國(guó)有銀行改革 　　 　　外資購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是否過(guò)低?我認(rèn)為沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn) 　　通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者讓國(guó)有商業(yè)銀行在國(guó)家絕對(duì)控股下變得更健康，不會(huì)影響金融安全
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：讓我們從當(dāng)前最受矚目的國(guó)有銀行改革問(wèn)題談起。國(guó)內(nèi)外對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行引入戰(zhàn)略投資者問(wèn)題給予了極大關(guān)注，雖然持支持與肯定意見(jiàn)的是主流，但也存在一些批評(píng)意見(jiàn)。你對(duì)此有何看法？
　　吳曉靈：批評(píng)意見(jiàn)主要來(lái)自?xún)煞矫�，一方面是認(rèn)為國(guó)有銀行股權(quán)被廉價(jià)出售；另一方面是擔(dān)心眾多境外投資者入股國(guó)有商業(yè)銀行，會(huì)對(duì)中國(guó)的金融安全造成威脅。
　　外資購(gòu)買(mǎi)價(jià)格是否過(guò)低？我認(rèn)為沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)；理論模型推算出來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格，在實(shí)踐中會(huì)因?yàn)楦鞣N各樣的因素而發(fā)生變化。IPO的價(jià)格也會(huì)因時(shí)機(jī)、上市地點(diǎn)等選擇的不同而不同，不能說(shuō)哪一個(gè)定價(jià)是絕對(duì)合理的。我們所能做的，就是創(chuàng)造條件，盡可能獲得一個(gè)合理的價(jià)格。
　　關(guān)于金融安全問(wèn)題，我贊同全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危的觀點(diǎn)，金融安全是個(gè)宏觀概念。金融安全從微觀上講是要保持金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，不要因個(gè)別機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)不善而導(dǎo)致系統(tǒng)性擠兌風(fēng)險(xiǎn)；從宏觀上講是保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，保持幣值和匯率的穩(wěn)定，不出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，是一國(guó)的宏觀調(diào)控能力問(wèn)題。
　　通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，讓國(guó)有商業(yè)銀行在國(guó)家絕對(duì)控股下變得更健康，不會(huì)影響金融安全。重要的是，我們要在宏觀上把握國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)均衡，讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制更具靈活性，讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有更強(qiáng)的適應(yīng)性，否則會(huì)殃及具體金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)。
　　有部分人提出“金融安全威脅論”，主要是考慮到金融與中國(guó)13億老百姓的生活休戚相關(guān)，認(rèn)為如果金融命脈掌握在外資手中，可能會(huì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成不利影響。決策層已經(jīng)注意到這一點(diǎn)，多次強(qiáng)調(diào)國(guó)家不會(huì)放棄對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的控制權(quán)。在去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，也再次表明了這個(gè)態(tài)度。
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：在這個(gè)問(wèn)題上雖然眾說(shuō)紛紜，但經(jīng)濟(jì)學(xué)界的主流看法認(rèn)為，引進(jìn)合格的境外戰(zhàn)略投資者是一種互利安排。你對(duì)此如何理解？
　　吳曉靈:如果不是互利,這項(xiàng)舉措就沒(méi)有實(shí)施的基礎(chǔ)。目前,已有十多家外資金融機(jī)構(gòu)以投資和參股方式與中資銀行合作。還有多家外資金融機(jī)構(gòu)與中資銀行正在進(jìn)行實(shí)質(zhì)性談判。
　　外資戰(zhàn)略投資者入股中資銀行,可以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的成果,利用中資銀行龐大的網(wǎng)絡(luò)和資源獲得較大的投資收益,還能加深對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的了解,為進(jìn)一步合作奠定基礎(chǔ)。
