在珠三角地區(qū)。一場(chǎng)“三舊”改造運(yùn)動(dòng)正在快馬加鞭地進(jìn)行。經(jīng)歷了30年的急劇城鎮(zhèn)化之后，土地日益成為制約城市擴(kuò)大化的瓶頸，舊城鎮(zhèn)、舊廠房、舊村居改造――以“城市更新”的名義“盤(pán)活”存量土地，正成為新一輪城市土地開(kāi)發(fā)的熱潮。
　　在這場(chǎng)“三舊”改造運(yùn)動(dòng)中，一種土地出讓方式――“協(xié)議出讓”重新引發(fā)了人們的關(guān)注。2004年之前，大量的農(nóng)用地被無(wú)節(jié)制地以統(tǒng)征統(tǒng)購(gòu)的方式轉(zhuǎn)為國(guó)有建設(shè)用地，并以協(xié)議出讓的方式歸至房地產(chǎn)公司名下，曾導(dǎo)致大量的腐敗和國(guó)有資產(chǎn)流失。2004年之后這一土地出讓方式曾經(jīng)逐漸退出人們的視野，被招拍掛取而代之。
　　但在今時(shí)土地日益緊缺、土地價(jià)值飆升、房?jī)r(jià)泡沫化的大背景下，招拍掛這一政府主導(dǎo)壟斷的土地出讓模式又招至如潮的批評(píng)。協(xié)議出讓方式在“三舊改造”中的頻頻閃現(xiàn)，是否正預(yù)示著土地出讓方式多元化的到來(lái)?在土地出讓制度反復(fù)流變的背后，又隱藏著怎樣的利益角逐?
　　
　　“協(xié)議出讓”
　　
　　“實(shí)際上，261號(hào)文和去年省里下的78號(hào)文是一回事，佛山本身在實(shí)質(zhì)上的突破并不大�！�5月11日，佛山市一名投資于舊城改造的商人張恒(化名)對(duì)本刊記者記。
　　佛山市2009年10月26日出臺(tái)《關(guān)于貫徹省政府推進(jìn)“三舊”改造促進(jìn)節(jié)約集約用地若干意見(jiàn)的實(shí)施意見(jiàn)》(261號(hào)文)，在這一實(shí)施意見(jiàn)中，針對(duì)“舊城鎮(zhèn)、舊廠房、舊村莊”的三舊改造模式中，包括了一種運(yùn)作方式：“鼓勵(lì)原土地使用權(quán)人自行進(jìn)行改造，其涉及的劃撥土地使用權(quán)和改變土地用途以及延長(zhǎng)土地使用年限的，可免土地收購(gòu)儲(chǔ)備和公開(kāi)交易，采取協(xié)議出讓方式出讓�！�
　　78號(hào)文指的則是2009年8月廣東省下發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)三舊改造促進(jìn)節(jié)約集約用地的若干意見(jiàn)》。在這一文件中，提到了三種改造模式：原先屬于國(guó)有土地的，如果權(quán)屬改變，進(jìn)行協(xié)議出讓或者“招拍掛”；原先屬于集體土地的，被征收后再進(jìn)行“招拍掛”，同時(shí)該土地轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有土地；還有一種則是，原先屬于集體土地的，可進(jìn)行流轉(zhuǎn)，改變使用權(quán)人，但不改變其集體土地性質(zhì)。
　　這被外界解讀為協(xié)議出讓的土地出讓方式又重出江湖。在今年3月間，國(guó)土資源部調(diào)研組也在粵組織關(guān)于土地利用的調(diào)研，佛山的舊城改造又因其規(guī)模龐大，因此受到關(guān)注。
　　根據(jù)《佛山三舊改造規(guī)劃(2009～2020)》，佛山“三舊”改造總用地規(guī)模為16866公頃(折約25.3萬(wàn)畝)。其中1日城鎮(zhèn)2000公頃(3萬(wàn)畝)，舊廠房11333公頃(17萬(wàn)畝)，舊村居3533公頃(5.3萬(wàn)畝)。
　　“目前真正按照這一方式做的并不多，在佛山禪城區(qū)，只有佛塑公司一家被允許自行改造舊廠房。如果是集體建設(shè)用地轉(zhuǎn)商業(yè)用地出讓?zhuān)�目前仍然是要�?jīng)過(guò)收購(gòu)儲(chǔ)備的流程�！睆埡阏f(shuō)。
