時(shí)下，國(guó)內(nèi)股市、樓市的大幅上漲，不少人將之歸結(jié)于通脹預(yù)期。2009年以來，以原油、金屬等為代表的大宗商品的強(qiáng)勁反彈，不少人也將之歸結(jié)于全球的通脹預(yù)期。之所以說是通脹預(yù)期，而不是通脹，是因?yàn)槿�球大多�?shù)國(guó)家當(dāng)前的物價(jià)仍然是負(fù)增長(zhǎng)或增長(zhǎng)幅度很小，通脹并沒有發(fā)生。
　　何謂通貨膨脹?直觀上解釋，就是流通中的貨幣過多，而過多的貨幣必然導(dǎo)致物價(jià)水平的普遍上漲。關(guān)于貨幣供給與物價(jià)水平的關(guān)系，有一個(gè)著名的費(fèi)雪方程式，即MV=PT。其中M代表貨幣的數(shù)量，V代表貨幣流通速度，P代表物價(jià)水平，T代表各類商品的交易總量。根據(jù)這一方程式，P的值取決于這3個(gè)變量。費(fèi)雪認(rèn)為，V是由制度因素決定的，而制度因素變化緩慢，因而在短期內(nèi)可視為常數(shù)，T與產(chǎn)出水平保持一定的比例，也是大體穩(wěn)定的。在其他變量保持穩(wěn)定的情況下，多發(fā)貨幣(M上升)必然會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平(P)普遍上漲。這就是為什么通脹被視作物價(jià)上漲的同義語的原因。
　　那么，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體中流通的貨幣到底有多少呢?根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2009年6月底，經(jīng)濟(jì)體中流通的貨幣(現(xiàn)金加活期存款，亦稱M0)量為193138億元，2008年同期為154820億元，同比增長(zhǎng)24.8％。而上半年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.1％，GDP可簡(jiǎn)單視作MV=PT中的T，假定v不變，那么當(dāng)M增長(zhǎng)24.8％，T(GDP)增長(zhǎng)7.7％的情況下，簡(jiǎn)單推導(dǎo)可得出P將同比上漲16.5％。這就是時(shí)下通脹預(yù)期的邏輯基礎(chǔ)。
　　
　　為什么物價(jià)并沒有立刻上漲?
　　
　　從MV=PT，可以很直觀地理解為什么錢多了，物價(jià)就會(huì)上漲。但是真實(shí)的經(jīng)濟(jì)世界卻沒那么簡(jiǎn)單，這表現(xiàn)在為什么錢多了。物價(jià)往往并沒有立刻上漲。
　　貨幣似水，流到人間就迅速、均勻地流淌開來，對(duì)所有人的機(jī)會(huì)均等。于是貨幣供給增長(zhǎng)，物價(jià)也立即跟著上漲。但是現(xiàn)實(shí)告訴我們，這樣的假設(shè)是不對(duì)的。上半年國(guó)內(nèi)通貨同比增加24.8％，但是你我手頭的貨幣都同比增加了24.8％嗎?顯然沒有，而且我相信絕大多數(shù)人手頭的貨幣增長(zhǎng)是少于24.8％的。
　　于是就有了“貨幣似蜜”說：新增的貨幣投放到經(jīng)濟(jì)中，并不是均勻撒錢的過程，而是首先會(huì)聚集在一些部門，然后接著會(huì)向其他部門流動(dòng)。貨幣的流動(dòng)不像水一樣，可以在非常短的時(shí)間內(nèi)均勻分布開來，而是像具有黏度的液體如蜂蜜一般，在流淌的過程中可能在某一位置鼓起一個(gè)包來，然后再慢慢變平。這意味著，過量的貨幣以不同的速度在不同種類的資產(chǎn)或商品之間“漫游”，結(jié)果就在一定時(shí)間內(nèi)，改變了不同種類的資產(chǎn)或商品之間的相對(duì)價(jià)格。
　　上半年新增投放的7.7萬億銀行貸款，顯然一開始大部分是聚集在企業(yè)而不是個(gè)人手中，而在流向企業(yè)的過程中，又大部分流向了國(guó)有企業(yè)。全球百年不遇的金融危機(jī)曾導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流普遍緊繃，許多企業(yè)在破產(chǎn)邊緣掙扎。以負(fù)債水平最高的房地產(chǎn)為例，在金融危機(jī)最為水深火熱、房地產(chǎn)價(jià)格最為低迷的時(shí)候，曾有人預(yù)言中國(guó)房地產(chǎn)將會(huì)有一大批企業(yè)死去。然而，在企業(yè)流動(dòng)性最為缺乏的時(shí)候，政府雪中送炭，打開貨幣的閘門，那些原本要降價(jià)賣房、賣車、賣原料、賣產(chǎn)品以回籠資金增加流動(dòng)性的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)有大量的廉價(jià)資金源源不斷地送上門來，流動(dòng)性問題不但解決了，而且是過度解決了――企業(yè)由流動(dòng)性不足轉(zhuǎn)向流動(dòng)性過剩。
