一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性非常大

　　美國(guó)三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度剛剛公布，應(yīng)該說(shuō)還是符合預(yù)期的，目前有理由說(shuō)全球金融危機(jī)已經(jīng)進(jìn)入恢復(fù)期了�，F(xiàn)在真正的問(wèn)題是美國(guó)停止了號(hào)稱(chēng)70年來(lái)最深最長(zhǎng)的一次衰退后，究竟能夠有多少增長(zhǎng)？停止衰退是停止了負(fù)增長(zhǎng)，但是離正增長(zhǎng)還有多遠(yuǎn)？在這個(gè)問(wèn)題上我不是很樂(lè)觀。

　　第一，我認(rèn)為要看到西方主要經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)、歐洲、日本的情況有點(diǎn)不一樣。因?yàn)槿毡窘?jīng)歷了十幾年的停滯現(xiàn)在只是有一些調(diào)整，而美國(guó)和歐洲受這次危機(jī)沖擊比較大，很多問(wèn)題現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有解決，如美國(guó)有些銀行還在破產(chǎn)，壞賬還沒(méi)有動(dòng)。那為什么現(xiàn)在好像銀行爆出盈利了，這是因?yàn)樗�在制作�?cái)務(wù)報(bào)表時(shí)對(duì)有毒證券改變了會(huì)計(jì)核算方法。以前證券入賬時(shí)，不管到期沒(méi)有，只要市值低于當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)市值的就要記入虧損�，F(xiàn)在一下跌了很多，如果繼續(xù)按照過(guò)去辦法核算的話，它現(xiàn)在還是有很大的虧損。但是現(xiàn)在放到一邊去了，只要證券不到期，就按成本放在那里，因此目前一些銀行的有毒證券并沒(méi)有清理，問(wèn)題還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有解決。

　　美國(guó)和歐洲的失業(yè)率還在提高，盡管提高的速度在放緩。同時(shí)，美國(guó)和歐洲的消費(fèi)在大幅度下降，商業(yè)地產(chǎn)仍在出問(wèn)題，信用卡也在出問(wèn)題。有朋友告訴我，他說(shuō)美國(guó)運(yùn)通卡是銀行自己的卡，它給持卡人寫(xiě)信說(shuō)，付給你500美元，希望你停止用卡。因?yàn)橄�費(fèi)者刷卡的話，它就得借錢(qián)，但它借不到錢(qián)，說(shuō)明目前仍處在信貸萎縮過(guò)程中。運(yùn)通卡反給你錢(qián)讓你不刷卡，這對(duì)消費(fèi)有什么影響可想而知；
此外，有的地方房?jī)r(jià)雖然停止下跌了，但樓市還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有恢復(fù)。我見(jiàn)到的所有美國(guó)人都開(kāi)玩笑說(shuō)你們中國(guó)人有錢(qián)，你們到美國(guó)來(lái)買(mǎi)房子，現(xiàn)在美國(guó)房子便宜。

　　美國(guó)要恢復(fù)高增長(zhǎng)是很不現(xiàn)實(shí)的一件事情，現(xiàn)在為什么有將近3%的增長(zhǎng)，有兩個(gè)因素在起作用，且這個(gè)季度和下個(gè)季度都會(huì)起作用。一個(gè)是庫(kù)存調(diào)整。就是去年9月份以后，雷曼兄弟破產(chǎn)，大家都清理庫(kù)存趕緊逃跑�，F(xiàn)在金融穩(wěn)定了，大家覺(jué)得要為今后做打算了，開(kāi)始增加庫(kù)存，增加了一部分需求，從而恢復(fù)生產(chǎn)。第二個(gè)因素就是財(cái)政刺激政策。這個(gè)政策在今年三、四季度就開(kāi)始發(fā)揮作用了，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)起到積極影響。

　　我現(xiàn)在接觸到的美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)第二次探底。我認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性非常大，原因就是剛才那兩個(gè)因素。存貨調(diào)整結(jié)束了，財(cái)政刺激計(jì)劃的效果明年沒(méi)有了，明年經(jīng)濟(jì)自然就衰減了。當(dāng)然，財(cái)政刺激計(jì)劃也不是說(shuō)明年不執(zhí)行了，明年會(huì)繼續(xù)執(zhí)行，但是就算保持同樣的力度，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用也衰減了，因?yàn)榛鶖?shù)不一樣了。

