黨中央、國務(wù)院宣布了4萬億擴(kuò)大內(nèi)需的十大措施，得到國內(nèi)各界普遍擁護(hù)及世界各國的高度評(píng)價(jià)，誠如溫總理所說，“信心比黃金更重要”，我們?cè)谛判牡幕謴?fù)上已得寶貴一分。然而，“病來如山倒，病去如抽絲”，當(dāng)前市場(chǎng)信心穩(wěn)定的根基尚不牢靠，十大措施的具體落實(shí)更為艱巨。我們?nèi)孕鑸?jiān)定不移推出進(jìn)一步政策和制度創(chuàng)新，最終實(shí)現(xiàn)以擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)對(duì)當(dāng)前國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜局面的目標(biāo)。在此，提出如下政策建言。

　　一、振興股市作為切入點(diǎn)

　　本輪擴(kuò)大內(nèi)需和1998年上一輪擴(kuò)大內(nèi)需相比，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景已發(fā)生較大變化。中國GDP總量增長了三倍，需要的資金總量更大，財(cái)產(chǎn)性收入在居民收入中的比重不斷提高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入科學(xué)發(fā)展觀和民生時(shí)代，如何確保擴(kuò)大內(nèi)需的增長質(zhì)量更是嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。同時(shí)，我國已進(jìn)入金融與資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代，金融與資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用已和上次不可同日而語，本輪擴(kuò)大內(nèi)需既要有與上輪相近的實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的舉措，更要增添全新的現(xiàn)代金融與資本市場(chǎng)管理的智慧。因此，落實(shí)十大政策應(yīng)堅(jiān)持：(1)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)相結(jié)合；
(2)銀行間接融資與股市直接融資相結(jié)合；
(3)企業(yè)債券融資與股票融資相結(jié)合；
(4)資金保證治標(biāo)與制度創(chuàng)新治本相結(jié)合；
(5)短期見效快的措施與長遠(yuǎn)戰(zhàn)略相結(jié)合。為此，我們認(rèn)為，應(yīng)把振興股市作為恢復(fù)市場(chǎng)信心和落實(shí)十項(xiàng)措施的切入點(diǎn)。

　　二、從資金源頭控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

　　落實(shí)十項(xiàng)措施僅僅依靠發(fā)改委批項(xiàng)目，國家財(cái)政投入和發(fā)行國債作為主要的資金來源是不夠的，由于所投項(xiàng)目的基礎(chǔ)性、公益性比例較高，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)通常是去多回少甚至有去無回，而過多依賴銀行信貸資金又存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，2004年商業(yè)銀行改制上市“背水一戰(zhàn)，只許成功，不能失敗”絕處逢生的險(xiǎn)境應(yīng)盡量避免。因此，必須從未來三、五年甚至較長時(shí)期之后所投項(xiàng)目的還款能力判斷可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。在今天擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)、又對(duì)明天經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在質(zhì)量給予重視。因此，應(yīng)從擴(kuò)大內(nèi)需項(xiàng)目所需資金的源頭控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。貫徹國家財(cái)政資金搭臺(tái)，民資、外資和銀行信貸資金唱戲的方針，激發(fā)民間投資的活力。這既是降低政府財(cái)政和銀行風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效率的考慮，更是投融資體制改革的需要。從目前我國60萬億的銀行總資產(chǎn)、近20萬億的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄和15.7萬億的銀行存貸差以及近2萬億美元的外匯儲(chǔ)備等金融數(shù)字看，我國金融環(huán)境的資金流動(dòng)性是充足的，民間資金是足夠的。而把民間資金引導(dǎo)到直接投融資領(lǐng)域，振興資本市場(chǎng)尤為重要。

