摘要：本文研究國有企業(yè)股份化對(duì)企業(yè)運(yùn)作和業(yè)績的影響�；�于西方的有關(guān)理論，本文提出一些進(jìn)行實(shí)證研究的假設(shè)命題。隨后在587家中國股份制企業(yè)中對(duì)這些命題進(jìn)行檢驗(yàn)。采用概率統(tǒng)計(jì)方法，我們從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了一些重要的企業(yè)活動(dòng)規(guī)律，現(xiàn)象或問題。例如，企業(yè)完全非國有化在中國現(xiàn)階段的體制下并不一定可以幫助這些企業(yè)提高效率或競爭力，上市企業(yè)的控股結(jié)構(gòu)或比例對(duì)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略及業(yè)績可以有重要的影響，等等。

　　關(guān)鍵詞：國有企業(yè)/股份制改革/多元化/實(shí)證研究

　　自中國改革開放以來，中國國有企業(yè)的股份制改革已經(jīng)進(jìn)行了相當(dāng)長的時(shí)間。盡管這項(xiàng)改革意義重大，但至今還很少人對(duì)這項(xiàng)改革的成效進(jìn)行客觀系統(tǒng)的數(shù)量化研究。多年來，西方管理學(xué)界對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度，特別是企業(yè)的股份制和監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行了大量研究，但這些研究成果在國內(nèi)的傳播還不普及，了解的人很少。我們認(rèn)為，中國如果要成功地建立符合市場經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代企業(yè)制度，就必須對(duì)西方管理學(xué)界的相關(guān)研究有所了解，特別是要熟悉西方的研究思路和研究方法，學(xué)會(huì)利用西方管理研究乃至整個(gè)社會(huì)科學(xué)研究的定量分析方法對(duì)有關(guān)課題進(jìn)行客觀科學(xué)地研究。

　　當(dāng)今國內(nèi)的企業(yè)管理研究流行“調(diào)查報(bào)告”式的論文。研究人員往往只選擇一家或數(shù)家“典型企業(yè)”，報(bào)道一下這些企業(yè)的幾件正面的典型事例。這類研究雖然也有一定的參考價(jià)值，但從概率統(tǒng)計(jì)的科學(xué)觀點(diǎn)看，卻有不少嚴(yán)重的缺點(diǎn)。例如，這類研究樣本極小，又沒有隨機(jī)抽樣。所以，報(bào)道的事物的代表性就很成問題。在任何一個(gè)樣本的企業(yè)中，要找出一個(gè)或幾個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)是不難的，難的是證明這些企業(yè)的活動(dòng)代表一種普遍規(guī)律或現(xiàn)象，而且研究者自己沒有主觀地按自己的偏好去選擇性地報(bào)告這些現(xiàn)象，例如，沒有以成敗論英雄，沒有只報(bào)道正面的事例而不報(bào)道負(fù)面的事例等等。有人辯解說這樣的報(bào)告可以看成是案例研究，西方也有很多案例研究。是的，案例研究作為一種科學(xué)方法，在學(xué)術(shù)界是得到認(rèn)可的。然而，案例研究也有一定的規(guī)范，并不是很多人所想象的那樣簡單。從案例的選取、資料的采集和分析，到報(bào)告的撰寫，都有明確的要求（Yin ，1998）。我們?cè)谶@里不討論具體的研究方法。

　　由于中國企業(yè)管理研究中存在的諸多問題，所以，一些被捧上天的企業(yè)往往有“見光死”的現(xiàn)象。當(dāng)報(bào)道這些企業(yè)的文章發(fā)表之日，就是這些企業(yè)開始走下坡路之時(shí)。中國企業(yè)研究如果不改變這種風(fēng)氣，就可能會(huì)永遠(yuǎn)落后于中國改革實(shí)踐的發(fā)展，永遠(yuǎn)無法為中國企業(yè)邁向市場經(jīng)濟(jì)提供前瞻性的理論指導(dǎo)。從這個(gè)意義上說，本研究希望能發(fā)揮一點(diǎn)“拋磚引玉”的作用。

　　國有企業(yè)股份制改造，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略步驟。應(yīng)該說，國內(nèi)有一些研究，探討了股份制的問題，也探討了國有企業(yè)通過股份制改造是否能走出困境的問題（徐英、陳方正，2000；
鞠榮華，2001；
巢劍雄，2000）。但是，現(xiàn)有的研究，不是少量的個(gè)案研究或報(bào)道，就是缺乏系統(tǒng)性和規(guī)范性。我們有必要用更規(guī)范的方法，在更大的范圍對(duì)國有企業(yè)的股份制改革進(jìn)行系統(tǒng)研究，以總結(jié)改革的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)或教訓(xùn)。

　　以上述思想作為指導(dǎo)，我們對(duì)587家中國股份制企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證研究。并得到了一些有意義的結(jié)果。在討論這項(xiàng)調(diào)查的實(shí)際結(jié)果以前，我們首先對(duì)有關(guān)的理論文獻(xiàn)進(jìn)行簡要的回顧。

　　一、理論回顧

　　在西方管理理論中，與現(xiàn)代企業(yè)公司制度及監(jiān)管制最有直接聯(lián)系的是代理理論（agencytheory）（Walsh and Seward，1990）。這一理論假設(shè)如果沒有股東的密切監(jiān)管，企業(yè)管理層就可能會(huì)以權(quán)謀私。換句話說，沒有有效的監(jiān)管，管理層的決策就可能是為了維護(hù)他們的自身利益，而非為了使股東利益最大化。例如，為了保住自己的職位，管理層可能采取措施反對(duì)或阻礙企業(yè)合并與重組，即使這些重組與合并會(huì)有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。為了保住自己的職位，管理層還往往會(huì)推行過度的多元化策略（Baysinger and Hoskisson ，1990）。例如，一家電子行業(yè)的企業(yè)會(huì)兼營房地產(chǎn)和農(nóng)副產(chǎn)品貿(mào)易。這種多元化策略能增加管理層手中的權(quán)力，使其控制更多的人力和財(cái)力資源。而這種控制本身又增加了管理層向股東討價(jià)還價(jià)的籌碼。西方代理理論認(rèn)為，股東們必須對(duì)此提高警覺，努力改進(jìn)對(duì)企業(yè)的有效監(jiān)管，才能有助于減少企業(yè)管理層的這類利己決策（Mallette and Fowler ，1992）。

