中國國有商業(yè)銀行改革的大政方針已定，打算采用三步走的戰(zhàn)略：商業(yè)化、股份化、上市。堅持國有股份占主導(dǎo)的前提下實現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營，通過內(nèi)部改造來提高國有商業(yè)銀行的效益。這次政府拿出450億美元外匯儲備注資建行和中行就是為了實現(xiàn)以上三個步驟而采取的重大措施，期望上市以后通過改變現(xiàn)有的股本結(jié)構(gòu)來改善四大國有銀行的公司治理機制，提高國有銀行的競爭能力。溫家寶總理在兩會記者招待會言到：“這次改革同以往不同，就是我們確立了一個明確的目標(biāo)，要使國有商業(yè)銀行走市場化的道路，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度的改革，推進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的改革，真正把國有商業(yè)銀行變成現(xiàn)代的商業(yè)銀行�！� 但照現(xiàn)有國有企業(yè)股份制的改革思路，這些目標(biāo)可能達(dá)不到。

　　國有銀行的基本現(xiàn)狀可用“高 、低、差”來形容：不良資產(chǎn)比例高，資本充實率低，營利能力差、公司治理結(jié)構(gòu)落后。在注資之前，以四大國有商業(yè)銀行為例，其資產(chǎn)損失嚴(yán)重，不良貸款中損失約9000億元，非信貸損失4000億元，如果扣除這些損失，資本金就沒有了。2001年，四大國有商業(yè)銀行人均利潤1萬元人民幣，僅相當(dāng)于境內(nèi)外資銀行的1/25。引用溫家寶總理的話：“存在的問題依然是嚴(yán)重的。主要是不良資產(chǎn)的比重比較高，四家國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)高達(dá)20％，接近2萬億。第二，資本充實率比較低。第三，實現(xiàn)盈利狀況也不夠好。根本的原因在機制、在體制�！睘榱思涌旄母锏牟椒ィ�今年元月，國務(wù)院決定向中國銀行和中國建設(shè)銀行注資450億美元來幫助這兩家銀行進(jìn)行股份制改造、上市。溫家寶總理在兩會閉幕記者招待會上坦言，金融改革對中國而言是：“背水一戰(zhàn)。只能成功，不能失敗�！� “是一場輸不起的實踐。”為什么中國銀行業(yè)的改革棘手、舉步維艱呢？主要原因在于存在兩個兩難：一是效益與整體風(fēng)險的兩難，二是改革緊迫性和完善制度環(huán)境長期性的兩難。不改，國有銀行效率低下；
改，但改革的整體風(fēng)險高。銀行改革拖得越晚，改革成本越大，不能再拖，所以要快，但完善制度環(huán)境卻要有一個相當(dāng)長的過程。(兩個兩難具體論述參見作者“中國銀行業(yè)：改革兩難與外資作用” 一文)

　　本文主要想討論三個問題：(1) 現(xiàn)有國有銀行股份制改造方案所存在的問題；
(2) 解決之道：大力引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者及民營投資者；
(3) 國際經(jīng)驗與未來銀行治理模式的選擇。

　　一、現(xiàn)有國有銀行股份制改造方案所存在的問題

　　首先我們必須承認(rèn)對國有銀行進(jìn)行內(nèi)部改造、實行商業(yè)化經(jīng)營、股份制改革的大方向毫無疑問是正確的。但問題的關(guān)鍵是改革的具體內(nèi)涵和公司治理的具體形式。要意識到實行股份化、上市來引入競爭只是一個經(jīng)濟體制有效的必要條件，但不是充分條件，還需要明晰產(chǎn)權(quán)，提高外部監(jiān)督的力度，真正地按市場的要求改善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，完善外部制度環(huán)境，才能保證提高銀行的效率，建立現(xiàn)代銀行制度。

