經(jīng)過近30年的改革開放，我國的外匯儲備盈余終于在去年突破萬億美元，超過日本成為世界上第一號外匯儲備大國，而這個儲備中絕大多數(shù)又是美元。俗話說，高處不勝寒。中國人突然發(fā)現(xiàn)，幾十年來辛辛苦苦出口換來的外匯不僅沒有給我們國家?guī)戆踩校炊闪藸C手山芋，因為美元正在貶值！
　　從目前的世界經(jīng)濟形勢看，在可預見的將來，中國在這個問題上不發(fā)生損失已經(jīng)是不可能的了。事實上，我們已經(jīng)陷入經(jīng)濟學界近年來提及的“囚徒困境”中了。
　　
　　坦白還是不坦白
　　
　　囚徒困境指的是這樣一種情況：警察抓住了兩個合伙犯罪的犯罪嫌疑人，卻沒有足夠證據(jù)以指控兩人犯下的罪行，但只要其中一人供認犯罪，就能確認罪名成立。為了得到所需的口供，警察將兩人分別關(guān)押以防止他們串供或結(jié)成攻守同盟，并給他們同樣的選擇機會：如果兩人都拒不認罪，那么他們會被以較輕的罪名各判一年徒刑；如果兩人中只有一人坦白認罪，則坦白者從寬，立即釋放，而沒有坦白的另一人將被重判八年徒刑；如果兩人都坦白認罪，則誰也構(gòu)不成立功表現(xiàn)，兩人將被各判五年。
　　于是，兩人便陷入這樣的境地：每人都有“坦白”和“不坦白”兩種選擇。在不能串通的情況下，每個人都追求自己的最大利益而不會顧及同伙的利益，雙方又都不敢相信或者說指望對方有合作精神――也就是自己不交代并堅信同伙也不會交代。因此，最后只能得到對他們都不理想的結(jié)果――各判五年。
　　無論從心理學角度還是從概率來說，各判五年的糟糕結(jié)果都具有必然性，很難擺脫，因此這個博弈被稱為“囚徒困境”。
　　囚徒困境非常形象地說明了為什么追求個人利益將導致對所有人都不利的局面。而這種局面已經(jīng)呈現(xiàn)在手中握有大量外匯盈余、尤其是美元盈余的各個經(jīng)濟體面前。前五個外匯盈余大國（地區(qū)）均在亞洲，分別是中國、日本、臺灣、香港和新加坡。每家都有“拋出”和“不拋出”兩種選擇。
　　
　　拋出還是不拋出
　　
　　美國的雙赤字，即財政赤字和貿(mào)易赤字，使美元下跌的趨勢不可避免。那么，這個困境中的博弈可能出現(xiàn)以下幾種結(jié)果。
　　第一種情況是，如果各經(jīng)濟體都繼續(xù)持有美元而不拋售，甚至增持美元，其結(jié)果是等著美元慢慢下跌，這樣大家的損失最小，就如同囚徒都不坦白只會被各判一年一樣。
　　第二種情況是，如果一家能夠悄悄地大量拋售美元，轉(zhuǎn)成歐元或其他外匯，或者黃金，又不引起其他經(jīng)濟體的注意，而且其他經(jīng)濟體也不拋售的話，他就可能在美元大跌之前脫身，從而損失最小，而其他經(jīng)濟體則遭受慘重損失。這就如同囚徒一人坦白就會被從寬釋放，而另一人被重判八年一樣。
　　第三種情況是，大家都拋售，結(jié)果都損失慘重。就像囚徒兩個人都坦白并都被判五年一樣。
　　在博弈的囚徒之間，最可能、也是必然的結(jié)果就是，雙方都爭相坦白同時幻想著對方不坦白，因為如果對方坦白而自己不坦白就會面臨最壞的局面。那么，各家在解決過剩美元盈余時，究竟哪一種局面最可能發(fā)生呢？
　　
　　有最好的結(jié)果嗎
　　
　　第一種情況當然是最好的結(jié)果，但卻不可能發(fā)生！其實，各家并沒有像囚徒一樣被隔離，他們?nèi)绻胗喴粋�攻守同盟的話也沒有人能阻止他們，何況現(xiàn)在經(jīng)濟已經(jīng)全球化，其間的協(xié)調(diào)是非常容易的事。但是，每家都會以自己的利益為最高目標，做不出不拋售美元的協(xié)調(diào)，就像不能與虎謀皮一樣。并且，不會有任何一種協(xié)調(diào)結(jié)果會令所有人都滿意。
