雖然香港人最為津津樂道的《內(nèi)地與香港更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排》（ＣＥＰＡ）明年１月１日才真正實(shí)施，但香港能否成為人民幣離岸中心這個(gè)話題，卻已經(jīng)預(yù)熱并擴(kuò)散開來(lái)。７月下旬，香港特首董建華在赴京述職后透露，“待時(shí)機(jī)成熟，中央將優(yōu)先考慮香港成為人民幣離岸中心”。據(jù)悉，８月下旬，由中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)帶隊(duì)的專家組抵港進(jìn)行為期一周的考察，將為內(nèi)地與香港的金融合作探索理論框架。１１月１８日，香港特首董建華宣布：經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行決定為香港銀行試行辦理個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)提供清算安排。
　　香港有心經(jīng)營(yíng)人民幣離岸業(yè)務(wù)的情愫早已不是一天兩天。隨著香港人民幣流量的增多，香港銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的呼聲也越來(lái)越強(qiáng)�？墒�，香港如果一旦獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，這無(wú)異于人民幣離岸中心的雛形在香港形成。對(duì)于離岸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范，我們準(zhǔn)備好了嗎？―――――主持人手記
　　
　　為人民幣在香港流通提供陽(yáng)光
　　
　　在香港流通的人民幣有多少？
　　
　　鐘偉：香港銀行業(yè)之所以關(guān)注人民幣離岸業(yè)務(wù)，就在于目前人民幣在香港已經(jīng)成為僅次于港幣的第二大交易貨幣，這得益于央行曾經(jīng)頒布的一項(xiàng)措施。該措施允許內(nèi)地居民在出入境時(shí)，最多可攜帶不超過６０００元的人民幣現(xiàn)鈔。據(jù)統(tǒng)計(jì)，１９９６年～２００１年之間，香港共接待了內(nèi)地游客１８９０萬(wàn)，如果這些游客僅僅將６０００元中的一半花在香港，則目前香港市場(chǎng)上就應(yīng)當(dāng)至少有５７０億元人民幣。據(jù)２００２年５月１４日日本《朝日新聞》披露，在２００１年，海外來(lái)港的１３７３萬(wàn)人中，內(nèi)地人占４４５萬(wàn)人。平均每個(gè)內(nèi)地人每次在香港消費(fèi)５１６９元港幣。如此，一年就有高達(dá)２２０多億人民幣流入香港。港人到內(nèi)地旅游、探親訪友乃至工作的“北漂”現(xiàn)象也引人矚目。據(jù)香港報(bào)刊估計(jì)，香港居民每年僅在深圳一地的消費(fèi)便已高達(dá)１８０億港幣，而廣東省居民港幣儲(chǔ)蓄約有１０００億，占全部港幣儲(chǔ)蓄的５０％。另?yè)?jù)瑞銀華寶公司的測(cè)算，假定２００２年內(nèi)地來(lái)港游客增長(zhǎng)５０％，隨后假定每年增長(zhǎng)１５％，如果內(nèi)地游客將６０００元中的３０００元花在香港，那么，２００５年香港市場(chǎng)上的人民幣規(guī)模會(huì)達(dá)到１５７０億元。
　　盡管到底有多少人民幣在香港流通，是個(gè)見仁見智的問題，但只要內(nèi)地和香港的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，這么多人民幣何去何從就不能不是個(gè)敏感而重要的話題，否則這些人民幣的流動(dòng)就總是有些神秘和不透明。如果香港成為人民幣離岸中心，那么不僅可以給境外人民幣的流動(dòng)提供陽(yáng)光，也將給香港銀行業(yè)注入蓬勃的新活力。
　　
　　將人民幣資金納入銀行體系
　　
　　巴曙松：由于缺乏固定渠道，在香港流通的人民幣難以循正規(guī)途徑回流內(nèi)地金融體系。然而，正是因?yàn)闇粼谙愀鄣倪@筆龐大的人民幣存量，也為其自身創(chuàng)造了各種人民幣需求業(yè)務(wù)，如兌換、匯款等。在滯留人民幣存量基礎(chǔ)上衍生的各種需求可以歸納為兩類。第一是港人到內(nèi)地旅游、消費(fèi)、探親、公干等小額資金需求。出于安全和方便考慮，港人一般都在離港前兌換所需人民幣。第二類是金融資產(chǎn)及實(shí)業(yè)投資的大額資金需求。部分港人在內(nèi)地買樓、投資Ａ股以及進(jìn)行實(shí)業(yè)投資皆需要部分人民幣資金。