　　這正是目前協(xié)議出讓中的難點(diǎn)，按照國(guó)土資源部相關(guān)法規(guī)，經(jīng)營(yíng)性土地的出讓都需經(jīng)過(guò)公開(kāi)的招拍掛，如果土地使用權(quán)改變后允許協(xié)議出讓?zhuān)�其中政府角色如何定位，出讓價(jià)格如何確定標(biāo)準(zhǔn)，目前都還沒(méi)有出臺(tái)具體的細(xì)則依據(jù)�！霸瓌t上是只要區(qū)政府同意就可以了。目前來(lái)看突破口可能會(huì)在南海區(qū)�！睆埡阏f(shuō)。
　　佛山是珠三角土地開(kāi)發(fā)強(qiáng)度較大的區(qū)域，開(kāi)發(fā)強(qiáng)度達(dá)到了30％。隨著市區(qū)國(guó)有建設(shè)土地供應(yīng)的日趨緊張，“特別是商改項(xiàng)目，勢(shì)必要向集體建設(shè)用地伸手�！睆埡阏f(shuō)。而據(jù)佛山市三舊改造辦公室的官員向記者透露，261號(hào)文下發(fā)之后，目前已申請(qǐng)?zhí)岢龇康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目達(dá)到了申報(bào)三舊改造項(xiàng)目的20％～30％。
　　集體建設(shè)用地的出讓和租賃也是目前佛山地區(qū)開(kāi)發(fā)商著眼的一種方式。廣東省曾在2005年6月出臺(tái)了《廣東省集體建設(shè)用地使用權(quán)流轉(zhuǎn)管理辦法》，提出了集體建設(shè)用地可以國(guó)有土地同地同價(jià)同權(quán)的辦法進(jìn)行出讓和租賃，但禁止用于商品房開(kāi)發(fā)和住宅建設(shè)。
　　除了佛山，深圳目前也是珠三角地區(qū)嘗試在舊城改造中進(jìn)行土地協(xié)議出讓模式的另一個(gè)地區(qū)。
　　早在2006年底，深圳就開(kāi)始認(rèn)可在舊城改造中采取協(xié)議出讓方式。但在2008年底，深圳擔(dān)憂(yōu)與國(guó)土資源部政策相悖，又禁止了協(xié)議出讓的方式。隨著省府78號(hào)文的出臺(tái)，2009年12月，深圳出臺(tái)了《深圳市城市更新辦法》，該辦法提出，在符合城市規(guī)劃的條件下，權(quán)利人可自行改造，自行改造的項(xiàng)目不需要以“招拍掛”方式出讓土地使用權(quán)，還明確了更新改造的地價(jià)收取標(biāo)準(zhǔn)。
　　而在三舊改造中允許協(xié)議出讓的方式，在深圳市社科院城市營(yíng)運(yùn)中心主任高海燕看來(lái)，是“承認(rèn)市場(chǎng)利益主體的多元化”，“三舊改造涉及與原住民的利益分享機(jī)制，以往的做法是土地的增值大部分被政府和開(kāi)發(fā)商拿走了，推進(jìn)一向都很難，此舉有利于調(diào)動(dòng)村民和村集體的積極性�！彼麑�(duì)記者說(shuō)。
　　按照廣東省省長(zhǎng)黃華華的說(shuō)法，廣東“三舊”改造的突破政策，乃是廣東省向國(guó)土資源部積極爭(zhēng)取而謀得的“先行先試”機(jī)會(huì)，政策試點(diǎn)期限僅為3年。
　　
　　“定向協(xié)議出讓”
　　
　　雖然在“三舊”改造中協(xié)議出讓的案例突破目前仍不明朗。但事實(shí)上，在以往珠三角的許多舊改項(xiàng)目中，都可窺見(jiàn)名義上雖為招拍掛，實(shí)則為變相協(xié)議出讓的方式。開(kāi)發(fā)商提前介入城中村改造，一二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)聯(lián)動(dòng)的模式并不在少數(shù)。
　　今年2月，新鴻基地產(chǎn)在佛山便作為唯一競(jìng)拍人，以47.05億元拿下了瀾石舊改項(xiàng)目的最后4塊土地。在廣州，琶州村、白云新城、林和新村；在深圳，崗廈村等的改造，都存在這一模式。
　　2009年9月，保利地產(chǎn)以底價(jià)1.42億元奪得琶洲村40萬(wàn)平方米的巨型地塊。該舊城改造項(xiàng)目雖為公開(kāi)招標(biāo)，但在轉(zhuǎn)讓資質(zhì)上設(shè)定了一個(gè)“量身定做”的條件，其中最為苛刻的出讓條件是競(jìng)得人須在出讓地塊成交后30日內(nèi)，按照琶洲村全面改造的要求與琶洲經(jīng)濟(jì)聯(lián)合社簽訂《琶洲村城中村改造拆遷補(bǔ)償安置和開(kāi)發(fā)建設(shè)協(xié)議》。
