方 明 　　經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 　　中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師 　　 　　2月27日,星期二,中國(guó)股市大跌,全球主要股指也大幅下挫｡當(dāng)日,中國(guó)上證綜指下跌8.84%;恒生指數(shù)下跌1.76%;日經(jīng)指數(shù)下跌0.52%;道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)､標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別下跌了3.29%､3.47%和3.86%;法國(guó)CAC-40指數(shù)､德國(guó)DAX指數(shù)和英國(guó)富時(shí)100指數(shù)分別下跌了3.02%､2.96%和2.31%｡這自然使人聯(lián)想到1929年10月29日的“黑色星期二”｡不少人認(rèn)為是中國(guó)股市大跌導(dǎo)致了全球股市大跌;也有人認(rèn)為是日本央行加息導(dǎo)致日元融資套利交易的平倉(cāng)導(dǎo)致了全球股市大跌;還有人認(rèn)為是對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂導(dǎo)致了全球股市下跌｡那么,全球股市下跌的原因究竟是什么?中國(guó)股市下跌在全球股市大跌中扮演了什么角色?全球經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)陷入衰退?全球股市的未來(lái)又將如何?
　　實(shí)際上,此“星期二”不同于1929年的“黑色星期二”｡一是產(chǎn)生的原因不同:1929年的股災(zāi)與一戰(zhàn)后美元持續(xù)升值形成的股市泡沫破裂有關(guān),而本輪股市大漲很難說(shuō)是一國(guó)貨幣大幅升值的結(jié)果,而是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和流動(dòng)性相對(duì)過(guò)剩的結(jié)果;二是股市下跌的力度不同:1929年美國(guó)股市的崩潰導(dǎo)致了全球股市崩潰,而此輪股市大跌似乎還遠(yuǎn)不及那時(shí)的力度;三是對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響不同:1929年的股災(zāi)導(dǎo)致了“大蕭條”,而此輪全球股市大跌還不至于導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退｡
　　這次大跌是全球股市連續(xù)幾年上漲后的必然回調(diào)｡而日本央行加息導(dǎo)致日元融資套利交易的平倉(cāng),對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的預(yù)期,以及中國(guó)股市大跌導(dǎo)致的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂和中國(guó)概念板塊的大幅下挫,這些僅僅是誘因而已｡從2006年來(lái)看,美國(guó)三大股指不斷創(chuàng)下歷史新高,漲幅在9.5%～16.7%之間;日經(jīng)指數(shù)連續(xù)四年上升,2006年上漲了6.7%,2005年上漲了40%以上;法國(guó)CAC-40指數(shù)､德國(guó)DAX指數(shù)和英國(guó)富時(shí)100指數(shù)分別上漲了17.5%､22%和10%;新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股指更是大幅上升,上證綜指上漲了130%,恒生指數(shù)上漲了34%,俄羅斯股指上升了60%,巴西股指上漲了33%,印度股指上漲了47%,菲律賓股指上漲了62%,等等｡
　　美國(guó)股市是全球股市走向的引導(dǎo)者,美國(guó)三大股指是全球股市的風(fēng)向標(biāo)｡實(shí)際上,美國(guó)股市2月23日已經(jīng)開(kāi)始下調(diào),只是下調(diào)的幅度相對(duì)有限｡不少新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股市2月28日的跌幅大于27日的跌幅,主要是受到了美國(guó)27日股市大跌的影響｡而3月2日(星期五)美國(guó)股市的小幅下跌又導(dǎo)致了3月5日(星期一)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股市的大幅下跌:恒生指數(shù)跌幅達(dá)4.00%,韓國(guó)股市跌2.71%;臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)跌3.74%;新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)跌3.13%｡日經(jīng)指數(shù)也下跌了3.34%｡雖然2月28日中國(guó)股市大幅反彈,但全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股市仍在大幅下滑｡這符合我們關(guān)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股市動(dòng)蕩程度將大于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國(guó)股市的判斷｡
　　全球股市的未來(lái)走勢(shì),將取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力和資金的流動(dòng)狀況,不同類型的經(jīng)濟(jì)體將有不同的走勢(shì)｡發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股市在經(jīng)歷了一定的調(diào)整后將趨于穩(wěn)定,主要原因是:第一,美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不會(huì)陷入衰退｡2006年美國(guó)GDP增長(zhǎng)3.3%,高于2005年的3.2%｡從20世紀(jì)90年代開(kāi)始,美國(guó)經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇到擴(kuò)張到繁榮再到衰退的周期已由七八十年代的7～8年延伸至10年左右,而從2002年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到擴(kuò)張?jiān)俚椒睒s,才經(jīng)歷了不足6年時(shí)間｡第二,以美歐為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力,金融市場(chǎng)也相對(duì)成熟,從新興市場(chǎng)股市流出的資金可能流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股市｡
　　新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股市將較為波動(dòng),有可能成為區(qū)域性的動(dòng)蕩源頭｡主要原因在于:第一,中國(guó)之外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力有限;第二,支撐新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的熱錢是不穩(wěn)定的,而資本賬戶開(kāi)放的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體可能面臨資金外逃的影響｡
　　中國(guó)股市將在調(diào)整中繼續(xù)上行,主要原因在于:第一,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展,消費(fèi)和投資方面潛力的挖掘至少還有十年時(shí)間,對(duì)中國(guó)企業(yè)和資本市場(chǎng)形成了長(zhǎng)遠(yuǎn)的支持動(dòng)力｡第二,資本賬戶的相對(duì)管制與存款總量較大,金融資金相對(duì)充裕,也對(duì)股市形成支撐｡第三,人民幣的升值壓力可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格重估,也有利于股市的上行｡但是,股市也面臨著一些壓力:第一,新股不斷上市,全流通的實(shí)現(xiàn),都會(huì)導(dǎo)致股票供給的增加,會(huì)壓制股市的直線上升｡第二,政府防范資產(chǎn)泡沫化的壓力會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)｡第三,香港恒生指數(shù)和美國(guó)股市中中國(guó)概念股的走勢(shì)將在一定程度上影響到中國(guó)A股中有關(guān)股票的走勢(shì)｡

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