　　然而，西方研究同時(shí)證明，有效的監(jiān)管企業(yè)管理層常常是非常困難的。根據(jù)代理理論，企業(yè)的主要股東們常常使得他們的資產(chǎn)分布于數(shù)家公司，這樣可以幫助這些股東分散投資風(fēng)險(xiǎn)。西方多年來建立的現(xiàn)代企業(yè)制度使股東們能與專業(yè)管理者訂立專業(yè)服務(wù)契約，由專業(yè)人員來經(jīng)營他們的這些資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。在這種背景下如果能夠確保企業(yè)管理層不利用契約關(guān)系而獲利，不浪費(fèi)公司資源，那么股東們或投資者們就能夠真正分散其投資風(fēng)險(xiǎn)。然而，這一點(diǎn)能否實(shí)現(xiàn)取決于股東們的監(jiān)管。假如主要股東們有太多的公司或業(yè)務(wù)要監(jiān)管，那么他們?nèi)ナ占�和處理相關(guān)信息以便監(jiān)管企業(yè)的能力將是極為有限的。特別是在企業(yè)主要處于高度多元化經(jīng)營的情況下，由于企業(yè)的業(yè)務(wù)分散于不同的行業(yè)，采用不同的競爭戰(zhàn)略，生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，股東們往往無法對(duì)企業(yè)的運(yùn)作及成效進(jìn)行及時(shí)地監(jiān)管。實(shí)際上，近年來西方企業(yè)管理理論和實(shí)際研究數(shù)據(jù)已相當(dāng)一致地證明，采用高度多元化的企業(yè)戰(zhàn)略往往不符合股東的利益。這種戰(zhàn)略不但增加股東們監(jiān)管的困難，增加管理層以權(quán)謀私的機(jī)會(huì)，而且往往使企業(yè)無法建立具有競爭能力的核心業(yè)務(wù)，無法有效地進(jìn)行新產(chǎn)品研究與開發(fā)，也無法實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　在學(xué)術(shù)上，西方企業(yè)管理研究人員將過度多元化經(jīng)營定義為企業(yè)的多元化程度超出股東需要的最優(yōu)水平（Markides，1992）。超過股東需要的最優(yōu)水平意味著這種多元化經(jīng)營可能使管理層從某種意義上獲益，如增加他們的崗位權(quán)力，工作保障以及工資報(bào)酬，卻不能使股東得到最佳的投資回報(bào)（Baysinger and Hoskisson ，1989）。換句話說，企業(yè)的高度多元化經(jīng)營可能會(huì)影響企業(yè)的技術(shù)發(fā)展，增加企業(yè)債務(wù)，損害企業(yè)的長期戰(zhàn)略管理。例如，過度多元化經(jīng)營導(dǎo)致企業(yè)強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)控制而不是戰(zhàn)略控制。換句話說，由于過度多元化，企業(yè)管理者難以對(duì)不同部門的運(yùn)作獲得及時(shí)具體的信息，也很難有時(shí)間和精力去及時(shí)地處理這些信息以作出較及時(shí)的比較好的戰(zhàn)略決策。因此，在高度多元化的企業(yè)中，股東與最高層管理者往往不得不依靠財(cái)務(wù)報(bào)表來了解各部門的運(yùn)作；
而財(cái)務(wù)報(bào)表往往只能提供有限的、關(guān)于企業(yè)過去活動(dòng)情況的信息。有時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表甚至不能反映企業(yè)的真實(shí)情況，例如，如果一家高科技企業(yè)在一年或幾年內(nèi)大幅削減用于研究與開發(fā)的支出，企業(yè)的盈利就可能大幅提高，財(cái)務(wù)報(bào)表就可以寫得很漂亮。但這種提高的代價(jià)是企業(yè)失去長遠(yuǎn)的市場競爭能力。此外，財(cái)務(wù)報(bào)表只代表企業(yè)的過去，而企業(yè)戰(zhàn)略的制定卻要求預(yù)測未來。企業(yè)過去幾年贏利，并不能保證在未來幾年的新競爭環(huán)境中繼續(xù)贏利，企業(yè)戰(zhàn)略必須根據(jù)市場和外界條件的變化及時(shí)調(diào)整。因此，在現(xiàn)代企業(yè)中，合格的管理者不能只靠財(cái)務(wù)報(bào)表去預(yù)測將來，并為性質(zhì)不同的行業(yè)部分制定合理的競爭戰(zhàn)略。他們必須真正了解各部門的具體運(yùn)作及可能存在的問題，了解市場的發(fā)展，然后才能對(duì)各部門進(jìn)行正確的創(chuàng)造性的戰(zhàn)略管理（Hitt and Hoskisson，1988）。企業(yè)如果缺乏有效的戰(zhàn)略管理與控制，為了短期的利潤增長而盲目多元化，就可能會(huì)迷失方向，影響公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)此，企業(yè)的股東們必須有清楚的認(rèn)識(shí)。

　　根據(jù)西方的研究，過度多元化經(jīng)營往往與企業(yè)的控股結(jié)構(gòu)有關(guān)系。例如，擁有較少企業(yè)股份的董事會(huì)成員就不太可能很認(rèn)真地監(jiān)管公司的戰(zhàn)略。除非公司的績效明顯變差，這些董事一般不會(huì)過問管理層的戰(zhàn)略（Johnson ，Hoskisson and Hitt，1993）。換句話說，公司董事們的控股比例可能會(huì)影響他們對(duì)公司戰(zhàn)略監(jiān)管的積極性。而另一方面，只擁有企業(yè)很少一部分股票的小股東們也無法對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策進(jìn)行有效地監(jiān)管。原因是小股東們既沒有足夠的積極性和影響力，也很少能夠聯(lián)合起來對(duì)管理層的戰(zhàn)略決策施加影響。實(shí)際上西方管理研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)中分散于眾多小股東手中的股票比例越大，股東們就越不容易對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)管，管理層就越容易濫用權(quán)力，制定一些只對(duì)自己有利的企業(yè)戰(zhàn)略。而另一方面，西方的研究也證明，企業(yè)管理層及職工持股確實(shí)可以提高企業(yè)職工的積極性，幫助改善企業(yè)業(yè)績，例如，西方研究數(shù)據(jù)顯示，管理層所持有的企業(yè)股票越少，企業(yè)就越可能采用多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略。這種戰(zhàn)略雖然往往不符合股東們的利益，但卻可以增加管理層的權(quán)力，保證管理層的既得利益。

　　以上研究回顧能幫助我們了解西方管理學(xué)界對(duì)有關(guān)問題的研究成果，例如企業(yè)控股結(jié)構(gòu)與企業(yè)運(yùn)作的關(guān)系。但是，人們還不清楚這些研究成果是否可應(yīng)用于那些象中國這樣處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的國家。為了討論在中國現(xiàn)行體制下企業(yè)控股結(jié)構(gòu)和企業(yè)運(yùn)作的關(guān)系，我們必須了解中國的企業(yè)運(yùn)作環(huán)境的一些特點(diǎn)。

