最近幾個(gè)月來(lái)，歐債危機(jī)的惡化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的乏力，導(dǎo)致國(guó)際避險(xiǎn)資金搶購(gòu)瑞郎，推動(dòng)瑞郎快速升值，對(duì)歐元升值幅度一度超過(guò)20%，嚴(yán)重影響了出口導(dǎo)向型的瑞士經(jīng)濟(jì)。9月，瑞士國(guó)民銀行（瑞士的中央銀行）宣布，瑞郎以1∶1.2的固定匯率與歐元掛鉤，并表示為將匯率控制在該水平之下，將“無(wú)限量”購(gòu)入外幣。這是近十年來(lái)，瑞士央行采取的最激進(jìn)的匯率政策。至于瑞士議會(huì)于7月底提出的“金瑞郎”提案能否解決瑞士經(jīng)濟(jì)面臨的一些困擾，更是引發(fā)了人們的熱議。
　　
　　瑞郎重現(xiàn)避險(xiǎn)貨幣光芒
　　瑞士法郎自上世紀(jì)以來(lái)一直是最穩(wěn)定的貨幣，并因此被視為最重要的避險(xiǎn)貨幣。自1999年歐元問(wèn)世后，瑞士法郎在國(guó)際儲(chǔ)備中的比重一直穩(wěn)定在0.1%～0.4%，而此間美元和日元的比重則分別從1999年的70.9%和6.4%降至2011年一季度的60.7%和3.8%。在IMF儲(chǔ)備貨幣體系中，瑞士法郎目前是排在美元、歐元、日元和英鎊之后的第五大儲(chǔ)備貨幣。
　　瑞士國(guó)土面積狹小，但就其經(jīng)濟(jì)總量而言，在歐洲當(dāng)屬較大經(jīng)濟(jì)體。按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，瑞士2010年GDP為3245億美元，世界排名第38位，高于身為歐元區(qū)第三和第四大經(jīng)濟(jì)體的意大利（世界排名第43位）和西班牙（世界排名第48位）。瑞士的財(cái)政狀況更是令人艷羨，2010年瑞士政府的財(cái)政赤字僅為GDP的0.4%，公共債務(wù)率僅為38.7%。而2010年歐元區(qū)16國(guó)整體的預(yù)算赤字占GDP的比重為6%，公共債務(wù)總額占GDP的比重為84%。2010年歐盟赤字率最高的成員國(guó)為愛(ài)爾蘭，赤字率高達(dá)32.4%，公共債務(wù)占GDP的比重更是高達(dá)140%。歐洲“三巨頭”英法德情況同樣不佳。2010年英國(guó)赤字率為10.4%，公共債務(wù)率為80%；法國(guó)赤字率為7%，公共債務(wù)率為81.7%；德國(guó)赤字率為3.3%，公共債務(wù)占GDP的比重為83.2%。瑞士在財(cái)政紀(jì)律方面的自律為瑞郎聲譽(yù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　2010年瑞士經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，勢(shì)頭高于歐元區(qū)整體水平，更高于美日的經(jīng)濟(jì)增速。2010年第三、四季度和2011年的第一、二季度，瑞士的經(jīng)濟(jì)增速分別為0.7%、0.6%、0.6%和0.4%，而同期的歐元區(qū)為0.4%、0.3%、0.8%和0.2%，美國(guó)為0.6%、0.6%、0.1%和0.2%，日本為1.0%、-0.6%、-0.9%和-0.3%。瑞士經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情勢(shì)自然讓瑞郎成為市場(chǎng)追捧的對(duì)象。
　　但瑞士經(jīng)濟(jì)是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，2010年瑞士進(jìn)出口總額占GDP的比重為141%，瑞士法郎的快速升值給瑞士經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊。許多以海外市場(chǎng)為主的大型企業(yè)海外利潤(rùn)下降，一些小型出口企業(yè)關(guān)門(mén)破產(chǎn)，堅(jiān)挺的瑞郎給瑞士國(guó)內(nèi)旅游業(yè)、酒店業(yè)、零售業(yè)等行業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重負(fù)面影響。2010年瑞士經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重為13.3%，受瑞郎升值影響，預(yù)計(jì)2014年瑞士的經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重將降至6%。
