摘要：本文認(rèn)為，中國(guó)信托業(yè)從恢復(fù)到現(xiàn)在，仍然未走出發(fā)展困境，即主營(yíng)業(yè)務(wù)比較匱乏，盈利空間狹窄，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡劣，信譽(yù)信用危機(jī)較為嚴(yán)重，金融監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管過(guò)度。本文運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法對(duì)信托業(yè)困境形成的原因進(jìn)行了分析，認(rèn)為信托業(yè)困境的形成與政府主導(dǎo)型的強(qiáng)制性制度變遷、非市場(chǎng)化等因素密切相關(guān)。在上述分析基礎(chǔ)上，本文提出了中國(guó)信托業(yè)擺脫困境和未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇：本土化的理財(cái)業(yè)務(wù)，完善信托公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，建立信譽(yù)體系，適度放松管制，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體系。?
　　關(guān)鍵詞：中國(guó)信托業(yè)；競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；信用機(jī)制；戰(zhàn)略選擇?
　　中圖分類號(hào)：F276.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-2848-2007（02）-0052-05???
　　
　　
　　中國(guó)20多年的漸進(jìn)式改革使金融業(yè)有了長(zhǎng)足進(jìn)步，但與此同時(shí)，金融業(yè)的發(fā)展也存在一些明顯的不和諧音符：如作為金融業(yè)四大產(chǎn)業(yè)之一的信托業(yè)幾經(jīng)沉浮，舉步維艱，至今仍未走出困境。因此，中國(guó)信托業(yè)如何走出進(jìn)退維谷的局面，是中國(guó)金融實(shí)務(wù)和理論界亟待解決的一個(gè)重要問(wèn)題。本文擬運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)中國(guó)信托業(yè)困境形成的原因進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上提出中國(guó)信托業(yè)擺脫困境和加快發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。?
　　
　　一、中國(guó)信托業(yè)的四大困境?
　　
　�。ㄒ唬┲鳡I(yíng)業(yè)務(wù)匱乏，盈利空間狹窄?
　　中國(guó)信托業(yè)目前面臨的最大困境是主營(yíng)業(yè)務(wù)邊緣化。在一法兩規(guī)頒布以后，信托公司努力開(kāi)拓業(yè)務(wù)，拓展利潤(rùn)空間，在很短的時(shí)間內(nèi)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，截止到2005年12月16日，國(guó)內(nèi)信托市場(chǎng)合計(jì)推出405只信托產(chǎn)品，募集信托資金402.88億元，但是發(fā)展?fàn)顩r仍然令人擔(dān)憂。根據(jù)《信托法》和《信托公司管理辦法》的規(guī)定，信托業(yè)可以涉及商事信托、民事信托、公益信托等領(lǐng)域，經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)的金融信托投資公司可以經(jīng)營(yíng)資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托和其他財(cái)產(chǎn)信托等四大類信托業(yè)務(wù)。遺憾的是，在信托公司業(yè)務(wù)構(gòu)成的范圍內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的收益相對(duì)較少，業(yè)務(wù)邊緣化趨勢(shì)非常明顯。2005年公開(kāi)披露信息的46家信托公司中，信托業(yè)務(wù)占總收入的比例平均為38.60%,而超過(guò)50%的信托公司只有16家。相比之下，2004年時(shí)，已有21家信托公司信托業(yè)務(wù)占總收入過(guò)半，可見(jiàn)信托公司的主業(yè)正在邊緣化［1］。從利潤(rùn)分配情況來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有給信托公司帶來(lái)太大的收益。信托業(yè)“代人理財(cái)”的特點(diǎn)和信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的特點(diǎn)使信托企業(yè)無(wú)法享受信托財(cái)產(chǎn)的收益，只能取得一部分手續(xù)費(fèi)作為其利潤(rùn)。從2005年公布的46家信托公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，分配的信托利潤(rùn)共576974萬(wàn)元，基本上占到信托收益總額的90%以上。46家公司中收益最高的重慶國(guó)投只有3.16%，最低的一家公司不到0.02%，整體信托財(cái)產(chǎn)的信托報(bào)酬率只有0.91%［2］。信托公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)公司回報(bào)率過(guò)低的原因表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，信托資產(chǎn)本身的盈利率低；第二，信托資產(chǎn)盈利分配給委托人的比例大。這兩個(gè)原因?qū)е铝诵磐型顿Y公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率非常低。拿信托貸款與商業(yè)銀行的貸款比較，商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)是貸款，主營(yíng)收入來(lái)自于存貸利差，這部分收入完全歸商業(yè)銀行所有；與之相比較，信托資產(chǎn)的利潤(rùn)并不形成信托公司的利潤(rùn)，信托公司取得的只是手續(xù)費(fèi)，同樣數(shù)量的貸款，信托公司的收益要小很多，很容易出現(xiàn)“叫好不叫座”的局面。融資型業(yè)務(wù)很難形成一種核心競(jìng)爭(zhēng)力，不足以支撐信托產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。按照傳統(tǒng)理念，貸款應(yīng)該在銀行辦理，委托貸款是銀行業(yè)務(wù)的一種補(bǔ)充。商業(yè)銀行是專業(yè)化的信貸機(jī)構(gòu)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)有相當(dāng)成熟的經(jīng)驗(yàn)和積累，而信托投資公司在某種程度上只是商業(yè)銀行的補(bǔ)充，同時(shí)項(xiàng)目融資缺乏流動(dòng)性，不能有效地抵制風(fēng)險(xiǎn)。?
