經(jīng)過近10年的爭論，煎熬，推遲；
創(chuàng)業(yè)板開啟近在眼前，其IPO新股發(fā)行已順利進行了三批；
估計本月下旬鳴鑼開始的可能性很大。這是我國證券市場及經(jīng)濟生活中一件大事。目前相當(dāng)一部分主板投資者對它采取了冷漠、旁觀之態(tài)度。創(chuàng)業(yè)板全部開戶人數(shù)僅占主板實際運作人數(shù)的40%，但據(jù)市場專業(yè)人士透露，如果按照實際戶數(shù)（即兩年來有過實際交易的證券戶頭）則更少了，僅在20%左右。

　　至于一些公募資金更是不屑一顧，據(jù)說保險公司鮮有參加；
而私募基金則專注于只打創(chuàng)業(yè)板新股，顯示出第一次少有的沉著與冷靜。

　　但分析了國際、國內(nèi)政經(jīng)形勢，我感到中國創(chuàng)業(yè)板成功的可能性還是很大，失敗可能性極小。但關(guān)鍵是管理層政策要對頭，既要防止狂熱、狂炒，也要防止干涉太多，管得太細(xì)，甚至故意留些風(fēng)險隱患，最終導(dǎo)致變冷變少�，F(xiàn)在尤其要注意防止后面一種傾向。

　�。ㄒ唬┐_有一半國家創(chuàng)業(yè)板失敗、關(guān)閉

　　20世紀(jì)60年代以來，先后有39個國家（地區(qū)）成立了75個創(chuàng)業(yè)板市場，但其中近半市場已被迫關(guān)閉。有一些即使未關(guān)閉，也氣息奄奄，被人漠視、冷落。

　　其中最典型的就是德國與香港地區(qū)。

　�。�1） 德國創(chuàng)業(yè)板幾次試驗，最終關(guān)閉。

　　德國創(chuàng)業(yè)板市場（Neuer Market）創(chuàng)立于1997年3月,關(guān)閉于2003年6月。從2000年3月最高點8559點一路跌至2002年9月底的389點，市值失去了95%。一些上市公司造假丑聞暴露，一些純粹概念性的公司股價暴跌，市場形象嚴(yán)重受損。

　　 德國創(chuàng)業(yè)板失敗的原因：

　　1. 德國新市場（即創(chuàng)業(yè)板，下同）上市標(biāo)準(zhǔn)過低。相關(guān)審核部門對上市企業(yè)的審核也不嚴(yán)格，導(dǎo)致大量僅僅依靠包裝或概念炒作，缺少實質(zhì)性業(yè)務(wù)的企業(yè)進入市場。

　　2. 部分上市公司造假丑聞嚴(yán)重敗壞了德國新市場聲譽。上市公司財務(wù)造假丑聞使投資者對它們喪失信心，嚴(yán)重破壞新市場形象。

　　3. 上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，大部分屬于互聯(lián)網(wǎng)等高科技企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫的破裂，對德國新市場的打擊非常嚴(yán)重。

　　4. 德國這個國家正處于“兩德”剛剛統(tǒng)一，原東德經(jīng)濟還處于轉(zhuǎn)軌之中，轉(zhuǎn)軌成本浩大；
經(jīng)濟發(fā)展放緩，逐漸失去了經(jīng)濟兩大虎之色（另一只是日本，與亞洲“四小龍”對應(yīng)）。中小企業(yè)發(fā)展條件不好。

　　5. 德國人民之民族文化是比較求實、求穩(wěn)；
如央行專注于反通脹而置經(jīng)濟發(fā)展、就業(yè)于不顧；
又如，德國人口增長極慢；
處于極低增長之中。故對于無把握，多風(fēng)險之事十分厭惡。

　�。�2） 香港創(chuàng)業(yè)板跌幅達89.7%，成交枯竭，奄奄一息。

　　香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立于1999年11月15日，開始時人們認(rèn)為是一個具有增長潛力的市場。但結(jié)果是，香港創(chuàng)業(yè)板并不成功，只要表現(xiàn)在：

