【摘要】隨著企業(yè)多元化模式的發(fā)展，為了更好的提升企業(yè)業(yè)績(jī)，愈來愈多的企業(yè)選擇實(shí)行跨行業(yè)并購.但是，目前業(yè)界對(duì)跨行業(yè)并購是否能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值這一問題尚未得出一致結(jié)論。我們不禁要問：企業(yè)跨行業(yè)并購是否能夠給企業(yè)帶來業(yè)績(jī)的提高？什么樣的企業(yè)傾向于進(jìn)行跨行業(yè)并購？影響并購績(jī)效的企業(yè)因素有哪些？本文從跨行業(yè)并購績(jī)效出發(fā)，以相關(guān)理論為依托，對(duì)影響跨行業(yè)并購的企業(yè)因素進(jìn)行分析。
　　【關(guān)鍵詞】上市企業(yè)；跨行業(yè)并購；企業(yè)因素
　　1、引言
　　自20世紀(jì)90年代開始，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，我國(guó)很多企業(yè)開始選擇進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，僅上市公司就有一半以上選擇此種方式。一般而言，企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)有兩種方式：一種是自行發(fā)展進(jìn)入其他市場(chǎng)或行業(yè)，另一種方式就是通過跨行業(yè)并購。前一種方式成本較高，周期長(zhǎng)，并且由于對(duì)未知行業(yè)運(yùn)作方式不熟悉而失敗率較高，適應(yīng)于發(fā)展良好且有豐富經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)；相對(duì)自行進(jìn)入方式，跨行業(yè)并購則具有成本低、時(shí)間短、成功率高的特點(diǎn)，并且能夠快速進(jìn)入一些技術(shù)門檻高或者受政府管制程度高的行業(yè)。而且，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場(chǎng)逐步放開，企業(yè)通過資本市場(chǎng)進(jìn)行跨行業(yè)并購的難度也隨之降低，因此，有越來越多的企業(yè)選擇通過跨行業(yè)并購來實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)。由此，學(xué)術(shù)界也日益重視我國(guó)上市公司的跨行業(yè)并購行為。
　　到目前為止，國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)跨行業(yè)并購行為進(jìn)行了較為充分的研究，其中主要集中在跨行業(yè)并購能否為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的問題上。主要結(jié)論如下：相對(duì)于同行業(yè)并購而言，跨行業(yè)并購行為并沒有有效的給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，甚至在一定程度上降低了主并購公司的價(jià)值。那么，為何跨行業(yè)并購不能有效改善主并購公司的價(jià)值呢？何種企業(yè)特征會(huì)導(dǎo)致跨行業(yè)并購無法為主并購企業(yè)增加價(jià)值？本文從企業(yè)績(jī)效、管理層持股、企業(yè)發(fā)展?jié)摿�和企業(yè)可利用資源四個(gè)角度對(duì)該問題進(jìn)行簡(jiǎn)單探討。
　　2、企業(yè)績(jī)效
　　企業(yè)進(jìn)行跨行業(yè)并購有不同的目的。業(yè)績(jī)好的企業(yè)希望通過跨行業(yè)并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，開拓新的市場(chǎng)或領(lǐng)域，業(yè)績(jī)差的企業(yè)希望通過跨行業(yè)并購獲取新的收益渠道，以改善企業(yè)現(xiàn)狀。而且公司盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)聯(lián)，處于不利環(huán)境中的企業(yè)更偏于風(fēng)險(xiǎn)喜好型，處于有利環(huán)境中的企業(yè)更偏于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。高盈利企業(yè)由于處于較好的環(huán)境，其管理者會(huì)比處于不好環(huán)境中的低盈利企業(yè)管理者更厭惡風(fēng)險(xiǎn)。由于同行業(yè)并購的管理者在產(chǎn)品、市場(chǎng)、技術(shù)等層面比跨行業(yè)的管理者擁有更豐富的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，所以可以認(rèn)為同行業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)要小于比跨行業(yè)并購。
　　所以，企業(yè)績(jī)效和跨行業(yè)并購的關(guān)系應(yīng)該是，企業(yè)由于績(jī)效差而選擇進(jìn)行跨行業(yè)并購，以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，而非是由于多元化經(jīng)營(yíng)造成企業(yè)績(jī)效變差。因此，同企業(yè)績(jī)效差的企業(yè)相比，企業(yè)績(jī)效好的企業(yè)可能會(huì)傾向于進(jìn)行跨行業(yè)并購。而績(jī)效差的企業(yè)則把跨行業(yè)并購作為提升業(yè)績(jī)的途徑。
　　3、管理層持股
　　代理理論認(rèn)為，由于風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱，企業(yè)管理者可能會(huì)為了自身利益做出有悖于股東價(jià)值最大化原則的決策。一般而言，跨行業(yè)并購可以通過實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)來降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。但企業(yè)股東不需要通過多元化經(jīng)營(yíng)來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣蓶|通過證券投資組合即可達(dá)到其所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。相對(duì)而言，管理者無法在資本市場(chǎng)上多元化其職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（譬如職業(yè)聲譽(yù)、失業(yè)等），因此管理者具有通過跨行業(yè)并購以減少自己職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。公司管理者主張實(shí)行的多元化經(jīng)營(yíng)能夠提高企業(yè)對(duì)管理者的依賴，降低其被替換的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能夠增加薪酬，獲得更大的權(quán)利和聲譽(yù)。
