不對歐元區(qū)進行根本性改革，擴大救助基金規(guī)模很可能只是讓更多成員國產(chǎn)生依賴心理，長期發(fā)展下去，歐元區(qū)分裂成“北歐元區(qū)”和“南歐元區(qū)”可能也非臆想。 　　2011年3月24～25日，歐盟領(lǐng)導人聚首布魯塞爾，召開2011年首次春季峰會。峰會的核心議題是商討推出一套永久性的全面?zhèn)鶆?wù)危機應(yīng)對方案――“歐洲穩(wěn)定機制”(ESM)。由于歐債危機已持續(xù)困擾歐盟近一年，此次峰會備受關(guān)注。歐洲穩(wěn)定機制
　　自2010年初希臘主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)后，為重塑市場信心，歐盟于當年5月10日聯(lián)合國際貨幣基金組織推出了總額為7500億歐元的“歐洲金融穩(wěn)定機制”(EFSM)。這套史上最龐大的救助機制的資金由三部分組成：第一，歐盟委員會以《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ)，從金融市場上籌集600億歐元。第二，4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期三年。這4400億歐元救助款項被命名為“歐洲金融穩(wěn)定基金”(EFSF)。第三，國際貨幣基金組織將根據(jù)歐盟成員國申請，提供總額為2500億歐元的救助貸款。
　　然而，規(guī)模為7500億歐元的救助機制沒能阻止歐債危機蔓延之勢。愛爾蘭于2010年11月步希臘后塵，向歐盟和國際貨幣基金組織申請援助。市場擔心，葡萄牙、西班牙等國債務(wù)狀況堪憂，也有加入申援隊伍的風險，屆時有效放貸規(guī)模僅為2500億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金將無以為繼。為此，歐盟成員國決定，在2013年臨時性救助機制到期后，啟動永久性金融穩(wěn)定機制，并提高救助基金規(guī)模，擴大枚助基金使用途徑。
　　3月24～25日的峰會在各方壓力下，歐盟最終就建立永久性的“歐洲穩(wěn)定機制”達成一致。歐洲穩(wěn)定機制的有效融資能力應(yīng)為5000億歐元，為了在發(fā)債融資時獲得最高信用評級，其認繳資本總額將達到7000億歐元。但這其中僅有800億歐元是“真金白銀”，協(xié)議國將根據(jù)方案要求在2013～2017年的五年內(nèi)，每年到位160億歐元，余下的6200億歐元是由歐元區(qū)國家承諾可隨時支付的款項和擔保。至于歐元區(qū)各國所承擔的供款份額，將參照它們在歐洲央行所持有的資本金比率確定，其依據(jù)是人口和國內(nèi)生產(chǎn)總值所占比重。其中，歐元區(qū)三大經(jīng)濟體德國、法國和意大利將分別承擔約27％、20％和18％的份額。
　　
　　市場消極解讀
　　
　　雖然峰會最終拿出了一份被歐盟官方給予極高評價的方案，歐盟委員會主席巴羅佐甚至將其稱為是加強歐元區(qū)經(jīng)濟治理的一次“真正突破”，但是具有“政策評價器”功能的金融市場卻用下跌表達了對峰會成果的失望。
　　原本在3月24日大幅反彈的歐元，在3月25日歐盟峰會通過全面救援計劃后反而低迷不振。3月25日，歐元兌美元歐洲早盤跌0.2％，歐洲三大股市則高開低走，弱勢震蕩。國際評級機構(gòu)標準普爾3月28日下調(diào)五家葡萄牙銀行及兩家相關(guān)附屬子公司的評級，長期評級仍為負面，并表示擬下調(diào)葡萄牙主權(quán)信用評級。葡萄牙公債收益率隨即升至歐元面市以來的新高，五年期葡萄牙公債收益率升至9％之上。
　　對峰會成果當然可以從積極角度看，但機制本身存在的不少待解難題讓外界也充滿著許多消極解讀。
　　首先，該方案要求基金主要以貸款形式為陷入債務(wù)危機的歐元區(qū)國家提供財政援助，且需保持AAA信用評級。這實質(zhì)上意味著，如果歐盟想將該方案落到實處，則離不開德國的支持。德國是歐盟經(jīng)濟的“發(fā)動機”，歐元的最重要支撐動力。德國自身的主權(quán)信譽狀況將直接影響到以歐元計價的債券評級。作為“歐洲穩(wěn)定機制”最大的出資國，德國的態(tài)度將直接影響到機制本身的資金能否按時到位。但德國目前在歐元區(qū)內(nèi)的政治離心傾向越來越明顯，德國政府面臨民眾的反對壓力越來越大，“勤勞的”德國民眾不愿為“懶惰”的希臘人埋單。據(jù)報道，德國國會的議員們近期突然對2013年必須出資110億歐元的前景產(chǎn)生爭議，并引起市場對歐盟有關(guān)救助機制能否正常運轉(zhuǎn)的擔憂。從一定程度上可以說，正是德國在應(yīng)對債務(wù)危機問題上態(tài)度搖擺，才讓危機持續(xù)發(fā)酵。隨著德國大選的臨近，德國總理默克爾也承受著較大的政治壓力。在歐盟峰會上，默克爾在減少救助出資問題上態(tài)度強硬，令其他歐盟國家不得不選擇了退讓和妥協(xié)。
