唯一可以確定的是,歐元區(qū)只統(tǒng)一貨幣、未統(tǒng)一財(cái)政這一二元差異,為歐洲債務(wù)危機(jī)提供了滋生的溫床;而對(duì)如此債務(wù)危局處理不當(dāng)?shù)脑?它很可能成為第二波金融危機(jī)的引爆點(diǎn)。 　　
　　對(duì)歐洲來(lái)說(shuō),歷史上從未出現(xiàn)如此多的不確定:沒(méi)人知道希臘人將如何擺脫債務(wù)纏身的危局,沒(méi)人知道如此星星之火會(huì)不會(huì)讓整個(gè)歐洲貨幣聯(lián)盟最終四分五裂……唯一可以確定的是,歐元區(qū)只統(tǒng)一貨幣、未統(tǒng)一財(cái)政這一二元差異,為歐洲債務(wù)危機(jī)提供了滋生的溫床;而對(duì)如此債務(wù)危局處理不當(dāng)?shù)脑?它很可能成為第二波金融危機(jī)的引爆點(diǎn)。
　　在華爾街,人們稱(chēng)比爾•利普舒茨為“外匯蘇丹王”。這位聞名于世的外匯大師曾將投資銀行界的傳奇所羅門(mén)兄弟改造成世界上最大的外匯業(yè)務(wù)交易中心�，F(xiàn)在,比爾•利普舒茨一直在苦心經(jīng)營(yíng)自己的對(duì)沖基金,重點(diǎn)在貨幣流通領(lǐng)域。最近,他每天晚上都要在凌晨?jī)扇�點(diǎn)鐘從床上爬起來(lái),密切關(guān)注歐洲市場(chǎng)上的金融動(dòng)蕩。
　　歐洲目前確實(shí)是全球金融市場(chǎng)上最熱門(mén)的話題。自從希臘政府承認(rèn)其債務(wù)超過(guò)國(guó)家承載能力,國(guó)際金融市場(chǎng)上歐元的價(jià)值便一直在下降。更重要的是,不止希臘,PIIGS五國(guó)(葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、希臘和西班牙,PIIGS是這五國(guó)首個(gè)英文字母的簡(jiǎn)寫(xiě))全部陷入前所未有的債務(wù)危機(jī)。
　　2009年,希臘政府財(cái)政赤字占GDP比例接近13%,愛(ài)爾蘭約為12.5%,西班牙也超過(guò)10%。連財(cái)政狀況相對(duì)較好的法國(guó)比重也高達(dá)8.2%,遠(yuǎn)超《穩(wěn)定與增長(zhǎng)條約》規(guī)定的3%上限,歐洲系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)。
　　對(duì)歐洲來(lái)說(shuō),歷史上從未出現(xiàn)過(guò)如此多的不確定:沒(méi)人知道希臘人將如何擺脫債務(wù)纏身的處境,沒(méi)人知道其他歐盟國(guó)家是否會(huì)伸出援手,沒(méi)人知道這場(chǎng)危機(jī)會(huì)不會(huì)迅速在PIIGS五國(guó)甚至整個(gè)歐盟蔓延,沒(méi)人知道如此星星之火會(huì)不會(huì)讓整個(gè)歐洲貨幣聯(lián)盟最終四分五裂……
　　但對(duì)外幣交易商和投機(jī)者來(lái)說(shuō),這卻是極佳的機(jī)會(huì),他們可以在歐元持續(xù)貶值和其他歐元區(qū)國(guó)家對(duì)希臘傾盡全力援助兩者間押下賭注。如果他們賭希臘最終破產(chǎn),那么希臘將很難再吸收到足夠的新鮮資本,可能最終破產(chǎn),甚至整個(gè)歐元區(qū)也會(huì)崩潰。
　　
　　歐元的10年之癢
　　
　　在金融界,投機(jī)者總是玩火般地在最大風(fēng)險(xiǎn)金額的邊緣運(yùn)作。過(guò)去,他們?cè)诿绹?guó)龐大的私房屋主中做投機(jī)買(mǎi)賣(mài),結(jié)果引發(fā)了上世紀(jì)20年代大蕭條以來(lái)世界最大經(jīng)濟(jì)危機(jī)�，F(xiàn)在,金融界的投資者將目光對(duì)準(zhǔn)了整個(gè)國(guó)家―與整個(gè)國(guó)家的債務(wù)賭博。某種意義上說(shuō),此次希臘債務(wù)危機(jī)是由對(duì)政府債券投機(jī)引發(fā)的,如果不加以制止,后果將不堪設(shè)想,因?yàn)樗鼤?huì)牽涉到整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)。
