現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)論文設(shè)計(jì)

　我國利率市場化改革的研究

　系 、 部：

　 經(jīng)濟(jì)與管理系

　 小組成員：

　 汪好

　 唐怡芬

　 姚思

　 鄧琪琪

　 謝佳

　 段奇文

　 周黎

　 周東陽

　指導(dǎo)教師：

　 李長征

　 專

　業(yè)：

　 國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易

　 班

　級(jí)：

　國貿(mào) 0804 班

　 完成時(shí)間：

　2010 年 10 月

　摘

　要 隨著我國經(jīng)濟(jì)金融體制改革的發(fā)展和對(duì)外開放的日益擴(kuò)大，利率市場化問題已作為一個(gè)重要改革內(nèi)容提上議事日程。如何在目前我國市場經(jīng)濟(jì)體制得到初步發(fā)展，但又不完善的基礎(chǔ)上進(jìn)行利率改革，從而更有利于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)金融體制改革的進(jìn)一步深化和融入經(jīng)濟(jì)金融全球一體化之中，是本文主要討論的內(nèi)容。第一章，主要對(duì)利率市場化的概念進(jìn)行了界定，通過分析當(dāng)前我國的利率市場化改革主要?jiǎng)右�，指出利率市場化是我國金融深化的必然選擇。第二章，結(jié)合我國的具體情況，分析說明導(dǎo)致了我國利率市場化改革的緩慢進(jìn)行的關(guān)鍵因素。第三章，對(duì)我國當(dāng)前進(jìn)行利率市場化改革的條件進(jìn)行分析，在肯定我國利率改革的有利條件的同時(shí)，指出也存在不利條件，使我國利率市場化可能遇到阻力，從而為提出我國利率市場化改革措施作鋪墊。第四章，在第三章分析的基礎(chǔ)上，提出我國進(jìn)行利率市場化的具體步驟設(shè)想，并針對(duì)市場化可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，提出完善政策、弱化風(fēng)險(xiǎn)的配套改革措施。

　關(guān)鍵詞 利率市場化；利率管制；金融體系；

　ABSTRACT With the development of economic and financial system reform and expanding opening up, the interest rate market as an important reform issue is the content put on the agenda.How in the current system of market economy has been initially developed, but the interest rate on the basis of incomplete reforms, and thus more conducive to promoting economic and financial reform in China to further deepen and integrate into the economic and financial globalization, the site is discussed in this paper content.The first chapter, the main concept of the interest rate market was defined by analysis of the current interest rate reform in China"s main motivation, that interest rate market is the inevitable choice for China"s financial deepening.Chapter II, combined with China"s specific conditions that led to the analysis of interest rate reform in China were a key factor in the slow.The third chapter, on an interest rate of the current conditions of market reform analysis, while affirming the favorable conditions for interest rate reform in China at the same time, pointed out that there are adverse conditions, so that our interest rate market may encounter resistance, so as to make China"s interest rate market pave the way of reform measures.Chapter IV, the analysis in Chapter III is proposed based on the interest rate market of the concrete steps envisaged, and for the market risk that may arise,put forward a sound policy, weakening the risk of supporting reform measures. Key words Interest rate market;

　interest rate controls;

　financial system;

　目

　錄

　一 中國的利率市場化改革主要?jiǎng)右?………………………………………………1 （一）利率市場化的具體內(nèi)涵………………………………………………………1 （二）中國的利率市場化改革主要?jiǎng)右蚍治?hellip;……………………………………1 二 制約我國利率市場化改革的因素分析 …………………………………………2 （一）國有企業(yè)方面…………………………………………………………………2 （二）金融業(yè)方面……………………………………………………………………3

　三 我國目前利率市場化改革的中外環(huán)境與條件分析 ……………………………4 （一）利率市場化改革的國際環(huán)境分析……………………………………………4 （二）利率市場化的基本條件………………………………………………………5 （三）我國目前利率市場化改革的有利條件分析…………………………………6 （四）我國目前利率市場化改革的不利條件分析…………………………………8

　四 我國利率市場化改革的實(shí)現(xiàn)途徑………………………………………………10 （一）方式選擇………………………………………………………………………10

�。ǘ�）步驟安排………………………………………………………………………11 （三）時(shí)間安排………………………………………………………………………11 （四）次序選擇………………………………………………………………………12 （五）法制保障………………………………………………………………………13 參考文獻(xiàn) ……………………………………………………………………………14

　 一 中國的利率市場化改革主要?jiǎng)右?/p>

　 （一）利率市場化的具體內(nèi)涵 利率市場化，通常也被稱“利率自由化”，對(duì)于利率市場化的定義，許多學(xué)者進(jìn)行的界定，如有的學(xué)者稱利率市場化是指利率由資金市場供求關(guān)系決定，且這種市場化的利率就是市場均衡利率，但受政府管制(韓漢君，1997)3;有的稱利率市場化是一個(gè)利率體制和利率決定機(jī)制變遷的過程，隨著這一過程的不斷深化，整個(gè)體率體系中由資金市場供求關(guān)系決定的利率比例越來越大，市場利率越來越接近于資金供求的均衡利率(李社環(huán)，2000)“。本文認(rèn)為，利率市場化是指利率的決定權(quán)交給市場、由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經(jīng)濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。利率市場化至少應(yīng)該包括如下內(nèi)容: （1）金融交易主體享有利率決定權(quán)。

�。�2）利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇。

�。�3）同業(yè)拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針。

�。�4）政府(或中央銀行)享有間接影響利率的權(quán)力。

　在上述內(nèi)容中，核心問題是商業(yè)銀行對(duì)存貸款的定價(jià)權(quán)。這是因?yàn)閮r(jià)格是市場經(jīng)濟(jì)的靈魂。普通商業(yè)的價(jià)格機(jī)制影響的只是一個(gè)市場的局部均衡，而金融市場作為最重要的生產(chǎn)要素市場，其價(jià)格機(jī)制將會(huì)影響到整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。從微觀層面看，商業(yè)銀行作為經(jīng)營貨幣信用業(yè)務(wù)的特殊企業(yè)，定價(jià)權(quán)是其基本的權(quán)利。沒有定價(jià)權(quán)的企業(yè)，其經(jīng)營成效是其自身所無法控制的外生變量，改善經(jīng)營也就無從談起:對(duì)商業(yè)銀行而言，其利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)就成為無本之木，更重要的是，計(jì)劃利率將始終是國有銀行缺乏效率的客觀理由。而從金融調(diào)控的角度看，隨著經(jīng)濟(jì)周期由計(jì)劃周期向市場周期轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)的重要主體之一，其行為具有越來越強(qiáng)的不可控性，只有在利率市場化的前提下實(shí)施有效的間接金融調(diào)控，才能增強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的敏感度，對(duì)基準(zhǔn)利率的敏感度，從而改善宏觀金融調(diào)控效果。