　　可以斷言的是，即使國有大銀行上市，只要銀行的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)仍沒有什么變化，政府占大股，經(jīng)營決策權(quán)由國有大股東的代理人來決定，就不可能有足夠強的外部監(jiān)督來制約，管理體制就不可能發(fā)生大的變化，就不可能提高效率。因而我們認(rèn)為現(xiàn)有國有銀行的改革思路將會遇到三個問題：
(1) 國有股東控股導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不清，從而導(dǎo)致外部監(jiān)督不力、政府行為而不是市場行為、軟預(yù)算約束；
(2) 導(dǎo)致銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與真正的現(xiàn)代銀行治理結(jié)構(gòu)“貌似神異”，從而不能真正地改善現(xiàn)有銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。(3) 現(xiàn)有的改革模式也不能解決當(dāng)前完善外部制度環(huán)境的長期性和加速銀行改革、提高銀行效率所面臨的矛盾。

　　1、國有控股將導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不清，外部監(jiān)督不力，軟預(yù)算約束問題，終久競爭不過非國有銀行。商業(yè)銀行的改革應(yīng)是建立現(xiàn)代財產(chǎn)關(guān)系，其主要特征是財產(chǎn)的多元與獨立。如果國家占大股，產(chǎn)權(quán)不清(產(chǎn)權(quán)的利益與責(zé)任沒有與個人掛鉤)，商業(yè)銀行的軟預(yù)算約束問題就不能解決，財產(chǎn)的制衡機制與利益的制約機制就無法產(chǎn)生并發(fā)揮作用,企業(yè)也就很難從行政機制的束縛下解脫出來并成為真正獨立的銀行，從而導(dǎo)致低效率。股票市場有兩個基本功能：籌集資金和篩選企業(yè)。如果把這種機制轉(zhuǎn)換僅僅或更多地理解為上市籌資, 而不是通過外邊監(jiān)督來提高效率，終究會失敗，被淘汰�？匆幌聡�有工商企業(yè)改革的經(jīng)驗，國有商業(yè)銀行能否在保持國家“一股獨”大的情況下實現(xiàn)真正的商業(yè)化經(jīng)營是非常值得懷疑的。

　　2、將導(dǎo)致銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與真正的現(xiàn)代銀行治理結(jié)構(gòu)“貌似神異”，從而不能真正地改善現(xiàn)有銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。如果讓國有股成為大股東，董事會會空有名，就不能形成真正意義上、能發(fā)揮作用的董事會，治理結(jié)構(gòu)和激勵機制不會發(fā)生變化，從而也就不會從根本上改變銀行的效率問題。不要天真地認(rèn)為引進(jìn)了董事制度、股份制度，就能解決問題，現(xiàn)在中國大多數(shù)上市企業(yè)只是貌似神異，不是真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)。這點可以從眾多的上市國企效益仍然十分低下得到佐證。哪個公司沒有董事會？都有有董事會，但董事會的許多成員不持有股份，從而不太關(guān)心公司的經(jīng)營好壞，不關(guān)心公司的治理。

　　由于中國股市以散戶投資者為主，在外部監(jiān)督、公司治理及決策方面都起不到什么作用，光是讓企業(yè)上市并不是解決問題的辦法�，F(xiàn)在中國的A股市場1300多家上市公司，好公司沒有多少。在這些上市公司中，85%以上是國有股份一股獨大。如果以“稅息前利潤” 與“上市公司總資產(chǎn)” 之比作為公司效益指標(biāo)來衡量其效益，則上市公司效益不斷下降。1992年上市公司的效益指標(biāo)是12%，到去年第三季度已下降到3.6%，而同期的銀行貸款利息是5.3%。這說明1300多家上市公司的平均資產(chǎn)經(jīng)營收益是負(fù)效益。朱天等人(Wang, Xu, Zhu, 2003) 最近的對國有上市公司的實證研究也表明了國有上市公司利潤率逐年不斷下降。

　　追其原因，我們認(rèn)為主要是外部監(jiān)督不力，公司的治理結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生什么變化，上市企業(yè)想到只是圈錢，股市沒有起到篩選企業(yè)、篩選管理人員的作用。中國最大券商之一的南方證券因管理混亂、財政困難而被政府接管，這一事件再次表明，有名無實的股份制并不能幫助企業(yè)走向成功。光大銀行的問題也是與公司的治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。光大銀行的股價超跌，是因為盈利不好，盈利不好是因為股份制的形式和管理都出了問題。像這種盈利和股價不斷下跌的情況，其經(jīng)營者應(yīng)該被淘汰，銀行應(yīng)該進(jìn)行重組。

