由于所有權(quán)主體缺位且回避全民權(quán)益，控制國(guó)有資產(chǎn)的部門、地方政府、經(jīng)理人員愿意通過企業(yè)并購(gòu)交易為部門、機(jī)構(gòu)謀取任期內(nèi)的流量收入，以及從事產(chǎn)權(quán)交易可能帶來的巨大經(jīng)濟(jì)利益。
　　
　　2007年，注定是全球資本市場(chǎng)的多事之秋。9月29日宣告成立的中國(guó)投資有限責(zé)任公司，尚在上半年的籌備過程時(shí)，就已迅速出手投資入股美國(guó)黑石集團(tuán)。是遠(yuǎn)見卓識(shí)，還是自投羅網(wǎng)?眾說紛紜，見仁見智。不過，透過這個(gè)案例，值得關(guān)注由中國(guó)投資有限公司等領(lǐng)軍的國(guó)際化方陣，在緊鑼密鼓走出去做大做強(qiáng)的過程中，將把國(guó)民財(cái)產(chǎn)運(yùn)作到何方。
　　
　　中外資本連環(huán)結(jié)
　　
　　2007年開始，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)束了2002年以來、全球流動(dòng)性過剩推動(dòng)下的房?jī)r(jià)不斷上漲局面，由此引起的次級(jí)按揭危機(jī)，觸發(fā)了嚴(yán)重程度堪比亞洲金融危機(jī)、且持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的全球性金融風(fēng)暴。次級(jí)按揭危機(jī)也加大了依靠信用支持、為資產(chǎn)市場(chǎng)提供包裝題材和資金動(dòng)力的債券市場(chǎng)危機(jī)，導(dǎo)致3月13日至今不下于6次的美國(guó)和全球股市暴跌。
　　目前，次級(jí)按揭危機(jī)還遠(yuǎn)沒有消失，甚至有深化和進(jìn)一步擴(kuò)散的趨勢(shì)。不僅美國(guó)，全球各地的股票投資者整日提心吊膽，擔(dān)心再次受到來自美國(guó)次按的壞消息引發(fā)美股大跌，連累歐洲、亞洲、南美等地股指急挫。遠(yuǎn)在美國(guó)大西洋對(duì)岸、經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的英國(guó)，9月16日竟然出現(xiàn)了難得一見的銀行擠兌風(fēng)潮。據(jù)報(bào)道，英國(guó)第五大按揭銀行諾森羅克連日發(fā)生擠兌，存戶一天內(nèi)已經(jīng)提取了10億英鎊。8月9日以來，歐洲央行已經(jīng)連續(xù)向銀行系統(tǒng)注資累計(jì)2000億歐元，目的在于規(guī)避可能出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)。
　　美國(guó)次按危機(jī)向股市等主要金融市場(chǎng)的持續(xù)傳導(dǎo)證明，各種金融衍生產(chǎn)品、工具的不斷開發(fā)和推廣，并不能從根本上化解風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　相反，拉長(zhǎng)的衍生工具鏈條客觀上提高了投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好。而它所具有的風(fēng)險(xiǎn)呈杠桿倍數(shù)，在對(duì)沖基金的持續(xù)投機(jī)推動(dòng)下。正不斷地加重金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益的不對(duì)稱性結(jié)構(gòu)，在―定程度上會(huì)把局部風(fēng)險(xiǎn)裂變成全局性風(fēng)險(xiǎn)，把個(gè)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)演化成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　金融衍生品、工具帶給人們的一個(gè)最大的幻覺是：財(cái)富可以通過投機(jī)持續(xù)獲得，勞動(dòng)已經(jīng)不再重要，實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣不再重要!