�。ǘ�）中國的利率市場化改革主要?jiǎng)右蚍治?在一國經(jīng)濟(jì)中，市場上各種經(jīng)濟(jì)主體的行為各異，對(duì)金融工具的需求各不相同，金融工具性質(zhì)千差萬別，時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)收益也各不相同。這些不斷變化的經(jīng)濟(jì)變量綜合反映在市場利率的形成和變化上。只有市場利率才真正反映著市場的資金供求，才體現(xiàn)出時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)和物價(jià)水平狀況。在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家中，利率變動(dòng)主要通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)和資本成本效應(yīng)這三個(gè)渠道對(duì)最終產(chǎn)出產(chǎn)生影響”。但在我國，由于種種原因，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)和資本成本效應(yīng)三方面的作用渠道都因受到方方面面的阻礙而不暢通。從這三條渠道來看，利率變動(dòng)的資本成本效果十分微弱，對(duì)企業(yè)和政府的投資總量影響不大。而管制利率是當(dāng)前貨幣政策部分失效的原因之一。顯然，要進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策的作用，加快利率市場化步伐已勢(shì)在必行。不僅從充分發(fā)揮貨幣政策效果的要求方面來

　說，而且從中國市場經(jīng)濟(jì)改革、商業(yè)銀行改革、實(shí)行經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變要求方面，以及世界經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的趨勢(shì)上，都將利率市場化的問題推到了我們的面前。

　首先，實(shí)行利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)改革和金融體制改革的必然要求。

　其次，利率市場化是消除利率管制的弊端，優(yōu)化資源配置效率的要求 第三，利率市場化是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)變的要求。

　第四，利率市場化是適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化的潮流和趨勢(shì)的要求。

　利率改革與國企、國有商業(yè)銀行的改革以及貨幣政策操作是相互關(guān)聯(lián)、互為前提、互為影響和互為因果的。利率改革有利于銀行商業(yè)化改革，有利于打破壟斷，有利于企業(yè)的進(jìn)一步改革。利率市場化是中央銀行貨幣政策的基礎(chǔ)，沒有利率市場化，就沒有真正連接企業(yè)、銀行與財(cái)政的關(guān)鍵點(diǎn)，任何間接性的宏觀調(diào)控措施可能都將難以見效。因此利率市場化是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，是我國金融體制改革的必由之路。

　二 制約我國利率市場化改革的因素分析

　 我國加入世貿(mào)組織的今天，面臨著促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展、大力提高綜合國力以應(yīng)對(duì)國際競爭的迫切需要，但為什么利率市場化的實(shí)施在我國仍然步伐緩慢?其障礙究竟何在?這是本節(jié)要討論的重點(diǎn)。應(yīng)該看到，經(jīng)過幾十年的改革，我國經(jīng)濟(jì)體制的市場化色彩越來越明顯，但到目前為止，至少在二個(gè)領(lǐng)域仍然沒有實(shí)質(zhì)性的變化:一是國有企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，二是金融體制和金融結(jié)構(gòu)。而這二個(gè)領(lǐng)域市場化發(fā)展程度，恰恰是我國利率市場化能否順利實(shí)施的關(guān)鍵因素。也正是因?yàn)檫@二個(gè)領(lǐng)域市場化發(fā)展程度的滯后，導(dǎo)致了我國利率市場化改革的緩慢進(jìn)行。

　(一)國有企業(yè)方面 國有企業(yè)仍然是國民經(jīng)濟(jì)的命脈，我國銀行業(yè)務(wù)的絕大多數(shù)都與國企有關(guān)，因此要實(shí)現(xiàn)利率市場化首先要考慮國企的經(jīng)營狀況和其承受能力。下述幾個(gè)方面的問題說明了國企的現(xiàn)狀還不能適應(yīng)市場化利率。

�。�1）企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰，政企不分，治理結(jié)構(gòu)不合理，政府仍然控制著國有企業(yè)的人事權(quán)、監(jiān)督權(quán)與激勵(lì)機(jī)制。由于政府不具有市場的固有特性，因此它對(duì)企業(yè)的過多干預(yù)，必然導(dǎo)致企業(yè)預(yù)算的軟約束，損害企業(yè)經(jīng)營者的激勵(lì)機(jī)制，使企業(yè)不把效益最大化作為追求的經(jīng)營目標(biāo)。因此作為資金價(jià)格和資金使用成本的利率的高低，對(duì)企業(yè)的投資和生產(chǎn)經(jīng)營沒有什么影響。換言之企業(yè)的投資對(duì)利率的彈性很低，在這種條件下利率市場化并不能促進(jìn)全社會(huì)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和投資總量控制。

�。�2）企業(yè)效益低下。國有企業(yè)由于機(jī)制尚未理順，歷史包袱沉重，缺乏應(yīng)有的激勵(lì)機(jī)制，以及經(jīng)營觀念的陳舊落后，經(jīng)濟(jì)效益難有明顯改善。統(tǒng)計(jì)表明，國有企業(yè)占用整個(gè)社會(huì)資金的 70%和其他經(jīng)濟(jì)資源大部分，但其所創(chuàng)造的 GDP 僅占總量的 30%、增量的 20%左右。國有企業(yè)在效益低下、債務(wù)累累的沉重負(fù)擔(dān)下，肯定經(jīng)受不了利率市場化的考驗(yàn)。可以想象一旦全部放開利率，國企與其他性質(zhì)的企業(yè)就處在同一條起跑線上，不再享受特殊的待遇。由于其效益低、負(fù)擔(dān)重，在競爭中處于絕對(duì)的劣勢(shì)，其獲取的資金數(shù)量肯定會(huì)大大減少，并很快被市場所淘汰。但目前仍然是我國國民經(jīng)濟(jì)命脈的國有企業(yè)的大規(guī)模停工或倒閉，不但會(huì)影

　響社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程，而且會(huì)由于大規(guī)模的工人失業(yè)成為社會(huì)不穩(wěn)定因素，這也就意味著從國有企業(yè)現(xiàn)狀出發(fā)利率市場化的條件還不具備。

　（二）金融業(yè)方面

　我國利率市場化離不開金融機(jī)構(gòu)的參與，但是由于內(nèi)部和外部環(huán)境等因素，目前我國金融業(yè)面臨著種種的困難和矛盾，一定程度上阻礙著利率市場化的進(jìn)程。這些困難和矛盾主要體現(xiàn)在下述幾個(gè)方面: （1）國企與國家銀行之間的特殊關(guān)系。銀行與企業(yè)的行為以市場為基礎(chǔ)，以效率最大化為經(jīng)營目標(biāo)，平等交易守信用的基本原則是利率市場化前提條件之一。但由于歷史原因，我國國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)至今仍然保持著密不可分的血緣關(guān)系，這種特殊關(guān)系使國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)的命運(yùn)緊緊地聯(lián)系在一起。

