嘉賓簡介：左小蕾，著名經(jīng)濟學家，美國伊里諾依大學國際金融學博士，曾在亞洲管理學院、新加坡國立大學經(jīng)濟統(tǒng)計系任教，現(xiàn)任銀河證券首席經(jīng)濟學家。

　　對次貸危機估計不足

　　美國次貸危機爆發(fā)，已經(jīng)有一年多的時間了。最強烈的信號應該是去年2月27日美國股市大跌，那天正好中國股市大跌，當晚美國股市也大跌，國內(nèi)很多人以為這是中國的影響力，中國人打了一個噴嚏，美國人也感冒了。實際上這是美國次貸危機的信號。

　　今年1月時，我專門寫了一篇文章，認為新興市場可能要為次貸買單。但當時，國內(nèi)對于發(fā)生在太平洋彼岸的美國次貸危機，并沒有很足夠的關注。當然，不僅是中國，在去年八九月份，美國乃至全世界，都對它估計不足。

　　次級抵押貸款，就是把信用產(chǎn)品貸給了一些低信用的群體，甚至是沒有信用記錄的群體�；�于次貸包括它的衍生產(chǎn)品，創(chuàng)造了一個非常非常大的產(chǎn)品鏈的泡沫，龐大到20萬億以上的證券衍生產(chǎn)品，超過美國GDP總量。

　　現(xiàn)在，大家都感受到了次貸危機的嚴重性，嚴重到什么程度呢？如果不是以美元為中心的國際貨幣體系，讓美聯(lián)儲可以隨心所欲地印鈔票，我相信次貸很可能就把華爾街給摧毀了。房利美、房地美這兩個公司占有了美國房地產(chǎn)抵押貸款市場的半壁江山，如果出現(xiàn)問題，那所有房地產(chǎn)的衍生產(chǎn)品，包括房地產(chǎn)市場本身，都會出現(xiàn)問題。

　　我做過一個估計，今年年底或明年年初，次貸危機以及相關的衍生產(chǎn)品的危機可能會有一個相對充分的釋放，現(xiàn)在金融市場大起大落的波動，可能就會逐漸地穩(wěn)定下來。

　　次貸危機對全球經(jīng)濟的影響

　　次貸危機，首先讓全球經(jīng)濟放緩，這已經(jīng)逐漸在顯現(xiàn)。德國、英國的經(jīng)濟都面臨大幅度放緩的態(tài)勢，日本的情況也是一樣，福田首相辭職，經(jīng)濟放緩是很大的原因。

　　其次就是通貨膨脹。這一輪全球的通脹和石油、糧食價格的上漲有直接的關系。而石油和糧食價格的上漲，特別是石油價格的上漲，我認為是美國為了拯救經(jīng)濟，大量發(fā)行美元導致的。美元是國際結算貨幣，所有和它掛鉤的大宗商品都用美元來計價和結算，于是價格就會上升。

　　次貸危機發(fā)生之后，我在華爾街的朋友告訴我，整個華爾街沒有什么東西可以買了，大量的金融資本流出華爾街，進入了商品市場、石油市場和糧食市場，近期芝加哥商品交易所的調(diào)查報告也告訴我們，實際上近期油價有81%有炒作成分，跟次貸是非常有關系的。

　　金融資本進入商品市場，帶來后患無窮，對于價格的影響，扭曲了價格，而且跟經(jīng)濟學的基本原理是非常相違背的，糧價開始上漲。這一次油價和糧食價格上漲，帶來了新興市場和全世界的通貨膨脹。

　　次貸危機下的中國經(jīng)濟形勢

　　受次貸危機的影響，目前中國經(jīng)濟增長在放緩，從11.9%到10.4%，然后外貿(mào)出口也在相對下降。關于出口企業(yè)大批倒閉、東莞的制造業(yè)面臨困境、中小企業(yè)貸款很難等等報道很多，這些問題讓很多人對中國經(jīng)濟充滿了困惑。

　　有觀點就認為中國經(jīng)濟現(xiàn)在很糟糕，沒有信心了。我們應該怎么通過這些數(shù)據(jù)來判斷現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢？10.4%的經(jīng)濟增長，有人認為是大幅度下滑，我并不認同。

　　今年年初，政府就提出要“兩防”，防止經(jīng)濟偏熱和防止通貨膨脹。

　　對于經(jīng)濟偏熱，政府采取了大量的調(diào)整措施。經(jīng)過這么大的政策調(diào)整之后，中國的經(jīng)濟增長速度一定會放慢下來。年初兩會報告里給出經(jīng)濟增長的底線，是8%的增長。也就是說，如果低于8%，可能就不是正常運行，可能滿足不了基本的就業(yè)要求，中國經(jīng)濟就會出現(xiàn)問題。對于美國來說，如果經(jīng)濟連續(xù)兩個季度的負增長就是衰退，而中國經(jīng)濟如果連續(xù)兩個季度增長低于8%，可能就是衰退了。但是，前半年中國經(jīng)濟增長是10.4%，是在8%和11.9%之間，比8%高2.4%，比11.9%低1.5%，我們完全可以這樣解讀。