　　從1984年北京天橋百貨商店實(shí)行國有企業(yè)股份制試點(diǎn)以來，國有企業(yè)股份化的公司數(shù)目迅速增加。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的資料，到2001年8月為止，僅在中國深滬股票交易所掛牌的股份化企業(yè)就達(dá)1151家。這些公司中很大一部分是原來的國有企業(yè)。在這些公司的股本結(jié)構(gòu)中，人們往往可以看到多種不同股份。例如，國家股，企業(yè)法入股，內(nèi)部職工股，以及高級(jí)管理人員股。由于這些股本的特點(diǎn)，西方的研究可能并不完全適用于中國。例如，西方的企業(yè)一般沒有國有股。在少數(shù)仍有國有股的西方企業(yè)中，國有股的比例也往往是微不足道的。例如英國政府將國有的羅爾斯羅伊斯公司股份化以后，國家只保留了一股的特別股或所謂“金股”。

　　而我國在推行國有企業(yè)股份制改造的過程中，為了防止國有資產(chǎn)的流失，堅(jiān)持國家控股或國家大股的政策。國有股對(duì)當(dāng)今中國股份企業(yè)的運(yùn)作到底有什么作用？國有上市公司的經(jīng)營戰(zhàn)略有什么特點(diǎn)？對(duì)于扭轉(zhuǎn)企業(yè)經(jīng)營不利的局面發(fā)揮了什么作用？西方的理論難以說明。盡管國內(nèi)有不少作者認(rèn)為國有股會(huì)阻礙企業(yè)走向市場經(jīng)濟(jì)，但也很少有人能拿出數(shù)據(jù)支持。此外，西方的企業(yè)是在成熟的市場經(jīng)濟(jì)中運(yùn)作，各種與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的法律、新聞和其他社會(huì)機(jī)制已完全建立。而中國的企業(yè)則是仍然在轉(zhuǎn)型中的體制中運(yùn)作，各種市場經(jīng)濟(jì)所要求的社會(huì)機(jī)制還在試驗(yàn)或有待建立。這種情況也會(huì)影響西方企業(yè)管理理論在國內(nèi)的適用性。例如，在影響中國企業(yè)運(yùn)作的因素中，往往是“情大于法”，企業(yè)之間往往并不是在公平的條件下進(jìn)行競爭。此外，由于各種統(tǒng)計(jì)體制的不健全，企業(yè)往往缺乏足夠的信息去預(yù)測未來，而管理者中也很少人學(xué)習(xí)研究過現(xiàn)代企業(yè)的戰(zhàn)略管理問題。因此，西方的企業(yè)管理理論也可能因此而不適用。最后，中西方還在政治、社會(huì)及文化各方面存在著其他差異，所有這些都決定了西方研究成果應(yīng)用于中國企業(yè)的局限性。由于這些原因，我們有必要實(shí)事求是地分析今天中國企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作情況以及數(shù)據(jù)，從中找出一些規(guī)律性的東西來。

　　二、形成假設(shè)

根據(jù)中外學(xué)者對(duì)中國企業(yè)環(huán)境及運(yùn)作規(guī)律的研究，我們可以提出如下待檢驗(yàn)的假設(shè)：首先，根據(jù)中國現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體制的特點(diǎn)，國有企業(yè)股份化以后，特別是企業(yè)完全非國有化以后，企業(yè)就更有可能采用多元化發(fā)展戰(zhàn)略，這里的主要理由是，股份制公司一時(shí)還不能適應(yīng)中國現(xiàn)時(shí)市場競爭。一旦失去了國家的保護(hù)與支持，由國有企業(yè)轉(zhuǎn)變過來的股份制企業(yè)就可能在短期內(nèi)不知所措，無法與外資企業(yè)競爭。這種現(xiàn)象與原東歐社會(huì)主義國家國營企業(yè)的情況相似，根據(jù)學(xué)者們對(duì)原東歐國營企業(yè)的研究（例如，Newman，2000）表明，原國有企業(yè)失去了國家的扶持及保護(hù)后，(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁)并不能很快地學(xué)會(huì)在市場經(jīng)濟(jì)中競爭。即使這些企業(yè)的管理層愿意努力學(xué)習(xí)，他們也還是要先付出“學(xué)費(fèi)”，經(jīng)歷一個(gè)積累經(jīng)驗(yàn)的過程。這里的主要因素是市場競爭。市場份額是每家企業(yè)都努力爭取得到的“稀缺資源”。顧客的購買力被一家企業(yè)所控制，另一家企業(yè)就可能失去了自己的市場。當(dāng)一個(gè)原社會(huì)主義國家的市場剛開放時(shí)，私營企業(yè)，特別是那些西方跨國公司，總是擁有競爭優(yōu)勢。這種優(yōu)勢來源于他們?cè)陂L期全球市場競爭中積累的各種資源，包括品牌效應(yīng)、市場推銷經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)。在這方面一家剛轉(zhuǎn)為股份制的國營企業(yè)很難在短期內(nèi)與其抗衡。此外，由于剛轉(zhuǎn)為股份制的企業(yè)往往資源（特別是資金資源及管理人才資源）缺乏，這些企業(yè)也很少能夠忍受幾年的短期虧損，努力創(chuàng)建自己的品牌、技術(shù)或其他競爭優(yōu)勢。由于這些原因，這些剛轉(zhuǎn)為股份制的原國有企業(yè)很少能在短期內(nèi)學(xué)會(huì)在真正市場經(jīng)濟(jì)條件下所必須的競爭戰(zhàn)略，他們多數(shù)會(huì)采用盲目多元化的方針。在不同的行業(yè)中嘗試自己的運(yùn)氣，希望找到一個(gè)容易輕易成功的發(fā)展方向。這種情況在近年來中國的股份企業(yè)中可謂屢見不鮮。這些企業(yè)往往并不了解應(yīng)如何建立自己的長期發(fā)展戰(zhàn)略，如何形成自己的競爭優(yōu)勢，他們的市場競爭行為往往以盲目跟風(fēng)為特點(diǎn)。今天VCD 影碟機(jī)好賣，大家就一窩蜂去生產(chǎn)影碟機(jī)，明天移動(dòng)電話好賣，大家又紛紛上移動(dòng)電話生產(chǎn)線。最后，在一個(gè)正從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國家中，企業(yè)管理的專業(yè)人才也嚴(yán)重不足。例如，今天的中國，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略這門學(xué)科的研究和教學(xué)都還處在起步階段。許多企業(yè)的管理層和主要股東都不太清楚企業(yè)的戰(zhàn)略管理問題。所有這些都會(huì)在相當(dāng)長的一段時(shí)間影響非國有化企業(yè)的競爭力。而另一方面，如果企業(yè)仍然是國家所有或有大量國有股份，這就意味著企業(yè)或多或少仍享受國家的扶持。在這種情況下，企業(yè)所面對(duì)的市場不確定性或其他風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)少得多。