　　對(duì)中方而言，引入戰(zhàn)略投資者，可以帶來(lái)很多改革外力，有利于克服中資銀行所有者缺位的弊病，強(qiáng)化股東約束；有利于改善國(guó)有商業(yè)銀行的公司治理；有利于培育市場(chǎng)化運(yùn)作的企業(yè)文化；有利于中國(guó)銀行業(yè)采用國(guó)際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和接受外部審計(jì)，加強(qiáng)信息的真實(shí)性和透明度。總而言之，能促進(jìn)中國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展。
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：所有者缺位和公司治理不善，是國(guó)有企業(yè)的通病。國(guó)有銀行在這方面是否有其獨(dú)特之處？引進(jìn)戰(zhàn)略投資者具體如何改進(jìn)這些問(wèn)題？
　　吳曉靈：目前，銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委、中組部等部門(mén)，都對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行行使管理職能，但代表國(guó)家出資人的人、財(cái)、物管理權(quán)卻是分散的。境外戰(zhàn)略投資者對(duì)其資產(chǎn)負(fù)責(zé)，從財(cái)務(wù)、人事、公司治理等都會(huì)提出相應(yīng)的權(quán)利要求，在一定程度上促進(jìn)我們打破舊的管理體制，解決國(guó)有出資人缺位的問(wèn)題。當(dāng)新的股東要求維護(hù)其作為出資人的權(quán)利時(shí)，目前事實(shí)上作為國(guó)家出資人代表的匯金公司也要維護(hù)國(guó)家資產(chǎn)的權(quán)利，保護(hù)國(guó)有出資人的利益。
　　同時(shí)，實(shí)施股改的國(guó)有商業(yè)銀行為改善公司治理做了大量工作，建立健全了董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及專(zhuān)業(yè)委員會(huì)。機(jī)構(gòu)的設(shè)立并不是最重要的，關(guān)鍵是要看公司治理的理念有沒(méi)有真正落到實(shí)處。包括這樣幾點(diǎn)：
　　一是看董事會(huì)有沒(méi)有真正代表出資人利益。銀行的重大決策應(yīng)由董事會(huì)做出，經(jīng)營(yíng)層即行長(zhǎng)主要負(fù)責(zé)的是日常經(jīng)營(yíng)管理。但是以往我們?nèi)狈�這種理念，許多本該由所有者決定的事情由經(jīng)營(yíng)者做主了，有時(shí)還存在經(jīng)營(yíng)者侵犯出資人權(quán)利的問(wèn)題。
　　二是看有沒(méi)有建立起真正的權(quán)力制衡。中國(guó)的商業(yè)銀行實(shí)行總分行層級(jí)負(fù)責(zé)制，是四五層寶塔式的層級(jí)結(jié)構(gòu)，看起來(lái)一層對(duì)一層負(fù)責(zé)，但由于很多是集體決策，責(zé)任實(shí)際上不清晰。國(guó)外許多銀行采取矩陣式管理，每一級(jí)都受到很多制衡。如果能把這種扁平化的、權(quán)力制衡的管理理念引入到國(guó)有商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)中來(lái)，對(duì)改革是有很大好處的。
　　此外，外來(lái)股東會(huì)帶來(lái)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理理念和企業(yè)文化，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理模式、干部管理體制等發(fā)生變化，有利于擺脫行政干預(yù)，促使企業(yè)文化從機(jī)關(guān)化的理念轉(zhuǎn)換到市場(chǎng)化運(yùn)作的理念上去。
　　
　　金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出制度設(shè)計(jì)
　　問(wèn)題嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)及早處置、及時(shí)止損，化大震為小震
　　動(dòng)用公共資金對(duì)個(gè)人債務(wù)實(shí)行全額兌付，雖然維護(hù)了社會(huì)穩(wěn)定，但也帶來(lái)了巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇
　　“9?30”以后個(gè)人債權(quán)的收購(gòu)政策未明確，且對(duì)10萬(wàn)元以上九折收購(gòu)比例較高，風(fēng)險(xiǎn)警示作用仍不夠
　　力求達(dá)成共識(shí)，盡快上報(bào)《存款保險(xiǎn)條例》草案
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，只是銀行體系改革的一部分，改革的成敗還是要落實(shí)到能否促進(jìn)銀行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)之上。為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，還需要加強(qiáng)哪方面的制度建設(shè)？
　　吳曉靈：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)鐵律是優(yōu)勝劣汰，金融體系的競(jìng)爭(zhēng)也不例外。因此，必須逐步完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制。