　自 1983 年實(shí)行撥改貸和企業(yè)流動(dòng)資金全額由銀行供應(yīng)的投融資體制改革以來，國有銀行成為國有企業(yè)最主要的資金供給渠道，國企的負(fù)債率逐年提高。同時(shí)過高負(fù)債率與過低企業(yè)經(jīng)營效率結(jié)合在一起，其必然結(jié)果是銀行大量的呆帳壞帳和不良資產(chǎn)的逐年上升(據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率達(dá)25%以上)。更有甚者，因我國財(cái)政財(cái)力有限、社會(huì)保障體系不完善等原因，本來應(yīng)由政府部門承擔(dān)的退休失業(yè)等社會(huì)保險(xiǎn)，也經(jīng)常由銀行發(fā)放濟(jì)貧解困和安定團(tuán)結(jié)貸款來解決。國有銀行在這種身兼二職的處境下，難以根據(jù)市場規(guī)則行事，而且由于政府和企業(yè)的行為不規(guī)范，連自己作為債權(quán)人的基本權(quán)利都難以得到保障，舊有不良資產(chǎn)難以處理同時(shí)，新的不良資產(chǎn)又不斷地產(chǎn)生出來。由于效益普遍低下，國有企業(yè)無法通過生產(chǎn)的收益來償還舊貸款，許多實(shí)際上已破產(chǎn)的企業(yè)在各種非市場因素的支撐下仍然繼續(xù)生存。而實(shí)際許多破產(chǎn)、改制的企業(yè)，又把此當(dāng)作逃避銀行債務(wù)的一種手段，銀行和企業(yè)間缺乏正常的信用關(guān)系，假破產(chǎn)真逃債現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000 年末在中、農(nóng)、中、建、交五家國有商業(yè)銀行開戶的改制企業(yè) 62656 戶，涉及貸款本息 5792 億元，其中逃廢債企業(yè) 32140戶，占改制企業(yè)的 51.29%。逃廢銀行貸款本息 1851 億元，占改制企業(yè)貸款本息的 31.96%。逃廢債企業(yè)中，國企 22296 戶，占比逃廢債企業(yè)總數(shù)的 69.37%，逃廢貸款本息 1273 億元，占逃廢債總額的 68.77%。’這種借破產(chǎn)之名、行廢債之實(shí)的行為使得商業(yè)銀行債權(quán)弱化，債權(quán)人利益在現(xiàn)行體制中得不到充分保護(hù)。這種問題不解決，銀行自主經(jīng)營、自我約束、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)化經(jīng)營就難以實(shí)現(xiàn)，利率市場化就更是遙遠(yuǎn)的未來。從債務(wù)人銀行方面講，由于現(xiàn)有體制不健全，其違反市場規(guī)律行為也助長了企業(yè)不守信用和不良資產(chǎn)增加。許多情況下，銀行明知一些企業(yè)實(shí)際上無法再經(jīng)營下去，貸款已不可能按正常渠道收回，但仍繼續(xù)向這些企業(yè)貸款，一方面由于如果不再向債務(wù)企業(yè)輸血，這些企業(yè)就可能破產(chǎn)，不但本金收不回，而且連利息也收不回，不但要蒙受經(jīng)濟(jì)損失，而且可能還要承擔(dān)政治責(zé)任。在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)之間，國有商業(yè)銀行肯定要選擇前者而避免后者;另一方面由于對(duì)經(jīng)營性銀行業(yè)績的考核指標(biāo)是銀行的存貸款余額和利息收益，如果債務(wù)企業(yè)不破產(chǎn)，銀行貸出的錢就是始終屬于貸款余額的一部分，許多銀行甚至通過不斷增加對(duì)虧損企業(yè)的貸款使其能夠以貸還息，這樣統(tǒng)計(jì)上反映的是貸款余額和利息收益都在增長，表面上企業(yè)與銀行都由此受益。但實(shí)際上每增加一筆這樣的貸款，企業(yè)的虧損額就擴(kuò)大一份，銀行的脆弱性也增加一分，銀企之間的關(guān)系也更加扭曲。在這種扭曲的銀企關(guān)系中，利率的作用和功能已經(jīng)完全喪失，利率市場化既無可能也無意義了。

�。�2）目前我國國有商業(yè)銀行的組織機(jī)構(gòu)、經(jīng)營機(jī)制以及管理手段不能適應(yīng)利率市場化的需要。實(shí)行利率市場化，要求金融機(jī)構(gòu)的組織機(jī)構(gòu)和經(jīng)營機(jī)制建立在市

　場的基礎(chǔ)之上。中國的金融深化和改革雖然已經(jīng)進(jìn)行了 20 多年，但作為我國金融體系主要支柱的國有商業(yè)銀行的組織機(jī)構(gòu)和經(jīng)營機(jī)制卻沒有根本上的改善，其組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置地方化、內(nèi)部實(shí)行行政職能制、政策性業(yè)務(wù)與商業(yè)性業(yè)務(wù)不能徹底分離、財(cái)務(wù)上實(shí)行準(zhǔn)機(jī)關(guān)式的統(tǒng)收統(tǒng)收管理等等特征，決定了目前國有商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制的缺陷，即沒有符合市場要求的激勵(lì)機(jī)制，不以利潤最大化為經(jīng)營的主要目標(biāo)。自我約束機(jī)制難以形成，不能也沒有能力自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

�。�3）國有商業(yè)銀行在我國金融業(yè)的壟斷地位，也是實(shí)施利率市場化的主要障礙之一。金融機(jī)構(gòu)之間處在平等的競爭地位，才能有良好的競爭環(huán)境和競爭秩序，才能根據(jù)市場規(guī)律行事，市場價(jià)格只有在競爭中才能形成，因此金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)域中沒有壟斷、競爭充分是利率市場化又一個(gè)重要前提條件。

　（4）金融秩序混亂。表現(xiàn)在:1、各類銀行的不良資產(chǎn)過多，部分地區(qū)出現(xiàn)了支付危機(jī);2、信托機(jī)構(gòu)大多經(jīng)營不善面臨倒閉危機(jī);3、農(nóng)村信用合作社管理混亂人員素質(zhì)普遍偏低，蘊(yùn)藏著極大的金融風(fēng)險(xiǎn);4、各類基金會(huì)、儲(chǔ)金會(huì)、典當(dāng)行等機(jī)構(gòu)違法從事金融業(yè)務(wù)、非法集資數(shù)額巨大，屢禁不止，嚴(yán)重危害著我國金融的正常秩序。

�。�5）貨幣市場尚不健全。發(fā)達(dá)國家利率市場化的過程表明，高度發(fā)達(dá)的貨幣市場是利率市場化的先決條件。因?yàn)橐粋�(gè)健全的貨幣市場，除了有助于工商企業(yè)政府及個(gè)人運(yùn)用及籌措短期資金外，還有一個(gè)獨(dú)特的功能，即通過各類信用工具的買賣所形成的價(jià)格，是反映市場資金供求狀況的重要的金融指標(biāo)之一，它能為央行提供良好的政策指標(biāo)，同時(shí)為商業(yè)銀行提供制定存貸款利率的依據(jù)。如果沒有健全的貨幣市場，就缺乏一個(gè)市場利率的參照指標(biāo)，市場化的利率最終也難以形成。

　（6）央行的監(jiān)管水平和運(yùn)用間接貨幣政策工具的能力尚有差距。利率市場化的實(shí)行，意味著央行必須徹底地從依賴直接控制工具轉(zhuǎn)向間接控制工具。多年來，央行都是通過信貸規(guī)模及利率控制來達(dá)到控制貨幣供應(yīng)量和調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的目的，而利率市場化后，我國中央銀行對(duì)于如何利用公開市場業(yè)務(wù)等間接貨幣政策工具來控制信貸總量還沒有多少經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用貨幣間接貨幣政策的能力和水平還有待提高。另外，各國經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)行利率市場化后，金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)不是減少，而是增加了，或者說金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)由隱蔽走向了公開，這就對(duì)中央銀行的金融監(jiān)管水平和貨幣政策的操作技術(shù)提出了更高的要求。