　　本輪全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的行情，更多地得益于全球資產(chǎn)價(jià)格的自我循環(huán)上漲，靠的是資金效應(yīng)所帶來的資產(chǎn)增值空間。其中，包括次級(jí)債在內(nèi)的債券市場(chǎng)，是保證全球資產(chǎn)價(jià)格循環(huán)上漲的主要資金融通渠道。
　　此次次級(jí)按揭危機(jī)沖擊最大的，是依靠信用支持的、為資產(chǎn)市場(chǎng)提供資金動(dòng)力的債券市場(chǎng)危機(jī)。據(jù)CNBC Charlie Gaspafino的數(shù)據(jù)，今年超過1000只對(duì)沖基金中，仍然賺錢者只有40只。
　　需要注意的是，正是這些呼風(fēng)喚雨的公司通過債券融資發(fā)動(dòng)一波連一波的并購(gòu)活動(dòng)，才為不斷上漲的美國(guó)股市提供了充滿想象力的實(shí)體題材�，F(xiàn)在，這個(gè)發(fā)動(dòng)引擎出了毛病，人們對(duì)它原先宣傳的無(wú)所不能的功能，已經(jīng)產(chǎn)生了普遍性懷疑。在依靠信用支持的市場(chǎng)，還有什么比信用受到懷疑更大的打擊呢?
　　次按危機(jī)的爆發(fā)，改變了以低息債券融資并購(gòu)、創(chuàng)造股市題材而獲取超額資本收益的全球資本市場(chǎng)。國(guó)際投資巨頭資產(chǎn)并購(gòu)的焦點(diǎn)，或許將進(jìn)一步由歐美市場(chǎng)轉(zhuǎn)向擁有經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)背景的中國(guó)――這是自以為獨(dú)善其身、但政府官員普遍崇洋并擁有一言九鼎權(quán)力的投資港灣。
　　而美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)的投資，主要通過以下三個(gè)渠道進(jìn)入：一是在投機(jī)性更強(qiáng)、特別是沒有受到次按危機(jī)沖擊的中國(guó)商品和資產(chǎn)市場(chǎng)尋找資本出路，主要是圍繞中國(guó)的大宗商品、房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)制造大規(guī)模沖擊；二是利用中國(guó)政府對(duì)金融服務(wù)業(yè)開放的契機(jī)，進(jìn)入中國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融服務(wù)領(lǐng)域，以獲取高額收益；三是利用中國(guó)國(guó)有企業(yè)國(guó)際化、“做大做強(qiáng)”、“走出去”的歷史機(jī)遇，全面介入中國(guó)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，利用中國(guó)體制下獨(dú)特的盈利條件，獲得持久的超額資本收益。
　　私人股權(quán)投資基金(PE)開始為中國(guó)公眾所熟知，始于陷入“徐工事件”漩渦的凱雷集團(tuán)。不過，由于凱雷收購(gòu)徐工的方案沒有得到商務(wù)部的批準(zhǔn)，國(guó)人對(duì)私人股權(quán)投資基金所擁有能量的認(rèn)識(shí)，還基本上處于原始水平。隨著美國(guó)黑石集團(tuán)在中國(guó)的迅速橫空出世，讓國(guó)人充分領(lǐng)略了私人股權(quán)投資基金步步為營(yíng)、蠶食中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的巨大威力。
　　5月20日，正在籌建中的中投公司借道匯金子公司建銀，并由建銀墊款30億美元，進(jìn)行了第一筆外匯投資，購(gòu)買美國(guó)私人股權(quán)投資公司黑石集團(tuán)不到10％的股權(quán)。
　　這是中國(guó)政府首次投資于一家外國(guó)的私人資本運(yùn)營(yíng)公司。此舉正值凱雷等私人資本運(yùn)營(yíng)公司在中國(guó)的投資業(yè)務(wù)發(fā)展頻頻遇阻之時(shí)。中國(guó)政府曾表示將尋求比低收益政府債券風(fēng)險(xiǎn)更大的投資項(xiàng)目。
