“中國政府決定分開外匯儲備的持有和管理機構”―― 　　 　　我國的外匯儲備去年底已達1．067萬億美元，在全球排名第一，由此帶來的外匯儲備有效管理問題也越來越受到廣泛關注。在今年1月舉行的第三次全國金融工作會議上，溫家寶總理明確表示，要加強外匯儲備的經營管理，積極探索和拓展外匯儲備使用渠道和方式。由此，國家外匯投資公司的組建成為國內外關注的焦點之一。
　　在3月9日全國人大舉行的新聞發(fā)布會上，財政部部長金人慶說，“中國政府決定分開外匯儲備的持有和管理機構”，正常的外匯儲備繼續(xù)由外匯管理局來管理和運營，另外組建一個由國務院領導的、而不是財政部領導的外匯投資公司。該公司將借鑒國際上的一些成功經驗（包括像新加坡淡馬錫這樣的公司）從事外匯的投資管理，在保證安全的前提下，盡可能使外匯經營有更多的盈利和效益。國家外匯管理局局長胡曉煉隨后表示，總理在今年工作報告中已經提到積極探索和拓寬外匯儲備使用渠道和方式，因此，國家外匯投資公司今年內應該會成立。這些都意味著，千呼萬喚之中，國家外匯投資公司已經浮出水面。
　　新的外匯投資公司可能在中央匯金公司（2003年成立，利用巨額外匯儲備資金注入國有銀行等金融機構，當時主要是為了充實這些機構的資本金）的基礎上組建，但是眾多相對棘手的問題，如性質和定位、運作模式、投資渠道等，其確定仍需假以時日。
　　
　　為什么要成立這樣一家公司
　　
　　簡單地講，就是為了專業(yè)化地、更加有效地管理迅速增長的龐大外匯儲備。外匯儲備的首要任務是防范流動性風險，保證匯率的穩(wěn)定，其次是追求利潤回報。目前，很多國家的外匯儲備積累都超過了應付外匯流動性困難的需要，從1998年到2005年，全球外匯儲備翻了一番多，其中發(fā)展中國家增加了將近兩倍。因此，把外匯儲備作為一種國家財富來進行管理和運作，已經在國際上成了一種趨勢。
　　一個國家的外匯儲備來源主要有四個方面：一是經常項目項下對外貿易盈余結匯；二是資本和金融項目項下資本流入結匯（包括外國直接投資、外債以及證券投資等）；三是其他流入資金結匯，如轉移支付和居民匯款等；四是央行或政府通過公開市場操作干預本國貨幣走強而買進的外幣。由于我國經濟的外貿依存度高，進出口絕對數量和凈值都很大，加上我國目前實行的匯率制度，因此，現階段我國外匯儲備增長較快不可避免，去年的同比增長就達到了30％。
　　隨著人民幣匯率形成機制的改變，人民幣升值預期不斷加強，投機人民幣升值的資金仍然會以各種渠道和方式流入境內，境內居民和企業(yè)的結匯現象仍然不會改變。因此，我國外匯儲備的規(guī)模仍然會繼續(xù)增加。僅僅通過企業(yè)的渠道來化解這一積累，能力明顯不足。
　　日本自1999年10月以來，一直保持著世界最大外匯儲備國的地位，直到去年才被中國取代，但日本沒有國家外匯投資公司，原因有兩個：一是日本的外匯儲備并沒有大量集中在國家手中，而是“藏匯于民”，數額龐大的民間藏匯大大分散了日本央行的風險；二是自從有顯著的國際收支順差和儲備積累之后，日本國內利率明顯低于美元利率，所以日本的外匯資金很多都追逐利差而外流。但中國的情況截然不同，內地居民和企業(yè)的外匯儲蓄加在一起才1000多億美元，根本談不上“藏匯于民”；國內利率也不可能像日本那樣低。因此，只有成立外匯投資公司，才能利用增長的儲備有效地對外投資和使用。
　　
　　向淡馬錫學什么
　　
　　淡馬錫是全球同類公司――即國家全資擁有的政府投資公司中的最優(yōu)者。淡馬錫控股創(chuàng)立于1974年，新加坡政府財政部是其惟一的股東。歷經30年的發(fā)展，該公司在全球（包括新加坡國內）的投資總額已經達到1035億新元，控制著大約40家公司，包括擁有新加坡所有本地電視臺的“新傳媒公司”、幾乎壟斷電信市場的“新電信公司”、本地最大的銀行“星展銀行”，以及新加坡能源、新加坡港務集團、新加坡地鐵等國民經濟重要組成部分的公司，可以說，它幾乎掌握著新加坡的經濟命脈。淡馬錫領導層透露，2004年“淡馬錫為新加坡ＧＤＰ帶來10％的貢獻”。2004年10月，淡馬錫年報顯示，30年的平均股東投資回報率為18％。