　　面對(duì)較穩(wěn)定的外界環(huán)境，企業(yè)就會(huì)較少地選擇多元化戰(zhàn)略。根據(jù)上述討論，我們預(yù)測：

　　假設(shè)命題1：中國企業(yè)完全非國有化以后，它們會(huì)比仍然有國家控股的企業(yè)更可能采用多元化發(fā)展戰(zhàn)略。

　　其次，我們預(yù)測國家股在企業(yè)總股本中的相對(duì)比例也會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略。國家股所占的比重越少，企業(yè)就越可能采用多元化戰(zhàn)略。理由是，國家股的比重越少，企業(yè)得到國家扶持以及保護(hù)的可能性越少，企業(yè)就越可能會(huì)希望通過多元化經(jīng)營來降低環(huán)境及市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　假設(shè)命題2：在當(dāng)今中國的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境中，國家股的比重與企業(yè)采用多元化戰(zhàn)略的傾向性具有負(fù)線性相關(guān)關(guān)系。

　　再次，根據(jù)管理學(xué)的研究，企業(yè)落實(shí)多元化策略的主要途徑是兼并不同行業(yè)的企業(yè)。既然我們預(yù)測企業(yè)非國有化以后更有可能采用多元化策略，我們進(jìn)一步預(yù)測：

　　假設(shè)命題3：完全非國有化以后的企業(yè)比仍然有國有股的企業(yè)更可能兼并不同行業(yè)的企業(yè)。

　　由于這種兼并行為，企業(yè)往往不得不向外舉債。按西方的研究，企業(yè)兼并需要大量資金，企業(yè)往往要舉債來實(shí)現(xiàn)兼并。由于這個(gè)原因，多元化企業(yè)往往要比非多元化企業(yè)背上更多的債務(wù)。既然非國有化后的企業(yè)更可能實(shí)行多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，我們預(yù)測：

　　假設(shè)命題4：完全非國有化后的企業(yè)比仍然有國有股的企業(yè)具有更高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，企業(yè)的管理層及一般職工所持股份也會(huì)影響到股份企業(yè)的運(yùn)作與業(yè)績。西方的研究表明，如果管理層擁有自己企業(yè)的股票，他們的戰(zhàn)略管理決策就會(huì)對(duì)股東比較負(fù)責(zé)任，比較照顧股東的利益。在這種情況下，他們就不太傾向于采用多元化戰(zhàn)略，所以我們預(yù)測：

　　假設(shè)命題5：企業(yè)管理層所持股份在企業(yè)總股本中的比例越大，企業(yè)越可能避免采用過度多元化發(fā)展的戰(zhàn)略。

　　西方研究顯示企業(yè)職工股有助于調(diào)動(dòng)職工的積極性。因此，我們預(yù)測：

　　假設(shè)命題6：企業(yè)總股本中職工股所占比例與企業(yè)業(yè)績有正線性相關(guān)關(guān)系。

　　最后，我們來分析企業(yè)的多元化戰(zhàn)略如何影響企業(yè)業(yè)績。一方面，有理由相信，企業(yè)如果背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，必然會(huì)影響企業(yè)盈利。同時(shí)，多元化企業(yè)的利潤還會(huì)受到其他因素的影響。例如，多元化企業(yè)往往難以集中資源發(fā)展名牌拳頭產(chǎn)品，核心業(yè)務(wù)不突出，而且各業(yè)務(wù)部門在戰(zhàn)略上往往得不到管理層的充分重視及有效管理。所有這些都會(huì)影響這類企業(yè)的長遠(yuǎn)競爭能力及企業(yè)盈利水平。這些觀點(diǎn)都已在西方企業(yè)管理研究中得到了數(shù)據(jù)支持。但另一方面，中國的多元化企業(yè)又不一定有類似的情況。理由是，企業(yè)如果沒有國家股，就會(huì)少受國家或政府部門的行政干預(yù)。這時(shí)，管理層的決策可以比較靈活迅速。而且，在完全沒有國家股的企業(yè)中，管理層及股東的利益可能與企業(yè)業(yè)績聯(lián)系得更緊密。因此，管理層和主要股東對(duì)辦好企業(yè)的積極性也會(huì)更高。所有這些因素都有助于企業(yè)爭取好的業(yè)績，考慮到所有這些因素，我們對(duì)多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)業(yè)績的影響不做預(yù)測，但我們會(huì)在處理數(shù)據(jù)時(shí)檢測這個(gè)問題。

　　三、研究方法

　�。ㄒ唬┤�樣

　　本研究的對(duì)象是1996年之前在深滬兩股市上市的所有中國工業(yè)制造業(yè)中的股份有限公司（樣本數(shù)目為587）。按照中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的分類系統(tǒng)，這些公司分布在39個(gè)行業(yè)。每個(gè)行業(yè)又進(jìn)一步劃分為2-31個(gè)分行業(yè)。例如，中國電子行業(yè)就劃分了23個(gè)分行業(yè)，如電視、電話設(shè)備、計(jì)算機(jī)等。一些別的數(shù)據(jù)系列，如《中國工業(yè)市場年鑒》（由香港城市大學(xué)出版），也采用這個(gè)分類系統(tǒng)。

　　研究上述股份公司的數(shù)據(jù)主要有3個(gè)來源：第一個(gè)來源是臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)雜志社出版的關(guān)于國內(nèi)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)光碟。這個(gè)光碟收錄了歷年來中國上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。第二個(gè)來源是我們的3個(gè)研究助手，他們?cè)诓槐桓嬷�研究目的情況下閱讀上述公司公開發(fā)表的年報(bào)和公司的網(wǎng)頁，將其中一些重要信息數(shù)量化（詳見“度量”部分）。最后，為了控制這些公司的行業(yè)差別，我們也從香港城市大學(xué)出版的《中國工業(yè)市場年報(bào)》中抽取數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)主要是上市公司所在行業(yè)的數(shù)據(jù)，如，行業(yè)平均資產(chǎn)、行業(yè)平均資產(chǎn)／負(fù)債、行業(yè)平均雇員人數(shù)、平均行業(yè)資本回報(bào)（ROA ）等。我們將在以后的數(shù)據(jù)分析中用這些行業(yè)平均數(shù)據(jù)來幫助控制行業(yè)間的差異。