　　3、現(xiàn)有的改革模式也不能解決當(dāng)前完善外部制度環(huán)境的長期性和加速銀行改革、提高銀行效率所面臨的矛盾。有效銀行業(yè)的建立是需要完善的制度環(huán)境作為保障的。但完善制度環(huán)境是一個長期的過程，那么相對于迫切需要改造的中國銀行業(yè)而言以及2006年之后外國銀行將進(jìn)入中國全面經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，就造成了快與慢的難題。觀念的變革和制度環(huán)境的改善都不是一朝一夕所能完成的。因此，在現(xiàn)有的制度環(huán)境下，如何改善銀行治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平，減低經(jīng)營道德風(fēng)險，提高國有銀行的效率，推動和加快國有商業(yè)銀行的改革呢？但是，現(xiàn)有的國有銀行股份制改革模式既不能提高外邊競爭和監(jiān)督能力，也不能改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而現(xiàn)有的改革模式也不能解決當(dāng)前完善外部制度環(huán)境的長期性和加速銀行改革、提高銀行效率所面臨的矛盾。

　　二、大力引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者，推動國有銀行的改革

　　那么，如何解決以上三個問題呢？即，如何解決國家控股導(dǎo)致外部監(jiān)督不力，軟預(yù)算約束問題；
真正地改善現(xiàn)有銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)；
及解決當(dāng)前外部制度環(huán)境不完善與提高銀行效率所面臨的矛盾呢？

　　首先要打破國有銀行股份制改造走向“一股獨大” 的公司治理形式。積極引入多元戰(zhàn)略投資者，這包括民營投資者，特別是大力引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者，從而真正營造起適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟條件的治理制度。不如此，不能根本上解決銀行效率問題和和最終建立現(xiàn)代銀行制度。

　　在現(xiàn)階段，是否只需引進(jìn)國內(nèi)民間、非國有資本，讓民間投資和非國有資本占主導(dǎo)地位呢？答案也是否定的。銀行業(yè)的技術(shù)特點導(dǎo)致銀行的三大風(fēng)險：經(jīng)營風(fēng)險大、道德風(fēng)險大、外部危害性風(fēng)險大。銀行業(yè)的技術(shù)特點所造成的高風(fēng)險，從而決定了銀行業(yè)的發(fā)展對外部制度環(huán)境的高度依賴性。一個健康、高效運行的銀行業(yè)，一定需要一個完善有效的外部制度環(huán)境。就中國而言，由于經(jīng)濟體制正處于轉(zhuǎn)型階段，存在著法制不健全、規(guī)章制度不完善、社會信用機制薄弱等問題，有法不依的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，經(jīng)濟中的短期行為普遍存在，銀行業(yè)的風(fēng)險問題十分嚴(yán)重。銀行業(yè)對民間投資者開放，因道德風(fēng)險問題(關(guān)系貸款、圈錢、惡意經(jīng)營等)和制度的不完善，銀行業(yè)整體風(fēng)險非但減小，反而加大。(具體論述參見作者“中國銀行業(yè)：改革兩難與外資作用” 一文)

　　那么，如何在銀行業(yè)所具有的三高風(fēng)險、當(dāng)前銀行改革存在著兩個兩難，以及對國有商業(yè)銀行實行股份制改造這一大政方針已定的這些約束條件下，使得股份制改造后的國有商業(yè)銀行具有著良好的盈利動機，堅持市場行為而不是政府行為，真正改變銀行治理結(jié)構(gòu)，即使在當(dāng)前經(jīng)濟制度環(huán)境不健全的條件下，降低改革的社會風(fēng)險呢？我們認(rèn)為大力引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者及一定的非國有資本，使得外資資本和非國有資本的投資者之和成為大股東可以解決國有商業(yè)銀行改造中所存在的三大問題。通過外資銀行的參股與合資，可以大大改善外部監(jiān)督力度，改善銀行治理結(jié)構(gòu)，提高國有商業(yè)銀行的效率，同時也可減少銀行制度轉(zhuǎn)型的風(fēng)險，加速銀行業(yè)的改革進(jìn)程。