　　眾所周知，舊城改造由于涉及利益復(fù)雜，不可能在短期內(nèi)與村集體簽訂拆遷補(bǔ)償協(xié)議，除非提前協(xié)商溝通好。
　　2009年10月，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)有限公司未經(jīng)競(jìng)價(jià)以11.22億元的底價(jià)竟得廣州白云新城4幅商業(yè)地塊。其資質(zhì)要求條件亦為“量身定做”：注冊(cè)資本超過(guò)15億元、近兩年凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)分別超過(guò)20億元和120億元；要求不少于200萬(wàn)平方米大型商業(yè)中心的開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)。摘牌方還要確保大型商業(yè)中心于2010年10月底前開(kāi)業(yè)。
　　去年，廣氮地塊、東沙醫(yī)藥港等地塊在招拍掛過(guò)程都被指是“定向協(xié)議”。在最近廣州啟動(dòng)的楊箕村舊改項(xiàng)目中，雖然目前掛牌程序仍未啟動(dòng)，但地產(chǎn)圈內(nèi)人士已知道富力集團(tuán)已經(jīng)介入。
　　“這樣的方式在三舊改造中是比較普遍的�！睆V州一家開(kāi)發(fā)商人士告訴記者。由于三舊改造，特別是城中村改造中，涉及拆遷補(bǔ)償?shù)纫幌盗新闊﹩?wèn)題，政府一般提前圈定開(kāi)發(fā)商。按照土地一級(jí)開(kāi)發(fā)的模式， 開(kāi)發(fā)商進(jìn)行土地開(kāi)發(fā)的利潤(rùn)被限定在8％，但由于前期開(kāi)發(fā)商要投入大量資金進(jìn)行賠償和拆建、回遷房的建設(shè)，在前期工作做完之后，政府在進(jìn)行掛牌的過(guò)程中，會(huì)制定一系列的量身定做條款，確保開(kāi)發(fā)商拿到該地塊。
　　“政府和開(kāi)發(fā)商會(huì)在掛牌的總地價(jià)上協(xié)商好，底價(jià)的制定就是雙方達(dá)成的協(xié)議。如果拍賣(mài)價(jià)格高于雙方當(dāng)初協(xié)議價(jià)，政府會(huì)將差價(jià)返還至開(kāi)發(fā)商�；蛘呤且缘貎r(jià)返還的方式，或者是以其他名義進(jìn)行返還，比如配套建設(shè)資金、獎(jiǎng)勵(lì)資金、調(diào)高容積率等形式�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。
　　三舊改造可以釋放大量的土地供應(yīng)，根據(jù)廣州各個(gè)區(qū)上報(bào)“三舊辦”的數(shù)據(jù)，納入“三舊改造”的土地規(guī)模為370平方公里。而2009年廣州10區(qū)供應(yīng)的建設(shè)用地為18.81平方公里，按照這一供應(yīng)量來(lái)計(jì)算，僅“三舊改造”釋放出來(lái)的土地，就可滿(mǎn)足20年的供應(yīng)需求。這對(duì)開(kāi)發(fā)商而言，無(wú)疑是一塊巨大的蛋糕。類(lèi)似的“定向協(xié)議”方式最終會(huì)在這場(chǎng)利益角逐中扮演什么角色，對(duì)新一輪土地開(kāi)發(fā)中出讓模式規(guī)范也是一個(gè)挑戰(zhàn)。
　　
　　“招拍掛”之后的雙重壟斷
　　
　　不管是協(xié)議出讓還是“定向協(xié)議”的土地出讓方式，都引來(lái)了外界對(duì)于不規(guī)范、不公平和暗箱操作的擔(dān)心，這與歷史上這一土地出讓方式曾導(dǎo)致的政府腐敗和土地賤賣(mài)有關(guān)。但頗具諷刺意味的是，協(xié)議出讓所獲得的一部分掌聲，又與目前以招拍掛為主的土地出讓方式形成了政府在土地供應(yīng)上形成的完全壟斷方式，并導(dǎo)致地價(jià)飆升，地王頻出，進(jìn)而間接推動(dòng)房?jī)r(jià)不停高漲有關(guān)。
　　2004年，國(guó)土資源部發(fā)出著名的“71號(hào)文件”，以2004年8月31日為限，此后全國(guó)一律實(shí)行房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性土地“招拍掛”出讓。這個(gè)被開(kāi)發(fā)商稱(chēng)為“大限”的日子是土地供應(yīng)方式變革的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從此，土地權(quán)益各方博弈逐漸增強(qiáng)。