　　1. 上市公司數(shù)量持續(xù)減少，融資功能不斷減弱。在設(shè)立的前三年，香港創(chuàng)業(yè)板吸引了大批企業(yè)上市。2000年到2006年香港創(chuàng)業(yè)板的新上市公司數(shù)目連續(xù)四年減少，新股上市陷入倒退的狀態(tài)。融資數(shù)量方面，首次公開發(fā)行融資金額從2000年的148億港幣，逐漸下降，到2005年IPO融資額僅為6.65億港元。

　　2. 股指持續(xù)走低，總市值基本處于停滯狀態(tài)。香港創(chuàng)業(yè)板于2000年推出創(chuàng)業(yè)板GEI指數(shù)，基點為1000點，但該指數(shù)推出后一直下滑，最低時達到103點。致使港交所被迫于2003年4月停止使用該指數(shù)，啟用新GEM指數(shù)（標(biāo)普香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)），基點為1000點，截止2007年2月28日，該指數(shù)也僅為1327點�？偸兄捣矫妫�香港創(chuàng)業(yè)板市值長期徘徊不前，2000年年底為672.9億港元，2005年年底為666億港元。

　　我國香港創(chuàng)業(yè)板不成功的原因：

　　1本地上市資源不足，導(dǎo)致信息披露不完整，由于上市資源不足，在香港創(chuàng)業(yè)板上市的公司多為非香港公司，這就是出現(xiàn)監(jiān)管和信息披露上的不完整，導(dǎo)致投資者與上市公司之間信息不對稱，為上市公司作弊提供了可能。

　　2. 上市公司門檻較低，香港創(chuàng)業(yè)板對申請上市企業(yè)沒有明確的財務(wù)指標(biāo)要求，這導(dǎo)致上市公司財務(wù)狀況惡化，質(zhì)量低下；
同時，監(jiān)管部門為了聚集人氣，監(jiān)管力度不夠。

　　3. 投資者結(jié)構(gòu)不合理。由于上述諸原因，創(chuàng)業(yè)板在香港投資者心目中地位江河日下，越來越冷。稍好些的公司都千方百計地想盡快轉(zhuǎn)入主板，擺脫這片是非之地；
結(jié)果投資機構(gòu)日少，參與的散戶更少，有的股幾天無人問津交易，流動性枯竭，形成惡性循環(huán)。

　　4. 上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，過分集中于新興的、軟件、電子、網(wǎng)絡(luò)和通訊等行業(yè)，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫的破滅，嚴(yán)重波及香港二版市場。

　�。ǘ�） 日本，澳大利亞等創(chuàng)業(yè)板也一波三折

　　英國的二板市場發(fā)展一波三折；
納斯達克日本分部成立于2000年6月10日，近維持了兩年多；
有98家公司上市，流動性很差；
但隨后股市低迷，入不敷出，2001年虧損了53億日元，由于流動性差，交易成本高，納斯達克日本分部被迫關(guān)閉。

　　澳大利亞的二版市場經(jīng)過三次改進，但仍于2001年關(guān)閉。20世紀(jì)80年代中，澳大利亞就設(shè)立了以國內(nèi)小企業(yè)為目標(biāo)的市場（SMES）。但由于小企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)定，上市標(biāo)準(zhǔn)低，經(jīng)營風(fēng)險大；
社會游資介入由熱轉(zhuǎn)冷，交易枯竭，不得不關(guān)閉。1994年，澳大利亞又推出了針對亞洲各國中小企業(yè)的亞洲板；
但由于類似原因，澳大利亞人民及機構(gòu)對一些亞洲中小企業(yè)又有偏見，1995年出現(xiàn)了一些股票數(shù)月零交易的窘境；
不可跌破凈資產(chǎn)，最終又不得不關(guān)閉了亞洲板。1998年澳交所又開設(shè)了服務(wù)于中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板（E-MARKET）；
但由于種種類似原因，最終無奈于2001年又黯然關(guān)閉。

　�。ㄈ�）美納斯達克等相對成功

　　39個國家（地區(qū)）的75個創(chuàng)業(yè)板市場中，有一半左右至今還在運行，其中比較成功的是美國的納斯達克，1962年，紐交所就設(shè)立過專門針對中小企業(yè)的市場——全國證券交易所；
但知名度不高，聲譽不佳，不得不早早關(guān)閉。1971年納斯達克成立，20世紀(jì)80年代后微軟、英特爾等上市，使該市場越走越旺。1992-2000年，共有4211家公司在其上市，是紐交所同期的6.3倍；
1999年其交易金額（10.7萬億美元）超過紐交所主板（8.9萬億美元），成為世界第一；
2000年達20萬億美元（紐交所僅11萬億美元），2000年3月總市值達6.7萬億美元，增長18倍，相當(dāng)于全球市值20%。