　　大量的廉價(jià)資金在企業(yè)手里聚集。錢多了怎么辦?實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域由于經(jīng)濟(jì)還未全面復(fù)蘇，資金吸納能力有限，這個(gè)時(shí)候過量增發(fā)的貨幣必然會(huì)有相當(dāng)一部分從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域游離出來。這些不能服務(wù)于生產(chǎn)的“游手好閑”的資金基本上類似于那些無所事事、游手好閑的人一樣：游手好閑的人往往喜歡三五成群聚在一起賭博，而這些四處游蕩的資金也投機(jī)屬性十足。既然是奔投機(jī)而來，肯定要找一個(gè)場(chǎng)子大的、進(jìn)出容易的、交易成本更低的。相較于商品市場(chǎng)，資產(chǎn)市場(chǎng)顯然是一個(gè)更理想的場(chǎng)所。資產(chǎn)市場(chǎng)不但在規(guī)模上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品市場(chǎng)，而且流動(dòng)性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商品市場(chǎng)，并且交易成本也比商品市場(chǎng)更低。于是過量增發(fā)的貨幣往往首先流動(dòng)到資產(chǎn)市場(chǎng)，從而推高了股價(jià)、房?jī)r(jià)。由于暫時(shí)還未流到或者很少流到商品市場(chǎng)，于是商品特別是終端的消費(fèi)品的價(jià)格大體上仍保持穩(wěn)定。這就是為什么錢多了，物價(jià)沒有立刻上漲的原因。
　　
　　為什么貨幣潮水難以流淌到糧食?
　　
　　但是政府如果不及時(shí)收回流動(dòng)性(過量增發(fā)的資金)，那么這些資金遲早要在商品市場(chǎng)上興風(fēng)作浪。如果選擇大宗商品，那么你猜是選擇金屬、能源還是農(nóng)產(chǎn)品?也許很多人會(huì)選擇農(nóng)產(chǎn)品特別是糧食，理由是糧食直接關(guān)系人的生存，需求存在剛性，對(duì)生存必需品的炒作更能引起普遍的關(guān)注。但事實(shí)并非如此。實(shí)際上，如果通脹發(fā)生時(shí)，金屬、能源是更好的做多產(chǎn)品。而非農(nóng)產(chǎn)品。翻開國(guó)際大宗商品價(jià)格變化圖我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，本世紀(jì)以來在美元持續(xù)貶值(也即美元發(fā)生通貨膨脹)的情況下，國(guó)際原油價(jià)格、金屬銅的價(jià)格到目前(8月31日)為止均較本世紀(jì)初上漲了200％，而同期國(guó)際玉米價(jià)格僅上漲了56％，小麥、大豆上漲了100％，棉花上漲了17％。也就是說，通貨膨脹、貨幣貶值對(duì)金屬、能源價(jià)格的影響要大大超過對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的影響。實(shí)際上，今年以來在美元持續(xù)貶值的情況下，國(guó)際小麥、玉米價(jià)格近期甚至創(chuàng)下下跌以來的新低。
　　事實(shí)證明，在大宗商品上，貨幣之蜜更傾向于流到金屬、能源而非農(nóng)產(chǎn)品上。也就是說，相較而言，金屬、能源而非農(nóng)產(chǎn)品是更適合于炒作的大宗商品，為什么?筆者認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品特別是糧食雖然也是大宗商品，但是它是一種特殊的商品。糧食價(jià)格的穩(wěn)定直接關(guān)系到社會(huì)的穩(wěn)定，這是其他商品價(jià)格所不具備的。糧價(jià)過度上漲、價(jià)格過高有可能導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩、政權(quán)更迭，因此各國(guó)政府對(duì)糧價(jià)的上漲是有一定的忍耐限度的。當(dāng)糧價(jià)上漲超出政府認(rèn)可的限度，必然會(huì)招致政府的強(qiáng)力調(diào)控。也就是說，投機(jī)農(nóng)產(chǎn)品缺乏政策面的最終支持。這是任何一個(gè)投機(jī)者在進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品投機(jī)前不得不考慮的因素。金屬、能源價(jià)格的大幅上漲雖然也不是政府所樂見到的，但是，一來金屬、能源不是生活必需品，二來工業(yè)部門的生產(chǎn)率提高要比農(nóng)業(yè)部門要快，金屬、能源等基礎(chǔ)原材料價(jià)格的上漲可以部分為工業(yè)生產(chǎn)率的提高所抵消(這可以從長(zhǎng)期內(nèi)雖然原材料價(jià)格不斷上漲，但是大多數(shù)工業(yè)品的實(shí)際價(jià)格卻不斷下跌中可以看出)，因此工業(yè)原材料價(jià)格的上漲政府較能容忍。