　　6月22日，黑石集團(tuán)在紐交所掛牌交易，收盤報(bào)35.06美元，比發(fā)行價(jià)31美元上漲13％。中國(guó)投資有限公司第一天就獲得5.5億美元的賬面獲利。不過好景不長(zhǎng)，黑石上市僅3個(gè)交易日，便跌破發(fā)行價(jià)31美元。截至2007年9月12日，黑石股價(jià)為23.26美元，較之發(fā)行價(jià)已跌去25％，中投公司的賬面損失，如果按市場(chǎng)發(fā)行價(jià)計(jì)算，已高達(dá)6.345億美元。
　　6月29日，全國(guó)人大常委會(huì)經(jīng)表決，批準(zhǔn)發(fā)行1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債，購(gòu)買約2000億美元外匯，作為組建外匯投資公司即中投公司的資本金來源。2007年8月29日，財(cái)政部宣布第一期6000億元特別國(guó)債于當(dāng)日面向境內(nèi)商業(yè)銀行正式發(fā)行，國(guó)債期限為10年，票面利率為4.3％。隨后中國(guó)人民銀行發(fā)表聲明稱，已于當(dāng)日從境內(nèi)商業(yè)銀行買入了這筆特別國(guó)債。這意味著用于中國(guó)投資有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的1.55萬(wàn)億元人民幣特別國(guó)債，正式步入實(shí)施階段。
　　8月中下旬，美國(guó)黑石集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CE0史蒂夫?施瓦茨曼一行訪問中國(guó)。8月14日下午，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任李偉在北京會(huì)見施瓦茨曼，李偉就黑石集團(tuán)與中央企業(yè)的戰(zhàn)略合作談了意見。安徽省常務(wù)副省長(zhǎng)孫志剛向史蒂夫?施瓦茨曼詳細(xì)介紹了馬鋼、海螺、奇瑞等一批安徽省的骨干企業(yè)。
　　9月10日，中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)的母公司――中國(guó)化工集團(tuán)公司與黑石集團(tuán)在一份聯(lián)合聲明中宣布了雙方建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的消息。聲明表示，黑石集團(tuán)將注資6億美元認(rèn)購(gòu)藍(lán)星集團(tuán)20％的股份，藍(lán)星集團(tuán)將變更為外商投資的股份有限公司。黑石集團(tuán)大中華區(qū)董事長(zhǎng)梁錦松和黑石集團(tuán)亞太私募股權(quán)基金負(fù)責(zé)人張昆，加入藍(lán)星集團(tuán)的董事會(huì)。
　　9月29日，中國(guó)投資有限責(zé)任公司宣告掛牌成立。
　　
　　黑石IPO：專為中國(guó)政府下的蛋?
　　
　　在中國(guó)，政府與企業(yè)之間、企業(yè)與企業(yè)之間的商業(yè)關(guān)系，很大程度上依賴于掌控政府與企業(yè)資源的、具有私人性質(zhì)的人事關(guān)系。私人關(guān)系的私密性，在―定程度上強(qiáng)有力地決定了外資企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力； 而擁有與中國(guó)政府密切私人關(guān)系的，則稱得上是極為稀缺的核心商業(yè)資源。
　　現(xiàn)在不僅國(guó)內(nèi)企業(yè)、政府之間的往來很多仍然要靠關(guān)系，外資機(jī)構(gòu)也很快掌握了這個(gè)利器。最近爆發(fā)的西門子公司“賄賂門”事件，見證了外資建立和維護(hù)與政府相關(guān)的核心商業(yè)資源的秘訣。而黑石的舉動(dòng)，也表明他們?cè)诖笈e收購(gòu)中國(guó)企業(yè)的方式上，主要走的是人事路線或者說行政主導(dǎo)路線。