　　2004年之后，各個(gè)地方政府紛紛成立了土地儲(chǔ)備中心(或土地開(kāi)發(fā)中心)，對(duì)土地進(jìn)行收儲(chǔ)、規(guī)劃、開(kāi)發(fā)和招拍掛，實(shí)行集約用地，同時(shí)利用土地儲(chǔ)備供應(yīng)來(lái)對(duì)市場(chǎng)房?jī)r(jià)進(jìn)行供需平衡的調(diào)節(jié)。在制定下一年度的供地計(jì)劃之前，政府釋放的信號(hào)是土地供應(yīng)充足，供需不會(huì)出現(xiàn)緊張，借此打消市場(chǎng)上關(guān)于土地供應(yīng)吃緊，房?jī)r(jià)將繼續(xù)上漲的信號(hào)。
　　但事實(shí)上，除了借用招拍掛方式加強(qiáng)了政府土地壟斷供應(yīng)之外。調(diào)節(jié)地價(jià)和房?jī)r(jià)的功能被證明是落空的。招拍掛之后，開(kāi)發(fā)商一邊抱怨地荒，一邊又在大肆搶地。
　　合富輝煌集團(tuán)首席市場(chǎng)分析師黎文江向記者表示，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，目前廣州市10區(qū)有30平方公里的住宅用地掌握在開(kāi)發(fā)商手中，加上從化和增城兩市，共40平方公里。這些地塊有的是“8?31”大限前補(bǔ)辦手續(xù)獲得的、有的是后來(lái)通過(guò)招拍掛獲得的，都是已經(jīng)領(lǐng)取了建設(shè)用地通知書(shū)的地塊。
　　在銀行信貸對(duì)開(kāi)發(fā)貸和土地貸款寬松的環(huán)境下，政府每出讓一批，開(kāi)發(fā)商就高價(jià)收購(gòu)一批。誕生的“地王”，開(kāi)發(fā)商用來(lái)建造偏向少數(shù)富有階層的高檔住宅或儲(chǔ)而不開(kāi)發(fā)，與政府設(shè)想通過(guò)增加土地供應(yīng)，建造中低價(jià)位住宅從而調(diào)控房?jī)r(jià)的初衷背道而馳。也使得土地供應(yīng)上的政府壟斷疊加上了開(kāi)發(fā)商壟斷。
　　根據(jù)上市公司資料統(tǒng)計(jì)，2009年，萬(wàn)科、保利、中海等十大房企在一線城市的土地儲(chǔ)備約為4100萬(wàn)平方米。而在二三線城市的土地儲(chǔ)備量近17480萬(wàn)平方米。恒大集團(tuán)是中國(guó)土地儲(chǔ)備最大的房地產(chǎn)企業(yè)之一，截至2009年。其在全國(guó)的土地儲(chǔ)備已超過(guò)5000萬(wàn)平方米，57個(gè)項(xiàng)目分布在25個(gè)主要城市。
　　國(guó)土資源部副部長(zhǎng)負(fù)小蘇曾公開(kāi)表態(tài)：“截至2009年年底，全國(guó)仍然約有1萬(wàn)公頃閑置土地。”而自2005年以來(lái)，全國(guó)產(chǎn)生的“地王”，一半以上至今沒(méi)有開(kāi)發(fā)。
　　實(shí)際上，通過(guò)供地計(jì)劃來(lái)進(jìn)行調(diào)控的方向是錯(cuò)誤的，地方政府對(duì)囤地的打擊不力才是主要的原因。為此，2009年12月，財(cái)政部、國(guó)土資源部等五部委聯(lián)合出臺(tái)《進(jìn)一步加強(qiáng)土地出讓收支管理的通知》，明確開(kāi)發(fā)商拿地，首次繳款比例不得低于全部土地出讓款的50％。并加大打擊房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)囤地、炒地行為，多個(gè)閑置不開(kāi)發(fā)的地王被處罰或收回。在廣州，廣州市國(guó)土房管局的數(shù)據(jù)顯示，至今已累計(jì)收回閑置土地近27平方公里，其中居住類(lèi)閑置土地近11平方公里。
　　而隨著一級(jí)城市土地供應(yīng)的價(jià)格高漲，開(kāi)發(fā)商開(kāi)始轉(zhuǎn)向城郊和二三級(jí)城市，以城市綜合開(kāi)發(fā)、旅游地產(chǎn)、定向招商的名義，仍然在繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模的圈地。