　　1990年納指為500點；
1995年7月為1000點，2000年3月為5000點，漲幅9倍。（紐交所僅漲3倍）

　　但2001年-2004年大幅調(diào)整：如IPO1999年為485家（融資504億美元）；
2001年僅63家（融資78億美元）：總市值下降為1.88萬億美元，減少72%，股指從2000年3月10日的5132點跌到2002年10月1108點，跌幅78%。

　　2005年至今又開始復(fù)蘇，如納斯達克2005年IPO為170家，融資121億美元；
總市值達3.6萬億美元，股指在2000點上方徘徊。

　　其他國家（地區(qū)），如英國AIM、韓國柯斯達克、加拿大TSX-V等也發(fā)展的較好，仍在運行之中。

　�。ㄋ模┲袊鴦�(chuàng)業(yè)板成功，可能性很大。

　　盡管創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)建，開設(shè)中有種種不盡人意之處（甚至有朋友罵之：“有些公司有欺詐，很無恥”）。但我依然認(rèn)為中國極有可能成為繼美國之后，第二個辦得最成功的創(chuàng)業(yè)板的國家。理由如下：

　　（1） 政局穩(wěn)定，經(jīng)濟總體增長最快，年均增長9.5%（前29年）；
現(xiàn)在，在世界金融危機中，仍以8%的速度在增長。目前歐美各國人民均在過苦日子，窮日子；
而中國的影響最小，依舊飯店里人頭擠擠，生活生產(chǎn)似乎沒發(fā)生什么似的。

　　（2） 上市資源極為豐富、超豐富

　　早在20世紀(jì)90年代，中國就有3000多萬家鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)；
現(xiàn)在中小民營企業(yè)起碼也在5000萬家以上；
一個東部發(fā)達省份有45萬家小企業(yè)；
一個浙江的縣級市竟有7萬多家小企業(yè)。不可否認(rèn)，這里魚目混珠；
肯定有爛臟皮包公司，但肯定有當(dāng)年之微軟、英特爾、QQ；
有未來的大楊創(chuàng)世、萬向錢潮等等。而且真多于假，成功多于失敗。否則如何解釋蒸蒸日上的中國經(jīng)濟。

　�。�3）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性極好

　　創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多成立不久，股本��；
在高科技、生物、醫(yī)學(xué)、低碳經(jīng)濟等方面居多，進入門檻相對較低。因此，總體上成長性會很好。而成長性是極為重要的。這就宛如北大、復(fù)旦的大一、大二的同學(xué)，18-20歲，年輕、勤奮、高智商、好學(xué)、充滿理想與創(chuàng)造性；
這與60-70歲的老人相比，其成長性、其前景是不可同日而語的。

　　工商銀行雖經(jīng)匯金公司多次增持，漲勢仍不大，就是因為其股本太大了，不太會送股，最多發(fā)發(fā)現(xiàn)金。而一些股份制小銀行，卻充滿成長性�！�—創(chuàng)業(yè)板中一定會出現(xiàn)當(dāng)年的深發(fā)展、萬科、蘇寧電器、茅臺，漲幾十倍，上百倍的。

　　（4）中國人的民族性：關(guān)于理想，勤奮，關(guān)于闖勁、拼搏性，戰(zhàn)斗性；
對于高風(fēng)險高收益的創(chuàng)業(yè)板市場，敢于勇敢介入、參與。（以后在財富效應(yīng)下，參與人更多。）而且，現(xiàn)在多有一個小孩在大城市讀大學(xué)，房地產(chǎn)又極貴，人們急于掙錢，脫貧致富。股市雖然會虧錢，但確實是認(rèn)真勤奮、研究思考者最容易最快從一無所有到相對富裕的地方。創(chuàng)業(yè)板中的珍珠、夜明珠一定能讓他們成功。