　�。ǘ�）度量

　　在本研究中我們考慮兩組變量。第一組包含那些基本不受行業(yè)差異影響的變量，例如，國有股或管理層持股的比例。第二組包括那些容易受行業(yè)差異影響的變量，例如，公司規(guī)模和投資回報(bào)。由于國家價(jià)格或關(guān)稅政策等因素的影響，中國工業(yè)各行業(yè)的平均投資回報(bào)是不同的。我們?cè)诒容^上市公司的業(yè)績時(shí)，必須考慮這些行業(yè)平均投資回報(bào)的影響。下面詳細(xì)討論這兩組變量及他們的度量方法。

　　第一組，無控制行業(yè)差異的度量。

　　第一組變量包括上述公司的控股結(jié)構(gòu)，公司的多元化程度及股票市場表現(xiàn)回報(bào)，以下詳細(xì)討論這些變量及其度量方法。

　　首先，企業(yè)各類股東的控股比例由他們所擁有的股票數(shù)目與企業(yè)的總股票數(shù)目的比率來度量。例如國有股比例是由上市公司中國家所占的股票數(shù)對(duì)總股票數(shù)的比率來度量。用同樣的方法，我們還度量了職工股控股比例，管理層控股比例及以個(gè)人身份控股的前10名私人股東的持股比例。

　　業(yè)務(wù)多元化由一家上市公司在1996年所經(jīng)營的行業(yè)數(shù)目來度量。假如這家公司只經(jīng)營了一種行業(yè)，而沒有任何業(yè)務(wù)的不相關(guān)的多元化，那么該公司在這項(xiàng)度量上的得分就是0.假如這家公司在兩個(gè)不相關(guān)的行業(yè)經(jīng)營，即經(jīng)營了一個(gè)不相關(guān)的行業(yè)，則得分為1，依次類推。

　　新產(chǎn)品開發(fā)由該上市公司1996-2000年年報(bào)或網(wǎng)頁中提及的新產(chǎn)品數(shù)量來度量。該公司提到的新產(chǎn)品的數(shù)量越多，這項(xiàng)度量的數(shù)值也越大。

　　兼并公司由該上市公司在同期兼并的別的公司數(shù)量來度量。該公司兼并的與自身核心業(yè)務(wù)不相關(guān)的企業(yè)越多，這項(xiàng)度量的數(shù)值也越大。由于我們同時(shí)使用3名研究助理來完成上述變量的度量化，我們可以用概率統(tǒng)計(jì)的方法（肯德爾和諧系數(shù)）來估計(jì)這些度量的可靠性（評(píng)分的一致性）。用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)3名研究助理的評(píng)分進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)3個(gè)人的評(píng)分之間的相關(guān)關(guān)系高達(dá)90%以上。這說明這些變量的度量有相當(dāng)高的可靠性。

　　最后，股票市場表現(xiàn)回報(bào)（SP），即投資為股東帶來的收益，由下列公式計(jì)算：

　　SP=[（該股年末時(shí)的價(jià)格+該年的股息）／該股年首的價(jià)格]-1

　　這項(xiàng)度量實(shí)際上反映了投資者對(duì)一家上市企業(yè)前途的看法。換句話說，在一個(gè)成熟的市場，用會(huì)計(jì)方法計(jì)算的企業(yè)贏利等度量反映的是企業(yè)過去的業(yè)績，而股票表現(xiàn)回報(bào)則反映企業(yè)將來的業(yè)績。我們對(duì)兩者都要考慮。

　　在計(jì)算出這個(gè)變量各年的值以后，我們?cè)儆?jì)算其4年的平均值（即1996-2000年）。我們希望用4年的平均值再來控制中國股票市場的投機(jī)因素對(duì)研究結(jié)果的影響。這里我們假設(shè)，雖然一家公司股票價(jià)格可以在短時(shí)期內(nèi)被投機(jī)操縱，但這個(gè)價(jià)格操縱的效果很難維持4年時(shí)間。換句話說，投機(jī)者很難在4年里人為地持續(xù)一個(gè)股票的高價(jià)或低價(jià)。同理，當(dāng)我們比較公司的資本回報(bào)時(shí)，我們也使用了一個(gè)4年平均值。

　　第二組，控制行業(yè)差異的度量。

　　在本研究中我們?cè)O(shè)法控制企業(yè)所在的行業(yè)的特點(diǎn)對(duì)研究結(jié)果的影響。在中國現(xiàn)行體制下，某些行業(yè)，如農(nóng)業(yè)機(jī)械，由于受政府的價(jià)格政策影響，邊際利潤不是很高。而另一些行業(yè)，例如電子類的行業(yè)，利潤卻往往較高。這里的原因包括較高的市場需求和政府的進(jìn)口關(guān)稅壁壘的保護(hù)。此外，公司規(guī)模（由每年的總銷售額來度量）也受到行業(yè)特點(diǎn)的影響，在某些行業(yè)公司規(guī)模比較大，如汽車制造，而在其他行業(yè)則可能比較小，例如在服裝與紡織行業(yè)。

　　為了控制行業(yè)之間的這些差別對(duì)分析結(jié)果可能產(chǎn)生的影響，我們將所有可能受到行業(yè)差別影響的變量轉(zhuǎn)變?yōu)榭杀榷攘�。以企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)為例：我們將企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)（ROA ）轉(zhuǎn)變?yōu)榭杀绕髽I(yè)資產(chǎn)回報(bào)（CROA），即用企業(yè)的ROA 減去行業(yè)平均ROA.用這種方法，我們可以在隨后的數(shù)據(jù)分析中控制企業(yè)間由于所處行業(yè)的不同所引起的差異，包括由于政府政策不同帶來的差異。采用同樣的方法，我們還計(jì)算了其他3個(gè)變量，即可比公司規(guī)模，可比公司資產(chǎn)，以及可比負(fù)債／資產(chǎn)比率，即公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　表1非國有化后的上市公司與含有國有股份的上市公司在戰(zhàn)略與業(yè)績上的比較

　�。ㄈ�）檢驗(yàn)結(jié)果

　　表1顯示了那些非國有化后的上市公司和那些仍含有國有股份的上市公司之間的差異。

　　這里我們檢驗(yàn)兩組公司在一些主要的變量方面有沒有顯著的差異，我們從結(jié)果中可以觀察到一些有意義的現(xiàn)象。

　　首先，仍有國有股的企業(yè)與非國有化后的企業(yè)在業(yè)務(wù)多元化方面存在顯著差異（p<0.01）。

　　這個(gè)結(jié)果支持假設(shè)命題1.換句話說，在今天中國的體制或環(huán)境中，完全非國有化后企業(yè)比仍有國有股的企業(yè)更傾向于采用業(yè)務(wù)多元化策略。檢驗(yàn)結(jié)果也支持命題假設(shè)2（p< 0.001），即那些已經(jīng)完全非國有化的企業(yè)比還有國有股的企業(yè)更傾向于采用兼并的方法去實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。

