中國(guó)進(jìn)入了周期性和結(jié)構(gòu)性雙重調(diào)整時(shí)期，政府的政策無法阻擋這一進(jìn)程

　　全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了通脹上揚(yáng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和資產(chǎn)價(jià)格下跌的階段。對(duì)政策制定者而言，這是最壞的組合。如今的場(chǎng)景與2003年-2006年間的低通脹、高增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格上升形成鮮明的對(duì)比。

　　在繁榮時(shí)期，全球的政策制定者們忽略了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)的本質(zhì)，以及過度寬松的貨幣政策給未來帶來的惡劣后果。所以，滯脹的"罪惡種子"在數(shù)年前已經(jīng)播下。試圖使目前的狀況出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的政策，可能會(huì)使事情變得更為糟糕，并引發(fā)一場(chǎng)更大的危機(jī)。最好的策略是接受事實(shí)，同時(shí)，打擊通脹與改善結(jié)構(gòu)性低效并舉。

　　"傳統(tǒng)智慧"失效

　　在過去十年，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)全球資產(chǎn)循環(huán)周期（global asset cycle），其核心是出現(xiàn)了全球房地產(chǎn)泡沫（受寬松的貨幣政策和金融創(chuàng)新推動(dòng)）。雖然當(dāng)時(shí)利率較低，但是全球化暫時(shí)抑制了通脹的抬頭。其中，最重要的抑制因素是新興市場(chǎng)國(guó)家過剩的勞動(dòng)力供給和前蘇聯(lián)國(guó)家減少的能源需求。然而，諸如奇異抵押產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化和全球套利交易等"金融創(chuàng)新"方式，使得貨幣更容易流入房地產(chǎn)業(yè)并在全世界流動(dòng)。因此，全球化也使得更多的貨幣流入到房地產(chǎn)業(yè)。

　　"傳統(tǒng)智慧"認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)受制于地方條件，在一個(gè)土地遼闊的大國(guó)中，很難出現(xiàn)全國(guó)性的房地產(chǎn)泡沫，更何況出現(xiàn)世界性的房地產(chǎn)泡沫。不幸的是，全球化推翻了"傳統(tǒng)智慧"的判斷，使得不可能的事變得皆有可能。

　　由于全球化等因素不再抑制通脹，現(xiàn)在的貨幣存量變成通脹的源泉。雖然通脹處于上升趨勢(shì)，但是，各國(guó)央行仍維持寬松的貨幣政策。因?yàn)樗麄兏�關(guān)心信貸泡沫破裂對(duì)金融穩(wěn)定的影響以及對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面沖擊。

　　然而，各國(guó)央行寬松的貨幣政策，卻使得大量的資金通過貿(mào)易盈余或是資本流入進(jìn)入中國(guó)。這表現(xiàn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)并且總量龐大。盡管中國(guó)央行已經(jīng)盡了最大努力，過剩的流動(dòng)性還是誘發(fā)了股市和房市的泡沫。中國(guó)的經(jīng)歷與早前其他發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)歷相似。當(dāng)一個(gè)發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備相對(duì)于其經(jīng)濟(jì)總量而言，增長(zhǎng)過快并且總量過大時(shí)，無一例外，資產(chǎn)泡沫隨之出現(xiàn)。

