正當(dāng)關(guān)于人民幣匯率問題的爭論甚囂塵上之時，種種跡象表明，國際“熱錢”悄然流入。“熱錢”的流入與國際普遍存在的對人民幣匯率升值的預(yù)期之間似乎有著某種聯(lián)系。這是否是西方集團(tuán)對中國匯率制度發(fā)起“進(jìn)攻”的信號？國際游資在亞洲金融危機(jī)時對東南亞國家造成的切膚之痛還難以削除，對于它的到來我們當(dāng)然要備加小心。當(dāng)前的對策是什么？
　　
　　國際資本顯示“游資”特征
　　
　�。玻笆兰o(jì)９０年代以來，隨著金融工具日新月異、金融資產(chǎn)迅速膨脹、國際資本私人化以及大量的資金在境外流通，國際資本日益顯示出“游資”特征。據(jù)國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）統(tǒng)計的資料，１９９７年，在國際金融市場上流動的短期銀行貸款和其他短期證券中至少有７．２萬億美元，約等于全球產(chǎn)出的２０％。另據(jù)美聯(lián)儲估計，１９９７年，僅在紐約、東京和倫敦的金融市場上，每天約有６５００億美元的外匯交易，其中僅有１８％用來支付國際貿(mào)易和投資，另外８２％則用于國際金融投機(jī)。當(dāng)然，我們不能將上列短期資本都?xì)w結(jié)為游資，但是，從這些資料中，我們至少可以窺見一些信息。
　　游資，顧名思義，即指尚未投入或約定投入確定的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，處于游動狀態(tài)的資本�！缎屡翣柛窭追蚪�(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》（１９９２）對游資作出下述定義：“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預(yù)期貶值（或升值）的投機(jī)心理，或者受國際利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險的刺激，在國際間掀起大規(guī)模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為游資�！庇纱丝梢�，不能把游資與短期資本相等同，后者至少包括流動資金。不過，若將國際游資界定為國際短期投機(jī)資本還是可以接受的，說得更明白一點(diǎn)，國際游資就是為追求高額投機(jī)利潤而在全球金融市場中頻繁流動、積聚和炒作的短期資金。
　　在國際金本位制下，不存在游資大規(guī)模流動的條件。到了兩次世界大戰(zhàn)期間，游資就已成為引人注目的事件。１９２６年～１９２８年間，由于當(dāng)時的國際金融市場中普遍流行著法國法郎可能升值的預(yù)期，法國就成為當(dāng)時大筆境外資金競相流入的目標(biāo)。戰(zhàn)后游資活動的第一個高峰發(fā)生在１９６７年之后。在英鎊貶值、法郎貶值、德國馬克升值以及德國最終實(shí)行浮動匯率制之前，都發(fā)生過大規(guī)模的投機(jī)性資本流動。從那以后，游資的規(guī)模就逐漸增大。牙買加體系之后，游資更成為國際金融市場上一種常見的現(xiàn)象。
　　
　　游資的新特征
　　
　　雖然游資并非新的現(xiàn)象，但是，２０世紀(jì)９０年代以來，由于金融全球化飛速發(fā)展，游資也有了一些新的特征。
　　首先是高速流動。在現(xiàn)代通訊和電子技術(shù)條件下，調(diào)動巨額資金只需打個電話或按一下電鈕，資金即以每秒鐘３０萬公里的光速轉(zhuǎn)移，天文數(shù)字的交易瞬間就可完成。游資的特性使它能夠隨時對任何瞬間出現(xiàn)的暴利空間或機(jī)會發(fā)動閃電式襲擊，當(dāng)管理當(dāng)局發(fā)現(xiàn)時，它們早已留下一堆爛攤子而逃之夭夭了。
　　其次，國際游資日益顯示出“集體化”傾向。由于機(jī)構(gòu)投資迅速發(fā)展，今日的“游資”已不再是“散兵游勇”，而是名副其實(shí)的“強(qiáng)力集團(tuán)”。