　　簡(jiǎn)單的結(jié)論是，全球金融危機(jī)算是穩(wěn)定了，世界經(jīng)濟(jì)衰退也已經(jīng)基本停止了，但是主要經(jīng)濟(jì)體還會(huì)經(jīng)歷一個(gè)零增長(zhǎng)、低增長(zhǎng)階段。這個(gè)階段有多長(zhǎng)，現(xiàn)在說(shuō)不好。但是從現(xiàn)在開(kāi)始往后算，一到兩年的零增長(zhǎng)、低增長(zhǎng)我想是比較現(xiàn)實(shí)的。其中的含義就是世界經(jīng)濟(jì)也不會(huì)很好，中國(guó)的出口也許會(huì)增長(zhǎng)，但是要想回到危機(jī)之前的水平還要相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，我們要做好思想準(zhǔn)備。

　　二、明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)有8%左右的增長(zhǎng)

　　要想理解目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況，首先要知道，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從去年開(kāi)始的大幅度下滑不僅僅是世界金融危機(jī)沖擊的結(jié)果，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身也在進(jìn)行調(diào)整。我國(guó)從2004、2005年就開(kāi)始采取宏觀調(diào)控政策，那幾年政策不是沒(méi)起作用，只是被其他一些因素給抵消了。我們那幾年有一個(gè)股市泡沫，還在一些大城市形成了樓市泡沫。此外，世界市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的外貿(mào)出口需求當(dāng)時(shí)是高峰。在那個(gè)時(shí)期，世界上錢(qián)多大家掙錢(qián)容易消費(fèi)也就高了，進(jìn)而促進(jìn)了我國(guó)出口增長(zhǎng)。盡管我國(guó)采取了很多措施限制出口，但那幾年仍然是30%-40%的出口增長(zhǎng)。這幾個(gè)因素加在一起就抵消了宏觀政策的一些作用。

　　而到2007年四季度，剛才說(shuō)的那幾個(gè)因素都開(kāi)始消失了：我們的股市從6000點(diǎn)往下拐，10月份開(kāi)始泡沫破了；
中央政府在9月底采取了一攬子措施，以壓制樓市泡沫，樓市開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)；
到了2007年四季度，美國(guó)次貸危機(jī)開(kāi)始起作用了。所以金融風(fēng)暴來(lái)之前，9月份雷曼兄弟破產(chǎn)之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在開(kāi)始調(diào)整。當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在9月份之前已經(jīng)是每個(gè)季度下降一個(gè)多百分點(diǎn)，三個(gè)季度下降四個(gè)百分點(diǎn)，從13%下降9%。到了9月份突然各方面都暴跌，經(jīng)濟(jì)也就一下子跌了三個(gè)百分點(diǎn)，到6%左右。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身調(diào)整和世界金融危機(jī)迭加在一起后才出現(xiàn)的一個(gè)從未有過(guò)的下滑。

　　至于我國(guó)經(jīng)濟(jì)為什么復(fù)蘇比較快，第一是因?yàn)槲覀冏约阂呀?jīng)進(jìn)行了一些調(diào)整，我們采取了一些措施抑制住了大泡沫的形成。我們沒(méi)有大泡沫當(dāng)然也就沒(méi)有大危機(jī)，復(fù)蘇自然也就比較快。比如，2007年9月份，當(dāng)時(shí)是幾個(gè)大城市的房?jī)r(jià)正在帶動(dòng)全國(guó)二三線城市房?jī)r(jià)開(kāi)始上漲，如果當(dāng)時(shí)不采取措施，讓這個(gè)趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù)一年，2008年9月份全球金融風(fēng)暴來(lái)了以后再突然暴跌，后果將不堪設(shè)想。第二，就是我國(guó)政策力度比較大，比較果斷，比較及時(shí)。去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前討論的時(shí)候，一開(kāi)始計(jì)劃5000億元財(cái)政赤字，覺(jué)得不夠，后來(lái)決定為9500億元，相當(dāng)于3個(gè)百分點(diǎn)的GDP。這個(gè)力度足夠大了。為什么這么說(shuō)？如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑到5%，如果財(cái)政赤字占到GDP的3%，因?yàn)榍澳隂](méi)有財(cái)政赤字，財(cái)政赤字為零，因此3%就相當(dāng)于直接可以產(chǎn)生3個(gè)百分點(diǎn)的GDP增長(zhǎng)。這樣就確保了中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以繼續(xù)保持在一個(gè)比較高的水平上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，避免下滑。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是我國(guó)經(jīng)濟(jì)明年會(huì)怎么樣？明年會(huì)不會(huì)下滑？明年會(huì)不會(huì)像美國(guó)一樣出現(xiàn)雙探底，或者叫W型？我個(gè)人比較樂(lè)觀，認(rèn)為2010年仍然會(huì)有8%左右的增長(zhǎng)，原因是我們到2010年有一些新的因素可以發(fā)揮作用。一個(gè)是房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資今年相對(duì)還是比較低的，上半年是歷史上最低的，據(jù)說(shuō)9月份已經(jīng)上升到20%左右了，我估計(jì)全年房地產(chǎn)增長(zhǎng)速度大概在15%左右。過(guò)去這十幾年都是26%-28%的增長(zhǎng)，如果恢復(fù)到那個(gè)水平，房地產(chǎn)通常會(huì)占到GDP投資總量的20%-30%左右，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)起到一定的支撐作用。