　　股市泡沫大多已經(jīng)擠出，資產(chǎn)泡沫也開始減少。與其他經(jīng)濟(jì)體相似，中國(guó)也正在面臨資產(chǎn)價(jià)格下跌。下挫的資產(chǎn)價(jià)格將抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，尤其是房地產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。中國(guó)的房地產(chǎn)投資已經(jīng)超過GDP的10％。2007年，房地產(chǎn)公司在房?jī)r(jià)最高點(diǎn)買入大量土地。而目前房?jī)r(jià)正在下跌，部分城市甚至出現(xiàn)銷量暴跌。受土地貸款還款和房屋銷量下挫雙重壓力，開發(fā)商不得不以極高的利率向地下金融市場(chǎng)貸款。地下金融市場(chǎng)的利率應(yīng)聲上漲，必然對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，由于土地銷量的減少，地方政府不得不調(diào)整其基礎(chǔ)設(shè)施投資�？傊�，房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性不足將影響 2008年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　中國(guó)的出口部門遭受了貨幣升值、工資上漲以及原材料價(jià)格上漲帶來的成本沖擊。事實(shí)上，近兩年來，它們一直在承受利潤(rùn)縮水的痛苦。而全球信貸危機(jī)引發(fā)的需求疲軟更是令中國(guó)的出口部門處于水深火熱之中。深圳的鹽田港報(bào)告稱，其吞吐量在2008年上半年出現(xiàn)了有史以來第一次下滑。這是中國(guó)出口部門面臨困境的一個(gè)重要信號(hào)。

　　中國(guó)是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)需求可以緩解出口減少帶來的沖擊，卻不足以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。原因在于，中國(guó)的家庭和政府更青睞財(cái)富積累，而不是當(dāng)前消費(fèi)�？紤]到出口商品附加值占據(jù)經(jīng)濟(jì)總量逾20％的水平，出口放緩將對(duì)出口企業(yè)造成負(fù)面影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊也相當(dāng)大。

　　倒閉還是救援

　　出口和房地產(chǎn)業(yè)遭遇的難題，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來兩年將面臨的挑戰(zhàn)。2009年將比2008年處境更為艱難。隨著歐美國(guó)家房地產(chǎn)行業(yè)更加低迷，全球貿(mào)易可能會(huì)進(jìn)一步放緩。同時(shí)，通貨膨脹的壓力將迫使中國(guó)提高利率。上升的利率將使房地產(chǎn)業(yè)的疲軟進(jìn)一步惡化。三分之一的經(jīng)濟(jì)部門很可能在2009年出現(xiàn)零增長(zhǎng)。

　　經(jīng)濟(jì)的周期性低迷無法通過刺激性政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)部門可能面臨2萬億元人民幣的資金缺口。2008年的信貸增長(zhǎng)目標(biāo)為3.6萬億元人民幣。如果大幅增加信貸供給將使得貨幣政策脫軌，引發(fā)通脹加速上揚(yáng)。許多人認(rèn)為，銀行應(yīng)該增加貸款以維持房地產(chǎn)行業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。但是，這僅僅能增加房地產(chǎn)企業(yè)建成的房屋數(shù)目，并不會(huì)增加市場(chǎng)需求。這只是浪費(fèi)了大量的資金，推遲了調(diào)整的時(shí)刻。

　　房地產(chǎn)部門除了融資問題，相關(guān)的債務(wù)集中問題也凸現(xiàn)出來。中國(guó)私人部門的一個(gè)常見標(biāo)準(zhǔn)模式是：一個(gè)企業(yè)家擁有數(shù)家公司。這種資本結(jié)構(gòu)可以通過相互擔(dān)保，有時(shí)甚至是非法現(xiàn)金轉(zhuǎn)移的方式為企業(yè)提供流動(dòng)性。它們通常需要舉債來維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，維持一種過度負(fù)債的狀態(tài)。在浙江省，地下金融使得問題變得更為復(fù)雜。利率逾20％，很難看到有多少企業(yè)能夠承擔(dān)如此高的資本成本。

　　部分人士認(rèn)為，正規(guī)金融部門應(yīng)該援助這些正在面臨危機(jī)的企業(yè)王國(guó)，以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，這個(gè)觀點(diǎn)大錯(cuò)特錯(cuò)。它將嚴(yán)重破壞中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。這類債務(wù)過度集中的企業(yè)，在短期內(nèi)可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)，長(zhǎng)期而言卻具有破壞性。它們發(fā)展得越壯大，危害就越大。對(duì)它們施予援手，只會(huì)讓中國(guó)未來遭遇更大的麻煩。政府不應(yīng)該用銀行貸款去維持這些企業(yè)生存，事實(shí)上，它們倒閉得越快越好。此外，政府應(yīng)該密切監(jiān)控商人，尤其是那些背負(fù)巨額債務(wù)的所謂"著名企業(yè)家 "。一旦政府被迫實(shí)施新一輪的壞賬援助沖銷計(jì)劃，最終埋單的還是中國(guó)的納稅人。政府有責(zé)任保護(hù)納稅人的利益。