　三 我國目前利率市場化改革的中外環(huán)境與條件分析

　 （一）利率市場化改革的國際環(huán)境分析 70 年代后不論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家普遍放松利率管制, 促進(jìn)利率市場化。在這場利率市場化的熱潮中, 既有成功的經(jīng)驗(yàn), 也不乏失敗的教訓(xùn), 有些國家的利率市場化改革甚至引發(fā)了嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定而被迫重新恢復(fù)了利率管制。因此我們考察國外利率市場化改革特別是發(fā)展中國家利率市場化改革實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn), 對(duì)于我國的利率市場化改革具有重要的借鑒意義。發(fā)展中國家曾普遍奉行低利率政策, 以降低資金的使用成本, 刺激投資。這些國家往往直接制定存貸款利率或規(guī)定名義利率的上限, 使其低于市場均衡水平。麥金農(nóng)和肖將這種現(xiàn)象稱為“金融抑制” 。由于長期的低值或負(fù)的實(shí)際利率減少了國民儲(chǔ)蓄

　和積累, 束縛了金融業(yè)的發(fā)展, 致使金融業(yè)無法正常發(fā)揮其中介作用, 制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另外, 低于市場均衡水平的利率造成了資金供求的巨大缺口, 政府只得依靠信貸規(guī)�？刂坪托姓�分配的辦法來解決, 這就造成了資金的低效配置, 并誘發(fā)了尋租現(xiàn)象的產(chǎn)生, 以利率管制為核心的金融壓制政策嚴(yán)重阻礙了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。20 世紀(jì) 70 年代之后, 麥金農(nóng)和肖有關(guān)金融自由化理論的發(fā)展, 以及世界銀行和 IMF 的推動(dòng), 發(fā)展中國家紛紛推行了利率市場化改革, 并將此作為金融自由化的先導(dǎo)。但由于各國具體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融業(yè)的發(fā)展水平與改革采取的步驟措施的差異, 各國利率市場化改革的后果也各不相同。

�。ǘ�）利率市場化的基本條件

　通過總結(jié)各國利率市場化的成功和失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中可以看出，利率現(xiàn)象不僅是整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一部分，而且是整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的部分反映，一國在由管制經(jīng)濟(jì)向自由經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變過程中成功實(shí)施利率市化必須具備一系列條件。

�。�1）宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 經(jīng)驗(yàn)表明，那些在穩(wěn)定物價(jià)和其他宏觀經(jīng)濟(jì)方面獲得成功的國家，其利率市場化結(jié)果要遠(yuǎn)好于在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定條件下實(shí)行利率自由化的國家。在 20 世紀(jì)70 年代和 80 代實(shí)施利率市場化改革的許多國家中，有幾個(gè)國家如阿根廷、智利和烏拉圭未能實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，相反，利率市場化給他們留下了實(shí)際利率大幅上升、通貨膨脹愈演愈烈、以及由于公司破產(chǎn)帶來的產(chǎn)出下降和外部不平衡的擴(kuò)大。究其原因，在于這幾個(gè)國家都是在宏觀經(jīng)濟(jì)極不穩(wěn)定、通貨膨脹率居高不下時(shí)實(shí)行利率市場化的。通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的主要表現(xiàn)和重要原因.貨幣體系對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)最大貢獻(xiàn)，在于其提供了一個(gè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、交換媒介、貯藏手段和延期支付的標(biāo)準(zhǔn)，但這些功能的實(shí)現(xiàn)是以價(jià)格水平相對(duì)穩(wěn)定為基礎(chǔ)的。穩(wěn)定的價(jià)格是一種交換媒介被人們普遍接受，金融的價(jià)值不會(huì)被通貨膨脹所侵蝕，債權(quán)人相信契約必定會(huì)被履行的信心的基礎(chǔ)，只有在價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人才能根據(jù)市場發(fā)出的價(jià)格信號(hào)互相競爭，才能作出理性的經(jīng)濟(jì)決策。而高通貨膨脹引起的相對(duì)價(jià)格的不確定，削弱了貨幣作為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的職能，減弱甚至歪曲了市場上以相對(duì)價(jià)格傳遞的信息，因而加大金融契約所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，使長期投資的融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)更大。通貨膨脹會(huì)使金融契約的未來購買力更加難以確定，因而也使貸款人和借款人難以就一種適當(dāng)?shù)拿�義利率達(dá)成協(xié)議，貸款人要冒通貨膨脹高于預(yù)期水平的風(fēng)險(xiǎn)，而借款人則要冒通貨膨脹低于預(yù)期水平的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹越劇烈、越變化多端，貸款期限越長，各種風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在此環(huán)境下推行利率市場化必然導(dǎo)致實(shí)際利率的不斷高攀。因此，麥金農(nóng)先生將以在價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上實(shí)行自由化視為是“唯一能達(dá)到經(jīng)濟(jì)成功發(fā)展的戰(zhàn)略”，“盡管這一過程充滿著潛在的陷阱”。

�。�2）健全的金融體系 金融體系包括兩部分，金融機(jī)構(gòu)和金融市場，金融機(jī)構(gòu)是利率市場化的主體，而金融市場則是市場利率形成的基礎(chǔ)。實(shí)行利率市場化就是解除對(duì)金融機(jī)構(gòu)的利率管制，由各金融機(jī)構(gòu)根據(jù)金融市場上的利率情況和本身的經(jīng)營情況制定存貸款利率。因此，健全的金融體系是成功實(shí)施利率市場化的另一重要條件。凡利率市場化成功的國家，其貨幣市場一定已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，既有深度又有廣度，且富有彈性。在利率市場化的過程中，貨幣市場具有領(lǐng)先的作用，其所形成的利率能較敏捷反映經(jīng)濟(jì)體系對(duì)資金的供求。同時(shí)，貨幣市場的存在及貨幣市場上的金融創(chuàng)新是利率市場化的先奏。在發(fā)達(dá)國家的利率市場化過程中，貨幣市場所發(fā)揮的功能十分重要。貨幣市場上的各類創(chuàng)新工具的利率，對(duì)銀行存貸款利率影響不斷增加

　且無法抗拒，最終迫使當(dāng)局不得不放棄管制的辦法，導(dǎo)致利率的完全市場化。此外，貨幣市場的存在也為利率市場化后銀行制定合理的存貸款利率提供了基礎(chǔ)。貨幣市場的價(jià)格—市場利率，一方面代表資金盈余單位運(yùn)用資金的收益，另一方面代表資金不足單位籌措資金的成本，因而由市場資金供求雙方?jīng)Q定的利率是銀行制定存貸款利率的重要依據(jù)。資本市場與市場利率的形成不如貨幣市場那樣直接，但資本市場的健全發(fā)展對(duì)于利率自由化后的金融穩(wěn)定也是至關(guān)重要的。資本市場不但是長期資金來源的主要渠道，還可以幫助促進(jìn)健全的法人資本結(jié)構(gòu)，并通過外部股東權(quán)益校正道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。