在持股結(jié)構(gòu)上國有和非國有的企業(yè)之間也存在顯著的差異。首先，那些仍含有國有股份的公司比那些完全非國有化后的公司具有較高的職工股比例。對(duì)這一結(jié)果可以進(jìn)行這樣的解釋：完全非國有化后的公司可能比那些仍含有國有股的公司更容易解雇員工。(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁)由于這個(gè)原因，完全非國有化后的公司不需要采用職工持股的方式來激勵(lì)員工；
至少在當(dāng)今中國失業(yè)率居高不下的情況下是如此。

　　此外，比起那些仍然有國有股的企業(yè)，沒有國有股的企業(yè)具有比較高的管理層持股比例，以及較大的主要私人股東持股比例。根據(jù)西方研究，管理層及職工控股可以幫助防止公司過度多元化經(jīng)營（Johnson ，Hoskisson and Hitt，1993）。但是，我們的數(shù)據(jù)卻并沒有顯示或證明這種作用。換句話說，在當(dāng)今中國的股份企業(yè)里，較高的管理層持股或主要私人持股似乎沒有減少企業(yè)的多元化傾向；
這里的解釋似乎是，當(dāng)今中國的股份企業(yè)一旦公司失去國家持股的背景，其管理層和私人大股東似乎也傾向于采取較為保守的多元化策略，因?yàn)槎嘣�化畢竟可以幫助降低投資風(fēng)險(xiǎn)。這些結(jié)果支持本文的一個(gè)基本觀點(diǎn)，即當(dāng)今中國的制度環(huán)境影響著公司股權(quán)與公司行為的關(guān)系。

　　最后，表1顯示擁有和沒有國企股的企業(yè)在新產(chǎn)品的開發(fā)上沒有顯著的差別。這項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示出企業(yè)業(yè)務(wù)過度多元化所帶來的負(fù)面影響。在中國的國有企業(yè)改革中，將國有股轉(zhuǎn)變成企業(yè)或個(gè)人股的目的之一，是為了提高企業(yè)的競爭力，包括使企業(yè)能更積極地發(fā)展新產(chǎn)品，以提高市場競爭能力。但由于非國有化后的企業(yè)傾向于采用業(yè)務(wù)多元化的策略，這個(gè)目的顯然沒有完全達(dá)到。正如我們的數(shù)據(jù)所顯示的，完全沒有國家股的企業(yè)并不比還有國家股的企業(yè)在開發(fā)新產(chǎn)品方面有更好的表現(xiàn)。也就是說，將國有企業(yè)一下子完全非國有化并非提高企業(yè)競爭力的靈丹妙藥，至少在中國的市場經(jīng)濟(jì)宏觀體制完善以前是如此。實(shí)際上，前蘇聯(lián)東歐國有企業(yè)私有化的經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)。

　　表1中的對(duì)比數(shù)據(jù)也提供了關(guān)于中國上市股份公司的其他一些有意思的資料。如數(shù)據(jù)表明；
這些上市公司，不論有無國有股參股，均小于行業(yè)平均公司規(guī)模（詳見比較公司規(guī)模比較資產(chǎn)的負(fù)數(shù)項(xiàng)）。這個(gè)結(jié)果與現(xiàn)行政府政策主要將中小國有企業(yè)轉(zhuǎn)變成股份公司的政策是一致的。此外，在財(cái)務(wù)業(yè)績方面，這兩組公司在可比資產(chǎn)回報(bào)方面也沒有顯著的差異。這里必須再次指出，國有企業(yè)股份化的目的之一，是要提高這些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，包括資產(chǎn)回報(bào)，但這個(gè)目的似乎并未達(dá)到。正如數(shù)據(jù)所顯示，已經(jīng)完全非國有化后的企業(yè)并不比仍然有國家股的企業(yè)在4年的平均可比資產(chǎn)回報(bào)方面表現(xiàn)更好。這里的理由似乎是，當(dāng)完全非國有化后的企業(yè)過度追求業(yè)務(wù)多元化時(shí)，它們難以建立長期的有競爭力的核心業(yè)務(wù)，也難以對(duì)各種業(yè)務(wù)進(jìn)行有效的戰(zhàn)略管理。根據(jù)西方的研究，所有這些問題都可能影響企業(yè)的資本回報(bào)�？傊�，上述企業(yè)的4年平均可比資產(chǎn)回報(bào)表明，完全非國有化也不是提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的靈丹妙藥。

　　在中國的市場經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)一步完善以前，完全非國有化可能只會(huì)促使股份企業(yè)采用保守的多元化戰(zhàn)略。這種戰(zhàn)略可能有利于企業(yè)的短期生存，但卻無法提高它們的長期競爭能力。

　　此外，我們的數(shù)據(jù)顯示國有股參股的公司具有較高的負(fù)債／資產(chǎn)比率（p< 0.05），即企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。解釋這種現(xiàn)象的一個(gè)因素，是這些企業(yè)與政府的關(guān)系。具體地說，由于國有股份股權(quán)關(guān)系，公司也許比較容易獲得政府政策性貸款，因此他們具有較高的負(fù)債比率。最后，那些仍含有國有股的公司從1996-2000年之間表現(xiàn)出較好的平均股票市場回報(bào)（p<0.05）。

　　中國的股票投資者似乎仍然偏愛那些有國家參股的公司，這支持著這些公司的股價(jià)。

　　為了進(jìn)一步檢驗(yàn)股權(quán)在公司戰(zhàn)略和業(yè)績上的效應(yīng)，我們進(jìn)行了回歸分析。我們首先檢驗(yàn)了公司各種控股比率對(duì)公司戰(zhàn)略產(chǎn)生的效應(yīng)（見表2），然后檢驗(yàn)業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略對(duì)公司業(yè)績所產(chǎn)生的效應(yīng)（見表3）。

　　表2顯示了回歸分析的結(jié)果。因變量與自變量之間的作用呈顯著的負(fù)B 值，顯示了國有股權(quán)對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)多元化上的抵制作用（p ≤0.001）。也就是說，國有股的比例越大，企業(yè)就越可能避免業(yè)務(wù)多元化。這個(gè)結(jié)果支持假設(shè)命題3.別的要素，包括管理層持股，主要私人股東，以及公司規(guī)模，均對(duì)業(yè)務(wù)多元化沒有顯著影響。換句話說，在中國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，這些自變量似乎不是導(dǎo)致企業(yè)業(yè)務(wù)多元化的有意義的因素。唯一重要的因素是國有股比例的大小。