　　從1997年關(guān)閉中國(guó)農(nóng)村信托投資公司開(kāi)始，到目前中國(guó)已關(guān)閉了700多家金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)處置和市場(chǎng)退出的制度演變，經(jīng)歷了從清理整頓、行政關(guān)閉(撤銷(xiāo))到按照市場(chǎng)原則依法破產(chǎn)清償?shù)倪^(guò)程。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，有市場(chǎng)退出的壓力，才會(huì)有良好經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力；金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出，是促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、優(yōu)化金融資源配置、維護(hù)金融穩(wěn)定的制度安排。唯有不斷推陳出新，才能使問(wèn)題嚴(yán)重的金融機(jī)構(gòu)及早處置、及時(shí)止損而不至于累積更大的風(fēng)險(xiǎn)，才能化大震為小震。
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：在這個(gè)過(guò)程中，需要解決哪些問(wèn)題？
　　吳曉靈：我們需要改善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出的法律環(huán)境。目前，法律環(huán)境中存在的問(wèn)題具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面。
　　――《金融機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)條例》沒(méi)有對(duì)債務(wù)清償問(wèn)題做出很好的規(guī)定。這個(gè)條例規(guī)定了誰(shuí)來(lái)宣布，誰(shuí)來(lái)清算，怎么組織清償?shù)鹊�，但其中債�?wù)清償這一關(guān)鍵性問(wèn)題沒(méi)有解決;條例規(guī)定了個(gè)人債權(quán)優(yōu)先償付，但對(duì)個(gè)人債權(quán)不夠償付時(shí)如何解決沒(méi)有明確規(guī)定。對(duì)于機(jī)構(gòu)的債權(quán)也沒(méi)有明確的說(shuō)法。這種清償原則區(qū)別對(duì)待個(gè)人債權(quán)和機(jī)構(gòu)債權(quán)，造成事實(shí)上的不平等。
　　另外，在處置金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐中，往往動(dòng)用公共資金對(duì)個(gè)人債務(wù)實(shí)行全額兌付，雖然維護(hù)了社會(huì)穩(wěn)定，但也帶來(lái)了巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。少數(shù)金融機(jī)構(gòu)惡意從事違規(guī)經(jīng)營(yíng)，一些不法之徒利用金融機(jī)構(gòu)“圈錢(qián)”，在高額利潤(rùn)的驅(qū)使下，一些個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)了這些違反國(guó)家政策的高利金融產(chǎn)品。在他們看來(lái)，賭贏了可以賺取高額回報(bào)，賭輸了反正有國(guó)家“兜底”，加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的聚集。
　　――2004年發(fā)布的《個(gè)人債權(quán)及客戶(hù)證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見(jiàn)》(下稱(chēng)《收購(gòu)意見(jiàn)》)有了很大改進(jìn)，但風(fēng)險(xiǎn)警示作用仍不夠�！妒召�(gòu)意見(jiàn)》規(guī)定：對(duì)個(gè)人儲(chǔ)蓄存款和客戶(hù)證券交易結(jié)算資金全額收購(gòu)；對(duì)于2004年9月30日(含)以前發(fā)生的收購(gòu)范圍內(nèi)的其他個(gè)人債權(quán),本金10萬(wàn)元(含)以下的全額收購(gòu),超過(guò)10萬(wàn)元的,超過(guò)部分按九折收購(gòu)。償付資金也由以前的地方政府全部承擔(dān)改為中央和地方分別承擔(dān)。
　　這種有限償付原則規(guī)范了個(gè)人債權(quán)收購(gòu)工作。但由于沒(méi)有明確宣示“9?30”以后個(gè)人債權(quán)的收購(gòu)政策，且對(duì)10萬(wàn)元以上九折收購(gòu)仍是比較高的收購(gòu)比例，風(fēng)險(xiǎn)警示作用仍不夠。在《收購(gòu)意見(jiàn)》的執(zhí)行中，還存在對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示不到位的問(wèn)題。
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：你覺(jué)得應(yīng)當(dāng)如何完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出的法律制度環(huán)境？
　　吳曉靈：至少需要在兩個(gè)大的方向上努力。
　　其一，積極參與《企業(yè)破產(chǎn)法》的修改過(guò)程，并在統(tǒng)一的破產(chǎn)程序下，研究制定適用于金融機(jī)構(gòu)特點(diǎn)的破產(chǎn)法規(guī)�，F(xiàn)行《企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》的適用主體是全民所有制企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)并不適用其規(guī)定。在修改《企業(yè)破產(chǎn)法》的過(guò)程中，大家基本達(dá)成共識(shí)，即金融機(jī)構(gòu)作為企業(yè)，其破產(chǎn)程序也應(yīng)該按照企業(yè)破產(chǎn)的程序，納入《企業(yè)破產(chǎn)法》的調(diào)整范圍。但由于金融企業(yè)的債權(quán)人眾多，應(yīng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)在實(shí)體和程序方面做特殊制度安排，考慮金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條件、破產(chǎn)申請(qǐng)人、人民法院與監(jiān)管機(jī)構(gòu)就破產(chǎn)申請(qǐng)受理的程序銜接問(wèn)題，等等。
