對(duì)于上市公司的股東來(lái)說(shuō)，上市公司是否為其創(chuàng)造了價(jià)值直觀的體現(xiàn)為，股東是否可以得到正面的投資回報(bào)。
　　本文從市場(chǎng)回報(bào)率和會(huì)計(jì)回報(bào)率兩方面來(lái)分析。其中，股東市場(chǎng)回報(bào)率是指總市值加上累積分紅后除以股東投資總額，而會(huì)計(jì)回報(bào)率則是指所有者權(quán)益加上累積分紅后再除以股東投資總額。本文的樣本期間為1990年-2010年。在剔除了數(shù)據(jù)缺失的公司之后，樣本包括2035家公司，其中主板市場(chǎng)上市公司1351家，中小板上市公司531家，創(chuàng)業(yè)板上市公司153家。
　　從市場(chǎng)回報(bào)率看，截至2010年末，A股主板市場(chǎng)上市公司整體平均每年可為股東帶來(lái)14.3%的回報(bào);從會(huì)計(jì)回報(bào)率看，A股上市公司為股東帶來(lái)平均每年4.4%的回報(bào)。
　　不同時(shí)間區(qū)域內(nèi)價(jià)值創(chuàng)造比較
　　筆者按照中國(guó)四個(gè)“五年計(jì)劃”（1992年至1995年為“八五”計(jì)劃，1996年至2000年為“九五”計(jì)劃，2001年至2005年為“十五”計(jì)劃，2006年至2010年為“十一五”計(jì)劃）將整體數(shù)據(jù)劃分為四個(gè)階段分別進(jìn)行進(jìn)一步的整理分析。
　　由數(shù)據(jù)可以看出以下兩點(diǎn)：
　　首先，從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，中國(guó)上市公司在“八五”、“九五”、“十一五”期間均為股東帶來(lái)正向的財(cái)富增加，但在“十五”計(jì)劃期間則使股東財(cái)富遭受了損失。其中，“九五”計(jì)劃期間上市公司為股東增加財(cái)富的能力最大，相對(duì)于“八五”計(jì)劃結(jié)束之時(shí)的股東價(jià)值增加值達(dá)到了中位數(shù)（均值）5.20倍;而“十五”計(jì)劃期間，上市公司股東的財(cái)富相對(duì)于“九五”計(jì)劃結(jié)束之時(shí)減少了中位數(shù)2.09倍（均值為-2.91倍）。
　　其次，中國(guó)A股上市公司在“八五”和“九五”期間為股東增加財(cái)富的能力整體較為均衡，而在“十五”和“十一五”期間公司之間的差距較大。在“十五”和“十一五”期間，階段性股東市場(chǎng)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差都偏大，分別為15.48和14.03，不同的是在“十五”期間市場(chǎng)回報(bào)率總體呈左側(cè)肥尾特征，偏度為-17.43，而在“十一五”期間樣本總體呈右側(cè)肥尾特征，偏度為12.77。
　　統(tǒng)計(jì)中國(guó)股票市場(chǎng)在四個(gè)“五年計(jì)劃”期間的階段性股東會(huì)計(jì)回報(bào)率，也可以看出以下兩點(diǎn)：
　　首先，從股東權(quán)益賬面價(jià)值的角度來(lái)看，A股主板上市公司作為一個(gè)整體為股東增加財(cái)富的能力雖然在“十五”期間有小幅跌落，但整體來(lái)看依然值得肯定，上市公司整體為股東帶來(lái)的仍然是正向的財(cái)富增加。“八五”期間上市公司為股東增加賬面價(jià)值的能力最強(qiáng)，帶來(lái)了中位數(shù)（均值）為0.71倍的價(jià)值增加，階段性會(huì)計(jì)回報(bào)率在“九五”期間較之前有所減小，在“十五”期間降為中位數(shù)（均值）0.36倍，但在從2006年開(kāi)始至2010年的“十一五”計(jì)劃期間，上市公司整體為股東增加賬面價(jià)值的能力又相比之前的五年計(jì)劃顯示是穩(wěn)中有升，雖然中位數(shù)為0.35倍，但均值上升為0.38倍。
　　其次，A股主板上市公司為股東增加賬面價(jià)值的能力在“九五”和“十一五”期間的分布較為分散，不同公司之間差距較大�！熬盼濉逼陂g階段性會(huì)計(jì)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差為2.08，偏度為-21.29，“十一五”期間階段性會(huì)計(jì)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差和偏度分別為5.27和15.41，說(shuō)明“十一五”期間樣本整體呈右側(cè)肥尾特征，一半以上的公司為股東帶來(lái)的賬面價(jià)值增加在中位數(shù)0.35倍以上。
　　不同行業(yè)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造比較
　　所有主板上市公司股東市場(chǎng)回報(bào)率分行業(yè)比較，可以看出兩點(diǎn)：