　　
　　土地經(jīng)營(yíng)者
　　
　　與集約用地、調(diào)控需求的功能落空相比，實(shí)行招拍掛之后土地儲(chǔ)備中心在抬升地價(jià)，實(shí)現(xiàn)土地價(jià)值最大化，獲取土地出讓金上。卻是戰(zhàn)果累累。而為了經(jīng)濟(jì)利益，政府強(qiáng)拆強(qiáng)建導(dǎo)致的惡性群體性事件在土地招拍掛之后呈現(xiàn)大規(guī)模爆發(fā)的現(xiàn)象。
　　2009年，全國(guó)土地出讓總價(jià)款達(dá)1.59萬(wàn)億元人民幣，同比猛增六成有余。按照分稅制改革后土地出讓金收成中央和地方三七分成的原則，土地出讓金收入撐起了地方政府40％-50％的財(cái)政收入。土地收儲(chǔ)生財(cái)甚至成為了地方國(guó)企脫困、市政配套工程建設(shè)的主要資金來(lái)源。
　　在這樣的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制下，在招拍掛中，地方政府甚至聯(lián)手開(kāi)發(fā)商將土地價(jià)格越拍越高，獲得巨大溢價(jià)收益�！氨Ｕ闲宰》坑玫氐耐恋亻_(kāi)發(fā)成本大概在2000元，平方米左右。”廣州市住房保障辦計(jì)劃工程處副處長(zhǎng)吳健雄對(duì)記者說(shuō)。相對(duì)應(yīng)的是，2009年廣州一些科學(xué)城的土地拍賣(mài)價(jià)格都已在7000元／平方米之上，全年中心6區(qū)房?jī)r(jià)已達(dá)11883元，平方米。
　　“政府在進(jìn)行招拍掛之前，為了提高土地拍賣(mài)的價(jià)格，聯(lián)合開(kāi)發(fā)商進(jìn)行概念制造，比如城市新CBD，要建立某某中心之類(lèi)的概念。在拍賣(mài)之前，也會(huì)暗地里與開(kāi)發(fā)商進(jìn)行聯(lián)手，將土地價(jià)格炒高�！狈鹕揭患议_(kāi)發(fā)商人士對(duì)記者說(shuō)。
　　這家企業(yè)曾經(jīng)在某市舊城改造招拍掛中接受街道辦事處的邀請(qǐng)，前往拍賣(mài)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行舉牌，“本地企業(yè)以神秘投標(biāo)人的身份出現(xiàn)，私底下和政府協(xié)商好，拍成拍不成都可以退回競(jìng)拍保證金。我們只管舉牌，一旦落拍，政府方面會(huì)以出讓金繳納不足等理由退回重拍。目的在于炒高價(jià)格，讓外地開(kāi)發(fā)商接手�！弊罱K該舊改項(xiàng)目以75.1億元的價(jià)格被一家香港開(kāi)發(fā)商拿下。
　　“土地儲(chǔ)備中心最大的問(wèn)題是用非市場(chǎng)化的行政手段進(jìn)行土地收儲(chǔ)，然后再以市場(chǎng)化的拍賣(mài)手段進(jìn)行拍賣(mài)，兼具了裁判員和運(yùn)動(dòng)員的角度。以土地收儲(chǔ)為主的地方融資平臺(tái)是新時(shí)期最大的紅頂商人。”北京拆遷律師張興奎對(duì)記者說(shuō)，他認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前的土地儲(chǔ)備制度和《土地儲(chǔ)備管理辦法》正在形成“新的社會(huì)不公”，“通過(guò)造成土地供求緊張從而實(shí)現(xiàn)政府的與民爭(zhēng)利”。
　　行政手段進(jìn)行收儲(chǔ)指強(qiáng)行拆遷和征收，土地價(jià)值評(píng)估沒(méi)有第三方的參與，沒(méi)有公布透明的操作方式。這使得大量的農(nóng)用地轉(zhuǎn)建設(shè)用地過(guò)程中原土地使用權(quán)人沒(méi)有分享到土地增值的紅利。 　　雖然在土地出讓中獲得了高額的收益，但這一部分收入并未真正用之于民，2009年廣東全省國(guó)有土地使用權(quán)出讓金收入高達(dá)996.1242億元。