　　其二，積極推動(dòng)存款保險(xiǎn)制度和投資者保護(hù)制度的建立。過(guò)去,個(gè)人債權(quán)人與機(jī)構(gòu)債權(quán)人不平等受償,個(gè)人債權(quán)人得到過(guò)度保護(hù),容易造成道德風(fēng)險(xiǎn)和依賴(lài)政府。存款保險(xiǎn)制度和投資者保護(hù)制度,作為金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化破產(chǎn)制度的重要補(bǔ)充,是防范與化解風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)長(zhǎng)效機(jī)制。它以金融機(jī)構(gòu)所繳納的保費(fèi)來(lái)救助風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，不僅可以緩解政府的壓力,而且通過(guò)建立市場(chǎng)化的有限補(bǔ)償機(jī)制，將促使市場(chǎng)主體增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，充分發(fā)揮市場(chǎng)約束作用，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。
　　目前，證券投資者保護(hù)基金已經(jīng)建立，但尚未實(shí)行有限賠付；存款保險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)方案，央行已有清晰思路，并將積極協(xié)調(diào)各方意見(jiàn)，力求達(dá)成共識(shí)，盡快上報(bào)《存款保險(xiǎn)條例》草案。
　　
　　利率與匯率市場(chǎng)化
　　將更多的存貸款定價(jià)權(quán)賦予金融機(jī)構(gòu)
　　逐步放開(kāi)資本項(xiàng)下的供匯
　　有必要調(diào)整政策取向，適當(dāng)限制資本流入，鼓勵(lì)進(jìn)口和實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：即使完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制，中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化改革仍然有很長(zhǎng)的路要走。作為金融市場(chǎng)中最重要的“價(jià)格”，中國(guó)的利率和匯率，一直受到嚴(yán)格的管制。在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)很難做到真正的自主競(jìng)爭(zhēng)。
　　吳曉靈：利率和匯率反映了人民幣的價(jià)格，是金融配置的重要參數(shù)。讓利率和匯率市場(chǎng)化，反映市場(chǎng)供求的變化，是我們始終堅(jiān)持的方向。
　　人民幣利率的市場(chǎng)化能促進(jìn)形成收益率曲線(xiàn)，為各種金融資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)奠定基礎(chǔ)。2004年10月29日起，人民銀行放寬了金融機(jī)構(gòu)(城鄉(xiāng)信用社除外)存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，放開(kāi)貸款利率上限，允許存款利率下浮，實(shí)現(xiàn)了“存款管上限，貸款管下限”的利率市場(chǎng)化階段性目標(biāo)。人民銀行采取調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率和浮動(dòng)區(qū)間的方式對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控，從而將更多的存貸款定價(jià)權(quán)賦予金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)可在政策允許的范圍內(nèi)，根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，在浮動(dòng)基準(zhǔn)上確定存貸款利率水平。隨著利率市場(chǎng)化程度的不斷提高，各種金融工具價(jià)格聯(lián)系將更加緊密。
　　人民銀行也正在穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程。自去年7月21日匯率改革以來(lái)，國(guó)內(nèi)外給予極大的關(guān)注。有人認(rèn)為2%的初始調(diào)整不太夠，人民幣還需要進(jìn)一步升值。我認(rèn)為，首先應(yīng)該達(dá)成一個(gè)共識(shí)，就是一個(gè)國(guó)家貨幣匯率的高與低是難以估量和計(jì)算的。我們努力去做的，應(yīng)該是完善人民幣匯率的形成機(jī)制，尋求一種市場(chǎng)化的匯率機(jī)制，使它基本反映市場(chǎng)供求。2005年的匯率改革不單是水平上的調(diào)整，更是重在機(jī)制的改革，不再盯住單一美元，而是參考“一籃子貨幣”，根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)行浮動(dòng)。
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：目前影響人民幣匯率市場(chǎng)化的有哪些因素？