　　第二，因?yàn)槲覀儽容^早的開(kāi)始復(fù)蘇，一部分行業(yè)過(guò)剩生產(chǎn)能力到了今年年底和明年年初就將部分消化，屆時(shí)企業(yè)將開(kāi)始考慮新的投資以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，或許今年企業(yè)投資是最低的。明年我相信會(huì)有一個(gè)比較明顯的恢復(fù)，這樣就可以再替代一部分政府投資的作用。之所以樂(lè)觀，前提之一是因?yàn)槲覀冞^(guò)去采取了一些措施，我們的生產(chǎn)過(guò)剩還不算太大。

　　第三個(gè)因素就是我國(guó)出口現(xiàn)在還有15%的下降，而明年就會(huì)在比較低的基礎(chǔ)上有10%左右的增長(zhǎng)。原因之一是我們的出口這幾個(gè)月按照環(huán)比計(jì)算，已經(jīng)是5%-7%的增長(zhǎng)。第二，世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定后明年人們開(kāi)始要買(mǎi)東西了，初期會(huì)比較關(guān)注成本和價(jià)格，性價(jià)比的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)凸顯出來(lái)。而我國(guó)的產(chǎn)品都是性價(jià)比較高的，我們的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)有明顯反饋，會(huì)出現(xiàn)過(guò)去說(shuō)的土豆效應(yīng)。即總量盡管下跌了20%，但是我們?cè)诟髦饕�市�?chǎng)上的貿(mào)易份額還在增長(zhǎng)，比重還在增加。當(dāng)然貿(mào)易摩擦也隨之更多了，但總的來(lái)講，在這個(gè)階段我們的競(jìng)爭(zhēng)力能夠比較明顯的發(fā)揮出來(lái)。

　　這三個(gè)因素加在一起，房地產(chǎn)投資、企業(yè)投資和出口增長(zhǎng)，包括貿(mào)易順差也會(huì)有所增長(zhǎng)，我相信能夠替代政府投資作用衰減。而同時(shí)政府并沒(méi)有停止采取積極的財(cái)政政策，仍然是同等規(guī)模的財(cái)政赤字，但是它在支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度上會(huì)有所衰減。

　　有機(jī)構(gòu)說(shuō)，明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)能增長(zhǎng)9%、10%。我沒(méi)有那么樂(lè)觀。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，過(guò)剩生產(chǎn)能力的消化，加上政府投資支撐力度的自然衰減等等因素加在一起，我覺(jué)得能夠有8%的增長(zhǎng)率已經(jīng)是很好的結(jié)果了，而且也不希望再很快進(jìn)入過(guò)熱階段。如果明年繼續(xù)有8%的增長(zhǎng)，到后年就會(huì)是一個(gè)比較正常的增長(zhǎng)了，即8%-9%。今明兩年的增長(zhǎng)很大程度上還要依靠政府投資，而到后年政府就可以逐步退出，淡化財(cái)政政策的作用。

　　三、后危機(jī)時(shí)代值得關(guān)注的新趨勢(shì)