　健全金融體系的另一個(gè)方面是健全的金融機(jī)構(gòu)。金融自由化的目的，是通過市場機(jī)制而不是行政機(jī)制來聚集和分配資金。即要根據(jù)市場信號(hào)提供服務(wù)的機(jī)制取代政府進(jìn)行干預(yù)的機(jī)制。這就要求參與聚集和分配資金的主體—金融機(jī)構(gòu)采取與管制時(shí)不同的經(jīng)營理念和經(jīng)營手段。首先要有一個(gè)競爭的環(huán)境和機(jī)制。在大多數(shù)發(fā)展中國家，商業(yè)銀行擁有所有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的 50 一 90%，而且在可預(yù)見的將來仍會(huì)繼續(xù)在金融市場處于中心地位。在許多國家，這些市場受少數(shù)國有大銀行的支配，其他銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)只處于附屬地位，無法與大銀行競爭，金融機(jī)構(gòu)的壟斷導(dǎo)致銀行間缺乏有效競爭。在這種環(huán)境下放開利率，即使不出現(xiàn)實(shí)際利率過高的現(xiàn)象，也有可能出現(xiàn)銀行利息差過大，少數(shù)銀行獲取高額壟斷利潤的現(xiàn)象。從經(jīng)營管理方面說，銀行必須從管制環(huán)境下被動(dòng)的經(jīng)營管理方式轉(zhuǎn)變到積極主動(dòng)的符合市場需要的管理方式上來。管理不善是發(fā)展中國家銀行的普遍現(xiàn)象，他們不但缺乏先進(jìn)的管理技術(shù)和手段，而且對(duì)外部環(huán)境的變化反應(yīng)遲緩，更不注重事前預(yù)測。一旦出現(xiàn)突然變化就不知所措，陷入混亂局面。利率市場化將會(huì)使銀行面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)，如果銀行不改革舊有的內(nèi)部管理制度，提高管理技能，肯定會(huì)在競爭激烈的市場上敗下陣來。

　（3）嚴(yán)格而科學(xué)的金融監(jiān)管體系 健全的金融體系離不開對(duì)金融機(jī)構(gòu)與市場的監(jiān)管。審慎的監(jiān)管具有雙重目的:首先是防止貸款者的過度冒險(xiǎn)行為;其次是一旦資產(chǎn)出了問題，強(qiáng)迫貸款者迅速地提出對(duì)策。金融監(jiān)管必須與金融自由化、國際化同步跟進(jìn)。金融市場化、國際化的推進(jìn)及伴隨而來的方方面面的變革和沖擊，打破了金融業(yè)原有的傳統(tǒng)格局，使傳統(tǒng)的金融監(jiān)管失去了存在基礎(chǔ)，因此金融監(jiān)管的相應(yīng)變革，或者說在推進(jìn)金融市場化進(jìn)程的同時(shí)不斷建立和完善金融監(jiān)管體系，才能使金融業(yè)在改革的浪潮中不被擊敗。

　許多發(fā)展中國家的金融監(jiān)管人員主要將注意力放在督促金融機(jī)構(gòu)遵守金融政策法規(guī)、外匯管理和諸如信貸分配等經(jīng)濟(jì)政策法規(guī)上，而對(duì)金融監(jiān)管的審慎的方面注意較少。例如許多國家的監(jiān)管人員對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量不作獨(dú)立的評(píng)定，也很少考慮會(huì)計(jì)程序和經(jīng)營管理。除宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和缺乏適當(dāng)?shù)牧⒎ㄍ�，這是造成利率市場化后許多銀行變得無償債能力的主要原因之一。一些拉美就是因?yàn)闆]有及時(shí)提供適宜而謹(jǐn)慎的監(jiān)管制度，才導(dǎo)致這些國家銀行體系在實(shí)行利率市場化后陷入危機(jī)的。因此，嚴(yán)格而科學(xué)的監(jiān)管體系不但可以克服銀行固有的信息不對(duì)稱，而且可以事前發(fā)現(xiàn)潛在的危機(jī)。

　（三）我國目前利率市場化改革的有利條件分析 總體看來，經(jīng)過幾十年的改革，我國的市場經(jīng)濟(jì)體制逐步建立，為我國進(jìn)行利率市場化改革創(chuàng)造了較多有利條件。

　（1）社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的確立，為利率市場化提供了穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

　經(jīng)過 20 多年的改革歷程，我國的經(jīng)濟(jì)體制改革取得了很大成就，從承認(rèn)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)仍然是商品經(jīng)濟(jì)、中國仍然處在社會(huì)主義的初級(jí)階段、中國現(xiàn)階段的主要矛盾是人民群眾不斷增長的消費(fèi)需求同社會(huì)生產(chǎn)力增長之間的矛盾，到確立從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變目標(biāo)，為中國經(jīng)濟(jì)和金融繼續(xù)深化改革打下了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。隨著改革的發(fā)展，市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用日益重要，市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用明顯增強(qiáng)。從市場經(jīng)濟(jì)的作用范圍來看，多元化市場競爭格局已開始逐漸形成，微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)己基本面向市場。目前除少數(shù)重要生產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)域尚處于國家壟斷和受計(jì)劃管理之外，絕大多數(shù)生產(chǎn)服務(wù)業(yè)都己不同程度地實(shí)現(xiàn)了市場調(diào)節(jié)。在社會(huì)零售總額中，由市場決定價(jià)格的比重已達(dá) 90%以上，勞動(dòng)力要素市場化程度已達(dá) 70%以上。據(jù)分析測算，我國總體經(jīng)濟(jì)市場化程度已超過 50%左右‘統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系正在逐漸形成，為利率市場化改革提供了一個(gè)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

�。�2）金融環(huán)境明顯改善 經(jīng)過 20 年的改革，我國的金融體系不斷發(fā)展和完善，一個(gè)符合社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的金融宏觀調(diào)控體系、金融監(jiān)管體系、金融機(jī)構(gòu)組織體系和金融市場體系正在逐步形成。

　首先，中央銀行體制趨于成熟。經(jīng)過多年的探索，我國中央銀行逐步學(xué)習(xí)和掌握如何利用貨幣政策工具調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，逐步取消了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的直接調(diào)控工具(如貸款規(guī)模控制)，并試圖運(yùn)用市場型的間接貨幣政策工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量(如實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理)，采取了包括再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備金率和公開市場業(yè)務(wù)操作在內(nèi)的間接貨幣政策工具。近年人民銀行不斷減少并逐漸收回對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，為其今后對(duì)利率進(jìn)行更為有效的管理掃清了一大障礙。為了加強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性，保證央行的監(jiān)管工作更有效率，1998 年末中國人民銀行對(duì)機(jī)構(gòu)設(shè)置進(jìn)行了一次大的調(diào)整和改革，改變以往按行政區(qū)劃設(shè)置分支機(jī)構(gòu)的管理體制，按經(jīng)濟(jì)區(qū)域設(shè)立大區(qū)行。這一項(xiàng)管理體制的重大改革加強(qiáng)調(diào)了央行的獨(dú)立性，在建立現(xiàn)代金融體制上邁出了關(guān)鍵的一步，為迎接下一步的金融市場化改革作了必要的準(zhǔn)備。

　其次，國有商業(yè)銀行改革取得進(jìn)展。十幾年來盡管我國國有商業(yè)銀行的商業(yè)化進(jìn)程步履艱難，但還是在摸索中不斷地向前推進(jìn)。特別是最近幾年，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，提高國有商業(yè)銀行管理水平和競爭能力，實(shí)行了多項(xiàng)改革措施，包括維護(hù)國有商業(yè)銀行經(jīng)營自主權(quán)、清理和取消政策性貸款、成立國有商業(yè)銀行監(jiān)事會(huì)、精簡銀行分支結(jié)構(gòu)、貫徹審慎會(huì)計(jì)原則、實(shí)行貸款質(zhì)量五級(jí)分類、逐步增加銀行資本金、成立金融資產(chǎn)管理公司收購管理從國有商業(yè)銀行脫離出的不良資產(chǎn)、推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理等。間接調(diào)控的管理體制強(qiáng)化了商業(yè)銀行自我約束機(jī)制，許多跡象表明國有銀行開始注重風(fēng)險(xiǎn)控制，成本約束日益加強(qiáng)。