　　
　�。ǘ�）競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡劣，夾縫里求生存?
　　根據(jù)信托法規(guī)定，信托業(yè)可以涉足貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、證券、保險(xiǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，這構(gòu)成了信托公司的優(yōu)勢(shì)。與此相對(duì)的一個(gè)尷尬局面是無(wú)論在哪個(gè)領(lǐng)域，信托投資公司都遭遇專業(yè)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。從信托制度的歷史演進(jìn)來(lái)看，信托業(yè)一般定位是“受人之托，代人理財(cái)”，財(cái)產(chǎn)管理應(yīng)該是信托的主要職能，融資功能僅僅是一種派生職能。金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)，信托業(yè)尚有很大的擴(kuò)展空間，但隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)步伐的加快，其他金融行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始侵占傳統(tǒng)信托的領(lǐng)地，如銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)。銀行業(yè)的理財(cái)業(yè)務(wù)正式開(kāi)始于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，這個(gè)法規(guī)界定了商業(yè)銀行綜合理財(cái)服務(wù)的概念，認(rèn)為“綜合理財(cái)服務(wù)，是指商業(yè)銀行在向客戶提供理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)的基礎(chǔ)上，接受客戶的委托和授權(quán)，按照與客戶事先約定的投資計(jì)劃和方式進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)活動(dòng)”［3］。這個(gè)法令頒布后，銀行業(yè)開(kāi)始介入理財(cái)業(yè)務(wù)，各家商業(yè)銀行紛紛推出了自己的理財(cái)產(chǎn)品。例如工商銀行的“理財(cái)金賬戶（Elite Club)，光大銀行的“陽(yáng)光理財(cái)”，招商銀行的“金葵花”理財(cái)，匯豐銀行的“卓越理財(cái)”，東亞銀行的“顯卓理財(cái)”等，這些理財(cái)產(chǎn)品都帶有信托的性質(zhì)。在其他理財(cái)市場(chǎng)上，信托公司同時(shí)也面臨著基金、保險(xiǎn)業(yè)的挑戰(zhàn)。同時(shí)，信托投資公司受到“信托投資人不得超過(guò)200份”、“不能在媒體廣為宣傳”等限制，而其他行業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品卻從一開(kāi)始就不受這樣的限制，后來(lái)居上，給信托業(yè)造成了巨大的沖擊，只有在夾縫里艱難生存。?
　　
　　（三）信譽(yù)信任危機(jī)，客戶基礎(chǔ)薄弱?