　　今年1月份，黑石集團(tuán)聘請(qǐng)了前香港財(cái)政司司長(zhǎng)梁錦松主管該公司的中國(guó)業(yè)務(wù)。據(jù)稱，中國(guó)投資首筆投資之所以選擇人股黑石集團(tuán)，推動(dòng)者就是梁錦松。
　　梁錦松是曾在花旗集團(tuán)及摩根大通任職的資深銀行家，還曾擔(dān)任香港財(cái)政司司長(zhǎng)這一香港第三把手的要職，積累了與內(nèi)地政府相當(dāng)?shù)娜耸玛P(guān)系。不過，據(jù)香港報(bào)道，2003年梁錦松徇私為小孩購(gòu)車，招致公眾譴責(zé)被迫辭去財(cái)政司司長(zhǎng)一職，此后一直賦閑。
　　今年1月，梁錦松加盟黑石集團(tuán)，任中國(guó)區(qū)主席、高級(jí)執(zhí)行董事。這也正是此前“中國(guó)業(yè)務(wù)為零”的黑石集團(tuán)，在中國(guó)實(shí)現(xiàn)重大突破的開始。從黑石給國(guó)家開發(fā)銀行擔(dān)當(dāng)顧問并購(gòu)英國(guó)巴克萊銀行業(yè)務(wù)，到中國(guó)投資入股黑石集團(tuán)，梁錦松發(fā)揮了一個(gè)“領(lǐng)路人”的關(guān)鍵作用。
　　“梁錦松是我們?cè)谙愀鄣暮匣锶�，他與北京很多高層領(lǐng)導(dǎo)都有很好的關(guān)系。在中國(guó)國(guó)家高層領(lǐng)導(dǎo)訪問美國(guó)時(shí)，在一些重要場(chǎng)合中，我本人也是在梁錦松安排下有機(jī)會(huì)與中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面，介紹我們集團(tuán)的特點(diǎn)和對(duì)中國(guó)的外儲(chǔ)投資提出一些我個(gè)人的看法�！焙谑�集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO史蒂夫?施瓦茨曼忍不住對(duì)媒體夸贊梁的忠誠(chéng)和實(shí)用。
　　但史蒂夫?施瓦茨曼對(duì)梁的夸贊，也泄露了黑石對(duì)中國(guó)的潛在危害――因?yàn)樵趪?guó)有企業(yè)投資并購(gòu)領(lǐng)域，如果只有外資是“贏家”，絕對(duì)代表不了中國(guó)之贏。
　　根據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，今年4月，梁錦松拜訪了負(fù)責(zé)國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)籌備工作的大陸官員，詢問后者是否有興趣投資黑石集團(tuán)旗下的任何資產(chǎn)。過了不到20天，梁錦松便拿回了一張30億美元的大單。從5月1日首次提出入股黑石計(jì)劃，到5月20日交易安排公布，中國(guó)人股黑石的速度令世界驚嘆。
　　中國(guó)投資公司籌備組如此閃電出手，應(yīng)該是認(rèn)為梁錦松給中國(guó)介紹了一個(gè)源源不斷的“生錢機(jī)器”。但是正如華爾街業(yè)內(nèi)人士指出的那樣，黑石之所以急急忙忙地趕著IPO，正表明他們看到了資本市場(chǎng)災(zāi)難降臨前的不祥之兆。
　　近年來，黑石這樣的并購(gòu)基金之所以能夠大獲成功，是建立富裕資金和在低利率時(shí)代的基礎(chǔ)之上――低利率使得PE以低成本獲得大量借貸資金，通過杠桿收購(gòu)?fù)瓿梢幌盗写笮筒①?gòu)，再將被收購(gòu)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓并獲得高額回報(bào)，完成在債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間的套利過程，廉價(jià)債券可謂PE的火箭燃料。
　　但當(dāng)這樣的游戲向中國(guó)官員傳達(dá)了它的妙處后，已經(jīng)接近尾聲了。今年，高風(fēng)險(xiǎn)杠桿收購(gòu)領(lǐng)域的融資成本已經(jīng)迫近6年來的高點(diǎn)，它必定會(huì)沖擊PE的融資能力。在這樣的背景下，向公眾發(fā)行股票來融資變得相對(duì)更有吸引力，因?yàn)檫@是無(wú)需償還的“永久性貸款”，也是低利率時(shí)代結(jié)束的標(biāo)志性事件。