　第三，新型商業(yè)銀行的崛起為中國金融業(yè)注入了一股新的活力。這些新興的股份制和地區(qū)性商業(yè)銀行從成立之初，就注重采用先進(jìn)的科學(xué)方法進(jìn)行管理，以極大熱情開辟新業(yè)務(wù)，開拓新市場。在經(jīng)營管理上注重風(fēng)險(xiǎn)管理，重視貸款質(zhì)量。新型商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)和成長使我國金融機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，打破了國有銀行一統(tǒng)天下的局面，推動(dòng)了中國金融業(yè)的競爭和效率。

　第四，金融市場逐步形成和發(fā)展。改革開放 20 年來，我國金融市場從無到有，從小到大，從幼稚混亂到逐漸規(guī)范，資本市場和貨幣市場已逐漸成為我國直接融資的重要場所。到 2001 年底，我國己有境內(nèi)上市公司 1160 家，股票市值43522 億元，相當(dāng)于 GDP 的 45.37%。貨幣市場也有了長足的發(fā)展，2001 年全國

　銀行間同業(yè)拆借市場交易量為 8082 億元，比上年增長 20.1%;銀行間債券市場2001 年交易額達(dá) 4 萬億元，比 1997 年增加 130 倍。

　第五，利率市場化改革已經(jīng)在穩(wěn)步實(shí)施。在改革過程中，我國的利率體系和結(jié)構(gòu)不斷得到調(diào)整，在此基礎(chǔ)上我國的利率市場化嘗試也在不斷進(jìn)行。近幾年中央銀行先后采取了一些有利于利率市場化的措施:例如：1996 年 6 月 1 日放開同業(yè)拆借市場利率。在全國統(tǒng)一銀行間同業(yè)拆借市場的基礎(chǔ)上，結(jié)合 96 年 5 月利率調(diào)整，中央銀行規(guī)定由拆借雙方根據(jù)市場資金供求狀況自主確定拆借利率水平，中央銀行只間接調(diào)控市場利率；1998 年 3 月改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制，放開了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率； 1998 年 9 月放開了政策性銀行發(fā)行金融債券的利率。1998 年 9 月 2 日，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次運(yùn)用市場利率招標(biāo)方式成功發(fā)行了 1 年期金融債券；同年 n 月，進(jìn)出口銀行也成功實(shí)現(xiàn)了市場利率招標(biāo)發(fā)行金融債券。隨后，銀行間債券市場債券發(fā)行利率全面放開； 2000 年 9 月 21 日，改革外幣利率管理體制，外幣貸款利率全部放開，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)國際金融市場利率的變動(dòng)情況及資金成本、風(fēng)險(xiǎn)差異等因素，自行確定各種外幣貸款利率及其計(jì)結(jié)息方式。

�。�3）法制法規(guī)建設(shè)的成就為實(shí)行利率市場化提供了法律保證 利率市場化的實(shí)行，需要有健全的法制法規(guī)來保障存款者、貸款者和借款者的利益，同時(shí)保證金融監(jiān)管有法可依。近年來我國的金融立法工作取得了很大成績，《中國人民銀行法》的頒布結(jié)束了我國金融業(yè)只有金融法規(guī)規(guī)章，沒有金融法律的局面。隨即《商業(yè)銀行法》、《票據(jù)法》、《保險(xiǎn)法》等一系列法律法規(guī)的頒布實(shí)施，確立了我國金融法律體系框架，標(biāo)志著中國金融事業(yè)己進(jìn)入法制化、規(guī)范化的軌道。

�。ㄋ模┪覈�目前利率市場化改革的不利條件分析 前面的論證說明，利率市場化的問題己經(jīng)擺到了我們的面前，并且在許多方面也為利率市場化的進(jìn)行奠定了一定的基礎(chǔ)。但是也應(yīng)該看到，由于我國經(jīng)濟(jì)金融等方面仍然存在許多不利的條件，因此如果在近期內(nèi)一下子完全放開利率，必然會(huì)的遇到一些問題和阻力。利率的特殊功能決定它既是一種特殊價(jià)格，又是一種利益分配杠桿。它的變動(dòng)與每個(gè)資產(chǎn)持有人息息相關(guān)，特別在管制利率體制下，利率往往被政府視為一種調(diào)整再分配關(guān)系的工具。當(dāng)利率被管制，在低于市場標(biāo)準(zhǔn)的范圍內(nèi)時(shí)，資金的使用者成為利率管制的受益者，同時(shí)資金的供給者則成為管制利率的利益損失者’。放松利率管制讓利率隨市場供需來決定，肯定會(huì)觸及某些人的利益，會(huì)遭到來自各方利益集團(tuán)的疑慮反對(duì)甚至阻撓。

�。�1）政府的顧慮 規(guī)定和調(diào)整利率不僅是我國中央銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)貨幣政策工具，更是政府調(diào)節(jié)各經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)濟(jì)利益的一個(gè)分配工具，如果解除了對(duì)利率的管制，政府就失去了一個(gè)調(diào)節(jié)分配的工具。另一方面，當(dāng)前國企的生存和發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)體制改革中最棘手的也是最敏感的問題，如果實(shí)行利率市場化，政府就不再能夠借利率這一工具向國有企業(yè)提供廉價(jià)的信用資金，國企解脫困境的難度就會(huì)更大，倒閉失業(yè)人數(shù)將會(huì)更多。出于這方面的考慮政府可能對(duì)利率市場化的實(shí)施持保留和不積極的態(tài)度。

�。�2）國有企業(yè)的反對(duì) 幾十年來，國有企業(yè)一直占用著我國銀行信貸資金的絕大部分，大量低廉的資金源源不斷的注入是國有企業(yè)賴以生存和發(fā)展的唯一的金融基礎(chǔ)。如前所述，由于

　體制和管理上的原因，絕大部分國企特別是國有大中型企業(yè)正處于步履艱難的改革時(shí)期，國企在巨額的債務(wù)、連年的虧損、沉重的歷史負(fù)擔(dān)以及理不清的三角債的漩渦中苦苦掙扎，眾多企業(yè)并沒有擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制影響，還不能完全按照市場經(jīng)濟(jì)的要求和規(guī)律進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營。如果這時(shí)實(shí)行利率市場化，等于取消了對(duì)國有企業(yè)的資金上的優(yōu)惠政策，無異于雪上加霜，因此利率市場化的實(shí)施必會(huì)遭到國有企業(yè)的強(qiáng)烈反對(duì)。而廣大的中小企業(yè)包括私營、個(gè)體和股份制的企業(yè)，對(duì)利率市場化則可能持歡迎態(tài)度。因?yàn)槔�率市場化的�?shí)施，將使這些在國家控制的信貸體制和利率體制下難以從正規(guī)渠道得到銀行信貸資金的企業(yè)，能夠與國企一樣憑自身的信譽(yù)和生產(chǎn)能力得到市場利率的貸款，既免除了其因得不到正常的信貸資金而影響生產(chǎn)的發(fā)展的苦惱，又避免了其因不得不在黑灰市場上借貸而承受的高風(fēng)險(xiǎn)，使其的成本支出更合理化。

