京依照我的建議，取消進(jìn)口稅，貿(mào)易順差大跌，有紓緩?fù)浀男Ч�。第二點(diǎn)，以提升人民幣的對(duì)外供應(yīng)來減少該幣的上升壓力，市場(chǎng)再不爭(zhēng)持。另一方面，人民幣自由外放，對(duì)通脹不利也有兩點(diǎn)。第一點(diǎn)，人民幣的強(qiáng)勢(shì)下降的本身，會(huì)增加通脹的壓力。第二點(diǎn)，如果外放了的人民幣回流，國(guó)內(nèi)的人民幣量增加也會(huì)導(dǎo)致通脹。人民幣留在外地則不會(huì)，但外放了的總會(huì)有某部分回流，尤其是投資中國(guó)這些年成為風(fēng)氣了。我們無從估計(jì)外放了的人民幣的回流比率會(huì)是多少。
兩點(diǎn)會(huì)紓緩?fù)�，兩點(diǎn)會(huì)增加通脹壓力，一起合并，國(guó)內(nèi)的物價(jià)會(huì)向哪個(gè)方向走呢？很難說。如果一定要我猜一下，我認(rèn)為在目前的物價(jià)明顯地趨升的形勢(shì)下，解除匯管，外放人民幣到?jīng)]有上升壓力的那點(diǎn)，國(guó)內(nèi)通脹加速的機(jī)會(huì)較高，有可能引起急速通脹。因此，我不能不舊話重提，建議人民幣與一籃子物品掛鉤。這后者我分析過多次，但好些讀者還是不明白。應(yīng)該是傳統(tǒng)的貨幣觀誤導(dǎo)了他們。我要從另一個(gè)角度再說一次。
這里要補(bǔ)充一下的，是人民幣大量外放，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備會(huì)相應(yīng)上升。與貿(mào)易順差及外資涌進(jìn)的儲(chǔ)備上升不同：除非人民幣大量回流，其外放帶來的儲(chǔ)備上升是不會(huì)增加通脹的。
不久前在報(bào)章上讀到周小川先生在十七大的言論，有云：「中國(guó)當(dāng)前貨幣政策仍要堅(jiān)持多目標(biāo)，并強(qiáng)調(diào)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展……。他大稱，中央銀行首先要注重通貨膨脹的防治，保持幣值穩(wěn)定，其次在宏觀調(diào)控和制定貨幣政策時(shí)要考慮促進(jìn)就業(yè)……�！�
上述的觀點(diǎn)無疑是西方某傳統(tǒng)的貨幣政策觀。可以辦得到嗎？地球歷史沒有成功過。今天歐元幣值穩(wěn)定，主要是因?yàn)樗麄兎艞壛恕付嗄繕?biāo)」�？刹皇菃�？歐元成立以還，德國(guó)與法國(guó)的失業(yè)率毫無改進(jìn)，其它的歐盟國(guó)家有失業(yè)率低很多的。歐盟之邦有不同的經(jīng)濟(jì)困境，是佛利民當(dāng)年認(rèn)為歐元行不通的原因，而今天歐元成功，是因?yàn)橹魇抡咧磺髱胖捣�(wěn)定，不管其它。貨幣政策的「多目標(biāo)」，在實(shí)踐上沒有成功過。原則上行得通嗎？理論說很困難，困難重重也：一石多鳥要碰巧。國(guó)家大事，豈同兒戲哉？
雖然不是我的研究專業(yè)，但自六十年代初期起我跟進(jìn)貨幣，有名師指導(dǎo)，同學(xué)了得，而后來認(rèn)識(shí)佛利民、夏理•莊遜、蒙代爾等貨幣大師，要不跟進(jìn)也艱難。記憶所及，佛老當(dāng)年認(rèn)為沒有一個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備局的主席是及格的。后來到了格林斯潘，佛老認(rèn)為最好。格老的政績(jī)?nèi)绾文兀刻幨屡R危不亂，國(guó)會(huì)應(yīng)對(duì)一流。然而，他在任的二十年間，美國(guó)的利息率輪上輪落凡八次之多。我早就說過，利息率轆來轆去，轆上轆落，早晚會(huì)有投資者或借貸者被轆瓜。言猶在耳，次按風(fēng)暴就出現(xiàn)了。
費(fèi)沙的利息理論說得清楚：投資的回報(bào)率應(yīng)該與市場(chǎng)的利息率相等。很顯然，投資的回報(bào)率不可能像格老任內(nèi)的利息率那樣轆上轆落。換言之，格老的貨幣政策基本上是違反了經(jīng)濟(jì)原則。佛利民當(dāng)年是反對(duì)以利息率調(diào)控經(jīng)濟(jì)的，但以幣量調(diào)控，困難重重，格老轉(zhuǎn)用利率也就無話可說�？上Х鹄先ツ曛x世，否則見到今天的次按風(fēng)暴，足以仰天大笑矣！中國(guó)的央行最近加息五次，也是以利率調(diào)控，拜格老為師，放棄了比格老高明的朱镕基傳統(tǒng)。不敢說朱老比格老聰明，而是美國(guó)的「無錨」（fiat money）貨幣制度有不容易解決的困難。佩服蒙代爾，他四十年前就這樣說。
西方的幣量理論（quantity theory of money）起于史密斯之前，其后參與的天才輩出，實(shí)證研究的大好文章數(shù)之不盡，可謂精英盡出矣。然而，理論歸理論，實(shí)踐歸實(shí)踐。實(shí)踐上，該理論有一個(gè)無可救藥的要點(diǎn)：我們不知道方程式內(nèi)的貨幣量究竟是些什么！是M1？是M2？是M3？還有其它嗎？