　　對(duì)于香港沉淀的龐大的人民幣存量以及客觀產(chǎn)生的對(duì)人民幣的各種需求，在制度限制及缺乏利誘下，香港銀行未能主導(dǎo)各項(xiàng)人民幣業(yè)務(wù)，卻由找換店、錢莊及其他非主流渠道扮演主角。這不僅不利于央行掌握人民幣的流向，而且為地下渠道利用監(jiān)管漏洞圖利提供了條件。如果允許香港銀行從事人民幣業(yè)務(wù)，則人民幣資金活動(dòng)就有可能由地下轉(zhuǎn)入銀行體系。這樣，一方面銀行可滿足港人旅游、探親、公干、消費(fèi)等小額人民幣資金的需求；另一方面，可通過兌換、匯款和信用卡業(yè)務(wù)滿足港人到內(nèi)地進(jìn)行貿(mào)易和投資等大額人民幣需求。這不僅把香港客觀存在的人民幣業(yè)務(wù)納入經(jīng)濟(jì)體系，而且推動(dòng)了香港銀行業(yè)的發(fā)展。
　　
　　人民幣離岸業(yè)務(wù)對(duì)于香港是一個(gè)歷史契機(jī)
　　
　　香港金融中心的華彩在褪色
　　
　　鐘偉：實(shí)際上，允許人民幣在香港的流通，允許香港的金融機(jī)構(gòu)吸收人民幣存款，是人民幣離岸市場(chǎng)開始迅速發(fā)展的標(biāo)志性步驟。
　　香港是遠(yuǎn)東重要的離岸金融中心，曾有“銀行多過米鋪”的說法，可見香江之鼎盛繁華，香港作為國(guó)際性的金融中心有許多優(yōu)勢(shì)：其一是傳統(tǒng)的自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這在全球都有盛名；其二是香港有完善的行政和司法體系，政府廉潔，法治傳統(tǒng)仍然深厚；其三是香港銀行業(yè)受到了西方的長(zhǎng)期浸透，使得香港在金融業(yè)務(wù)方面的硬件條件相當(dāng)出色，銀行家在香港的生活工作十分便利，金融人才的積累十分雄厚，這是一種靠積淀而成的氛圍；其四是香港和內(nèi)地之間既緊密聯(lián)系，又保持一臂之遙的地位，是使得其成為離岸形態(tài)的金融中心得天獨(dú)厚的條件。
　　令人惋惜的是，目前香港金融中心的華彩在漸漸褪色。香港的跨境借貸規(guī)模一度超過美國(guó)，但目前僅僅與新加坡持平；香港的跨境負(fù)債業(yè)務(wù)也從１９９５年占全球市場(chǎng)的８．５％下降到２００１年底的２．４％。香港作為外匯交易中心的地位也在下滑。根據(jù)國(guó)際清算銀行剛剛發(fā)布的調(diào)查，香港已經(jīng)從２０世紀(jì)９０年代中期的全球第五名下滑為２００１年的第七名。內(nèi)有香港經(jīng)濟(jì)急切需要重振的動(dòng)力，外有新加坡咄咄逼人的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，香港的確需要一個(gè)歷史契機(jī)。
　　
　　香港之于人民幣，能否像倫敦之于美元？
　　
　　巴曙松：為了鞏固香港的國(guó)際金融中心地位，香港有必要開辟新的金融產(chǎn)品市場(chǎng)，人民幣的離岸市場(chǎng)則是其中最富有吸引力的設(shè)想。香港如果能成為人民幣離岸中心，將是相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期國(guó)際上惟一的人民幣離岸中心，這將為香港增添獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不僅鞏固香港現(xiàn)有國(guó)際金融中心地位，也使其同時(shí)成為中國(guó)的國(guó)際金融中心。如同倫敦一樣，香港極有機(jī)會(huì)借助人民幣離岸中心地位，迎來(lái)金融業(yè)發(fā)展的新高潮。
　　倫敦之所以成為全球最大的外匯交易中心，并不是因?yàn)橛㈡^是世界上最為重要的儲(chǔ)備貨幣，而是因?yàn)閭惗負(fù)碛腥蜃顬榛钴S的美元交易市場(chǎng)（每天交易量約４６２０億美元），倫敦的美元交易量較之美國(guó)本土（日均２３６０億美元左右）還要高。即使到今天，全球金融市場(chǎng)上使用的美元利率的指導(dǎo)性市場(chǎng)指標(biāo)還是倫敦的離岸市場(chǎng)美元ＬＩＢＯＲ（Ｌｏｎｄｏｎ Ｉｎｔｅｒ－Ｂａｎｋ Ｏｆｆｅｒｅｄ Ｒａｔｅ）利率。當(dāng)前，香港之于人民幣，能否像倫敦之于美元，從人民幣的離岸業(yè)務(wù)中獲得發(fā)展的新機(jī)遇？２０世紀(jì)６０年代初，當(dāng)倫敦美元離岸市場(chǎng)（即歐洲美元）初成時(shí)，無(wú)人預(yù)料它會(huì)促成倫敦成為全球最大的金融中心。正是規(guī)模約１０萬(wàn)億的歐洲美元市場(chǎng)將倫敦推上全球首屈一指的金融中心地位。