　　第一，從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，采掘業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)上市公司在過(guò)去二十年中，為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力強(qiáng)于其他行業(yè)上市公司，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)則是創(chuàng)造價(jià)值能力最弱的行業(yè)。不論是按照市場(chǎng)回報(bào)率中位數(shù)還是均值來(lái)看，采掘業(yè)都遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)（中位數(shù)為13.74倍，均值為18.01倍），而交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)則是中位數(shù)和均值排名的最末一位（中位數(shù)為4.61倍，均值為5.74倍）。
　　第二，在創(chuàng)造價(jià)值能力較強(qiáng)的行業(yè)中，整體樣本較為分散，不同公司之間差距較大。若按照市場(chǎng)回報(bào)率均值排名來(lái)看，采掘業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)以較大優(yōu)勢(shì)排在其他行業(yè)之前，其均值分別為18.01倍和17.00倍，同時(shí)從其標(biāo)準(zhǔn)差和偏度的數(shù)據(jù)我們可以明顯看到，這個(gè)行業(yè)相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差和偏度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他行業(yè)，尤以金融保險(xiǎn)業(yè)為甚，其標(biāo)準(zhǔn)差為56.62，偏度為5.99，因此這也解釋了在按照中位數(shù)排序之后金融保險(xiǎn)業(yè)處于末尾的原因。
　　從公司賬面價(jià)值增加的角度來(lái)看，綜合類、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)上市公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力最強(qiáng)，社會(huì)服務(wù)業(yè)則是創(chuàng)造價(jià)值能力最弱的行業(yè)。按照會(huì)計(jì)回報(bào)率中位數(shù)從高到低排列，綜合業(yè)領(lǐng)先于其他行業(yè)（為2.52倍），批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)其次（為2.42倍），社會(huì)服務(wù)業(yè)排在最末一位（為1.53倍）。
　　但金融保險(xiǎn)業(yè)會(huì)計(jì)回報(bào)率數(shù)據(jù)體現(xiàn)出與市場(chǎng)回報(bào)率類似的特征：整體樣本分散，均值與中位數(shù)數(shù)值相差較大。不難看出，金融保險(xiǎn)業(yè)的會(huì)計(jì)回報(bào)率均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他行業(yè)，但中位數(shù)卻僅位于13個(gè)行業(yè)的中游水平，且z檢驗(yàn)的結(jié)果表明其中位數(shù)并非顯著性的大于1，說(shuō)明金融保險(xiǎn)行業(yè)公司表現(xiàn)良莠不齊，不同公司之間創(chuàng)造價(jià)值能力差距較大。但數(shù)據(jù)呈右側(cè)肥尾特征，說(shuō)明金融保險(xiǎn)業(yè)中創(chuàng)造價(jià)值能力相對(duì)較高的公司多于能力相對(duì)較弱的公司。
　　對(duì)A股主板市場(chǎng)不同行業(yè)上市公司從上市開(kāi)始截至2010年底的年化回報(bào)率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，首先，金融保險(xiǎn)業(yè)和采掘業(yè)無(wú)論從資本市場(chǎng)的角度還是從公司賬面價(jià)值的角度來(lái)看，截至2010年，每年平均為股東帶來(lái)的回報(bào)均大于其他行業(yè)。金融保險(xiǎn)業(yè)平均每年可為股東帶來(lái)的市場(chǎng)回報(bào)率中位數(shù)為1.323、均值為1.506，即平均每年32.3%的市場(chǎng)回報(bào)，同時(shí)可為股東帶來(lái)的會(huì)計(jì)回報(bào)為平均每年14.1%;采掘業(yè)為股東帶來(lái)的年平均市場(chǎng)回報(bào)率也達(dá)到了33.4%，年平均會(huì)計(jì)回報(bào)為13.0%。
　　其次，房地產(chǎn)業(yè)為股東帶來(lái)的年平均市場(chǎng)回報(bào)率最低，農(nóng)林牧漁業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)為股東帶來(lái)的年平均會(huì)計(jì)回報(bào)率最低。房地產(chǎn)業(yè)截至2010年為股東帶來(lái)的年平均市場(chǎng)回報(bào)率僅為中位數(shù)13.7%，均值14.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他行業(yè);農(nóng)林牧漁業(yè)截至2010年為股東帶來(lái)的年平均會(huì)計(jì)回報(bào)率為中位數(shù)4.4%，均值3.0%，社會(huì)服務(wù)業(yè)為中位數(shù)4.1%，均值3.2%，與排名在它們之前的其他行業(yè)有較大差距。

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