　　由于中國(guó)上市公司大部分由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換而來，所以這種情況在中國(guó)比較普遍，因?yàn)楣芾碚咄�往是由政府行政任命，基本上不持有其所管理企業(yè)的股份，因此他們經(jīng)營(yíng)企業(yè)的目的可能是希望在自己經(jīng)營(yíng)期間可以使企業(yè)完成平穩(wěn)過渡，而非最大程度為股東增加價(jià)值，這樣的做法可以為其后續(xù)的政治生涯打下基礎(chǔ)，這樣他們就有可能通過多元化經(jīng)營(yíng)來減少自己的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
　　因此，管理層持有所管理企業(yè)的股份越低，就越有可能進(jìn)行跨行業(yè)并購。
　　4、企業(yè)發(fā)展?jié)摿?br>　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的目的是為了獲得利益、增加價(jià)值，其發(fā)展往往伴隨多元化經(jīng)營(yíng)。無論企業(yè)是通過內(nèi)部積累來建立新部門還是通過并購其他行業(yè)的企業(yè)來實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，企業(yè)最終目的都是希望穩(wěn)固現(xiàn)有的市場(chǎng)地位或者尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。企業(yè)始終是以企業(yè)發(fā)展作為最終目標(biāo)的，所以，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或者發(fā)展受阻，就可能會(huì)實(shí)行跨行業(yè)發(fā)展，將業(yè)務(wù)拓展到其他行業(yè)，以尋求新的企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　Joao Gomes論述了企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)的兩個(gè)原因：一是企業(yè)通過多元化經(jīng)營(yíng)以實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)，從而可以消除不同經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的障礙，以達(dá)到降低經(jīng)營(yíng)成本的目的。二是當(dāng)企業(yè)發(fā)展緩慢的時(shí)候，通過實(shí)施多元化戰(zhàn)略能夠獲取更大的發(fā)展空間，發(fā)展緩慢是企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因。
　　因此，處于成熟期、經(jīng)營(yíng)不善或者發(fā)展緩慢的企業(yè)可能通過多元化經(jīng)營(yíng)來獲取更多的發(fā)展機(jī)會(huì)；管理不當(dāng)缺乏增長(zhǎng)潛力的企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行跨行業(yè)并購。
　　5、企業(yè)可利用資源
　　根據(jù)公司資源基礎(chǔ)理論可以得知，企業(yè)間的資源是有差異的，這種差異性資源為企業(yè)獲取了持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)的復(fù)雜性、保密性及資源的不可分等因素，增加了資源轉(zhuǎn)移的成本，阻礙了資源的任意轉(zhuǎn)移。因此，當(dāng)企業(yè)存在過剩資源，或者企業(yè)需要尋求其他行業(yè)或企業(yè)的差異化資源的時(shí)候，就會(huì)尋求多元化發(fā)展，從而為企業(yè)發(fā)展尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　一般而言，企業(yè)可利用的資源包括三種，財(cái)務(wù)資源、實(shí)物資源和無形資源。財(cái)務(wù)資源主要指企業(yè)資金，包括外部資金和內(nèi)部資金，外部資金主要來于企業(yè)增發(fā)新股或者配股，當(dāng)采用股權(quán)收購進(jìn)行并購時(shí)，易于獲取外部資金的企業(yè)傾向進(jìn)行同行業(yè)并購；內(nèi)部資金指企業(yè)自身具備資金，擁有內(nèi)部資金的企業(yè)傾向于跨行業(yè)并購。實(shí)物資源主要包括固定資產(chǎn)等資源，擁有大量固定資產(chǎn)資源的企業(yè)傾向于同行業(yè)并購，可以實(shí)現(xiàn)實(shí)物資源的充分利用。無形資源主要指市場(chǎng)、科技等資源，這些資源也較適于同行業(yè)并購。
　　因此，實(shí)物、知識(shí)和外部資金等資源豐富的公司易于進(jìn)行同行業(yè)并購， 而內(nèi)部資金資源豐富的企業(yè)多會(huì)選擇跨行業(yè)并購。
　　6、結(jié)論
　　通過以上四個(gè)角度的探討，我們可以發(fā)現(xiàn)，并非任何企業(yè)都會(huì)傾向于進(jìn)行跨行業(yè)并購。具備相應(yīng)特征的企業(yè)，才會(huì)傾向于通過跨行業(yè)并購來增加企業(yè)價(jià)值。從企業(yè)績(jī)效角度來看，業(yè)績(jī)發(fā)展較好的企業(yè)較適合進(jìn)行跨行業(yè)并購；從管理層持股情況方面來看，管理層持股比例越低的企業(yè)，越傾向于進(jìn)行跨行業(yè)并購；從企業(yè)發(fā)展?jié)摿�來看，缺乏發(fā)展?jié)摿�、發(fā)展緩慢或者管理不當(dāng)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)易于進(jìn)行跨行業(yè)并購；從企業(yè)的可利用資源角度來講，內(nèi)部資金豐富的企業(yè)會(huì)更易于做出跨行業(yè)并購的決定。
　　參考文獻(xiàn)
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