　　第一個(gè)趨勢(shì)是從需求角度，國(guó)際市場(chǎng)比起危機(jī)之前會(huì)有很大的萎縮，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生重大變化。原因首先是美國(guó)居民消費(fèi)會(huì)有所下降，美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)占80%，占美國(guó)GDP80%的消費(fèi)等于中國(guó)加上印度的GDP再乘以2，所以美國(guó)消費(fèi)降一個(gè)點(diǎn)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)是一個(gè)大的變化�，F(xiàn)在美國(guó)居民消費(fèi)降了10個(gè)點(diǎn)，現(xiàn)在這個(gè)感覺(jué)還不是很清晰，因?yàn)楝F(xiàn)在是美國(guó)政府的赤字在大大增長(zhǎng)，政府在替居民消費(fèi)。而這又涉及兩個(gè)方面：第一個(gè)方面是國(guó)際金融體系一定會(huì)改革，美國(guó)居民像過(guò)去那樣容易借錢(qián)是不可能了，居民部門(mén)一定要儲(chǔ)蓄了，一定不會(huì)像過(guò)去那么消費(fèi)了。第二個(gè)方面是過(guò)去這些年，特別是最近這十年來(lái)，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率之所以這么低，消費(fèi)率之所以這么高，對(duì)市場(chǎng)的需求量之所以這么大，是這些年來(lái)一個(gè)大泡沫在支撐著�，F(xiàn)在這個(gè)泡沫破了，跟危機(jī)前十年比可能差不太大。美國(guó)人分析，過(guò)去是4.5%的失業(yè)率，今后6%可能是一個(gè)基點(diǎn)了，而6%是上世紀(jì)70年代的水平。

　　第二個(gè)從供給角度，危機(jī)后各國(guó)都在回歸實(shí)業(yè)。金融業(yè)過(guò)去這些年由于泡沫做得太大了，太盲目了，非理性了，這次泡沫破滅給人們的教訓(xùn)就是金融業(yè)的發(fā)展不能脫離實(shí)業(yè)發(fā)展，兩者之間有均衡關(guān)系。對(duì)我們這樣一個(gè)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，發(fā)展實(shí)業(yè)，包括制造業(yè)的發(fā)展，包括低端制造業(yè)的發(fā)展，是我們安身立命的基礎(chǔ)。當(dāng)然我國(guó)也要發(fā)展高端產(chǎn)業(yè)，我們金融業(yè)還是落后的，但是不能唱衰其它行業(yè)，這是對(duì)我們的啟發(fā)。另外是一個(gè)挑戰(zhàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家向我們轉(zhuǎn)移實(shí)業(yè)的進(jìn)度可能會(huì)放緩。各國(guó)現(xiàn)在會(huì)采取措施鼓勵(lì)它們的實(shí)業(yè)更多的留在本國(guó)而且會(huì)大力發(fā)展，它們的創(chuàng)新能力比我們強(qiáng)，它們的經(jīng)驗(yàn)比我們多，因此我們面對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇。

　　第三，低碳經(jīng)濟(jì)可能帶來(lái)商機(jī)，低碳經(jīng)濟(jì)確實(shí)在成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　第四，新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)占越來(lái)越大的比重。危機(jī)之前，新興市場(chǎng)國(guó)家占世界GDP的比重是40%左右。今后幾年美國(guó)歐洲可能是零增長(zhǎng)、低增長(zhǎng)，而發(fā)展中國(guó)家像我們將回到正常的8%-9%的增長(zhǎng)，阿根廷說(shuō)明年會(huì)有3%的增長(zhǎng)，因此用不了多長(zhǎng)時(shí)間，新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)成為占世界GDP50%以上的經(jīng)濟(jì)體。這對(duì)我們來(lái)講也是兩方面，一方面是機(jī)遇，一方面是挑戰(zhàn)。機(jī)遇就是我們要更加重視新興市場(chǎng)國(guó)家的市場(chǎng)，挑戰(zhàn)就是競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。（根據(jù)“中國(guó)資本市場(chǎng)第31屆季度高級(jí)研討會(huì)暨2009湘財(cái)證券資本市場(chǎng)趨勢(shì)論壇主題報(bào)告”發(fā)言材料整理）（來(lái)源：上海證券報(bào)）

相關(guān)熱詞搜索：美國(guó)人 人來(lái) 美國(guó) 中國(guó) 買(mǎi)房子