　　然而，黑石集團(tuán)股票價(jià)格節(jié)節(jié)走低的事實(shí)，說明在對(duì)黑石的評(píng)價(jià)上，華爾街投資銀行家持有與中國(guó)政府完全不同甚至是相反的態(tài)度。
　　華爾街投行和投資者普遍看低黑石股票，主要源于以下投資風(fēng)險(xiǎn)：
　　
　　第一，投資者購(gòu)買的不是黑石管理的基金，而是基金管理公司，而股市投資者中的大部分人是沖著黑石旗下基金的高回報(bào)情況而購(gòu)買黑石股票的；
　　
　　第二，為黑石集團(tuán)過高的估值支付高溢價(jià)。黑石IPO估值已高達(dá)其2008年預(yù)期收益的20倍，遠(yuǎn)高于高盛及雷曼兄弟等類似金融公司。黑石去年收入23億美元，IPO之后，黑石公司的市值達(dá)400億美元左右，而雷曼兄弟公司過去1年收入40億美元，其公司股本也才370億美元。
　　
　　第三，購(gòu)買黑石股票，實(shí)際上是在賭黑石正在或?qū)�來投資的項(xiàng)目的利潤(rùn)率能夠維持過去數(shù)年的水平。然而研究分析普遍認(rèn)為，在一個(gè)全球性并購(gòu)高峰期，激烈競(jìng)爭(zhēng)引起被收購(gòu)公司價(jià)格飛漲，未來幾年P(guān)E的投資贏利水平不大可能還像現(xiàn)在這么高；且美國(guó)國(guó)會(huì)“第一法案”一旦通過，對(duì)黑石等PE公司的盈利能力將構(gòu)成致命打擊。
　　
　　第四，投資者對(duì)黑石公司內(nèi)部運(yùn)作毫無(wú)發(fā)言權(quán)。因?yàn)楹谑�公司是業(yè)主有限責(zé)任合伙企業(yè)，它的股市投資者是信托單位持有人而非股東，不擁有進(jìn)入公司董事會(huì)和要求公司聘請(qǐng)獨(dú)立董事的權(quán)利，甚至公司董事如果決定出售黑石也無(wú)需獲得信托單位持有人的同意；另外，投資者對(duì)黑石合伙人的薪酬毫無(wú)發(fā)言權(quán)，因?yàn)橛邢挢?zé)任合伙企業(yè)沒有義務(wù)設(shè)立薪酬委員會(huì)來核準(zhǔn)薪酬制度。
　　種種跡象表明，黑石IPO是華爾街資本集團(tuán)貪婪本性的集中體現(xiàn)。然而更壞的消息在于，黑石上市這一事件本身發(fā)生的背景，連同美國(guó)次級(jí)債危機(jī)，標(biāo)志著美國(guó)資本市場(chǎng)將迎來一個(gè)衰落周期。
　　對(duì)于中國(guó)投資有限公司而言，也許尷尬的，并非30億美元巨額投資是建立在上述風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的，而是黑石高溢價(jià)的首次公開售股40億美元當(dāng)中，中國(guó)政府投資獨(dú)占其中的30億美元――中國(guó)概念和國(guó)家外匯儲(chǔ)備概念抬高了黑石IPO估值，但這恰恰成為中國(guó)投資有限公司支付高額投資成本的原因。
　　雖然黑石承諾給予中國(guó)投資公司4，5％的折扣，但前提是30億美元提前到帳目任由黑石集團(tuán)高估IPO價(jià)格。對(duì)比外國(guó)公司在IPO前以極低的價(jià)格購(gòu)入我國(guó)銀行等金融機(jī)構(gòu)高達(dá)25％的股權(quán)，而后IPO時(shí)無(wú)不大發(fā)橫財(cái)，的情景，確實(shí)有天壤之別。
　　然而，有失意者就必然會(huì)有得意者。據(jù)報(bào)道，在黑石集團(tuán)上市后，其創(chuàng)始人史蒂芬?施瓦茨曼將從公司獲得4.492億美元現(xiàn)金，并將持有公司24％的股份；另一位創(chuàng)始人彼得?皮特森明年即將退休，他兌現(xiàn)了大部分的股權(quán)，拿走了18.8億美元的現(xiàn)金，從而將持股比例降到了4％；而梁錦松先生更屬于此次上市的最大受益者之一。