　　表3顯示業(yè)務(wù)多元化對(duì)公司業(yè)績?cè)?個(gè)方面的影響，即4年的平均可比企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)，平均可比資產(chǎn)負(fù)債比率以及平均股票價(jià)格表現(xiàn)。為了檢驗(yàn)所有的假設(shè)命題，我們還引入了其他4個(gè)自變量，這4個(gè)因素是，公司規(guī)模，職工持股比例，管理層持股比例以及國家持股比例。表3報(bào)告了回歸分析的結(jié)果。

　　首先，業(yè)務(wù)多元化確實(shí)對(duì)企業(yè)的平均資產(chǎn)回報(bào)有顯著的負(fù)面影響（p< 0.05）。也就是說，這個(gè)結(jié)果支持假設(shè)命題4，即股份公司的經(jīng)營越是向無關(guān)聯(lián)的行業(yè)分散或多元化，其總的平均資本回報(bào)就可能越低。這個(gè)結(jié)果與對(duì)西方企業(yè)的研究結(jié)果是一致的（Baysinger and Hoskisson，1990）。

　　但是，我們的數(shù)據(jù)也表明，中國企業(yè)業(yè)務(wù)多元化的程度不影響負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和公司股價(jià)市場回報(bào)。正如上面提到的，這些結(jié)果反映了中國制度環(huán)境的影響，同時(shí)也反映了中國股市的一些特點(diǎn)。首先，即使沒有多元化，有國有股的企業(yè)也往往能從銀行借到大筆貸款（也許是政府主動(dòng)提供）。也就是說，在今天中國的體制下，仍有國有股的企業(yè)雖然不太可能為多元化經(jīng)營而借錢，但他們也有其他理由需要向銀行貸款。而且由于國有股權(quán)的關(guān)系，它們可能比完全非國有化的企業(yè)更容易拿到貸款。結(jié)果是無論是否實(shí)行業(yè)務(wù)多元化，企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)都一樣的高。其次，由于很少的中國上市公司分紅派息，所以，公司負(fù)債狀況和業(yè)務(wù)多元化程度對(duì)公民的投資決策影響不是很大。而且中國股市以炒作股票者為主要投資者，這些投資者可能不把企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化作為決定股價(jià)時(shí)的主要考慮，所以多元化對(duì)公司股價(jià)回報(bào)沒有影響。

　　表3也顯示了國有股權(quán)比例的影響。國有股在企業(yè)總股本中的比例的大小對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債具有顯著的影響，如上所述，國有股權(quán)關(guān)系可能有助于公司獲得更多的國家或銀行貸款。

　　但是，數(shù)據(jù)顯示，國有股的比率大小對(duì)公司的4年平均資產(chǎn)回報(bào)并沒有顯著影響。換句話說，雖然國有企業(yè)股份改革的主要目的之一是提高這些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，包括資產(chǎn)回報(bào)，但這個(gè)目的似乎并沒有達(dá)到。至少在短時(shí)間內(nèi)是如此。正如我們?cè)谇懊嬉烟岢龅�，這個(gè)問題的一個(gè)主要原因，似乎是企業(yè)非國有化以后的經(jīng)營戰(zhàn)略問題。即使是一些相當(dāng)成功的國內(nèi)企業(yè)，例如制造電腦的聯(lián)想集團(tuán)，在非國有化以后也開始經(jīng)營一些毫不相干的行業(yè)，例如，聯(lián)想集團(tuán)就開始發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)。這些多元化的發(fā)展也許在短期內(nèi)可以增加企業(yè)的收益，但從長遠(yuǎn)的觀點(diǎn)看，卻并不能保證企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)有長期穩(wěn)定的增加。因?yàn)槠髽I(yè)只著眼于投機(jī)而不是長遠(yuǎn)的競爭優(yōu)勢。一旦外界機(jī)遇條件改變，例如房地產(chǎn)業(yè)由于競爭激烈而回報(bào)下降，企業(yè)的平均資產(chǎn)回報(bào)也要受到影響。正如我們的數(shù)據(jù)所顯示的：非國有化的企業(yè)與仍然有國家股的企業(yè)在平均資產(chǎn)回報(bào)方面并沒有顯著差異。也就是說，企業(yè)非國有化后，它們的平均資產(chǎn)回報(bào)并沒有顯著改善。

　　另一方面，國有股的比例大小對(duì)股票的市場價(jià)格回報(bào)也同樣沒有顯著影響。換句話說，雖然表1的數(shù)據(jù)顯示有或是沒有國有股會(huì)對(duì)企業(yè)股票價(jià)格回報(bào)產(chǎn)生影響，但表3顯示國有股在企業(yè)總股本中的比例大小同股票價(jià)格回報(bào)并沒有線性關(guān)系。這似乎表明，在中國現(xiàn)行體制下，國有股權(quán)關(guān)系意味著一種獲取必要資源的重要關(guān)系。沒有這種關(guān)系，公司也許會(huì)在競爭資源方面處于劣勢，即企業(yè)會(huì)得不到一些重要資源，如政府的稅收優(yōu)惠，政府幫助維持的市場，以及政府支持的銀行貸款。但是，如果已經(jīng)有了國有股份，那這股份的比例大小就關(guān)系不大了。國有股份多的企業(yè)，并不一定比國有股份少的企業(yè)獲得更多的資源。換句話說，在已有國有股的企業(yè)中，國有股比例的大小與股票價(jià)格沒有線性關(guān)系。公司擁有較多的國有股并不比那些擁有較少國有股的公司有更好的股價(jià)表現(xiàn)。

　　另外一些股權(quán)比例也影響公司業(yè)績。首先，職工持股對(duì)4年平均資產(chǎn)回報(bào)具有顯著的正面效應(yīng)，這個(gè)結(jié)果支持假設(shè)命題6.可是，管理層持股或私人主要股東持股比例卻對(duì)公司的收益率沒有顯著的影響。

　　將這些結(jié)果與表2中的結(jié)果相聯(lián)系，我們可以看到一個(gè)有意思的現(xiàn)象。即與西方企業(yè)的情況不同，在中國的上市公司中，管理層持股和大股東個(gè)人持股似乎都不能防止企業(yè)的過度業(yè)務(wù)多元化。但是，私人大股東持股比例同企業(yè)股票價(jià)格表現(xiàn)卻有顯著的正相關(guān)關(guān)系（見表3）。這似乎可解釋為大的股票投資者有可能比小股民更容易在股票市場獲利。換句話說，由于中國股市在現(xiàn)階段的不規(guī)范性，大股票投資者也許比小股民更容易“發(fā)現(xiàn)”股票價(jià)格上升較快的上市公司。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示管理層持股似乎無助于公司股票價(jià)格回報(bào)。對(duì)此想象的解釋是，沒有國有股上市公司更可能是讓他們的管理層持有公司股票，而國有企業(yè)和那些具有國有股權(quán)的公司則較少采用這種方法。國有企業(yè)和那些含有國有股權(quán)的公司似乎傾向于選擇別的方法來支付管理層的報(bào)酬。