　　盡管由新加坡財政部全資控股，但淡馬錫本身的定位是一個總部位于新加坡的亞洲投資公司，其終極目標是“作為成功企業(yè)的積極投資者與股東，我們致力于股東長期價值的不斷增長”。因此，從根本上來說，淡馬錫是一個嚴格遵循商業(yè)原則的公司，其兩大任務就是投資和控股。自始至終，淡馬錫作為一個商業(yè)機構，所有活動都是基于商業(yè)原則，對各企業(yè)或增加投資、或決定退出，都完全根據商業(yè)利益來做出判斷，所有決定都是為了保證股東的最好回報。作為政府與企業(yè)的中間人，一方面，淡馬錫可以隔斷政府對國有企業(yè)的直接干預；另一方面，淡馬錫作為投資控股公司，又為政府賺取良好的回報。淡馬錫總裁何晶女士指出，政府一開始就讓國營企業(yè)獨立運作，不讓政治干涉專業(yè)經營與策略的制訂，這是新加坡國營事業(yè)成功的最大原因。
　　從淡馬錫本身的治理結構來看，擁有100％股份的新加坡財政部并不直接干預淡馬錫的日常經營。新加坡財政部對淡馬錫的影響甚小。淡馬錫董事會的構成采取政府公務員與民間企業(yè)家各占一半的“淡馬錫模式”。為了保證公正性和中立性，來自政府部門的董事不在淡馬錫領取薪酬，其薪酬由政府支付。民間企業(yè)人士保證了企業(yè)在市場競爭中的運營效率。董事會保持獨立性，保證不受干涉地對管理層進行監(jiān)管，確保管理層的高效運作。董事會必須保證公司有一個團結有力、專業(yè)干練的管理層。董事會有責任和權力聘請或解雇總裁以及制定總裁的獎勵方案。
　　對于下屬公司，淡馬錫實行“積極股東”的管理手法，即“通過影響屬下公司的戰(zhàn)略方向來行使股東權利，但不具體插手其日常商業(yè)運作”。淡馬錫和其他的投資者行使權利的主要方式是通過及時完整的財務報告。作為股東，淡馬錫嚴格按照市場規(guī)則監(jiān)督屬下企業(yè)，但不參與被投資公司的投資、商業(yè)和運營決策，把對旗下企業(yè)的工作重點放在建立企業(yè)的價值觀、企業(yè)的重點業(yè)務、培養(yǎng)人才、制訂戰(zhàn)略發(fā)展目標，并爭取持久盈利增長等宏觀工作上。淡馬錫并不直接任命所投資公司的管理者，相反，鼓勵所屬企業(yè)到境外聘請專業(yè)董事與職業(yè)經理人是淡馬錫的重要政策。旗下公司董事會的構成，也基本上是政府公務員與民間企業(yè)家各一半或者4對6的比例。
　　從我們對淡馬錫所進行的簡單分析可以看出，淡馬錫的成功在于其對高效商業(yè)運作規(guī)則的深刻理解和有效的公司治理結構，這可能正是我們需要借鑒的地方。但是，未來的國家外匯投資公司肯定不會照搬“淡馬錫模式”，而是取其精華，有所改進和突破，該公司不僅要保證所用于投資的外匯儲備獲得盈利，而且還很有可能要承擔協助中國金融改革的任務，例如配合利率市場化的進程等，以及配合實現其他經濟目標。
　　
　　投資規(guī)模和市場影響
　　
　　按照國際經驗，國家一般持有相當于3～4個月進口支付能力的外匯儲備即可（我國目前月進口額一般在700億美元左右），對中國而言，這大概需要3000億美元。但是，考慮到最近幾年賭人民幣升值資金不斷涌入，維持人民幣匯率穩(wěn)定需要更多外匯儲備，再加上國內金融改革所需資金，可以交給未來的國家外匯投資公司使用的儲備約為2000億～4000億美元。當然，這一規(guī)模應是動態(tài)的，而且要考慮市場影響。
　　一般猜測，國家外匯投資公司會通過發(fā)行債券，向中央銀行購買外匯儲備來進行投資運作。以發(fā)債形式籌資，當然會對債券市場的發(fā)展帶來積極影響，但也可能會形成多方面的沖擊，改變現有的債券市場格局。從國際市場看，許多海外的投資者、特別是美國的機構投資者近期十分關注的是，國家外匯投資公司的外匯儲備，是否需要向美國金融市場拋售已經持有的債券，還是僅僅把新增外匯儲備轉入國家外匯投資公司。中國的外匯儲備，目前仍然主要通過國家外匯管理局投資于美國國債，去年持有的美國國債增長12．5％，至3496億美元。如果中國拋售美國國債，必將導致美國金融市場發(fā)生劇烈波動，中國也無法獨善其身。溫家寶總理3月16日在十屆全國人大五次會議閉幕后舉行的中外記者招待會上表示，“在中國的外匯儲備當中，美元資產占多數，這是個事實。中國購買美元資產是互利的，中國組建外匯儲備的投資公司，不會影響美元資產”。據此，可能的思路是，逐漸放緩持有美國國債的增速，由國家外匯投資公司發(fā)行人民幣債券融資，每月購買大約200億美元的新增外匯儲備進行投資，提高資金的回報率、引導作用或戰(zhàn)略意義。

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