我肯定幣量理論有嚴(yán)重的失誤，始于一九九五。該年我的一位師兄A. Meltzer訪港，我?guī)窖殴冗M(jìn)午餐。在貨幣研究上，這位師兄非同小可。他是K. Brunner的學(xué)生，與老師拍檔研究貨幣得享大名。單以調(diào)控銀根（base money）來調(diào)控幣量的主張，是這位師兄一九六三首先提出的。這個(gè)「銀根」法門后來被西方的國(guó)家普遍采用，是以利率調(diào)控之前的事了�？梢哉f，從貨幣理論實(shí)證研究的角度衡量，這位師兄的成就不在佛利民之下。
在那次雅谷午餐中，師兄向我提出一個(gè)困擾著他的問題：美元的幣量急速上升了好幾年，但美國(guó)見不到有通脹復(fù)蘇！他說想不通，唯一的解釋是當(dāng)時(shí)美元在國(guó)際上強(qiáng)勁。分手后我再想，得到的解釋是：一九九一波斯灣之戰(zhàn)后，蘇聯(lián)解體，國(guó)際上要持美元者急升，而外間多持美元是不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)本土的通脹上升的。三年前，佛利民直言他對(duì)自己多年來的幣量觀有懷疑，那是大師的風(fēng)范了！
于今回顧，我歷來敬仰而又拜服的佛利民，幣量之說外，其貨幣觀還有兩處失誤。其一是他對(duì)美國(guó)三十年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的解釋，是貨幣的頂級(jí)研究，詳盡得前無古人，但輕視了當(dāng)時(shí)的美國(guó)工會(huì)林立，福利大行其道，最低工資半點(diǎn)也不低。這些加起來約束了勞工合約的選擇，而重要的件工合約當(dāng)時(shí)在美國(guó)是被判為非法的。我絕不懷疑佛老說的，當(dāng)年美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備局做錯(cuò)了，失誤頻頻，幣量應(yīng)加不加，或應(yīng)加反減，也不懷疑在合約選擇自由不足的情況下，大幅增加貨幣量，搞起一點(diǎn)通脹，對(duì)當(dāng)時(shí)的大蕭條有助。然而，朱镕基的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)卻令人大開眼界。神州大地一九九三的通脹率越百分之二十，一九九七下降至零，跟著有負(fù)三強(qiáng)的通縮，如果算進(jìn)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)品與服務(wù)的質(zhì)量急速提升，通縮率達(dá)兩位數(shù)字應(yīng)無疑問。樓房之價(jià)是下降了三分之二的。就是在這樣的極為「不景」的時(shí)期，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保八，而失業(yè)率徘徊于百分之四左右。長(zhǎng)三角的經(jīng)濟(jì)就是在那時(shí)颷升，只八年超越了起步早十年的珠三角。是重要的經(jīng)驗(yàn)，明顯地否決了佛老的單以貨幣理論解釋大蕭條的分析。
佛老的另一項(xiàng)失誤，是他認(rèn)為金本位制度放棄了之后，一個(gè)大國(guó)不容易甚至不可以用實(shí)物為貨幣之錨。昔日以金或銀為錨的本位制，導(dǎo)致西方太平盛世很長(zhǎng)的時(shí)日，今天還有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)者向往。可惜此制也，金或銀本身的價(jià)格波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致其它物價(jià)的波動(dòng)，而這本位制的瓦解，起于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或行軍打仗，金或銀的供應(yīng)量不足。
沒有誰不同意有實(shí)物為本位的貨幣制度最可取，只是找不到可取的實(shí)物。是朱镕基在九十年代處理貨幣的方法使我霍然而悟，站了起來：以實(shí)物為貨幣之錨，市場(chǎng)要有實(shí)物存在，但政府不需要提供實(shí)物，而市民是不需要儲(chǔ)存有關(guān)的實(shí)物的。解釋是后話。
這里要向周小川先生澄清一下。多目標(biāo)的貨幣制度雖然老生常談，但歷史的經(jīng)驗(yàn)沒有成功過。貨幣的基本用途是作為計(jì)算單位（unit of account），亦即是協(xié)助市場(chǎng)交易的單位了。凱恩斯是這樣看的。作為計(jì)算單位，貨幣的主要目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)，而如果只針對(duì)這單一目標(biāo)處理，成功不難。這應(yīng)該是中央銀行要集中的唯一職責(zé)。經(jīng)濟(jì)的其它方面應(yīng)該是央行之外的責(zé)任。不要羨慕美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備的主事者基本上是管到經(jīng)濟(jì)的各方面去�？此拼髾�(quán)在手，其實(shí)手忙腳亂！是那個(gè)無錨的fiat money制度使然。貨幣無錨，以幣量調(diào)控物價(jià)難于登天，顧此失彼，于是不能不管到多方面的目標(biāo)去。