　　為什么會如此呢？這是由於外資銀行在經(jīng)營中德高效率和低風(fēng)險。首先，外資投資者的盈利動機強，政府行為弱。由于它的制衡和外部監(jiān)督，可以大大減弱軟預(yù)算約束問題。其次，如果這些外資銀行戰(zhàn)略投資者來自制度成熟和健全的國家，自身歷史悠久，并以全球為經(jīng)營范圍，則其行為會受到母國的制度約束、全球利益的約束、以及長期利益的約束，這就決定了他們出于自身長遠(yuǎn)利益，在中國的行為會受到自我實現(xiàn)合同的約束，道德風(fēng)險的可能性較小。

因而，應(yīng)該創(chuàng)造條件，盡快、全面大力引進(jìn)外資銀行戰(zhàn)略投資者，積極鼓勵外資參股、合資來對國有銀行實行股份制改造, 進(jìn)而按WTO協(xié)定向獨資的外資銀行開放, 形成銀行業(yè)競爭，在競爭的環(huán)境中進(jìn)一步改造國有銀行。引入外國戰(zhàn)略投資者加入國有銀行股份制改造，同時也可以給銀行業(yè)帶來先進(jìn)的管理經(jīng)驗和知識，使國有銀行能更加嚴(yán)格地遵守國際通行規(guī)則，提高貸款質(zhì)量。

　　需要指出的是，我們的建議并不需要外國股份獨大。所要求的是國有股份、外國戰(zhàn)略投資者股份，及非國有股份三方的每一方都不超過百分之50。這樣，由於它們之間的利益關(guān)聯(lián)和沖突，使得它們在大多數(shù)的情況下，既會相互合作，也會相互監(jiān)督與制衡，使之形成一個穩(wěn)定的三方制衡體系。他們分別代表了不同的利益趨向與價值偏好。如果想要達(dá)到的目標(biāo)是：高效益、低風(fēng)險、及國家安全和照顧民族感情的話，則通過國有、外資與非國有三方聯(lián)合，三種形式的股份每方都小于50%組成商業(yè)銀行股東可以同時達(dá)到這三個目標(biāo)�？梢詳喽ǖ氖�，在提高效益方面，由于外國投資者及非國有資本的主要目標(biāo)都是為了追求利潤，它們會聯(lián)手抵制非市場行為，提高公司治理結(jié)構(gòu)，從而真正達(dá)到溫家寶總理在兩會記者招待會上所提出的目標(biāo)：“使國有商業(yè)銀行走市場化的道路，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度的改革，推進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的改革，真正把國有商業(yè)銀行變成現(xiàn)代的商業(yè)銀行�！� 但在銀行的長期發(fā)展戰(zhàn)略上，國有與外資兩方會著重考慮銀行的長期穩(wěn)定發(fā)展，它們也會聯(lián)手對非國有股東的追求短期利益行為進(jìn)行牽制。另外，在涉及民族感情與國家利益的情況下，國有與非國有的民族資本又可聯(lián)合起來對抗外資資本。

　　我們這一大力引進(jìn)外資銀行戰(zhàn)略投資者來參與國有商業(yè)銀行股份制改造的建議有四個有利之處：(1) 有利于解決國有股份制上市企業(yè)外部監(jiān)督不力的問題。(2) 有利于提高國有銀行內(nèi)部管理水平和改善國有銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)， 引入金融產(chǎn)品創(chuàng)新，引進(jìn)現(xiàn)代金融管理人才。(3) 有利于解決當(dāng)前銀行業(yè)改革所面臨的效益與風(fēng)險和改革緊迫性和完善制度環(huán)境長期性的兩個兩難選擇：既提高國有銀行的經(jīng)營效益，同時又防范和避免金融危機，從而推動和加快銀行業(yè)改革的進(jìn)程；

(4) 有利于建立完善現(xiàn)代銀行制度，最終實現(xiàn)整個銀行業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰，商業(yè)化經(jīng)營的目的，從而最終有利于國民經(jīng)濟長期和穩(wěn)定的發(fā)展。