　　對(duì)于中國(guó)內(nèi)地的金融改革來(lái)說，人民幣離岸市場(chǎng)在香港形成也有其積極意義：首先，它對(duì)于中國(guó)的人民幣利率市場(chǎng)化和金融市場(chǎng)發(fā)展具有參考價(jià)值。倫敦離岸市場(chǎng)（即歐洲美元市場(chǎng)）所形成的倫敦銀行同業(yè)拆息（ＬＩＢＯＲ）利率，至今仍然是美元利率形成的重要指針這一事實(shí)，正說明離岸中心在本幣利率形成中能夠發(fā)揮重要作用。其次，人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展也可以為將來(lái)中國(guó)內(nèi)地逐漸放松資本管制后進(jìn)行的外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)提供參照。再有，人民幣離岸市場(chǎng)在香港的發(fā)展能夠帶動(dòng)中國(guó)與亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的合作深度，推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。
　　
　　未雨綢繆防范離岸風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　香港如何從此岸走向彼岸？
　　
　　鐘偉：香港有情，那么如何才能達(dá)到人民幣離岸中心的彼岸呢？今年年初，中銀香港給出了香港成為人民幣離岸中心的三種方案：一，允許香港的銀行接收人民幣存款，但不允許發(fā)放人民幣貸款，應(yīng)將存款回流到中國(guó)人民銀行，并按儲(chǔ)備利率支付利息；二，允許指定的香港銀行開展人民幣存款業(yè)務(wù)，貸款只發(fā)放給香港經(jīng)指定的企業(yè)；三，允許所有香港銀行開展人民幣業(yè)務(wù)，在人民幣貸款業(yè)務(wù)上也不受限制。三種方案依次排列，逐漸大膽和進(jìn)取。
　　當(dāng)然，也有不少學(xué)者對(duì)此十分擔(dān)心，畢竟在香港設(shè)立人民幣離岸金融中心，仍有許多令人擔(dān)憂的方面：一是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的投機(jī)者，很有可能利用香港來(lái)對(duì)人民幣的匯率制度進(jìn)行沖擊，金融市場(chǎng)上索羅斯式的“金融大鱷”永遠(yuǎn)存在著并隨時(shí)可能會(huì)發(fā)起攻擊。二是目前諸多離岸中心總和洗錢脫不開干系，香港也有可能成為對(duì)人民幣進(jìn)行洗錢、逃稅的基地，繁雜的賬目監(jiān)管將對(duì)內(nèi)地和香港的金融監(jiān)管等部門提出太大挑戰(zhàn)。不過，要說香港對(duì)上海等在離岸業(yè)務(wù)上構(gòu)成什么沖擊幾乎是天方夜譚，因?yàn)閮?nèi)地城市做人民幣離岸中心，就意味著這些內(nèi)地城市花大力氣來(lái)吸收在華外國(guó)居民和企業(yè)的人民幣資金，并且不得放貸給內(nèi)地居民和企業(yè)，在內(nèi)地“離岸”頗有緣木求魚的味道。
　　
　　強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，持積極態(tài)度
　　
　　巴曙松：歷史地看，因?yàn)殡x岸市場(chǎng)往往是對(duì)于貨幣發(fā)行國(guó)的利率管制、資本項(xiàng)目管制的逃避，因此，其興起自然會(huì)對(duì)利率管制和資本項(xiàng)目管制形成沖擊，往往其發(fā)展不受貨幣發(fā)行國(guó)的支持和歡迎。不過，在香港開展離岸人民幣業(yè)務(wù)，基于香港在中國(guó)整個(gè)改革開放格局中的重要地位、以及人民幣離岸業(yè)務(wù)可能對(duì)香港和內(nèi)地帶來(lái)的積極影響，我們應(yīng)當(dāng)在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，持比較積極的態(tài)度。開展人民幣離岸業(yè)務(wù)，人們最擔(dān)心的就是貨幣投機(jī)者可能會(huì)在香港人民幣離岸市場(chǎng)上積累人民幣頭寸，進(jìn)而在相關(guān)市場(chǎng)沖擊人民幣匯率。不過，這一擔(dān)心是可以控制的。