　　吳曉靈：第一，由于對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行比較強(qiáng)的管制，外匯需求是受限制的。需求受限所形成的匯價(jià)顯然不是均衡匯價(jià)。我們正在逐步放開(kāi)資本項(xiàng)下的供匯，比如以前對(duì)中國(guó)企業(yè)出國(guó)境外投資是不供匯的，現(xiàn)正逐步放開(kāi)，以釋放部分外匯需求。
　　第二，中國(guó)國(guó)際收支“雙順差”的不平衡格局。我國(guó)已連續(xù)幾年出現(xiàn)“雙順差”，我們習(xí)慣把出現(xiàn)國(guó)際收支逆差稱(chēng)為不平衡，實(shí)際上，大的順差同樣也是不平衡的表現(xiàn)，這使得外匯的供給不盡合理。這與我們對(duì)外貿(mào)易“獎(jiǎng)出限入”、外匯管理“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策取向有一定關(guān)系。我們有必要調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，適當(dāng)限制資本流入，鼓勵(lì)進(jìn)口和實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，減少貿(mào)易順差和投資順差。
　　其三，一定數(shù)量的投機(jī)資金流入，也是影響人民幣匯率市場(chǎng)化的一個(gè)因素。
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：現(xiàn)在市場(chǎng)上更多的是關(guān)心人民銀行對(duì)人民幣匯率水平的態(tài)度。
　　吳曉靈：人民銀行所能夠做、也應(yīng)該做的，就是對(duì)上述不利因素進(jìn)行完善管理，逐漸消除其影響，形成正常的市場(chǎng)供求。正常的市場(chǎng)供求所反映的就是人民幣比較合理、正常的價(jià)格。但那時(shí)的匯率價(jià)格是升還是降，要由市場(chǎng)決定。
　　去年7月以來(lái)，中國(guó)外匯市場(chǎng)改革相繼推出多項(xiàng)重大舉措，匯市改革市場(chǎng)化進(jìn)程明顯加快。其中重要的一項(xiàng)，就是今年1月4日在銀行間即期外匯市場(chǎng)上引入詢(xún)價(jià)交易方式和做市商制度。此前，人民幣匯率中間價(jià)是以前一日的收盤(pán)價(jià)――也就是最后五筆交易的加權(quán)平均價(jià)確定的。新的人民幣匯率中間價(jià)的形成方式是：外匯交易中心每日在開(kāi)盤(pán)前向所有做市商詢(xún)價(jià)，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率的中間價(jià)。
　　在新的市場(chǎng)框架下，做市商作為聯(lián)結(jié)外匯市場(chǎng)各組成部分的樞紐，他們的報(bào)價(jià)更集中地反映了市場(chǎng)供求的變化。
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：利率、匯率的改革固然是必然的方向，但此舉在短期是否也使得一直在價(jià)格管制下運(yùn)營(yíng)的商業(yè)銀行面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大增加？
　　吳曉靈：的確，利率市場(chǎng)化以及人民幣匯率新機(jī)制，對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。目前，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行已經(jīng)注重提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，加強(qiáng)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理人員和定價(jià)人員的技術(shù)培訓(xùn)；在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量手段上，各行都基本建立了自己的內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)，產(chǎn)品定價(jià)已經(jīng)具備了一定的市場(chǎng)化基礎(chǔ)。
　　為了適應(yīng)利率和匯率的變化，人民銀行在金融市場(chǎng)上推出了一些創(chuàng)新衍生產(chǎn)品，如人民幣的遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)、債券的遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)，擴(kuò)大了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，這為商業(yè)銀行提供了風(fēng)險(xiǎn)管理、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、鎖定風(fēng)險(xiǎn)的工具，商業(yè)銀行和企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)衍生產(chǎn)品的研究和學(xué)習(xí)，促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，學(xué)會(huì)管理風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　資本市場(chǎng)思考
　　銀行的改革發(fā)展會(huì)因資本市場(chǎng)的滯后而受到約束
　　發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)
　　資本市場(chǎng)目前存在“跛足現(xiàn)象”，重股票輕債券，債券中重政府債輕公司債