　　三、國際經(jīng)驗與銀行治理模式的選擇

　　當(dāng)今發(fā)達(dá)國家主要采用的兩類主要公司治理模式：
(1)由股東起主要作用的英美治理模式和(2)由銀行起主要作用的德日治理模式。

　　在英美模式下，銀行一般不能擁有自有資產(chǎn)的股權(quán)，(點擊此處閱讀下一頁)

　　不能控制股票，只有在破產(chǎn)重組時暫時擁有一個公司的自有資產(chǎn)。它的優(yōu)點是投資比較穩(wěn)妥，高效率，這是因為美國的企業(yè)主要依賴于資本市場，大企業(yè)必需在充滿活力的股票市場的環(huán)境中經(jīng)營，受到股民的監(jiān)督，通過股票市場來評價、獎勵和懲罰大公司的經(jīng)營者，美國經(jīng)理可以得到一些股權(quán)，在美國的經(jīng)營好壞對經(jīng)理階層的激勵機制要比其它治理機制更強，其缺點是具有投資不足的特點。

　　在日德模式下，大銀行成為提供信貸的帶頭人、是對公司有控制力的股東。它的優(yōu)點是能解決投資不足的問題，但容易造成過度投資，導(dǎo)致大量壞帳。

　　中國未來的銀行模式應(yīng)接近哪一種呢？這是一個非常值得注意和研究的問題。這是由于一旦實施后，要改變治理模式的成本巨大。我們趨向選擇更接近于英美的銀行治理模式。

　　幾十年的實踐已經(jīng)能夠說明日德模式具有更多問題，特別是造成大量壞帳的問題。自上個世紀(jì)90年代經(jīng)濟泡沫破裂后，日本銀行一直被巨大的壞賬問題所困擾，就是由於日本銀行與企業(yè)界的股權(quán)關(guān)系過于密切。日本在80年代使用擴張性貨幣政策，國內(nèi)資金充沛，企業(yè)以高價資產(chǎn)向銀行申請到抵押貸款，再用于支撐資產(chǎn)價格的進(jìn)一步上漲。待到泡沫破裂時，資產(chǎn)價格一落千丈，企業(yè)破產(chǎn)，抵押物不值錢，銀行被套牢。

　　盡管德國是一個金融業(yè)相當(dāng)發(fā)達(dá)的國家，目前全國擁有各類銀行約3400家，營業(yè)所約6．4萬個。銀行業(yè)實行“三根支柱”式的結(jié)構(gòu)性：個人信貸銀行、儲蓄銀行和合作社銀行。同時，國家對銀行影響較大。近年來德國銀行業(yè)由于墨守成規(guī)，固步自封，經(jīng)營和利潤不斷滑坡，與其他國家銀行業(yè)相比差距在不斷擴大。最近傳聞德國最大的商業(yè)銀行德意志銀行將被美國花旗銀行兼并。盡管德意志銀行行長阿克曼本人否認(rèn)了這個傳聞，但他同時暗示該行已成為被收購目標(biāo)，并且他強烈呼吁德國銀行業(yè)加快改革步伐以迎接即將來臨的銀行兼并潮的挑戰(zhàn)。除德意志銀行外，有傳聞?wù)f德國另外兩家大銀行商業(yè)銀行和裕寶聯(lián)合銀行也同樣面臨著被收購的危險。德國銀行的改革目標(biāo)之一便是加速公法銀行的私有化進(jìn)程，尤其是要改革德國各聯(lián)邦州的儲蓄銀行法。

　　為了更好地說明中國銀行業(yè)對治理模式的選擇，我們可借鑒韓國近年的銀行改革經(jīng)驗。韓國在金融危機爆發(fā)之前，銀企關(guān)系象日本一樣十分密切，這是因為韓國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展戰(zhàn)略和做法在很多方面都效仿了日本高度成長期的成功經(jīng)驗。危機爆發(fā)以后，韓國金融業(yè)所面臨的問題，如銀行不良債務(wù)問題、投融資能力問題等都和日本泡沫經(jīng)濟崩潰后所面臨的問題非常相似，但開始采用英美銀行模式后，大大激活了金融系統(tǒng)的投融資能力。我們在《不良資產(chǎn)，股份制與外資戰(zhàn)略：中日韓銀行業(yè)經(jīng)驗比較》一文中，通過對中日韓三國銀行業(yè)經(jīng)驗比較，討論了政府控制下的銀行股份制的弊病及引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者的重要性。