　　第二種情況也不會發(fā)生，就像囚徒不能指望別人不坦白而自己坦白一樣。沒有人會天真到相信別人能替自己賠錢。在金融信息快到幾分鐘甚至幾秒中就可以從世界一端傳到另一端的情況下，誰也不可能悄悄地將其美元儲備拋出而又不驚動他人。國際間的貨幣兌換都是透明的，一個國家的外匯儲備從一種貨幣換成另一種貨幣的交易不可能不被披露出來。
　　最可能發(fā)生的是第三種情況，因為每個美元儲備過剩的經(jīng)濟體都在想盡辦法減少自己的儲備又不引起別人太多的關(guān)注。他們知道自己對美元大規(guī)模的拋售必定會引起其他經(jīng)濟體的恐慌，引起連鎖反映，造成大家對美元的大量拋售，就像多米諾骨牌一樣，加速美元的崩潰，損失的是包括他們自己在內(nèi)的、美國以外所有國家的美元持有人。所以，他們每走一步都要看看對方的動靜，看看市場的反映。
　　
　　誰都不能先腳軟
　　
　　美國著名漢學家弗里曼(Chas Freeman)就目前的困境指出,大家正在玩“誰都不能先腳軟(a reverse game of chicken)”的游戲。他們雖然持有大量的美元儲備，也明知道美元必定貶值，卻相互監(jiān)視，務(wù)求沒有任何一家可以順利拋售美元資產(chǎn)而脫身。就是說，若有任何一方膽敢拋售，其他人便會一起加入拋售，這樣反而形成相互威嚇，誰也不敢擅自行動。
　　
　　但是，大家都能一直站下去而不腳軟嗎？
　　想想美元兌換人民幣的價格吧！我記得上世紀80年代末黑市價格最高達到過１美元兌11塊人民幣，現(xiàn)在１美元只值７塊半人民幣，也許沒過幾天就只值6塊多錢了。那位大名鼎鼎、在華爾街豪賭外匯、債券和衍生產(chǎn)品的江平說，十余年后會達到１比１的水平！
　　看看你周邊的人，有多少還想像以前那樣繼續(xù)持有美元？！我有個同學在國外工作多年，辛辛苦苦攢下幾萬美元，現(xiàn)在急于拋出卻苦于沒有合算的辦法。即便各家央行能夠再繼續(xù)挺一段時間而不腳軟，那世界各地的廣大機構(gòu)投資者和私人能眼睜睜地看著他們手中的美元一點點貶值而無動于衷嗎？
　　美國次級債危機又給該問題增加了新的因素。美國前財長薩默斯說，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性比９．１１后任何時候都高。他還說，現(xiàn)在最需要信貸和更大的現(xiàn)金流以及對房屋市場更多的支持。于是，美國政府的部長就來游說中國央行和外管局向美國投資，以使陷入房地產(chǎn)次級債危機中的信貸市場得到新鮮血液。
　　這就是說，將美元再貸給美國人，讓他們盡情消費，以延緩美國經(jīng)濟衰退，延緩美元貶值的過程，讓晚會結(jié)束了、但還在跳舞的美國人繼續(xù)生活在歌舞升平的幻覺之中。這無疑是飲鴆止渴。
　　
　　不得不加速處理過剩美元
　　
　　我在2001年發(fā)表的一篇文章中曾經(jīng)提到過中國應(yīng)該有效地使用外匯儲備,在2003年撰寫的《投資西方》一書中我又指出,如果美元貶值的話,對中國這樣有大量外匯的國家將造成極大的損失｡這種情況現(xiàn)在正在發(fā)生｡
　　2003年以前,中國在改革開放20多年中積累的海外投資,據(jù)官方統(tǒng)計不過是區(qū)區(qū)137億美元,而現(xiàn)在,中國對海外的投資有的一次就有幾十億金額｡摩根大通預測,2020年中國對海外投資將達到8200億，這還是保守的估計！
　　中國政府只用了三個星期便做出了對黑石投資的決定。當時黑石只是問中國是否有興趣投資黑石的基金，而中國政府的回答讓所有人吃驚――直接入股黑石并通過國家外匯投資公司投資美國這家最大的私募基金３０億美元！而在后來的三個月內(nèi)，由于黑市公司上市股票不斷下滑，到８月底中國已有超過５億美元的賬面損失，沒有人會預計這種損失不會繼續(xù)。