　　三、股市回升可帶動(dòng)內(nèi)需

　　擴(kuò)大消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需的重要內(nèi)容，要擴(kuò)大消費(fèi)就要增加居民收入，而增加居民收入，不僅要通過工資增加勞動(dòng)性收入，通過發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)增加經(jīng)營性收入，通過減稅、補(bǔ)貼和社保增加財(cái)政性收入，更重要的是要把提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入作為重點(diǎn)，而要提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入就必須提振資本市場(chǎng)。然而，從2007年10月份至2008年10月份，股市總市值已跌去七成以上。2008年以來，居民收入增長的下滑比GDP增幅下滑更快，上半年居民實(shí)際收入增長僅只有6.3%,約相當(dāng)于2007年12.2%增幅的一半。中國最有消費(fèi)能力的8000萬到一個(gè)億的新興中產(chǎn)階級(jí)群體事實(shí)上陷于股災(zāi)之中。股市暴跌對(duì)居民收入及消費(fèi)的影響很大。股市穩(wěn)定回升可起到增強(qiáng)信心、擴(kuò)大消費(fèi)進(jìn)而帶動(dòng)內(nèi)需的重要作用。

　　股市既是一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治狀況的晴雨表，也是一個(gè)國家社會(huì)穩(wěn)定狀況最敏感的顯示器。此次股市暴跌并低迷，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的副作用不容低估。首先，由于股市融資功能的喪失，啟動(dòng)內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的全部重任將落在財(cái)政和商業(yè)銀行身上，會(huì)產(chǎn)生對(duì)財(cái)政和銀行金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，將導(dǎo)致我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力——上市公司走入惡性循環(huán)。因此，落實(shí)十項(xiàng)措施就應(yīng)讓股市啟動(dòng)成為既能帶動(dòng)消費(fèi)和投資，又能動(dòng)員民間投資調(diào)整產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要力量。

　　四、經(jīng)濟(jì)崛起的必然選擇

　　振興股市是中國實(shí)施經(jīng)濟(jì)崛起戰(zhàn)略的必然選擇。目前我國金融發(fā)展階段和水平都和美國差距甚遠(yuǎn)，如果說美國的問題是金融虛擬泡沫過多，那么我國金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還嚴(yán)重不足，特別是在股票、債券等資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)品種上，還不能滿足國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)直接融資的迫切要求。這場(chǎng)金融危機(jī)的結(jié)果，必然伴隨新的國際分工和秩序的出現(xiàn)，中國應(yīng)從給發(fā)達(dá)國家在制造業(yè)低端打工上升到金融服務(wù)業(yè)的高端領(lǐng)域，這也要求進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)的發(fā)展力度，通過提高金融核心競(jìng)爭力，謀求新興市場(chǎng)國家在國際金融新秩序中的主動(dòng)地位。金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的振興是中國經(jīng)濟(jì)全面崛起的偉大標(biāo)志。

　　五、激活股市并不難

　　我國股市雖已經(jīng)歷了一年多的漫漫熊市，但是目前上市公司業(yè)績代表的基本面并未完全走壞，啟動(dòng)股市的資金也不缺，而從人們參與股市的特點(diǎn)看，啟動(dòng)股市相比其他擴(kuò)大內(nèi)需的政策具有投資最少、收效最快、影響最大的效果。啟動(dòng)股市將迅速帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮與信心的恢復(fù)。只要認(rèn)識(shí)到激活股市的必要性和迫切性，并采取對(duì)癥下藥的制度性措施，走出目前股市徘徊不振的困境是完全可能的。關(guān)鍵是不要錯(cuò)失今年四季度戰(zhàn)略時(shí)機(jī)，錯(cuò)過這一時(shí)機(jī)，一旦上市公司年報(bào)披露的業(yè)績大幅下滑，就會(huì)陷于更大的被動(dòng)，付出更高的代價(jià)。

　　六、大小非是股市下跌主因

　　激活股市的關(guān)鍵是鎖定當(dāng)前股市下跌的主要原因，對(duì)癥下藥。中國股市一年來下跌幅度超過了70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國股市近40%的下跌幅度，我們認(rèn)為我國股市下跌的主因是內(nèi)因而不是外因；
內(nèi)因的宏觀政策原因目前已經(jīng)解決，而股市自身的“大小非”和“大小限”等制度性缺陷卻至今仍未消除。目前股市“大小非”和“大小限”合計(jì)高達(dá)1.18萬億股，比兩市流通股的兩倍還要多。大小非的問題不僅極大地改變了滬深股市的供求關(guān)系，而且改變了市場(chǎng)的估值體系，即使股市跌到1000點(diǎn)，這些一元錢左右的低成本股票仍然有利可圖。無論1.18萬億的限售股在現(xiàn)實(shí)中是否會(huì)流出，對(duì)于投資者而言都是懸在頭上的一把“達(dá)摩克利斯寶劍”，對(duì)于市場(chǎng)信心和流動(dòng)性都是致命的威脅。