　　為抑制瑞郎的過(guò)快升值，瑞士央行數(shù)度出手干預(yù)匯率。8月初瑞士國(guó)民銀行宣布將利率降至接近零的水平，并增加市場(chǎng)的瑞郎現(xiàn)金供應(yīng)量，但效果不明顯。8月11日，歐元對(duì)瑞郎的比價(jià)跌至1.01，創(chuàng)下歷史最低記錄。
　　
　　入市干預(yù)蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)
　　瑞士國(guó)民銀行今天的做法很容易讓人聯(lián)想到1997年亞洲金融危機(jī)中馬來(lái)西亞的做法。當(dāng)時(shí)為求自保，馬來(lái)西亞將林吉特與美元掛鉤，不僅遭到了整個(gè)國(guó)際社會(huì)的一致聲討，外資也因此卻步，生產(chǎn)技術(shù)的更新?lián)Q代停頓不前，經(jīng)濟(jì)至今尚未擺脫陰影。
　　對(duì)瑞士國(guó)民銀行干預(yù)匯市的做法，瑞士出口企業(yè)自然是歡欣鼓舞，向瑞士借貸的國(guó)家也備感欣慰。然而政策背后也隱含著問(wèn)題。畢竟通過(guò)中央銀行干預(yù)的方式來(lái)固定匯率不是市場(chǎng)行為，必然會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面溢出效應(yīng)。
　　其一，干預(yù)匯市能否成功，關(guān)鍵要看瑞士央行和瑞士政府能否承擔(dān)起買(mǎi)進(jìn)外幣的成本。從2010年6月開(kāi)始，瑞士國(guó)民銀行開(kāi)始干預(yù)匯市，結(jié)果導(dǎo)致瑞士央行外匯儲(chǔ)備猛增。外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)將導(dǎo)致外匯占款突增，使貨幣政策難以保持較大的自主性和靈活性，影響國(guó)內(nèi)政策的有效性。截至2010年12月，包括黃金在內(nèi)的瑞士外匯儲(chǔ)備總額已高達(dá)2703億美元，比2009年增加了1350億美元，遠(yuǎn)高于挪威的528億美元和瑞典的483億美元。此外，由于之前干預(yù)措施效果并不理想，并未有效抑制住瑞郎的升值。瑞郎的持續(xù)升值給瑞士國(guó)民銀行的外幣兌換業(yè)務(wù)造成損失，瑞士國(guó)民銀行2010年因此出現(xiàn)了200億瑞郎的匯兌虧損，今年上半年又虧損了100億瑞郎。
　　其二，為應(yīng)對(duì)瑞郎持續(xù)升值的壓力，瑞士存在瑞郎被大量濫發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。理論上，瑞士國(guó)民銀行只需要開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)就可以將瑞郎控制在任意水平，但這種強(qiáng)力干預(yù)瑞郎的升值的做法將以犧牲瑞郎的幣值信譽(yù)為代價(jià)，因?yàn)檎�府采取的是違背市場(chǎng)原則的干預(yù)措施。瑞郎幣值信譽(yù)是幾十年積攢下來(lái)的，瑞士國(guó)民銀行必須十分謹(jǐn)慎地考慮如何管控瑞郎匯率，不能過(guò)度消費(fèi)瑞郎的幣值信譽(yù)。
　　其三，瑞士國(guó)民銀行為對(duì)沖外幣，過(guò)度投放瑞郎，必會(huì)引發(fā)通脹。瑞士國(guó)民銀行的貨幣政策核心目標(biāo)是保持價(jià)格水平的穩(wěn)定。為維持瑞郎與歐元的最低匯率，瑞士國(guó)民銀行不僅將違背其貨幣政策目標(biāo)，而且為對(duì)沖外幣，必須投入大量瑞郎流動(dòng)性，而瑞郎流動(dòng)性的增加必將引發(fā)瑞士國(guó)內(nèi)的通脹。瑞士曾在1978年與當(dāng)時(shí)的西德馬克實(shí)行固定匯率，迫使本幣貶值了20%，但這導(dǎo)致了瑞士國(guó)內(nèi)的通脹水平由1978年10月的0.4%一路飆升至1981年末的7.5%。
　　其四，瑞郎走強(qiáng)很大程度上是因?yàn)闅W債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，世界經(jīng)濟(jì)前景黯淡，只要這些問(wèn)題依然存在，瑞士法郎的升值壓力就會(huì)繼續(xù)存在。瑞郎將自己身家與歐元捆綁在一起，雖然能遏制瑞郎的升值，但如果歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)加重，歐元繼續(xù)下跌，瑞郎也會(huì)反受其累，遭受損失。