　　“兩防”的第二點是要防通脹，防通脹和經(jīng)濟增長之間一定有一個平衡點，防通脹一定會減少投資，一定會縮緊貨幣，增長就一定會下降。

　　在當前全球經(jīng)濟都在放緩的形勢下，中國10.4%的增長是全球最高增長，至少對這個數(shù)據(jù)的解讀，到現(xiàn)在為止我不認為是經(jīng)濟在惡化的指標。中國經(jīng)濟有很多不確定的因素，要防止經(jīng)濟大幅度下滑至8%以下，這是應該的，但就目前這個數(shù)據(jù)的解讀，我認為沒有必要太悲觀。

　　當前中國出口下降也是一樣的道理。這么大的結構調(diào)整動作，中小企業(yè)出口的勞工成本、資源成本、人民幣升值、出口退稅政策的改變等，在調(diào)整的過程中一定會有一些沒有競爭力的企業(yè)要關門。什么程度是一個合理的水平，當然也要界定。20%停產(chǎn)未必就是一片狼藉，關鍵是有沒有大規(guī)模的結構性失業(yè)。在結構調(diào)整過程中一定會有企業(yè)關門，但是不是有大規(guī)模的失業(yè)，是經(jīng)濟能不能穩(wěn)定增長的很重要指標，到現(xiàn)在我們還缺乏這樣很直接的指標。

　　最近有一個數(shù)據(jù)說，正常的情況下中小企業(yè)5%-8%的關門，那現(xiàn)在6.7萬家中小出口企業(yè)關門，實際上就是8.5%，并不是很不正常的情況。我原來做過調(diào)查，臺灣地區(qū)的經(jīng)濟是以中小企業(yè)為主，每年都有三萬家中小企業(yè)關門，但同時又有四萬家中小企業(yè)在注冊，這中間就有許多的結構調(diào)整、升級換代的變化。中小企業(yè)“船小好調(diào)頭”，不斷地換來換去，經(jīng)濟就非常有活力，而我們很多出口加工企業(yè)利潤很低的情況下，沒有動力做這樣的調(diào)整，這樣風險是很大的。我們現(xiàn)在要進行生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變、結構的調(diào)整，以適應次貸危機帶來外需的變化。

　　很多人都說2008年開始貨幣政策緊了，導致中小企業(yè)貸款難，要寬松一些，中小企業(yè)貸款從來都是一個國際難題，也不是中國的問題，因為給中小企業(yè)貸款成本高、風險高�？墒侨绻�我們換一個角度看，中小企業(yè)愿意用20%甚至更高的利率貸款，說明什么？說明它有投資需求啊，為什么有投資需求呢？因為還有利潤。如果沒有利潤、沒有投資需求，怎么會去用那么高的利率貸款呢？換句話說，這說明投資需求旺盛，這怎么可能是經(jīng)濟下滑的表現(xiàn)呢？

　　現(xiàn)在大家都在討論增值稅轉(zhuǎn)移的問題，從生產(chǎn)性增值稅轉(zhuǎn)移到消費性增值稅。如果這一政策馬上實行，對企業(yè)是減輕了成本，抵消了一些原材料成本上升帶來的壓力。但是有兩個問題要注意到，第一個，企業(yè)利潤大幅度下滑是針對去年而言的，比如去年是40%的利潤，今年只有20%了，可是，去年的40%的利潤是合理的嗎？如果去年的利潤增長不合理，里面有很多非經(jīng)常性的收益，那就不是經(jīng)常性的，那今年的利潤和去年相比較，是向更合理的方向回歸。

　　再一個，利潤縮減的原因是成本的增加所導致的，如果我們認可一些資源成本價格的調(diào)整是合理的，那利潤縮減也是合理的。我們一直在說很多資源的價格是扭曲的，如土地、水、電、油等等，如果企業(yè)利潤是長期建立在這樣不合理的刻意壓低的價格水平基礎上，這是不是也是不合理的呢？從長遠來說，當所有的價格體制都理順了之后，不合理的利潤當然就會下來。過去的高利潤是在低成本的保護下，本身就不是核心競爭力，應該通過技術革新，或產(chǎn)品結構調(diào)整等，來適應形勢的變化，來提升競爭力。

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