　　七、大非自鎖，小非分割

　　解決“大小非”(含限售股，即所謂的“大小限”)，關(guān)鍵是用價(jià)格鎖定取代時(shí)間鎖定，具體表述為“大非自鎖，小非分割”，披露“大的小非”，放飛“小的小非”。(大非和小非是按持有一公司股份是否超過該公司總股本5%劃分的。)應(yīng)該指出的是，這絕不是對(duì)股權(quán)分置改革的否定，而且是對(duì)股權(quán)分置改革的完善。

　　(1)所謂“大非自鎖”，是指大股東自愿在股東大會(huì)上提出將所持非流通股鎖定在一個(gè)預(yù)設(shè)的最低價(jià)格之上，只有高于這個(gè)價(jià)位才會(huì)售出，并把這一價(jià)格在指定媒體披露，公之于眾，由交易所把關(guān)。參與者自愿，自鎖價(jià)格自定，價(jià)格定得高，股價(jià)也會(huì)高；
價(jià)格低，股價(jià)也低；
不參與，股價(jià)就上不去。

　　操作上，國資委、財(cái)政部協(xié)調(diào)880多家國有產(chǎn)業(yè)類和金融類上市公司，證券業(yè)協(xié)會(huì)則倡導(dǎo)另700多家民營上市公司積極參與。證監(jiān)會(huì)只需發(fā)一個(gè)《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司大股東采用價(jià)格鎖定方式自鎖大非的內(nèi)部通知》，明確表達(dá)：在未來3-5年對(duì)大非自鎖的上市公司給予再融資的綠色審批通道，并根據(jù)大非自鎖披露的時(shí)間順序安排。而在今年的最后一個(gè)月，具備條件且自愿參加的上市公司每家通過一個(gè)大股東提出的多贏議案是完全現(xiàn)實(shí)的。

　　(2) 對(duì)于“小非分割”，是指由于在我國1600多家上市公司中股本在5億股以上的上市公司近500家，而5億股的5%高達(dá)2500萬股，因此小非并不小。可以把持有同一公司非流通股500萬股及以上者界定為“大的小非”，500萬股以下界定為“小的小非”，分而治之。所謂披露“大的小非”，是指對(duì)要賣出的 “大的小非”必須預(yù)先披露。具體指：在未來一個(gè)月內(nèi)， “大的小非”賣出的股份超過200萬股以上者，均須提前5個(gè)交易日預(yù)先披露。讓股民有知情權(quán)，保持市場(chǎng)穩(wěn)定。而放飛“小的小非”則指完全放開。

　　八、設(shè)立股市平準(zhǔn)基金

　　制度創(chuàng)新是激活股市的長期戰(zhàn)略選擇。我國股市和美國股市下跌原因不一樣，因此，救市方法也不能簡單沿用美國降息、減稅、注資的辦法。中國股市缺的不是錢，而是市場(chǎng)投資人的信心和制度性創(chuàng)新的政策。落實(shí)十項(xiàng)政策提振股市，中央有關(guān)部、委、會(huì)也應(yīng)在具體政策保障和制度創(chuàng)新上制定相應(yīng)措施。對(duì)此建議如下：

　　1、建議國資部門推出《穩(wěn)定資本市場(chǎng)，發(fā)揮上市公司國有大股東主導(dǎo)作用的指導(dǎo)意見》，讓國有上市公司大股東成為穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。具體明確：國有上市公司大股東要在穩(wěn)定資本市場(chǎng)上發(fā)揮主導(dǎo)作用，提倡并鼓勵(lì)其采用價(jià)格鎖定而非時(shí)間鎖定自鎖大非，鼓勵(lì)必要時(shí)回購。強(qiáng)調(diào)國有上市公司大股東減持股份的預(yù)報(bào)和預(yù)批制度。