　　農(nóng)產(chǎn)品是可再生的，而金屬、能源等卻不是再生的。投機(jī)的最高境界是壟斷市場(chǎng)，形成坐莊，操縱價(jià)格。理論上，供給有限的商品都可能被操縱，這也是為什么莊家喜歡在小盤股坐莊的原因，因?yàn)樾”P股的籌碼少，更容易操縱。但是農(nóng)產(chǎn)品是再生的，當(dāng)某一年度價(jià)格過高時(shí)，必然會(huì)激勵(lì)下一年度供給的大幅增加(實(shí)際上，全球還有很多耕地處于半荒廢或待開墾狀態(tài)，并且單產(chǎn)也有很大提高空間。全球糧食供給仍有很大的潛力， 缺乏的僅是價(jià)格上的激勵(lì)而已)。農(nóng)產(chǎn)品的再生性是一個(gè)天然利空因素，是沒法回避的。然而金屬、能源等卻沒有這樣的天然“缺陷”，它們?cè)诘厍蛏系拇媪渴且欢ǖ�。投機(jī)者從而更容易制造概念(比如散布地球原油很快枯竭等論)，引發(fā)恐慌。
　　此外糧食的儲(chǔ)藏運(yùn)輸比金屬、能源等工業(yè)原材料成本高，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)出來儲(chǔ)存期有限，并且儲(chǔ)藏條件要求高，運(yùn)輸方面也有更多的講究，這也是影響投機(jī)資金進(jìn)入的一個(gè)因素。
　　
　　為什么糧價(jià)半年內(nèi)變數(shù)大?
　　
　　因此，貨幣之蜜很難直接流淌到糧食上，也即在農(nóng)產(chǎn)品上的投機(jī)要明顯少于工業(yè)基礎(chǔ)原材料上的投機(jī)。貨幣因素對(duì)糧食價(jià)格當(dāng)然有影響，但更多的是間接的。過量增發(fā)的貨幣首先流到資產(chǎn)市場(chǎng)，比如推高房?jī)r(jià)，這意味著城市生活成本提高，那么會(huì)倒逼工人工資的提高，工人工資的提高一方面可以有能力承受更高的糧價(jià)，另一方面產(chǎn)業(yè)工資的提高會(huì)吸引農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力進(jìn)入城市，從而間接拉動(dòng)農(nóng)業(yè)從業(yè)人員的工資，結(jié)果農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本上升，農(nóng)民將會(huì)為出售的糧食要價(jià)更高。同時(shí)，過量的貨幣流動(dòng)到工業(yè)原材料，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料比如農(nóng)藥、化肥、農(nóng)機(jī)價(jià)格的上漲，提高糧食生產(chǎn)成本，也會(huì)造成糧食價(jià)格的上漲。也就是說過量增發(fā)的貨幣要經(jīng)過迂回才能對(duì)糧食價(jià)格造成影響。這是與資產(chǎn)市場(chǎng)和其他大宗商品市場(chǎng)的顯著不同之處。過量增發(fā)貨幣能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生立竿見影的效果，但是很難直接作用于糧食。因此，當(dāng)有人鼓吹說，過量貨幣正從資產(chǎn)市場(chǎng)流出進(jìn)入糧食市場(chǎng)時(shí)，我們應(yīng)對(duì)此觀點(diǎn)抱有必要的警覺。
　　實(shí)際上，農(nóng)產(chǎn)品供需更多地還是取決于供需狀況，為什么今年在美元不斷貶值的情況下。國(guó)際主要糧食價(jià)格反而在不斷下跌?一個(gè)主要原因是小麥、玉米近年豐產(chǎn)，庫存得到很大的修復(fù)。前幾年國(guó)際糧價(jià)為什么大幅上漲?主要炒作的也是供需概念，當(dāng)時(shí)為糧價(jià)上漲尋找的一個(gè)首要理由便是國(guó)際主要糧食品種庫存消費(fèi)比創(chuàng)下20幾年來的新低。在中國(guó)，糧食價(jià)格的漲跌還取決于政府的政策。從純粹的供需觀點(diǎn)看，中國(guó)的糧食庫存消費(fèi)比最高，供給相當(dāng)充裕，糧價(jià)應(yīng)該是下行才對(duì)。然而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)結(jié)果是，上半年全國(guó)小麥生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)同比上漲8.69％，稻谷生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)同比上漲4.82％。為什么?政府的強(qiáng)力托市政策所致。因此，下半年糧價(jià)走勢(shì)關(guān)鍵還是取決于政府的政策。

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