　　這種重大的融資和投資事件，在中國(guó)之所以頻頻發(fā)生，是有其必然性的。首先，在于中國(guó)過于巨大的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致國(guó)內(nèi)嚴(yán)重流動(dòng)性過剩，資金有“走出去”的被動(dòng)要求，投資黑石看起來符合經(jīng)濟(jì)大勢(shì)；其次，金融投資的技術(shù)性門檻，讓官員績(jī)效的考評(píng)有機(jī)會(huì)成為空白；再次，能與外資特別是華爾街金融巨頭打交道，似乎成為了判斷是否具有開放意識(shí)和國(guó)際化能力的重要標(biāo)志；其四，由于人事紐帶主導(dǎo)下的商業(yè)關(guān)系，為參與交易者從中謀利提供了可能。
　　然而，既然成了“人質(zhì)”，這個(gè)時(shí)候，黑石對(duì)中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的大門，就因此洞開了。同時(shí)，經(jīng)黑石顧問、中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行從而并購(gòu)股份的英國(guó)巴克萊銀行，據(jù)報(bào)道正由于次按投資失敗，遭遇流動(dòng)性危機(jī)，英國(guó)媒體說它也許要面臨清盤。
　　
　　國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)作何方?
　　
　　以國(guó)有企業(yè)為標(biāo)的的中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的真正興起，始于7年前為處理對(duì)口銀行的1.4 萬(wàn)億元人民幣不良資產(chǎn)，成立四大資產(chǎn)管理公司(AMC，東方、長(zhǎng)城、華融、信達(dá))。截至2006年6月末，四大AMC累計(jì)已處置1999年接受的不良資產(chǎn)11692億元，占接收總額14000億元的83.5％，現(xiàn)金回收約1870億元，回收率僅為16％。
　　
　　2005年，銀建國(guó)際和花旗集團(tuán)合作以，5.466億元人民幣的價(jià)格，買下了華融公司賬面值為364.4億元人民幣的不良資產(chǎn)包，曾被國(guó)際投資界傳為美談；美國(guó)的摩根斯坦利公司由于內(nèi)訌，爆料在中國(guó)高達(dá)900％的投資利潤(rùn)率，而其中一個(gè)很重要的業(yè)務(wù)，就是聞名于世的打包收購(gòu)中國(guó)不良信貸資產(chǎn)的“華融模式”。
　　可以想象，摩根斯坦利等投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)超高的資本回報(bào)率，不知引來了國(guó)際PE界多少巨頭貪婪和垂涎的目光。
　　近年來，投資銀行和國(guó)際私募基金(PE)已逐漸成為并購(gòu)我國(guó)企的主角，其并購(gòu)活動(dòng)比起生產(chǎn)制造行業(yè)的跨國(guó)公司的兼并，更具赤裸裸的投機(jī)色彩。國(guó)際私募基金及投資銀行在廉價(jià)并購(gòu)我骨干國(guó)企后又轉(zhuǎn)手境外高價(jià)IPO獲取暴利的案例比比皆是。我國(guó)著名的電池制造業(yè)龍頭南孚被摩根斯坦利等境外投資機(jī)構(gòu)廉價(jià)并購(gòu)后，因境外IPO未成，被摩根斯坦利等高價(jià)賣給了擁有“金霸王”電池的、南孚公司的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手――美國(guó)吉列公司。這些行為，實(shí)際上都要拜我們一些政府部門招商引資政策之賜。
　　不僅如此，受人民幣升值和國(guó)內(nèi)證券、房地產(chǎn)投資風(fēng)潮的吸引，大量的私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)投資基金、對(duì)沖組合基金等大舉進(jìn)入我國(guó)證券、房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行投機(jī)炒作，甚至伙同其他國(guó)際資本對(duì)我國(guó)進(jìn)行金融沖擊。