　　出口部門遭遇的困境也無法通過政策支持來解決。中國(guó)的制造業(yè)模式是通過價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)獲得加工貿(mào)易（OEM）的市場(chǎng)份額。國(guó)有企業(yè)改革、農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移帶來的大量剩余勞動(dòng)力、維持低位的工資以及能源價(jià)格讓這一模式發(fā)揚(yáng)光大。此外，還有工業(yè)土地價(jià)格低廉，地方政府無視環(huán)境成本的原因。現(xiàn)在，所有這些因素都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。中國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)需求增長(zhǎng)推升了工資的上漲，受實(shí)際負(fù)利率推動(dòng)，原油市場(chǎng)出現(xiàn)了泡沫，低價(jià)能源時(shí)代一去不返。即便泡沫破裂，能源價(jià)格仍將高企，并會(huì)隨需求的增加進(jìn)一步走高。

　　中國(guó)制造業(yè)部門目前面臨的難題與日本在上世紀(jì)70年代第一次石油危機(jī)中的遭遇頗為相似。低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)模式在上升的油價(jià)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的雙重打擊下不再靈驗(yàn)。日本采取了以下應(yīng)對(duì)措施：一、通過提高科技含量、質(zhì)量、品牌效應(yīng)來提升產(chǎn)品的價(jià)值鏈；
二、改進(jìn)增長(zhǎng)效率以降低能源需求。這一過程需要花費(fèi)時(shí)間，并需要借助市場(chǎng)力量提高運(yùn)作效率。人為地通過控制價(jià)格維持低生產(chǎn)成本只能推延調(diào)整的時(shí)間。它將導(dǎo)致短缺，并引發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。中國(guó)的制造業(yè)部門將不得不經(jīng)歷這樣一個(gè)意義重大的革新，別無選擇。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程當(dāng)然是痛苦的，許多企業(yè)將會(huì)倒閉。事實(shí)上，許多出口企業(yè)都是家族式企業(yè)，它們沒有能力更新升級(jí)。它們的生存取決于能否找到一個(gè)新的低成本生產(chǎn)地，如果不能，等待它們的就是關(guān)張。這樣的倒閉在短期內(nèi)會(huì)降低就業(yè)率，卻會(huì)為更多高效企業(yè)提供了生存空間。這就是市場(chǎng)的規(guī)律----優(yōu)勝劣汰。

　　制造業(yè)企業(yè)間的三角債可能會(huì)引發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)。許多出口企業(yè)為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)，不得不拖欠上游供貨方的貨款，而后者又不得不拖欠其供貨方的款項(xiàng)或是以應(yīng)收賬款作抵押向銀行借款。由于中國(guó)出口2009年將達(dá)1.5萬億美元，為應(yīng)收賬款提供支持的營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)也將達(dá)到這一規(guī)模。該部門結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的資金財(cái)務(wù)影響力不容小覷，政府要密切監(jiān)控這一狀況。

　　除了供給方面，出口部門也需要調(diào)整其需求目標(biāo)。OEM 模式針對(duì)的是西方消費(fèi)者，尤其是美國(guó)人。隨著次貸泡沫的破裂，來自西方的需求將在數(shù)年內(nèi)變得疲軟，不要寄望于美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)快速好轉(zhuǎn)。中國(guó)必須建立一個(gè)可以替代的需求平臺(tái)，重點(diǎn)開拓發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，尤其是那些擁有豐富自然資源的國(guó)家。舉個(gè)例子，石油出口國(guó)每天進(jìn)賬50億美元，它們的購(gòu)買力在可預(yù)見的未來，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于美國(guó)、日本或是歐洲。