　　此外，公司規(guī)模對(duì)企業(yè)的4年平均資產(chǎn)回報(bào)沒有顯著的影響。這個(gè)結(jié)果與西方對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)多元化所做研究的結(jié)論是一致的。一間公司可以通過多元化經(jīng)營而迅速地增加其規(guī)模，但這并不能提高其平均資產(chǎn)回報(bào)。企業(yè)可能在一個(gè)行業(yè)有贏利，但在別的行業(yè)卻受損。最后，公司規(guī)模對(duì)股票價(jià)格回報(bào)的負(fù)面影響表明，在中國現(xiàn)階段，公司越小，股票價(jià)格回報(bào)可能越好。這里的理由似乎是小公司往往業(yè)務(wù)集中，沒有盲目多元化，有自己的具有競爭優(yōu)勢的核心業(yè)務(wù)，最后，這類小公司又往往還有國家股權(quán)。所有這些都對(duì)它們的股價(jià)回報(bào)有正面影響。

　　四、結(jié)論

　　本研究的數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)今中國的過渡體制下，企業(yè)的完全非國有化并沒有促使企業(yè)努力發(fā)展具有競爭力的核心業(yè)務(wù)。一旦完全非國有化，企業(yè)往往傾向于業(yè)務(wù)多元化。這雖然可以幫助它們應(yīng)付今天中國企業(yè)經(jīng)營環(huán)境中的許多不確定性，但卻不能幫助它們發(fā)展真正具有競爭能力的核心業(yè)務(wù)。此外，這種多元化也不利于這些企業(yè)的技術(shù)改造和產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新；
最后，這些多元化企業(yè)在平均經(jīng)濟(jì)效益（資產(chǎn)回報(bào)）及負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)等方面也并不比那些仍有國家持股的股份企業(yè)表現(xiàn)更好。例如，它們的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)并沒有因?yàn)橥耆�非國有化以后而降低�?/p>

　　對(duì)于當(dāng)前的國有企業(yè)改革，我們這項(xiàng)研究有幾點(diǎn)重要啟示：

　　第一，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)的市場競爭力，決不僅僅是企業(yè)非國有化的問題。

　　無論國有企業(yè)是否應(yīng)在現(xiàn)階段完全非國有化，這些企業(yè)都必須解決股東如何有效地監(jiān)管管理者的問題。在這方面，我們的研究與西方的企業(yè)管理研究得出了相當(dāng)一致的結(jié)果。此外，我們的數(shù)據(jù)表明，企業(yè)的非國有化與企業(yè)管理水平，特別是戰(zhàn)略管理水平的提高并沒有必然的聯(lián)系。企業(yè)完全非國有化以后，股份企業(yè)的管理者們?nèi)匀豢赡芤詸?quán)謀私，或至少在制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)多照顧自己的利益，而犧牲股東的長遠(yuǎn)利益。

　　而在另一方面，由于目前國內(nèi)股份制發(fā)展的不完善，當(dāng)今中國股份制企業(yè)的控股權(quán)往往只代表收入或收益，而沒有成為監(jiān)督企業(yè)的權(quán)力。這個(gè)因素也妨礙了企業(yè)股東對(duì)企業(yè)管理層的監(jiān)管。如果所有這些問題不能解決，國有企業(yè)改革的許多目的，例如提高競爭力，很可能就無法達(dá)到。

　　第二，建立現(xiàn)代企業(yè)制度必須與整個(gè)國家企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境改善配套。如果沒有完善的市場經(jīng)濟(jì)所要求的外部環(huán)境，企業(yè)如果不能在法制基礎(chǔ)上公平競爭，那么企業(yè)管理層就可能采取業(yè)務(wù)多元化這一類的保守戰(zhàn)略來應(yīng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)。我們的數(shù)據(jù)顯示，在中國現(xiàn)行的體制下，完全非國有化后的企業(yè)似乎缺乏建立有競爭力的核心業(yè)務(wù)的積極性。這個(gè)問題如果不解決，中國企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展將會(huì)受到影響。這個(gè)問題在中國加入世界貿(mào)易組織以后會(huì)更加嚴(yán)重。中國改革開放20多年來，中國的企業(yè)，包括許多較成功的大企業(yè)，都一直依靠引進(jìn)外國技術(shù)維持競爭力。例如，中國的幾大汽車集團(tuán)每隔幾年就要實(shí)行一次技術(shù)引進(jìn)，但至今仍然跳不出“引進(jìn)—落后—再引進(jìn)—再落后”的怪圈，中國的計(jì)算機(jī)工業(yè)等所謂的高科技行業(yè)，也往往存在類似的情況。中國入世以前，中國企業(yè)還可以市場換技術(shù)，通過技貿(mào)結(jié)合等方式，以較低的成本，取得國外較先進(jìn)的技術(shù)。但中國入世以后，隨著中國市場的逐步開放，中國企業(yè)要引進(jìn)外國技術(shù)也許就要付出更高的代價(jià)。甚至可能出錢也買不到最新的技術(shù)。在這種情況下，如果中國的民族企業(yè)仍然熱衷于業(yè)務(wù)多元化，不集中資源發(fā)展自己的先進(jìn)技術(shù)或品牌，例如，從事計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)的也去發(fā)展房地產(chǎn)，從事家電業(yè)務(wù)的去搞證券，那就可能永遠(yuǎn)無法在技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域與外國公司競爭。

　　第三，建立現(xiàn)代企業(yè)制度還必須提高股份企業(yè)監(jiān)督人員及管理人員的戰(zhàn)略管理能力。我們的研究結(jié)果顯示，即使管理人員本身擁有相當(dāng)大比例的企業(yè)股份，他們還是傾向于企業(yè)業(yè)務(wù)多元化。這也許與他們對(duì)企業(yè)多元化這樣一種經(jīng)營戰(zhàn)略的利弊不了解有一定的關(guān)系。當(dāng)然，更重要的原因也許是許多管理人員的股份只是名義上屬于個(gè)人的。在這種情況下，管理者股權(quán)也就不能對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略管理起到正面的促進(jìn)作用。為此，加大上市公司高層管理人員和股份持有者或監(jiān)管者的培訓(xùn)力度，完善他們的管理理念、提高他們的管理水平，是中國建立現(xiàn)代企業(yè)制度過程中的重要條件。

　　參考文獻(xiàn)略。

　　作者：香港浸會(huì)大學(xué)李驥；
中國人民大學(xué)勞動(dòng)人事學(xué)院孫健敏；
香港浸會(huì)大學(xué)劉向陽；
國務(wù)院發(fā)展研究中心巴曙松

　　來源：《管理世界》2005年第1期

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