　　絕非巧合的是,盡管美國(guó)、英國(guó)和日本也都深陷債務(wù)危機(jī),因身背債務(wù)大山而叫苦連天,但投機(jī)者并未將目光對(duì)準(zhǔn)美元、英鎊和日元,因?yàn)閺臍v史和政治上來(lái)說(shuō),歐元區(qū)更容易被投機(jī)者攻破。
　　歷史上,南歐國(guó)家被看做是問(wèn)題兒,總是麻煩纏身。它們的金融運(yùn)作方式超出了本國(guó)的實(shí)際能力,結(jié)果在堆積起大山一樣債務(wù)的同時(shí),卻并未進(jìn)行切中要害的改革。在這些債務(wù)的形成過(guò)程中,有些是在眾目睽睽之下,有些是這些國(guó)家在私底下秘密進(jìn)行,隱瞞了其他歐盟國(guó)家和世界各國(guó)。在它們成為歐元區(qū)一分子之前,這些債務(wù)問(wèn)題就一直存在。加入歐盟后,情況并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),反而變本加厲。
　　與此同時(shí),歐元區(qū)其他國(guó)家卻睜一只眼閉一只眼。在貨幣聯(lián)盟建立之初,他們對(duì)南歐國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題避而不見(jiàn),很大程度上是不想破壞統(tǒng)一歐洲貨幣的政治目標(biāo)。歐元區(qū)成立后,它們又開(kāi)始從歐元中獲益,所以對(duì)南歐的債務(wù)問(wèn)題仍然閉口不談。例如,歐元區(qū)成立后,德國(guó)的出口經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大,如果此時(shí)公開(kāi)南歐的債務(wù)問(wèn)題,將會(huì)對(duì)其在世界上的出口經(jīng)濟(jì)造成信譽(yù)和評(píng)估方面不同程度的影響。
　　過(guò)去,歐元區(qū)一直被視作成功的典范。但隨著其債務(wù)水平的不斷上升,那些以前被壓抑的問(wèn)題逐漸隨著金融危機(jī)浮出水面,并變得越來(lái)越明顯,這種情況在以債務(wù)為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的南歐國(guó)家中更為普遍。
　　早在1999年共同貨幣歐元?jiǎng)倓偙煌瞥鰰r(shí),諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者米爾頓•弗里德曼就警告說(shuō),歐元不可能會(huì)度過(guò)他們經(jīng)歷的第一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。他預(yù)測(cè)歐元區(qū)將在10年后崩潰。而現(xiàn)在,歐盟各成員國(guó)在混亂和債務(wù)危機(jī)中苦苦掙扎時(shí),它們才剛剛度過(guò)了自己的10歲生日……
　　迫于壓力,債臺(tái)高筑的希臘政府只好承認(rèn)本國(guó)債務(wù)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出早前公布的數(shù)據(jù)。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家和評(píng)論家們卻并未放在心上,他們始終認(rèn)為歐元區(qū)的其他國(guó)家會(huì)最終擔(dān)保南部歐元區(qū)的所有債務(wù)。但他們卻忽略了一個(gè)事實(shí):由于歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異太大,歐盟規(guī)定各成員國(guó)使用共同貨幣,卻實(shí)行不同的經(jīng)濟(jì)政策。這樣的二元差異使得其他國(guó)家在承擔(dān)債務(wù)問(wèn)題上變得謹(jǐn)言慎行。