　　其五，瑞士國(guó)民銀行將瑞郎與歐元硬掛鉤實(shí)質(zhì)上是將問(wèn)題留到了明天。為對(duì)沖外幣，瑞士國(guó)民銀行必須向市場(chǎng)注入瑞郎；為降低通脹，瑞士央行又將不得不在未來(lái)某個(gè)時(shí)段內(nèi)發(fā)行國(guó)債，回收前期投放的流動(dòng)性。瑞士議會(huì)今年7月底提出發(fā)行“金瑞郎”的提案，但其能否有效抑制通脹還需觀察和研究。瑞士在2000年“修憲”行動(dòng)中，才將黃金與瑞郎的掛鉤解除，是最后一個(gè)放棄金本位制的國(guó)家�！敖鹑鹄伞碧岚敢庠谕ㄟ^(guò)發(fā)行與現(xiàn)行的瑞士法郎并行的金瑞郎，來(lái)緩解瑞郎的升值壓力并有效降低瑞士經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于瑞士國(guó)民銀行外匯儲(chǔ)備中的大部分都是以歐元形式持有，未來(lái)再度對(duì)外匯儲(chǔ)備多元化，也將是瑞士國(guó)民銀行頭痛的問(wèn)題。
　　其六，未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)可能長(zhǎng)期低迷，短期不會(huì)有所改善，這一時(shí)期將可能持續(xù)數(shù)年。瑞郎面臨的也將是長(zhǎng)期的升值壓力。如果瑞士國(guó)民銀行堅(jiān)持對(duì)沖外幣，這將使瑞士央行的貨幣政策長(zhǎng)期受制于外部，而非基于本國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況。瑞士國(guó)內(nèi)極右的人民黨一貫主張政策的獨(dú)立性，喪失獨(dú)立性的貨幣政策將給人民黨更多反對(duì)執(zhí)政黨的口實(shí)，制造政治混亂，影響瑞士國(guó)內(nèi)政局。
　　
　　干預(yù)是否會(huì)引發(fā)骨牌效應(yīng)
　　瑞士國(guó)民銀行的做法將給他國(guó)干預(yù)匯市樹(shù)立“壞榜樣”。面對(duì)疲弱的市場(chǎng)，資金必將會(huì)四處尋找安全避風(fēng)港。對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面較好、幣值穩(wěn)定的北歐國(guó)家來(lái)說(shuō)，丹麥克朗、挪威克朗和瑞典克朗等都可能成為投資者搶購(gòu)的對(duì)象。為對(duì)抗熱錢(qián)來(lái)襲，挪威、瑞典、丹麥等國(guó)中央銀行可能被迫出手干預(yù)匯市。
　　經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴(lài)較大的東歐國(guó)家曾在2004～2005年間大量借入了以瑞郎等外國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的貸款，據(jù)統(tǒng)計(jì)，匈牙利64%的抵押貸款與54%的企業(yè)債務(wù)以外幣計(jì)價(jià)，其中主要為瑞郎。瑞郎的持續(xù)升值勢(shì)必加重這些國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。若瑞郎持續(xù)升值，為避免該因素重創(chuàng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)，東歐國(guó)家也可能被迫出手干預(yù)匯市，甚至是更為激進(jìn)的資本管制。雖然這些國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小，自保本幣的做法尚不至于引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，但其勢(shì)必會(huì)加劇貨幣政策的協(xié)調(diào)難度，引發(fā)貿(mào)易緊張關(guān)系。
　　考慮到干預(yù)匯市可能帶來(lái)的諸多負(fù)面后果，瑞士國(guó)民銀行是否需要通過(guò)將瑞郎與歐元掛鉤來(lái)抑制瑞郎的升值，值得再思考。

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