　　華為技術(shù)有限公司（華為）和中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司（中交集團(tuán)）正在發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)上初見成效，它們的國(guó)際業(yè)務(wù)蒸蒸日上。這些國(guó)家自身沒有消化技術(shù)的能力，華為和中交集團(tuán)的即可投產(chǎn)項(xiàng)目（客戶不參與總體解決方案的實(shí)施過程，只是在工程完工后進(jìn)行驗(yàn)收，然后拿著"鑰匙"打開機(jī)房門就可以進(jìn)行設(shè)備運(yùn)營(yíng) ----編者注）滿足了他們特殊的要求。

　　兩項(xiàng)調(diào)整

　　房地產(chǎn)和股市泡沫在國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)中扮演了重要的角色，但泡沫不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能夠依賴于泡沫的制造。為了刺激國(guó)內(nèi)需求，中國(guó)必須要作出兩項(xiàng)政策調(diào)整。

　　第一，必須增加勞動(dòng)收入占GDP的比例，從而支持消費(fèi)。財(cái)政收入和國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)不斷增加的趨勢(shì)，反映出了勞動(dòng)收入占GDP比例出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下跌的趨勢(shì)。財(cái)政收入和國(guó)企利潤(rùn)的儲(chǔ)蓄率大約是家庭儲(chǔ)蓄率的兩倍。政府需要減稅，降低國(guó)企把持的壟斷價(jià)格以使得經(jīng)濟(jì)再次達(dá)到均衡狀態(tài)。

　　第二，中國(guó)應(yīng)該發(fā)展城市化戰(zhàn)略以穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資產(chǎn)需求。盡管仍有其他的辦法可以降低儲(chǔ)蓄率，但是，中國(guó)的國(guó)內(nèi)需求最終取決于資產(chǎn)的積累。中國(guó)仍是一個(gè)貧窮的國(guó)家，財(cái)富的積累仍是第一位的。有效的財(cái)富積累來源于效率的提高，而只有發(fā)展大城市（人口超過100萬）才能實(shí)現(xiàn)效率的提高。大城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)比小城市擁有更高的價(jià)值，因?yàn)樗鼈兊囊?guī)模經(jīng)濟(jì)將降低雇用成本。

　　大城市戰(zhàn)略的實(shí)質(zhì)是將數(shù)個(gè)小城市的城市化資源聚集起來。當(dāng)前的城市化戰(zhàn)略在各處實(shí)施。大部分的小城市在城市化的投資需求中生存下來，但它們并不能高效地提供就業(yè)，降低雇用成本。因此，當(dāng)前大量的投資只不過是白白打了水漂。城市化是中國(guó)國(guó)內(nèi)需求的推動(dòng)者，在大城市戰(zhàn)略被堅(jiān)定不移地執(zhí)行以前，中國(guó)的國(guó)內(nèi)需求尚不足以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　中國(guó)進(jìn)入了周期性和結(jié)構(gòu)性雙重調(diào)整時(shí)期，政府的政策無法阻擋這一進(jìn)程。長(zhǎng)期而言，調(diào)整將會(huì)觸底并為下一次的經(jīng)濟(jì)繁榮做準(zhǔn)備。降低經(jīng)濟(jì)下挫帶來的沖擊當(dāng)然可以，但是，政府不應(yīng)該與市場(chǎng)對(duì)抗。放緩人民幣升值步伐能夠給出口部門更多的生存空間作出調(diào)整，而增加銀行貸款將會(huì)是一個(gè)大錯(cuò)誤。通脹的壓力已經(jīng)非常強(qiáng)勁，放寬貸款只能是火上澆油。因此，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合應(yīng)該包括：緊縮的貨幣政策、寬松的財(cái)政政策、穩(wěn)定的匯率政策。

　　就結(jié)構(gòu)性調(diào)整而言，中國(guó)應(yīng)該提高制造業(yè)的技術(shù)、質(zhì)量與品牌，關(guān)注發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)需求，提高家庭收入占GDP的比例，實(shí)行超大城市戰(zhàn)略。（財(cái)經(jīng)）

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