　　信托業(yè)被稱為“金融界的壞孩子”有深刻的歷史根源，在信托業(yè)恢復(fù)以后的27年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)信托業(yè)從誕生之日就經(jīng)歷了多次磨難。歷經(jīng)五次整頓，平均3～5年就發(fā)生一次，頻率之高，令人觸目驚心，充滿了信任危機(jī)。就其整頓的原因來(lái)看，從整頓信托投資公司盲目設(shè)立到整頓信托投資公司的資格，從行業(yè)整頓到業(yè)務(wù)整頓，整頓目標(biāo)不同，但是在整頓的過(guò)程中，信托市場(chǎng)的無(wú)序經(jīng)營(yíng)和惡性競(jìng)爭(zhēng)令世人矚目。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，信托幾乎成了無(wú)序的代名詞，尤其在廣國(guó)投破產(chǎn)清算以后，國(guó)內(nèi)信托投資公司在海內(nèi)外的資本市場(chǎng)上已難以獲得認(rèn)可。2002年重新登記后，中國(guó)信托公司的數(shù)目從1000多家減少到了59家，信托資產(chǎn)也從歷史高峰時(shí)期的6000多億元減少到2004年的2000多億元［4］。信托公司的數(shù)目、信托資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)很大，令投資者開(kāi)始懷疑信托投資公司專業(yè)理財(cái)?shù)哪芰�。最后一次整頓后，信托業(yè)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)平緩的發(fā)展時(shí)期。對(duì)中國(guó)信托業(yè)清理整頓本文毋庸贅述，我們的注意力似乎更應(yīng)該放在現(xiàn)在。正是因?yàn)闅v史上信托投資公司 的盲目競(jìng)爭(zhēng)和無(wú)序經(jīng)營(yíng)使信托投資公司的高風(fēng)險(xiǎn)成為信托的代名詞，理性的投資者在選擇投資方式時(shí)必然會(huì)考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素。在現(xiàn)實(shí)生活中，經(jīng)濟(jì)主體的博弈一定是多期的，Shapiro（1983）曾構(gòu)造出一個(gè)行動(dòng)主義的聲譽(yù)模型，其中聲譽(yù)是以對(duì)過(guò)去行為的直接推斷為基礎(chǔ)。聲譽(yù)機(jī)制形成后，對(duì)行為機(jī)制的形成起到了基礎(chǔ)性作用［5］，換句話講，過(guò)去的聲譽(yù)會(huì)影響到未來(lái)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的行為，因此，信托投資公司在目前也將面臨信任缺失給自己帶來(lái)的惡果，客戶在選擇時(shí)將轉(zhuǎn)向另外的方式來(lái)投資，使信托公司面臨著客戶資源匱乏的窘境。?
　　
　�。ㄋ模┓ㄒ�(guī)相對(duì)滯后，監(jiān)管過(guò)分嚴(yán)厲?
　　2001年信托法出臺(tái)后的5年時(shí)間內(nèi)，59家信托公司中已經(jīng)有四家被停業(yè)整頓，雖然從絕對(duì)數(shù)上比較少，但是比例上已占到了信托投資公司總數(shù)的將近10%。信托公司的違規(guī)使監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了不少行政性的法規(guī)來(lái)約束信托公司的行為。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在信托法出臺(tái)后短短5年時(shí)間內(nèi)，就頒布了十幾個(gè)有關(guān)信托方面的行政規(guī)章，并且還有若干通知。這些行政法規(guī)和通知雖然在權(quán)威性和嚴(yán)肅性上相對(duì)較弱，但在一定情況下，可能會(huì)影響到信托業(yè)發(fā)展，如在其他機(jī)構(gòu)都沒(méi)有數(shù)量限制的同時(shí)，信托業(yè)依然遵循“信托產(chǎn)品不能超過(guò)200份”、“不能公開(kāi)宣傳”的監(jiān)管要求。法規(guī)滯后可能導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)的萎縮。另外，由于以往信托投資公司出現(xiàn)了大量問(wèn)題，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)信托業(yè)實(shí)施一種嚴(yán)格的監(jiān)管制度，目的是為了保持信托公司的穩(wěn)定。嚴(yán)格監(jiān)管的結(jié)果有利方面是信托投資公司的規(guī)范運(yùn)營(yíng)，不利因素是在嚴(yán)格監(jiān)管的框架下，有可能導(dǎo)致信托公司的投資環(huán)境變差。信托公司為了尋找超額利潤(rùn)有兩種方式，一是違規(guī)操作，二是繞過(guò)監(jiān)管，個(gè)別公司的違規(guī)操作和繞過(guò)監(jiān)管的結(jié)果也可能造成損失，那么又將面臨整頓和更嚴(yán)厲的監(jiān)管，形成了一個(gè)邏輯上的怪圈。?

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