　　當(dāng)政治家們意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候,為時(shí)已晚。在歐盟協(xié)定對(duì)共同貨幣制定的法律體系中,沒(méi)有一條對(duì)類(lèi)似眼下歐元區(qū)各國(guó)正經(jīng)歷的債務(wù)危機(jī)情況做出說(shuō)明。也正因?yàn)槿绱?面對(duì)希臘等國(guó)的債務(wù)大山,歐盟各國(guó)在沒(méi)有正規(guī)條文的約束下,始終各自打著小算盤(pán),并未達(dá)成統(tǒng)一的救援措施。
　　
　　希臘債臺(tái)如何筑起
　　
　　投機(jī)者對(duì)希臘的投機(jī)運(yùn)動(dòng)開(kāi)始于去年12月初。彼時(shí),評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低對(duì)希臘的信用評(píng)級(jí),英語(yǔ)和葡萄牙語(yǔ)國(guó)家的新聞機(jī)構(gòu)紛紛報(bào)道希臘篡改統(tǒng)計(jì)報(bào)告和政府債臺(tái)高筑的事實(shí)。這些信息產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的效果,快速推動(dòng)了希臘信貸違約掉期合約(CDS)價(jià)格的高漲。
　　在雷曼兄弟破產(chǎn)前,CDS就對(duì)其造成破壞性的影響。直到今天,金融界人士都認(rèn)為CDS是釀成金融危機(jī)的重要原因之一。正因?yàn)槿绱?在雷曼破產(chǎn)后,許多人呼吁對(duì)CDS進(jìn)行嚴(yán)格控制,但雷聲大雨點(diǎn)小,以至于現(xiàn)在CDS對(duì)希臘乃至歐洲都構(gòu)成現(xiàn)實(shí)的威脅。
　　所謂信貸違約掉期合約,就是債權(quán)人通過(guò)合同將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出售,合同價(jià)格就是保費(fèi)。購(gòu)買(mǎi)信用違約保險(xiǎn)的一方被稱(chēng)為買(mǎi)家,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方被稱(chēng)為賣(mài)家。雙方約定如果金融資產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)違約情況,則買(mǎi)家向賣(mài)家定期支付“保險(xiǎn)費(fèi)”,而一旦發(fā)生違約,則賣(mài)方承擔(dān)買(mǎi)方的資產(chǎn)損失。信貸違約掉期合約出現(xiàn)之初,本意在于可以使借貸方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但在現(xiàn)實(shí)操控中,它卻變成投機(jī)者的利器,因?yàn)樗麄冊(cè)谑袌?chǎng)上一個(gè)微小的動(dòng)作便會(huì)產(chǎn)生很大的影響。用一位銀行家的話來(lái)說(shuō):“商人僅用5000萬(wàn)美元就能改變市場(chǎng)�！�
　　貨幣投機(jī)者的原型是喬治•索羅斯,這位金融大鱷在1992年將英鎊踢出歐洲貨幣系統(tǒng),并隨即成為億萬(wàn)富翁。由于操作CDS方便易行,所以其風(fēng)險(xiǎn)也不容規(guī)避。即便是索羅斯也曾警告說(shuō):“CDS就是破壞金融產(chǎn)業(yè)的工具�！痹�2007年到2008年金融危機(jī)過(guò)程中,投機(jī)者們通過(guò)不擇手段地操控信用保險(xiǎn)費(fèi)用,迫使CDS價(jià)格大幅上升,這一定程度上釀成了貝爾斯登的破產(chǎn)。
　　現(xiàn)在,對(duì)沖基金經(jīng)理們把賭注押在整個(gè)國(guó)家的破產(chǎn)上。在幾個(gè)星期內(nèi),對(duì)希臘政府的信貸違約掉期率就翻了一番,最先介入的投機(jī)者們有百分之百的把握相信希臘政府會(huì)上調(diào)利率。一時(shí)間,1000萬(wàn)歐元希臘主權(quán)債務(wù)一年的保險(xiǎn)成本上升到39萬(wàn)歐元。相比之下,1000萬(wàn)歐元德國(guó)主權(quán)債務(wù)一年的保險(xiǎn)成本僅為4萬(wàn)歐元。