　　“現(xiàn)時(shí)這種依賴(lài)土地出讓金的制度，養(yǎng)成懶惰政府。不去培育高新產(chǎn)業(yè)，不去扶持技術(shù)創(chuàng)新，不去進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不去挖掘經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間�！备吆Ｑ嗾f(shuō)。
　　種種矛盾糾集，使土地招拍掛制度到了一個(gè)需要改革的臨界點(diǎn)。如何深化土地制度改革，加快建立多元主體的土地供給體系，改變市場(chǎng)壟斷格局，限定政府權(quán)力已到了關(guān)鍵時(shí)候。
　　
　　沒(méi)有足夠的時(shí)間做不好投資
　　李志軍
　　
　　在和廣大投資者接觸的過(guò)程中，不止一次聽(tīng)到這樣的經(jīng)歷：我知道那是一只好股票，就是拿不住。更有的投資者說(shuō)，幾乎所有翻倍的股票都曾經(jīng)買(mǎi)過(guò)。就是漲一點(diǎn)就賣(mài)了。這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是長(zhǎng)期投資者面臨的真正困難，是長(zhǎng)期投資者真正的挑戰(zhàn)，也是關(guān)系長(zhǎng)期投資者成敗的硬功夫。
　　今天我們從另外一個(gè)角度來(lái)分析這個(gè)問(wèn)題。有同事從美國(guó)買(mǎi)了一本爾街投資專(zhuān)家的書(shū)，該專(zhuān)家提出一個(gè)觀點(diǎn)――10年間，如果把漲幅最大的10天抽走的話(huà)，總體的投資業(yè)績(jī)就會(huì)少了約1/4，換句話(huà)說(shuō)，這10天中的1天可以頂3個(gè)月。
　　那么中國(guó)股市是否也具備了上述特點(diǎn)呢?看看數(shù)據(jù)：自2000年4月28日至2010年4月29日，上證指數(shù)的累計(jì)漲幅為81.73％。但在這10年的時(shí)間里，如果剔除漲幅最大的10個(gè)交易日，這10年的累計(jì)收益率為-1.95％。換句話(huà)說(shuō)，這10天的收益超過(guò)了10年總的收益，實(shí)在是相當(dāng)驚人；若是剔除漲幅最大的20個(gè)交易日，10年投資收益率將變成-56.90％，換句話(huà)說(shuō)，在過(guò)去的10年中，如果你錯(cuò)過(guò)了這20個(gè)交易日，在大盤(pán)上漲超80％的情況下。你最多將虧損56.90％。
　　乍聽(tīng)之下，似乎很難讓人接受，但結(jié)論的確如此。所以，您會(huì)常從報(bào)章或朋友處得知買(mǎi)股票的大部分都虧了錢(qián)。上述研究也印證了這樣的邏輯――做股票如果不堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。就容易錯(cuò)過(guò)那些大幅上漲的日子。虧錢(qián)的概率加大也就不足為奇了。
　　上述信息給我們?cè)鯓拥膯⑹灸?
　　首先，短線交易實(shí)在不易，很多人會(huì)盤(pán)算：我如果只做10無(wú)可以抵上別人10年，不是太棒了嗎?說(shuō)實(shí)話(huà)。我不相信有人可以做到，所以干脆斷了這個(gè)念頭。不少扶梯分析的朋友出大多沒(méi)能精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，所以對(duì)沒(méi)把握的短期投機(jī)盡可能不碰。
　　其次，時(shí)間是投資產(chǎn)生回報(bào)的重要因素，如同人們?nèi)ベI(mǎi)基金產(chǎn)生長(zhǎng)期優(yōu)良的回報(bào)率，投資者提供了本金和時(shí)間，基金公司或其他投資機(jī)構(gòu)只是去選擇投資標(biāo)的，加在一起才能成就一個(gè)較好的長(zhǎng)期回報(bào)率。而僅僅依靠經(jīng)理人，沒(méi)有足夠的時(shí)間，是做不好投資的。
　　最后，時(shí)間是有價(jià)值的，投資如此，對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)也是如此，善用時(shí)間，充實(shí)人生才是最有意義的。

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