　　在允許香港試辦人民幣業(yè)務(wù)的初期階段，應(yīng)以建立安全及有效的渠道，讓各種形式的人民幣資金在內(nèi)地政策允許的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)在香港和內(nèi)地流通為目標(biāo)，而不急功近利，希望在短期內(nèi)獲利。為此，現(xiàn)階段只能試辦人民幣個(gè)人業(yè)務(wù)，而不能涉及企業(yè)或批發(fā)業(yè)務(wù)；只允許從事存款業(yè)務(wù)，而不宜經(jīng)營(yíng)貸款業(yè)務(wù)，這是必須嚴(yán)格遵循的原則。短期而言，允許香港試辦人民幣個(gè)人業(yè)務(wù)的范圍只涉及存款、匯款、兌換以及信用卡等四個(gè)領(lǐng)域，而且業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和區(qū)域局限在現(xiàn)有人民幣存量和香港區(qū)劃范圍內(nèi)。其目的就是通過銀行的人民幣業(yè)務(wù)，將現(xiàn)在由找換店和地下渠道主導(dǎo)的香港的人民幣資金流量，納入受監(jiān)管和有一定透明度的銀行體系，以利于央行掌握其流量及流向。
　　由于香港銀行在這個(gè)階段還不能承做人民幣的放款業(yè)務(wù)，銀行吸取的人民幣存款只能回流內(nèi)地銀行體系，這也就是香港試辦人民幣業(yè)務(wù)初期以建立安全有效的渠道為目標(biāo)的意義。而人民幣回流內(nèi)地有不同的形式，但不管哪一種形式都需要先作好人民幣結(jié)算安排。
　　
　　對(duì)人民幣資金的合理回流予以高度關(guān)注
　　
　　鐘偉：當(dāng)然，在將香港塑造為人民幣離岸中心時(shí)，應(yīng)對(duì)形成人民幣資金的合理回流渠道予以高度關(guān)注。目前看來(lái)可能的渠道有以下兩種：第一種做法是指定一家在香港的中資銀行為結(jié)算銀行。這樣由香港本地銀行直接吸收人民幣存款，而結(jié)算銀行則給出一個(gè)購(gòu)入香港銀行業(yè)的人民幣存款利率結(jié)構(gòu)，此利率水平大體等于內(nèi)地人民幣存款利率加上香港銀行業(yè)運(yùn)作人民幣業(yè)務(wù)的成本。這樣香港銀行業(yè)所吸收的人民幣存款，就可以通過這家中資銀行規(guī)范地、有序地向內(nèi)地回流。從而既解決了香港銀行業(yè)吸收人民幣存款后最為棘手的資金運(yùn)用問題，同時(shí)也避免了香港人民幣存款和內(nèi)地人民幣存款利率之間的偏離。
　　第二種做法是針對(duì)有合理的人民幣來(lái)源渠道的香港企業(yè)，可將其對(duì)內(nèi)地的人民幣投資視同外資對(duì)待。如此一來(lái)，順暢的人民幣回流渠道可從根本上消除境外人民幣投機(jī)性囤積的可能，從而減輕對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定的威脅，有利于推動(dòng)內(nèi)地人民幣資本項(xiàng)目漸進(jìn)式開放的步伐。
　　當(dāng)然，香港成為人民幣離岸中心必須得到內(nèi)地和香港的金融監(jiān)管部門的配合。比如說，要允許人民幣在香港的自由流通，這其實(shí)是對(duì)既成事實(shí)合法性的追認(rèn)。但港幣和人民幣兩種貨幣在香港的合法流通并不意味著港幣退出流通體系，香港“基本法”規(guī)定，香港回歸后，港幣作為香港特區(qū)法定貨幣繼續(xù)流通，港幣的發(fā)行權(quán)屬于香港特區(qū)政府，港幣采取的是以美元為儲(chǔ)備的貨幣局制度，港幣幾乎可以視作美元的精確替代品。而人民幣要走向資本項(xiàng)目可兌換和國(guó)際化，并最終成為名副其實(shí)的“硬通貨”還有漫長(zhǎng)的道路，在此之前港幣當(dāng)然不會(huì)謝幕。
　　
　　閱讀背景
　　
　　何謂離岸金融中心？
　　在討論建立成為人民幣離岸中心之前，我們需要弄清楚什么是“在岸”，什么是“離岸”。一般來(lái)說，各國(guó)家和地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)只從事面對(duì)本國(guó)居民和企業(yè)的本幣存貸款業(yè)務(wù)，即“在岸業(yè)務(wù)”。但第二次世界大戰(zhàn)之后，各國(guó)家和地區(qū)金融機(jī)構(gòu)面向非居民從事本幣之外的其他外幣的存貸款業(yè)務(wù)逐漸興起，有些地區(qū)還因此成為世界各外幣存貸款中心，這種專門從事外幣存貸款業(yè)務(wù)的金融活動(dòng)統(tǒng)稱為“離岸業(yè)務(wù)”。任何國(guó)家、地區(qū)及城市，凡主要以外幣為交易標(biāo)的，以非本國(guó)和地區(qū)居民為交易對(duì)象，其本地銀行與非本地銀行所形成的銀行體系，都可稱為離岸金融中心。人們津津樂道的倫敦―紐約―東京“黃金三角”就是全球三大離岸金融中心的樣板。

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