　　對(duì)于如此PK中國(guó)國(guó)家利益的PE，國(guó)內(nèi)的態(tài)度卻是仰慕并積極將其引人中國(guó)市場(chǎng)。黑石模式是一種典型的“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”模式，并且完全抵消了所謂緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的對(duì)外投資政策功能。
　　考慮到投資基金根本不能創(chuàng)造任何實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值，中國(guó)投資黑石然后黑石再投資中國(guó)，不論主觀動(dòng)機(jī)如何，它的客觀效果，實(shí)際上就是協(xié)助黑石集團(tuán)掠奪中國(guó)財(cái)富，最后體現(xiàn)為黑石集團(tuán)賬面盈利或股價(jià)攀升。而在中國(guó)投資公司的賬面上，表現(xiàn)的則是外匯儲(chǔ)備的增值。但是，國(guó)民資產(chǎn)的平衡表，不只中國(guó)投資公司的一張。
　　基于互惠互利的考慮，中國(guó)投資有限公司與國(guó)資委也達(dá)成一份合作協(xié)議，聲稱為央企“走出去”提供資金支持。根據(jù)國(guó)資委的信息，國(guó)資委將向中國(guó)投資有限公司推薦優(yōu)秀的中央企業(yè)，由后者幫助中央企業(yè)加大海外投資力度，盡快使中央企業(yè)成長(zhǎng)為更有影響力的跨國(guó)公司。據(jù)稱已有16家央企納入中投公司視野。
　　可以想象，中投公司將拷貝匯金公司入股國(guó)有銀行的模式入股大型央企，并且?guī)椭�央企在全球范圍投資。但是，黑石集團(tuán)在其中將扮演什么樣的角色呢?是否將承擔(dān)中國(guó)投資公司的全球代理人和戰(zhàn)略合作伙伴角色呢?目前已經(jīng)透露的事實(shí)是，黑石取代中國(guó)投資公司與國(guó)資委洽談國(guó)企并購(gòu)業(yè)務(wù)，并由國(guó)資委和地方領(lǐng)導(dǎo)人安排東部各省的訪問行程，以及很快宣布的黑石收購(gòu)藍(lán)星集團(tuán)20％股權(quán)的舉動(dòng)。
　　而國(guó)有中央企業(yè)的國(guó)際化之路，已經(jīng)越來越表現(xiàn)為外資持有更高的比例，以及投資項(xiàng)目遠(yuǎn)離國(guó)人的視野。在房地產(chǎn)和廉價(jià)工業(yè)品、重化工等行業(yè)投資的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)過熱已成定局，看起來這對(duì)一些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)較為有利。但輕裝上陣的國(guó)有企業(yè)，雖然普遍擺脫了過去經(jīng)濟(jì)效益低下的狀況，但仍然擺脫不了并購(gòu)的命運(yùn)。在中國(guó)此輪并購(gòu)大戲中，除了資本市場(chǎng)的中央部隊(duì)分肥之外，外資將扮演關(guān)鍵角色。從水泥行業(yè)到化工行業(yè)，外資PE之手已經(jīng)盡攬無(wú)遺。
　　然而，如果產(chǎn)權(quán)多元化如此重要，為何國(guó)外投資者成為唯一的選擇?實(shí)際上，由于所有權(quán)主體缺位且回避全民權(quán)益，控制國(guó)有資產(chǎn)的部門、地方政府、經(jīng)理人員愿意通過企業(yè)并購(gòu)交易為部門、機(jī)構(gòu)謀取任期內(nèi)的流量收入，以及從事產(chǎn)權(quán)交易可能帶來的巨大經(jīng)濟(jì)利益。
　　需要繼續(xù)觀察的是，在類似金融寡頭的集團(tuán)和類似產(chǎn)業(yè)寡頭的集團(tuán)控制中國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈的時(shí)候，國(guó)民財(cái)產(chǎn)，將以何種理由何種方式，運(yùn)作到何處?

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