　　2、建議證券監(jiān)管部門推出《推進(jìn)上市公司高管人員期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的通知》，所謂期權(quán)激勵(lì)是指給予上市公司高管人員在既定的時(shí)間，按既定的價(jià)格購買既定數(shù)額股票的激勵(lì)制度，股票只有上漲，上市公司高管才能成為受益人。由此建立“東家”和“管家”的股價(jià)制衡機(jī)制，約束大小非導(dǎo)致的股價(jià)下跌。期權(quán)激勵(lì)不屬權(quán)證類金融衍生品，而是調(diào)動(dòng)企業(yè)經(jīng)營者積極性的符合國際規(guī)范和中國國情的創(chuàng)新制度。

　　3、建立股市平準(zhǔn)基金。一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家和我國香港特別行政區(qū)都曾經(jīng)使用并建立了股市平準(zhǔn)基金。平準(zhǔn)基金作為穩(wěn)定市場(chǎng)的一個(gè)工具，今后將應(yīng)長期存在，有助于化解股市恐慌性拋售和非理性的過熱等股市自身無法克服的生理缺陷。面對(duì)當(dāng)前股市深度下跌和大小非的壓力，我們認(rèn)為早成立比晚成立好。關(guān)于其資金來源可考慮由股權(quán)分置改革后尤其是2007年以來征收的證券交易印花稅組成，取之于股市，用之于股市。主要是向投資者傳達(dá)政府明確維護(hù)股市長期穩(wěn)定的信號(hào)和信心。

　　4、建議國家外匯投資部門和公司把戰(zhàn)略重點(diǎn)從美國轉(zhuǎn)到香港，購買當(dāng)前質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的H股公司，動(dòng)用500億美元左右的外匯在香港市場(chǎng)吸納H股，其意義：(1)化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)；
(2)知根知底，風(fēng)險(xiǎn)可控，加上手中的政策工具，可確保國有資本保值增值；
(3)圍魏救趙，履行國際承諾，進(jìn)退自如；
(4)守住了香港“橋頭堡”，就堵住了外部金融危機(jī)對(duì)A股市場(chǎng)傳輸恐慌，有利于A股市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　5、建議發(fā)改委推出《關(guān)于若干壟斷行業(yè)向民營和外資開放的政策》，將諸如縣級(jí)電網(wǎng)的股份制改造、教育、衛(wèi)生、醫(yī)療、文化等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域放松行政審批管制和行業(yè)禁入政策，進(jìn)一步開放，吸引民營和外商資金。

　　6、建議銀監(jiān)會(huì)推出《扶持縣域股份制銀行的政策》，放松中小銀行的禁入政策，2009年先搞300家，以后再逐步擴(kuò)大，既解決中小企業(yè)融資難，又防范國有控股大銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，為擴(kuò)大內(nèi)需的資金落實(shí)提供金融組織和制度上的保證。

　　九、四季度千方百計(jì)要啟動(dòng)股市

　　我們預(yù)期：本輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大體順序應(yīng)該是，(1)2008年第四季度積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策初步啟動(dòng)，千方百計(jì)股市要啟動(dòng)；
(2)2009年一季度后更大規(guī)模投資啟動(dòng)；
(3)2009年第三季度中國經(jīng)濟(jì)見底回升；
(4)2010年房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面復(fù)蘇。今年四季度股市的啟動(dòng)一定要實(shí)現(xiàn)，可以說這是經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇的關(guān)鍵、前提和切入點(diǎn)。如果能理想地實(shí)現(xiàn)這一進(jìn)程，則中國必將成為本輪全球經(jīng)濟(jì)冬天中第一個(gè)復(fù)蘇的國家，中國經(jīng)濟(jì)和金融對(duì)于全球的影響力將大大增強(qiáng)。誠所謂“多難興邦”，我們相信，中國政府一定能將現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代金融的思維融匯于當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略決策當(dāng)中，帶領(lǐng)中國人民走向更加輝煌的明天！

　　(作者單位：劉紀(jì)鵬,中國政法大學(xué)；
趙曉，中國科技大學(xué)；
呂隨啟，北京大學(xué)；
吳曉球，中國人民大學(xué)；
曹鳳岐，北京大學(xué)；
賀強(qiáng)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)；
鐘偉，北京師范大學(xué)；
袁鋼明，清華大學(xué)；
金巖石，上海交通大學(xué)；
戚聿東，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)。)

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