　（3）中央銀行的兩難選擇 從理論上說，利率市場化能提高全社會(huì)的資本資源配置效率，并能加強(qiáng)央行貨幣政策的實(shí)施效果，因此中央銀行會(huì)積極推動(dòng)利率市場化的進(jìn)行。但從各國利率市場化的實(shí)踐來看，央行的態(tài)度并非如想象的那樣積極。因?yàn)檠胄袝?huì)擔(dān)憂解除了對(duì)利率的管制后，貨幣政策有效性得不到保證，并會(huì)導(dǎo)致金融秩序的混亂。在管制利率體制下，央行通過直接規(guī)定和調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率，來使貨幣政策通過成本效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)中各產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生直接影響。而是實(shí)行利率市場化后，中央銀行不但不能再直接規(guī)定銀行的存貸款利率，只能通過間接的方式來影響，而且對(duì)于貨幣供應(yīng)各層次的內(nèi)容及貨幣流通速度的變化沒有把握，這會(huì)使央行擔(dān)心其貨幣政策的有效性受到影響。另外還會(huì)擔(dān)心利率放開后，各金融機(jī)構(gòu)之間為爭奪存款而競相提高利率，一方面會(huì)對(duì)投資和生產(chǎn)產(chǎn)生不良影響，另一方面可能會(huì)導(dǎo)致金融秩序的混亂。上述顧慮可能會(huì)使央行口頭上倡導(dǎo)利率市場化，但在行動(dòng)上則會(huì)小心謹(jǐn)慎得多，甚至可能在心底有某種抵觸情緒。

�。�4）金融機(jī)構(gòu)的可能反應(yīng) 利率管制束縛了金融機(jī)構(gòu)的手腳，使各銀行難以成為真正的商業(yè)銀行。在國有銀行壟斷的情況下，利率市場化會(huì)對(duì)中小銀行帶來一定的壓力。因?yàn)閲�有銀行壟斷著絕大部分存貸款和結(jié)算業(yè)務(wù)，又有資產(chǎn)管理公司為其剝離巨額壞帳，貸款利率放開后不能反映其資產(chǎn)負(fù)債的總體情況，只要四大銀行稍微壓低貸款利率，一些中小銀行可能沒有還手之力。出于這方面的考慮，部分中小銀行可能對(duì)利率市場化改革存在顧慮。而國有商業(yè)銀行則不同，在管制利率水平下存貸款利率是固定的利差，也由此固定經(jīng)營管理者不必花費(fèi)太多的精力對(duì)資本的營運(yùn)和期間搭配進(jìn)行研究和具體操作，更不必費(fèi)心去搞金融創(chuàng)新。而利率市場化的實(shí)行則給國有商業(yè)銀行增添了許多壓力，由于這些大銀行歷史包袱沉重，尚未完全向商業(yè)化轉(zhuǎn)變，經(jīng)營管理水平較低，專業(yè)人才缺乏，因此利率管制被解除后，這些銀行不一定能適應(yīng)這種改革，有可能在真正市場化的考驗(yàn)面前敗下陣來。但另一方面，國有商業(yè)銀行也有可能借利率市場化的東風(fēng)，徹底完成其真正向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變，徹底擺脫政府的行政干預(yù)按照商業(yè)化要求進(jìn)行經(jīng)營，走出目前的困境。從上述兩個(gè)方面考慮，國有商業(yè)銀行既有可能反對(duì)完全放松利率管制，也有可能支持利率市場化的改革，這要視利率市場化的改革措施對(duì)其利大還是弊大，從而支持對(duì)其有利的改革措施，反對(duì)和阻撓對(duì)其生存有威脅的措施。

�。�5）大眾的反應(yīng) 居民部門是儲(chǔ)蓄主要供給來源，利率管制通常壓低存貸款利率，利益最大損失者顯然是存款大眾。在我國目前的情況下利率市場化后，存款者的儲(chǔ)蓄收入肯

　定會(huì)增加，這決定了居民是利率市場化的最大受益者之一，肯定也是利率市場化的最堅(jiān)定的支持者。但是利率市場化后，各類貸款包括住房和其他耐用消費(fèi)品的貸款的利率也會(huì)相應(yīng)提高。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和住房體制的改革，擁有住房貸款的居民增加，貸款利率提高也會(huì)提高這部分負(fù)債的還款負(fù)擔(dān)，因此擁有較多的銀行債務(wù)的居民有可能對(duì)利率市場化持不歡迎的態(tài)度。、 總之，對(duì)于利率市場化，來自政府和國企的阻力可能性大些，而金融機(jī)構(gòu)特別是非銀行金融機(jī)構(gòu)及新興商業(yè)銀行以及居民的呼聲可能會(huì)更高些，要求更迫切些。但不論是反對(duì)者還是支持者，都不可能對(duì)利率市場化百分之百的反對(duì)和毫無保留地支持。最終利率市場化是否實(shí)施、何時(shí)實(shí)施以及如何實(shí)施等問題，取決于贊同支持和推動(dòng)這種改革的行為主體的力量與其他相關(guān)利益主體的力量之間的較量妥協(xié)和權(quán)衡的結(jié)果。

　四 我國利率市場化改革的實(shí)現(xiàn)途徑

　 前面的分析表明，雖然二十多年的經(jīng)濟(jì)金融改革，為利率市場化的實(shí)行鋪墊了一定的宏觀基礎(chǔ)，但轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中存在的許多問題，特別是微觀層次的問題又決定了完全放開利率的條件尚不成熟。在此基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)利率市場化其結(jié)果可能適得其反。但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革和國際經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展又逼迫著我們非進(jìn)行利率市場化改革不可，這就為中國下一步的金融改革提出了一個(gè)難題:怎樣進(jìn)行這場改革才能避免導(dǎo)致混亂，又能達(dá)到最優(yōu)的效果，本節(jié)試圖通過探討此問題，提出一些思路。

　（一）方式選擇 從各國的經(jīng)驗(yàn)來看，利率市場化的形式有一次性全面放開和逐步放開兩種: (1)快速全面放開，即在短期內(nèi)將存貸款利率同時(shí)放開。利率的水平完全由市場供求力量決定，中央銀行也作為市場參與者之一通過市場來間接調(diào)控資金的供求關(guān)系。其優(yōu)點(diǎn)是易于在短期內(nèi)形成一個(gè)統(tǒng)一的、公開的、公平的貨幣資金市場，迅速切斷政府對(duì)利率的干預(yù)，扭轉(zhuǎn)資金的不合理配置。凡國內(nèi)金融壓抑不嚴(yán)重、管制利率與市場利率比較接近、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較穩(wěn)定的國家可以采取此操作方法。國外利率市場化的經(jīng)驗(yàn)表明，在一國經(jīng)濟(jì)中存在許多問題，大多數(shù)企業(yè)虧損或盈利很少，銀行部門壞帳比較大的情況下，盲目而突然地實(shí)施利率市場化，會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效果，可能會(huì)導(dǎo)致更加扭曲的資源配置，更低下的生產(chǎn)效率甚至可能引發(fā)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。