　　投機(jī)者瘋狂購(gòu)買(mǎi)信貸違約掉期合同,造成了市場(chǎng)的恐慌,而恐慌的市場(chǎng)又養(yǎng)肥了那些投機(jī)者。整個(gè)過(guò)程中,起決定作用的是投資銀行。在希臘債務(wù)危機(jī)中,美國(guó)投資銀行高盛公司就扮演了多面手的角色:表面上為處于困境中的希臘政府充當(dāng)顧問(wèn)出謀劃策,背地里卻變成希臘對(duì)沖基金的投機(jī)購(gòu)買(mǎi)者。高盛在希臘未被懷疑有支付能力問(wèn)題時(shí)大量購(gòu)進(jìn)希臘債務(wù)的CDS,然后再對(duì)希臘支付能力信譽(yù)發(fā)動(dòng)攻擊,在CDS漲到最高點(diǎn)時(shí)再拋出。
　　希臘與高盛這對(duì)冤家的故事還得從頭說(shuō)起。2002年,希臘正在為加入歐元區(qū)而犯愁。根據(jù)《馬斯特里赫特條約》,歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國(guó)必須符合兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn):預(yù)算赤字不能超過(guò)GDP的3%;負(fù)債額低于GDP的60%。但是當(dāng)時(shí)的希臘不能滿足這兩個(gè)條件,所以加入歐盟看似十分遙遠(yuǎn)。此時(shí),高盛為希臘量身定做出一套“貨幣掉期交易”方式,為其掩蓋了一筆高達(dá)10億歐元的公共債務(wù),以符合歐元區(qū)成員國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)歐盟官員披露,事成之后高盛從希臘政府那里獲得2億歐元的巨額傭金。秘密公開(kāi)后,政客們對(duì)如此狡猾的私下交易大為不齒�！叭绻�這是事實(shí)的話,那么將是銀行業(yè)的最大恥辱。他們?cè)谙ＥD問(wèn)題上的弄虛作假,已經(jīng)把我們整個(gè)歐洲帶到了災(zāi)難的邊緣�！痹谙ＥD危機(jī)中左右為難的德國(guó)總理默克爾為此憤怒不已。
　　但作弊僅僅是掩蓋問(wèn)題,債務(wù)本身并不會(huì)消失。希臘不得不為此制造更多的貨幣掉期交易掩飾債務(wù)和赤字。這無(wú)疑加重了希臘的債務(wù)負(fù)擔(dān),使其深陷壞賬漩渦而無(wú)法自拔。希臘新政府成立以來(lái),希望采取措施擺脫前任對(duì)投行的依賴(lài),但效果并不明顯。到今年2月初,高盛、德意志銀行等6家投行一共擁有價(jià)值80億歐元的希臘政府債券。希臘今年估計(jì)需要向外融資550億歐元,迄今已籌集到140億歐元,4月和5月估計(jì)要償還200億歐元債券。高盛分析員表示,希臘將面對(duì)迫在眉睫的融資困難,整個(gè)國(guó)家已經(jīng)走在破產(chǎn)邊緣。
　　但令希臘政府頗為惱火的是,歐盟至今沒(méi)有拿出幫助希臘的具體措施,而是一味施壓讓希臘盡快自己解決問(wèn)題。迫于歐盟壓力,希臘政府同意采取減少公共支出、增稅等措施削減預(yù)算赤字。但這引起了民眾的強(qiáng)烈不滿,街頭游行抗議活動(dòng)此起彼伏,社會(huì)局面嚴(yán)重動(dòng)蕩。
　　
　　歐版IMF會(huì)是救星?
　　
　　眼下,歐盟各國(guó)對(duì)是否向希臘伸出援手爭(zhēng)吵不休。在外匯策略師馬克•錢(qián)德勒看來(lái),即便全世界都在援助希臘也于事無(wú)補(bǔ)。“即便希臘被拯救過(guò)來(lái),那么投機(jī)者們馬上便將目光對(duì)準(zhǔn)有同樣DNA的國(guó)家。我這里說(shuō)的DNA指的是金融DNA:巨額赤字,經(jīng)常賬戶財(cái)政不足。因此,如果歐盟以某種方式對(duì)希臘采取援助,那么投機(jī)者馬上就會(huì)說(shuō):讓我們?nèi)タ纯次靼嘌赖那闆r吧,看看他們口袋里還有多少錢(qián)?”