君不見，西方常說的商業(yè)周期（business cycle），開放改革后的中國(guó)從來沒有出現(xiàn)過。不是說經(jīng)濟(jì)沒有波動(dòng)，而是沒有周期性。貨幣制度不同，市場(chǎng)合約選擇的自由度不同，所以有別。個(gè)人認(rèn)為：朱老搞出來的中國(guó)貨幣制度是好的。非常好，要不然中國(guó)不會(huì)有今天。我同意蒙代爾為此而提出的格言：還沒有破壞，不要修理它。
有數(shù)之不盡的理由一個(gè)國(guó)家的貨幣要下一個(gè)固定的錨，然后讓所有匯率自由浮動(dòng)。人民幣目前的主要困境，是一方面要解除外匯管制，讓人民幣外放來紓緩幣值上升的壓力；
另一方面，這匯管的解除有很大的機(jī)會(huì)帶來不可以接受的高通脹。在這樣的情況下，我?guī)状谓ㄗh的把人民幣與一籃子物品掛鉤，即是說以一籃子的物品價(jià)格指數(shù)為人民幣之錨，就更加重要了。
解釋過幾次，明白的朋友拍手稱善，但好些讀者不明白，可能他們想得太深了。不是我的發(fā)明。我只是把古老的本位制與朱镕基的貨幣政策結(jié)合起來，知道可行。與一籃子物品掛鉤的想法二十多年前向佛利民提出過，但要等到十年前，得到朱老的政策啟示，我才知道提供貨幣的政府機(jī)構(gòu)是不需要有籃子內(nèi)的物品在手的。當(dāng)年大家都想錯(cuò)了。
讓我從金本位說起吧。黃金的本身值錢，以金幣作貨幣，金的所值就是幣值。金有重量，攜帶不便，提供貨幣的機(jī)構(gòu)可以發(fā)行鈔票，是紙鈔，面額說明可以換取多少重量的金，發(fā)鈔的機(jī)構(gòu)是有黃金儲(chǔ)備的。這個(gè)古老的本位制有兩大缺點(diǎn)。其一是金價(jià)的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致其它物價(jià)的波動(dòng)，其二是發(fā)鈔的機(jī)構(gòu)可能遇上黃金儲(chǔ)備不足的困難。后者其實(shí)是誤解，是錯(cuò)覺，起于發(fā)鈔的政府或機(jī)構(gòu)營(yíng)私舞弊，或言而無信，或上下其手。中國(guó)清代的一些錢莊與后來國(guó)民黨的關(guān)金、銀圓券、金圓券等，說明有金或銀作本位，都是騙人的玩意。我們有理由相信今天中國(guó)的央行再不會(huì)那樣做，而如果他們那樣做，沒有誰有理由去關(guān)心中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革。
今天，我們要把問題倒轉(zhuǎn)過來看。央行發(fā)鈔，大可說明一百元（或某面值）可以在市場(chǎng)買到某重量的金。短暫的波動(dòng)當(dāng)然存在，但可以容許。央行本身不提供金，只是見市場(chǎng)金價(jià)上升，央行把部分鈔票收回；
見金價(jià)下跌，則多發(fā)鈔票出去，那鈔票面值的金量可以穩(wěn)守。目的只一個(gè)：穩(wěn)守金價(jià)，其它貨幣政策不管。這樣穩(wěn)守就是以黃金作為貨幣之錨，也是本位制，是另一種，增加了不需要儲(chǔ)備黃金的彈性。容許短暫的金價(jià)波動(dòng)，穩(wěn)守幣值的金價(jià)不困難。困難是其它兩方面。一、市場(chǎng)的黃金需求或供應(yīng)可以大上大落，穩(wěn)守幣值的金量，其它的物價(jià)會(huì)跟著大幅波動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)有不良影響，可以是很壞的。二、市場(chǎng)中的大富君子可以跟政府賭一手，炒金圖利。這是說，以市場(chǎng)的黃金為貨幣之錨，金量的多少不是問題，其它物價(jià)的可能大幅變動(dòng)才是。
這就帶來以一籃子物品作為貨幣之錨的建議了。曾經(jīng)建議用三十種物品，認(rèn)為不夠安全用六十種吧。要選對(duì)衣、食、住、行有代表性的，物品的質(zhì)量要有明確的鑒定準(zhǔn)則，要從沒有討價(jià)還價(jià)的期貨市場(chǎng)及批發(fā)市場(chǎng)選擇。不難選出約六十種，但再多不容易。籃子內(nèi)的物品各有各的不同價(jià)，比重也不同，而這籃子中的相對(duì)物價(jià)是自由浮動(dòng)的。固定的是一千元人民幣（或某面值）可以在市場(chǎng)購(gòu)得那籃子內(nèi)指定的物品的質(zhì)與量，(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁)
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