　�。ń�日從電視劇《解放》《東方紅1949》《大決戰(zhàn)》中看到革命先輩們這樣地在槍林彈雨中沖鋒陷陣，犧牲生命；
（其實參戰(zhàn)雙方都是年輕人）為了什么，他們大多來自農(nóng)村，文化低，但為了保衛(wèi)土地改革成果，為了明天的幸福，就是這么忘我地戰(zhàn)斗，不怕犧牲；
以后朝鮮戰(zhàn)爭又犧牲了幾十萬志愿軍。真是“民不畏死，奈何以死懼之！”全世界有中國今天這樣的偉大民族嗎？）

　　——這些都決定了，中國創(chuàng)業(yè)板的客體、主體是豐富的，成功可能性極大。

　　（五）創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險主要來自政策，要善待創(chuàng)業(yè)板

　　現(xiàn)在大家都在議論創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險，主要是新股市盈率高，我們注意到了：①美國納斯達克市盈率比主板高一倍左右。②我國社�；�金也積極參與了創(chuàng)業(yè)板新股認(rèn)購。③深交所在千方百計提醒大家注意風(fēng)險，新股民對創(chuàng)業(yè)板還要T+5。④據(jù)傳，深交所還打算對一些過度炒作人進行“窗口指導(dǎo)”。⑤但我認(rèn)為最大的風(fēng)險來自于政策合理是否，一切風(fēng)險源自于此，比如，高價新股是很容易避免的，何不加以限制，現(xiàn)在一方面叫防風(fēng)險，一方面在發(fā)出一批批高價高風(fēng)險新股，創(chuàng)業(yè)板成長性是好，但也可能死得快�。　笆袌龌疘PO”就是“高價IPO”，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板都極不應(yīng)該在人民幣未自由兌換，大小非未全流通之時，聽任市場化發(fā)新股，就是大錯，原來可上10個新股，現(xiàn)只能上3個了；
都把風(fēng)險留給市場中小散戶！匯率未放開，國家股法人股未全流通，必然會股價偏高，本身就不是成熟的市場，怎么能市場化發(fā)，看看中國石油，中國中冶套了多少人！

　　朱镕基時代，我給他寫信，說有一個國債發(fā)行利率太低，上市后跌到95元，影響極壞；
他立即在這段話下打了粗杠；
十分重視，把信批給了財政部長劉仲黎與周正慶主席。

　　現(xiàn)在這么高價發(fā)新股，怎么不限制呢，你們不是崇拜美國嗎？看看美國創(chuàng)業(yè)板同類企業(yè)（IPO）市盈率多少倍�。�
參照規(guī)定發(fā)行就無話可說。

　　現(xiàn)在的競價形成機制很不合理，要中簽，買著的機構(gòu)只能高價去搶，越搶越高，而中介商與上市公司又見利則喜，何樂不為，最后把風(fēng)險全留給老百姓。我看，現(xiàn)在有一種思想，即，你們不怕風(fēng)險嗎，我就市場化，讓你高價發(fā)，最后讓你跌破發(fā)行價，痛了吧，虧了吧，教育你！這種陰暗心理人們都看到了，何不從源頭上堵住，直接參照美歐創(chuàng)業(yè)板市盈率發(fā)呢？！

　　2006年我去紐約，88層的帝國大廈頂層上裝滿了倒鉤的高鋼纜、高欄桿；
你根本不可能爬上去，也不可能跳樓自殺，很安全，是否也應(yīng)該拆掉它們，讓一批人跳樓摔死，來教育人們呢？多么可怕的念頭？！

　　總之，創(chuàng)業(yè)板開創(chuàng)了，今后幾年到底是成功還是失敗，主要取決于管理層的政策了。深交所限制太多，每人要重開創(chuàng)業(yè)板戶頭，使目前能做的人少了60%-80%，是很失策的。就如B股，由于要重開戶頭，加之換美元和港幣，不方便，十多年了，至今參加者不多，不活躍，創(chuàng)業(yè)板不要重蹈覆轍啊。90年代期貨漲跌都是100%，風(fēng)險比你大吧，也沒重開新戶頭��！

　　總之，中國開創(chuàng)業(yè)板客觀條件是好的，成功可能性很大，但一定要小心翼翼呵護之，它是一個剛剛呱呱墜地的嬰兒��！

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