　　其次，出于防范資金被濫用或被用于投機，方案嚴格限定了資金的應(yīng)用范圍，規(guī)定“歐洲穩(wěn)定機制”不能介入二級市場。對此，歐洲央行行長特里謝表示反對，他認為在二級市場上購買葡萄牙等問題國家國債，將能起到托市作用，平抑投資者恐慌。
　　再有，新方案仍然沒有解決高貸款利率的問題。危機國雖然能獲得援助資金，但高昂的借貸成本可能使得危機國難以承受。2010年救助希臘和愛爾蘭的計劃，現(xiàn)在看來，就存在貸款利率過高和貸款期限過短的問題。希臘和愛爾蘭政府已正式要求與歐盟就貸款利率和期限重新談判。經(jīng)過一番討價還價，近日歐元區(qū)領(lǐng)導人才正式?jīng)Q定，下調(diào)希臘貸款利率100個基點，并將貸款期限延長逾一倍至7.5年。至于愛爾蘭要求放寬貸款條件的要求，此次峰會并未給出明確答復。此前，歐元區(qū)領(lǐng)導人提出，如果愛爾蘭想降低貸款利率，則必須提高目前愛爾蘭12.5％的公司稅。愛爾蘭目前的公司稅是歐元區(qū)內(nèi)最低的，也是愛爾蘭吸引外資的優(yōu)勢所在，英國稅率是28％，德國、法國在30％左右，因此，愛爾蘭人憤怒地指責這是“趁火打劫”。
　　峰會的討價還價已開始讓期待達成實質(zhì)性成果的市場人士失去了耐心。這種悲觀情緒甚至影響到對歐盟已取得突破性成果的看法。之前普遍受到投資者好評的歐盟金融監(jiān)管改革計劃也開始受到質(zhì)疑。今年將是歐盟統(tǒng)一金融市場建立的關(guān)鍵一年。如何在歐盟層面建立起統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，整合各成員國分散、標準不一的監(jiān)管體系是擺在歐盟面前十分艱巨的挑戰(zhàn)。
　　市場目前對歐盟的期待情緒已經(jīng)開始接近臨界點。但即便如此，峰會不僅未取得任何突破性進展，歐盟領(lǐng)導人原來的立場甚至也有所退縮。歐盟領(lǐng)導人雖同意將“歐洲金融穩(wěn)定工具”的實際借貸能力從目前的2500億歐元擴大一倍，但如何做到這一點還要到6月底才能給出最終答案。早先歐盟財長會議曾達成一致，實際繳付的800億歐元資本分兩次等額繳付，但峰會上大國領(lǐng)導人卻出于減輕國內(nèi)民眾和本國財政壓力的考慮，最終將實際繳付資本變更為分五次等額繳付，即首次僅拿出160億歐元，而非400億歐元。歐盟峰會達成的有“折扣”的成果難以讓市場對歐債前景放心。
　　
　　最根本的還是制度性缺陷
　　
　　雖然歐盟委員會主席巴羅佐在峰會后的新聞發(fā)布會上聲稱，種種新舉措強化了歐元區(qū)的經(jīng)濟聯(lián)盟角色，歐元區(qū)這個歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟最終將可以用“經(jīng)濟聯(lián)盟”和“貨幣聯(lián)盟”兩條腿走路，但事實上，很難看出能支持歐盟用“兩條腿走路”的理由。歐洲理事會主席范龍佩“歐盟經(jīng)濟政府”的主張，德國提出的修改《里斯本條約》，提高退休年齡，控制工資增長，統(tǒng)一公司稅的建議，在此前爭議較大的私人投資者是否應(yīng)為主權(quán)債務(wù)危機“埋單”問題上，峰會最終決議均未體現(xiàn)。新機制只要求各國朝著統(tǒng)一的政策目標邁進，具體的政策工具由成員國自主選擇。公約的落實和執(zhí)行也只是靠彼此間的政治監(jiān)督。失去約束力的新機制，其對出資國的吸引力已大打折扣，出資國的民眾對政府“無原則地救助”的反對情緒只會越來越高。峰會仍未能解決歐盟結(jié)構(gòu)性失衡和歐元區(qū)財政、貨幣政策不匹配問題。峰會成果仍是一個各方均能接受的折中結(jié)果，是對現(xiàn)有機制的修補。不對歐元區(qū)進行根本性改革，擴大救助基金規(guī)模很可能只是讓更多成員國產(chǎn)生依賴心理，長期發(fā)展下去，歐元區(qū)分裂成“北歐元區(qū)”和“南歐元區(qū)”可能也非臆想。
　　此外，當前面臨的一個非�，F(xiàn)實的問題是應(yīng)對危機的新機制遠水難解近渴。3月以來，國際評級機構(gòu)頻頻下調(diào)歐元區(qū)國家評級，歐債市場“風聲鶴唳”。在未來三個月內(nèi)，如果國際評級機構(gòu)繼續(xù)降低歐元區(qū)國家和銀行業(yè)的信用級別，歐債情況將會十分嚴峻。而峰會提出的建立永久性危機應(yīng)對機制最早啟動時間為2013年7月。面對葡萄牙債務(wù)危機發(fā)酵以及歐元區(qū)金融系統(tǒng)風險不減，不太“給力”的歐盟峰會成果令歐債前景不太樂觀。

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