　　四、結(jié)論

　　銀行業(yè)改革是當(dāng)前中國經(jīng)濟改革中一個最棘手、 最緊迫和最重要的問題。

　　其原因中國銀行業(yè)改革有兩個基本兩難。現(xiàn)有的國有商業(yè)銀行改革方式有三大問題：
(1)國有股東控股導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不清，外邊監(jiān)督不力，軟預(yù)算約束問題；
(2) 導(dǎo)致銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與真正的現(xiàn)代銀行治理結(jié)構(gòu)“貌似神異”，從而不能真正地改善現(xiàn)有銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。(3) 現(xiàn)有的改革模式也不能解決完善外部制度環(huán)境的長期性和加速銀行改革、提高銀行效率的矛盾問題。我們認(rèn)為可以通過大力引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者及民營資本來解決這三個問題。

　　簡而言之，本文所討論的問題和結(jié)論可以用“打破一種局面、引進(jìn)兩類股資、形成三方制約、達(dá)到四個有利” 來概括：

　　打破一種局面：打破國有股一股獨大一種局面。

　　引進(jìn)兩類資本：引進(jìn)外資和民資兩類資本。

　　形成三方制約：引進(jìn)外國戰(zhàn)略投資者及非國有股份可以形成三方制約，從而同時達(dá)到三個目標(biāo)：(1) 提高效益。外國投資者及非國有資本會聯(lián)手抵制非市場行為，提高公司治理結(jié)構(gòu)。(2) 避免短期行為。國有與外資兩方會看重考慮銀行的長期穩(wěn)定發(fā)展，從而會對非國有股東的追求短期利益行為進(jìn)行牽制。(3) 維護(hù)國家利益及民族感情：國有與非國有的民族資本會維護(hù)民族感情與國家利益，從而又可聯(lián)合起來對抗外資資本。

　　四個有利：引進(jìn)外資銀行戰(zhàn)略投資者來參與國有商業(yè)銀行股份制改造的建議有四個有利之處：(1) 有利于解決國有股份制上市企業(yè)外部監(jiān)督不力的問題。(2) 有利于提高國有銀行內(nèi)部管理水平和改善國有銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)， 引入金融產(chǎn)品創(chuàng)新，引進(jìn)現(xiàn)代金融管理人才。(3) 有利于解決當(dāng)前銀行業(yè)改革所面臨的效益與風(fēng)險和改革緊迫性和完善制度環(huán)境長期性的兩個兩難選擇：既提高國有銀行的經(jīng)營效益，同時又防范和避免金融危機，從而推動和加快銀行業(yè)改革的進(jìn)程；

(4) 有利于建立完善現(xiàn)代銀行制度，最終實現(xiàn)整個銀行業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰，商業(yè)化經(jīng)營的目的，從而最終有利于國民經(jīng)濟長期和穩(wěn)定的發(fā)展。

　　參考文獻(xiàn)

　　1.王一江、田國強：《中國銀行業(yè)：改革兩難與外資作用》，《比較》2003年第10期，157-176. http://econ.tamu.edu/tian/chinese.htm。

　　2.王一江、田國強：《不良資產(chǎn)，股份制與外資戰(zhàn)略：中日韓銀行業(yè)經(jīng)驗比較》，2004。

　　3.Wang, Xiaozu, Lixin Colin Xu, and Tian Zhu, “State-Owned Enterprises Going Public: The Case of China,” mimeo, 2003.

　　作者感謝李道葵、朱天、胡祖六以及其他參加2004年4月在清華大學(xué)舉行的中國國有商業(yè)銀行改革研討會的參與者的賦予價值的的評論。本文得到香港科技大學(xué)經(jīng)濟發(fā)展中心提供的資助，在此致謝。

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