　　如此循環(huán)下去,歐盟國(guó)家在援助完一個(gè)國(guó)家后,必須馬不停蹄地援助另外一個(gè)國(guó)家,直到自己也深陷債務(wù)危機(jī)。這也正是歐洲政治家們所擔(dān)憂之處。
　　事實(shí)上,把希臘從債務(wù)危機(jī)中拯救出來(lái),有三種出路,但其中兩種已被徹底否決:第一,歐元區(qū)所有成員國(guó)發(fā)行聯(lián)合債券―這在一開(kāi)始便被認(rèn)為太過(guò)不切實(shí)際;第二,接受來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的援助―不過(guò)這種想法也被歐盟各國(guó)否定。有人擔(dān)心將希臘債務(wù)危機(jī)交給設(shè)在美國(guó)華盛頓的IMF解決存在政治風(fēng)險(xiǎn),會(huì)讓歐元區(qū)政策受制于美國(guó)的影響。
　　現(xiàn)在只剩下第三種方案:雙邊援助。德國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì),援助希臘將花費(fèi)200億到250億歐元,不久后西班牙和葡萄牙也將加入受援一方。歐元區(qū)各個(gè)國(guó)家的援助金額取決于其在歐洲中央銀行的資本份額。根據(jù)這個(gè)比例,德國(guó)將負(fù)責(zé)總債務(wù)的20%,大概40億到50億歐元。巨大的財(cái)政壓力讓德國(guó)這個(gè)歐盟區(qū)經(jīng)濟(jì)最好的國(guó)家也如坐針氈。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,歐元區(qū)只統(tǒng)一了貨幣政策、沒(méi)有統(tǒng)一財(cái)政政策這一二元結(jié)構(gòu),為希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)展到今天的地步提供了條件。各成員國(guó)應(yīng)該統(tǒng)一協(xié)調(diào)彼此的經(jīng)濟(jì)政策,并在集團(tuán)規(guī)范框架內(nèi)對(duì)主要負(fù)債國(guó)實(shí)施監(jiān)管。歐盟財(cái)政部官員目前正在考慮建立一個(gè)類(lèi)似于IMF的機(jī)構(gòu)“歐洲貨幣基金”(EMF),以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能的金融救援工作。
　　但目前還不清楚新的救援資金將如何籌集�？梢栽O(shè)想的范圍內(nèi)有兩種選擇:每個(gè)成員國(guó)根據(jù)債務(wù)水平或在歐洲央行的份額出資。第一個(gè)辦法相對(duì)公平些,一個(gè)國(guó)家的金融狀況越差,就出資越多。換句話說(shuō),捐出巨額資金的代價(jià)和壓力會(huì)對(duì)希臘等國(guó)家造成一定的約束力,使其被迫管理好本國(guó)的金融資產(chǎn)。
　　這樣的機(jī)構(gòu)尚不存在,這意味著歐洲的政治家們不得不再去想方設(shè)法做些什么。如果歐元區(qū)各國(guó)的債務(wù)不斷擴(kuò)張,那么即便有國(guó)家站出來(lái)捐助,那么捐助國(guó)的財(cái)政資金也可能很快就會(huì)被耗盡。長(zhǎng)此以往,歐洲中央銀行行長(zhǎng)特里謝只能宣布全額收購(gòu)瀕臨破產(chǎn)國(guó)家的全部債務(wù),這無(wú)異于大量印刷鈔票。雖然根據(jù)《馬斯特里赫特條約》,全額收購(gòu)和印鈔票行為是絕對(duì)不允許的,但歐盟財(cái)長(zhǎng)在2005年就已經(jīng)表明:必要時(shí),《馬斯特里赫特條約》可以做出修改。況且,歐盟現(xiàn)在已經(jīng)悄然放寬了政府債務(wù)占GDP總額不超過(guò)3%的限制。
　　不過(guò),這樣的救助措施也必須付出高昂的代價(jià)。到那時(shí),我們會(huì)驚奇地發(fā)現(xiàn):歐洲貨幣同盟早已不可避免地變成了“歐洲通脹聯(lián)盟”。

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