　　中國銀行中期業(yè)績報告披露，持有美國次級按揭抵押債券高達９６億美元，如果全數(shù)壞賬的話，將是中國由始以來在海外投資最慘重的損失；如果按壞賬率５０％計算，那也將近５０億美金，而這才僅僅是一家在美國的中資機構(gòu)。美國財政部資料顯示，至２００６年６月，中國金融機構(gòu)投資美國房地產(chǎn)抵押貸款證券的金額達１０７５億美元，比２００５年同期增長一倍，并且占了亞洲國家投資的一半。也就是說，在一年之間他們將這類比較激進的投資放大了一倍。除中國銀行外，投資此類證券的還有中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、交通銀行、招商銀行甚至中信銀行。到２００７年底，中國金融機構(gòu)對美國次級債債券投資的損失還會不斷顯現(xiàn)。
　　
　　假如美國人
　　有更大的金庫
　　
　　美國人則在這個可能的崩潰中損失最小，因為美元貶值幅度越大，意味著其外債的解決越多。如果美元像一些經(jīng)濟學家講的那樣貶值５０％的話，美國在海外的債務(wù)就被減免了一半，而且不需要任何的國際協(xié)議和承諾。對持有美元的外國人來說，則是他們的儲蓄縮水了一半。
　　在美國工作時，我參觀過位于紐約下城、離華爾街不遠的美聯(lián)儲銀行地下金庫。在十幾米的地下，我看到的是鐵門后面黃燦燦的金磚，有一半磚頭大小，被整齊地碼在架子上，一層接著一層，數(shù)都數(shù)不清。管理人員對我們解釋道：這些黃金都是各國銀行在美國的儲備，如果一個國家銀行欠另一個國家錢，那么他們只需要把這些金磚從這個國家的位置挪到另一個國家的位置上就可以了。
　　假如美國人有更大的金庫和屬于自己的足夠償還外債的黃金，就能將欠各國的債像在紐約地下金庫那樣，將金塊從一處搬到另一處�？墒敲绹鴽]有，而且金本位時代早已過去了。
　　美國沒有那么多金磚可以挪來挪去，只有印美元紙幣給別人，如果欠的多了，就多印一些，以便繼續(xù)支付進口貨物，繼續(xù)他們的超前消費。如果美國人要美元貶值的話，誰也阻止不了，他們只需要加印紙幣就可以了。
　　
　　賣火柴小女孩的故事
　　
　　安徒生童話中，那個賣火柴小女孩的故事催人淚下。在刺骨的寒風中，小女孩向人們兜售廉價火柴，她期待賣出更多的火柴，以便過一個快樂的圣誕節(jié)。她幻想那個烤熟后變得油光光的火雞會自己背著刀叉向她走來。如果有足夠的銷售能力，她會得到那只火雞，可是她沒能等到那一天。
　　就像這個小女孩一樣，中國人在幾十年的經(jīng)濟發(fā)展中以生態(tài)環(huán)境惡化、資源日趨枯竭的代價，用自己勤勞的雙手，以幾億件襯衫才換一架波音飛機的價格，向美國人出售了火柴般廉價的商品和勞務(wù)。只是我們比小女孩幸運些，得到了一只只火雞并把它們儲存起來以備饑荒。畢竟中國人貧窮過、饑餓過，戰(zhàn)略儲備一直都是中國人不能割舍的。然而，之后又發(fā)生了什么呢？
　　我們發(fā)現(xiàn)，那些火雞竟然不值那么多錢了！而且所有人都想拋售掉手中的火雞！
　　假如我們將自己火柴般廉價的產(chǎn)品留著一點點賣的話，就能買到比現(xiàn)在多得多的火雞以備饑荒；假如我們不是把火雞像黃金一樣存著，而是分給家里人吃的話，至少家人能更健壯；假如我們不僅大量儲存美國人的火雞，而且也大量儲存歐洲人或者日本人的火雞的話，未來的生活則更有保障……
　　人們最終會發(fā)現(xiàn)，我們用火柴般廉價的商品溫暖了富裕的美國人，而自己還沒有發(fā)育好的身體卻可能被凍傷……

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