　　第三是交易的杠桿化。運(yùn)用“杠桿原理”，以較少的“按金”（指在進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時，只需繳納１％～１０％的保證金即按金，就可進(jìn)行１００％額度的交易）買賣幾十倍乃至上百倍于其按金合約金額的金融商品，是游資的慣常投機(jī)做法。正是金融交易的杠桿化，使得一家金融機(jī)構(gòu)的少量交易就可牽動整個國際金融市場。
　　
　　游資的利與弊
　　
　　在亞洲金融危機(jī)發(fā)生以前，游資除了可以解決短時間的資金短缺外，還被認(rèn)定為具有不可替代的市場功能。以證券市場為例，游資的出入，顯然增強(qiáng)了市場的流動性，使市場更加有效。投機(jī)者為了謀取價差利益而不停地買進(jìn)賣出，使投資者可以隨時買到證券，也可以使投資者在他們認(rèn)為必要時隨時賣出。這樣，在投資和投機(jī)的不停轉(zhuǎn)化中，證券市場的供求關(guān)系得到調(diào)節(jié)。
　　但是，現(xiàn)在對游資的危害性已達(dá)成共識。經(jīng)濟(jì)泡沫化、匯率無規(guī)則波動、貨幣政策失靈以及傳播擴(kuò)散效應(yīng)，是游資引發(fā)的主要后果。
　　在股票、期貨、房地產(chǎn)等極富投機(jī)性的市場上，巨額游資可以輕易地在較短時間內(nèi)吹起經(jīng)濟(jì)泡沫，引發(fā)市場的暴漲暴跌。而且這種狂熱的投機(jī)活動還會很快由一地波及他地，或由一種投機(jī)對象（如股票）波及多種投機(jī)對象（債券、期貨、房地產(chǎn)等），引起市場連鎖反應(yīng)。國際游資的“金錢游戲”和轉(zhuǎn)移速度，將東道國的經(jīng)濟(jì)和金融形勢的不穩(wěn)定，迅速傳遞給所有關(guān)聯(lián)國家。
　　游資還會妨礙東道國執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，增加其宏觀調(diào)控的難度。這一點(diǎn)，早在１９３７年，金德爾伯格就在《國際短期資本流動》一書中強(qiáng)調(diào)過，短期資本的流入國通過增加它在國外的短期凈資產(chǎn)或減少它在國外的短期凈負(fù)債，經(jīng)濟(jì)將膨脹；反之，短期資本的流出國通過增加它在國外的短期凈負(fù)債或減少它在國外的短期凈資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)將收縮。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，如果一國為了抑制通貨膨脹，提高利率，固然可以減少貨幣供應(yīng)量，從而減緩?fù)ㄘ浥蛎泬毫�，但是，利率提高又會招致游資流入，從而壓迫國內(nèi)貨幣供應(yīng)量大量增加。從１９９０年到１９９４年，發(fā)展中國家資本流入導(dǎo)致了各國外匯儲備的大幅度增加。轉(zhuǎn)化為外匯儲備的資本占總的資本流入總量的比例，亞洲為５９％，拉丁美洲為３５％，兩者合計使得發(fā)展中國家或地區(qū)的外匯儲備增加了２０９０億美元。外匯儲備的被動增加，引起基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)非正常增加，帶來通貨膨脹壓力。反之，一國在經(jīng)濟(jì)衰退時，通常需要降低利率，以期刺激投資。但是，游資會因利率下跌而紛紛抽逃，從而導(dǎo)致投資資金短缺，使得貨幣供應(yīng)量縮減。同時，還會引起東道國貨幣幣值急劇貶值，誘發(fā)貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)�？梢哉f，游資的移動是造成１９９２年英鎊匯率、１９９５年美元匯率及東南亞金融危機(jī)中各國匯率暴跌的重要原因。

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