　(2)漸進(jìn)方式。對(duì)大多數(shù)國家而言，初步放開利率管制的漸進(jìn)的方式是一種較為穩(wěn)妥方式，因而也是絕大多數(shù)國家普遍采用的方式。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，在已成功完成或?qū)⒁�完成利率市場化的國家和地區(qū)中，選擇漸進(jìn)改劃方式者占優(yōu)。先放開一部分利率管制，然后逐漸擴(kuò)大放開的程度和比例，這樣做一方面可緩和利率放開對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)形成的沖擊，可以給銀行和企業(yè)一個(gè)逐漸適應(yīng)和調(diào)整其行為的過程;另一方面也為完全自由化逐漸創(chuàng)造條件，便于政府和央行有機(jī)會(huì)及早發(fā)現(xiàn)問題，隨時(shí)調(diào)整市場化的內(nèi)容和步驟，為彌補(bǔ)政策設(shè)計(jì)不足提供了時(shí)間和機(jī)會(huì)。美、日、韓、馬、臺(tái)灣地區(qū)、瑞典等無不符合這一模式。與此形成鮮明對(duì)照，選擇“大爆炸”式的激進(jìn)改革，成功者少，改革進(jìn)程反轉(zhuǎn)者多。如南錐體三國、土耳其、菲律賓等國為其他國家留下了一些痛苦的回憶和深刻的教訓(xùn)。雖然新西蘭可算作

　一個(gè)成功者(1984 年 6 月一 8 月，新西蘭政府取消了所有對(duì)利率的控制)，但由于新西蘭政府的監(jiān)管工作做的相當(dāng)出色(如:對(duì)于銀行業(yè)的進(jìn)入限制嚴(yán)格，三年內(nèi)新銀行不得進(jìn)入，以便原有銀行或其他金融機(jī)構(gòu)有足夠時(shí)間來自我強(qiáng)化，免遭競爭不利的沖擊，從而有效地防止了體制突變帶來的諸多問題。通過前面的分析說明，在目前我國尚未具備完全實(shí)行利率市場化的條件下，完全放開利率可能會(huì)使銀行利率迅速攀升，企業(yè)經(jīng)營更加困難，最終金融部門有可能因?yàn)楦呃�率下所產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題而陷入困境。同時(shí)，我國利率市場化的改革要與整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的方略相一致。因此，漸進(jìn)的利率市場化改革方式更適合我國的國情，應(yīng)是我們的首選方案。

�。ǘ�）步驟安排 利率市場化是金融自由化、經(jīng)濟(jì)自由化整體中一個(gè)部分，所以必然要涉及改革順序的安排問題，利率改革不可超前，當(dāng)然也不能久拖不改。在實(shí)踐中，由于各國的具體情況各異。改革推出的時(shí)機(jī)不同，如何具體安排改革順序各有例置。但有一點(diǎn)是成功者的共同經(jīng)驗(yàn)，即對(duì)改革順序精心安排。“”在步驟安排上，從我國利率改革的發(fā)展情況來看，利率市場化的最終實(shí)現(xiàn)可分四步走:固定利率—管理浮動(dòng)利率—放開部分利率—利率全部自由化。我國己經(jīng)實(shí)現(xiàn)了第一步到第二步的轉(zhuǎn)變，即己基本放棄了固定利率體制，實(shí)現(xiàn)了利率的浮動(dòng)，并且放開了部分利率，現(xiàn)在問題是要走好第二步，積極推進(jìn)第二步到第三步的轉(zhuǎn)變，逐步擴(kuò)大利率市場化的種類和范圍，并最終實(shí)現(xiàn)利率市場化。走好第二步的中心問題是進(jìn)一步完善利率浮動(dòng)制度。在我國利率浮動(dòng)管理體制建立的初期，我主張實(shí)行規(guī)定存款利率上限和貸款利率下限的管理方法。規(guī)定存款利率上限，是因?yàn)樵谖覈鴥?chǔ)蓄率高、存款量不斷上漲的情況下，規(guī)定上限以限制商業(yè)銀行利用提高利率作為爭奪存款的手段，避免利率大戰(zhàn)，以降低銀行的經(jīng)營成本，穩(wěn)定金融秩序;規(guī)定貸款利率下限是為了保證銀行資產(chǎn)運(yùn)用的基本收益，防止以降低利率放款而提供“經(jīng)濟(jì)租”，避免內(nèi)外勾結(jié)吞蝕銀行金融資產(chǎn)，或人情關(guān)系貸款行為的發(fā)生。在金融監(jiān)管比較乏力，銀行內(nèi)部自律管理不很嚴(yán)格，經(jīng)營行為還欠規(guī)范的金融條件下，采用對(duì)存款利率上限和貸款利率下限同時(shí)控制的辦法，是會(huì)有積極意義的。經(jīng)過一段時(shí)間的實(shí)踐，待浮動(dòng)利率運(yùn)行穩(wěn)定后，即可實(shí)行只控制存款利率上限的做法。當(dāng)利率市場化條件成熟后，即可取消利率上限，實(shí)現(xiàn)完全浮動(dòng)。

�。ㄈ�）時(shí)間安排 在利率市場化的時(shí)間安排上，主要考慮何時(shí)開始進(jìn)行和持續(xù)的時(shí)間有多長。

　(1)關(guān)于何時(shí)開始實(shí)施的問題，我認(rèn)為應(yīng)該立即著手開始這項(xiàng)改革的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，包括進(jìn)行輿論上的宣傳，而不應(yīng)等各種宏微觀條件都基本具備了以后再開始，理由如下: 首先，我國已加入 wTO，進(jìn)一步對(duì)外開放、外資銀行的大量涌入等外部環(huán)境的迅速變化己不容我們對(duì)實(shí)行利率市場化有任何遲疑。在今后五年之內(nèi)中國將完全放開國內(nèi)金融市場，外資金融機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)將與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以同等的地位展開全方位的競爭，此時(shí)若仍然保留某種程度的金融管制，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將無力與外資機(jī)構(gòu)競爭; 其次，我國物價(jià)水平已持近四年時(shí)間保持穩(wěn)定或下滑，加上利息稅的征收，名義利率已經(jīng)達(dá)到 90 年代最低水平。各國放開利率的經(jīng)驗(yàn)表明，在通貨膨脹率與名義利率兩者都處在低水平的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，放開利率不至于引起宏觀經(jīng)濟(jì)的紊亂。

　第三，目前我國經(jīng)濟(jì)正面臨著通貨緊縮的威脅，力求使物價(jià)上漲水平回到一個(gè)合理的空間，防止信貸萎縮，刺激民間消費(fèi)，增加有效需求政府和央行一直力圖達(dá)到的目標(biāo)，其中一個(gè)重要而又有效的措施是通過某些政策和宣傳，改變居民和企業(yè)對(duì)以未來的預(yù)期，使他們認(rèn)為未來的價(jià)格會(huì)更高，利潤水平將會(huì)上升，從而改變現(xiàn)在的消費(fèi)和投資行為。現(xiàn)在開始初步放開銀行存貸款利率，就等于向大眾發(fā)出了一個(gè)信號(hào)，即銀行存貸款利率將由市場來決定，央行不再會(huì)為減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)而控制利率，市場利率將因此而逐步上升，因此現(xiàn)在是最佳的投資機(jī)會(huì)。居民也可能更加愿意現(xiàn)在申請(qǐng)住房和汽車貸款、耐用消費(fèi)品貸款，企業(yè)也愿意現(xiàn)在增加投資，由此而推動(dòng)消費(fèi)水平的上升和全社會(huì)投資的增力口。

　第四，...

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