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：銀行體系的改革固然重要，畢竟只是整個(gè)金融體系改革的一部分。我們應(yīng)該如何理解銀行體系之外的資本市場(chǎng)的發(fā)展方向？
　　吳曉靈：長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)社會(huì)融資過(guò)于依賴(lài)以銀行貸款為主的間接融資，造成間接融資在融資結(jié)構(gòu)中比例過(guò)高，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。在未來(lái)的三到五年中，我們要真正發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。加速資本市場(chǎng)發(fā)展迫在眉睫，這是因?yàn)檫@樣幾點(diǎn)：
　　第一，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，不論是公司并購(gòu)、資產(chǎn)重組，還是支持科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)，都需要由資本性資金支持。而資本性資金不可能通過(guò)銀行信貸機(jī)制形成，只能通過(guò)資本市場(chǎng)形成。
　　第二，商業(yè)銀行到資本市場(chǎng)籌集股本受到限制。為了滿(mǎn)足資本充足率要求，商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張時(shí)遇到了增加資本金的壓力。但銀行單靠自身的積累，是難以籌集這么多資本的，需要到資本市場(chǎng)融資。但在目前證券市場(chǎng)低迷的情況下，上市銀行要想擴(kuò)大融資規(guī)模，往往會(huì)遭到股民抵制，股價(jià)也會(huì)應(yīng)聲下跌，難以順利籌集到資金�？梢�(jiàn)銀行的改革發(fā)展會(huì)因資本市場(chǎng)的滯后而受到約束。
　　第三，銀行改革后加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)約束，更注重對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)考量，會(huì)加劇中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，需打通直接融資的渠道。如果資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，中小企業(yè)不能順利進(jìn)行股本融資，銀行貸款也很難跟進(jìn)。
　　第四，資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后迫使許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外上市，老百姓不能分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的好處�，F(xiàn)在大家對(duì)銀行改革有這樣一個(gè)疑問(wèn)：我們花了大量的成本把商業(yè)銀行“打扮漂亮”了，為什么一定要送到境外上市？但是試想一下，國(guó)有商業(yè)銀行在中國(guó)股市上市所帶來(lái)的擴(kuò)容壓力，那是股票市場(chǎng)可以承受的嗎？所以，資本市場(chǎng)的相對(duì)落后，已經(jīng)制約了中國(guó)金融乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
　　
　　《財(cái)經(jīng)》：具體而言，如何促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展？
　　吳曉靈：發(fā)展股票市場(chǎng)的重要性不需贅言，我這里想著重提出的是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和債券市場(chǎng)。我們正在大張旗鼓地搞自主創(chuàng)新，而科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就是創(chuàng)業(yè)投資體系的建設(shè)。銀行資本和主板股票市場(chǎng)主要服務(wù)于成熟企業(yè)或低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，對(duì)那些尚無(wú)確定市場(chǎng)前景的高新技術(shù)，只能由創(chuàng)業(yè)資本這種以權(quán)益投資、肯承擔(dān)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的資本來(lái)推動(dòng)。
　　債券市場(chǎng)也是未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。中國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)“跛足的市場(chǎng)”，重股票輕債券；債券中，重政府債輕公司債。相比之下，其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的資本市場(chǎng)一般以債券融資為主，占市場(chǎng)份額的三分之二左右；在債券工具中，公司債又是主體，其他為公共債和機(jī)構(gòu)債。
　　在中國(guó)，企業(yè)債券融資量?jī)H為股票融資量的五分之一，債券工具品種單調(diào)，且大多是財(cái)政債券和央行債券等政府債券，政府支配了過(guò)多資源。我們必須吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，積極拓展債券市場(chǎng)。
　　
　�。ā敦�(cái)經(jīng)》2006年第4期,作者為該刊記者）

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