中國(guó)政府果然兌現(xiàn)了其人民幣匯率調(diào)整“出其不意”的預(yù)言，21日晚19點(diǎn)零1分，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上喧囂近3年之久的“人民幣升值論”突然成為現(xiàn)實(shí)，一紙《中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》（中國(guó)人民銀行公告〔2005〕第 16 號(hào)）宣告人民幣匯率形成機(jī)制和匯率水平均發(fā)生了變動(dòng)，我國(guó)自2005年7月21日起開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，實(shí)施10年之久的非正式盯住美元匯率制度壽終正寢，形成了更富彈性的人民幣匯率機(jī)制；
美元對(duì)人民幣交易價(jià)格自公告發(fā)布之時(shí)起調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣。這條消息注定是本月全世界最大的經(jīng)濟(jì)新聞、今年全世界最大的經(jīng)濟(jì)新聞之一，也很有可能成為日后經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上政策博弈的經(jīng)典案例。

　　一、為什么說此次人民幣匯率調(diào)整“出其不意”？

　　之所以說這次匯率調(diào)整"出其不意"，是因?yàn)樗�發(fā)生在熱錢內(nèi)流減緩甚至開始出現(xiàn)流出東亞的趨勢(shì)、而外匯市場(chǎng)上人民幣升值壓力也有緩解趨向之時(shí)。首先，我們用下面這個(gè)簡(jiǎn)單的方程式計(jì)算內(nèi)流熱錢規(guī)模：

　　內(nèi)流熱錢＝外匯儲(chǔ)備增量－海關(guān)統(tǒng)計(jì)貿(mào)易順差－實(shí)際利用外商直接投資

　　其中，貿(mào)易順差之所以用海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)而不用國(guó)際收支口徑數(shù)據(jù)，是因?yàn)樵诖嬖趨R率變動(dòng)預(yù)期的時(shí)候，大量的“提前錯(cuò)后”操作將使后者嚴(yán)重失真，摻雜進(jìn)許多變相資本流動(dòng)。如去年我國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)口徑貿(mào)易順差為320.97億美元，國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑下的貨物貿(mào)易順差則高達(dá)589.82億美元，比海關(guān)統(tǒng)計(jì)高出將近269億美元，其中有很大一部分系國(guó)外買方提前向國(guó)內(nèi)預(yù)付貨款（甚至純屬無真實(shí)貿(mào)易背景的支付）、國(guó)內(nèi)賣方推遲向國(guó)外支付所致。用上述方程式我們計(jì)算得出以下結(jié)果：

　　2004年熱錢內(nèi)流數(shù)額＝2067億美元－321億美元－606億美元＝1140億美元，月均95億美元；

　　2005上半年熱錢內(nèi)流數(shù)額＝1010億美元－397億美元－286億美元＝327億美元，月均54.5億美元，比去年月均熱錢內(nèi)流數(shù)額減少近一半。

　　其次，近期從銀行間外匯市場(chǎng)到場(chǎng)外外匯市場(chǎng)上，人民幣升值壓力均有所減輕。銀行間外匯市場(chǎng)人民幣升值壓力的表現(xiàn)是外匯交易成交量下降。整個(gè)上半年，銀行間外匯市場(chǎng)日均成交量為11.98億美元，而6月當(dāng)月日均成交量為11.70億美元， 即6月當(dāng)月出現(xiàn)了外匯成交量下降的趨勢(shì)。在銀行的零售市場(chǎng)上，近來不少銀行反映以外幣兌換人民幣的數(shù)量顯著減少，更多的是外幣幣種之間的調(diào)整。在非正規(guī)市場(chǎng)上，據(jù)新聞媒體報(bào)道，最近一兩個(gè)月外匯“黃�！钡臉I(yè)務(wù)也清淡了許多。

　　第三，從海爾、中國(guó)移動(dòng)到中海油，最近中國(guó)大企業(yè)頻頻在海外發(fā)起收購(gòu)行動(dòng)，規(guī)�？涨皵U(kuò)大，在一些市場(chǎng)參與者眼里，這也是近期人民幣匯率不會(huì)調(diào)整的跡象。麥肯錫（McKinsey）大中華區(qū)總裁歐高敦（Gordon Orr）在7月19日的英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上撰文闡述了這種分析思路：許多中國(guó)大企業(yè)首腦與政府最高層關(guān)系密切，很多人本身就來自權(quán)力機(jī)構(gòu)。如中國(guó)移動(dòng)總經(jīng)理王建宙在進(jìn)入電信企業(yè)之前就是信息產(chǎn)業(yè)部綜合規(guī)劃司司長(zhǎng)。這些中國(guó)高管不會(huì)希望自己遭到同行笑話，即只要他們稍有耐心，海外收購(gòu)價(jià)格就會(huì)因人民幣升值而便宜許多。因此，如果人民幣匯率近期會(huì)發(fā)生調(diào)整，這些信息靈通的中國(guó)大企業(yè)就會(huì)暫停在國(guó)外進(jìn)行如此大規(guī)模的投資和并購(gòu)交易，或是因?yàn)轭A(yù)期有更加強(qiáng)勁的人民幣支持而樂意為海外并購(gòu)支付更高的以美元計(jì)價(jià)的價(jià)格，但幾乎沒有證據(jù)表明匯率考慮因素影響了中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)的價(jià)格或時(shí)機(jī)，亦即這些信息靈通的中國(guó)大企業(yè)高管們也并不認(rèn)為人民幣匯率會(huì)在近期調(diào)整。

　　二、此次人民幣匯率調(diào)整負(fù)面影響不會(huì)太大

　　人民幣匯率調(diào)整確屬勢(shì)在必行。在匯率形成機(jī)制方面，實(shí)施10年之久的人民幣盯住美元匯率制度對(duì)我國(guó)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展和國(guó)內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定都發(fā)揮了積極的促進(jìn)作用，但也存在多方面消極影響，包括形成對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家（主要是美國(guó)）的財(cái)富轉(zhuǎn)移、損害貨幣政策獨(dú)立性、更有利于出口部門而相對(duì)抑制國(guó)內(nèi)部門……，等等。歸根結(jié)底，一個(gè)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)不可能是將本幣與外幣掛勾的國(guó)家，人民幣匯率制度必然需要調(diào)整。在匯率水平方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)也必然導(dǎo)致人民幣匯率水漲船高。近兩年的人民幣匯率之爭(zhēng)，所爭(zhēng)者絕非人民幣匯率是否應(yīng)當(dāng)調(diào)整，而是如何調(diào)整，即調(diào)整的時(shí)機(jī)、幅度和節(jié)奏。

　　從正面來看，人民幣匯率調(diào)整的主要正面影響是有利于緩解對(duì)外貿(mào)易不平衡，改善貿(mào)易條件，擴(kuò)大內(nèi)需，增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性，提高金融調(diào)控的主動(dòng)性和有效性；
促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力；
有利于優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，提高利用外資效果；
等等。從負(fù)面來看，由于以下原因，就總體而言，只要短期內(nèi)不繼續(xù)大幅度提高匯率，這次匯率調(diào)整對(duì)我國(guó)外經(jīng)貿(mào)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的沖擊就不會(huì)太大。

　　首先，此次升值幅度很小，對(duì)美元升值幅度僅1.9%，而此前普遍預(yù)期的是只要升值幅度在5%左右就完全能夠承受。相比之下，當(dāng)年《廣場(chǎng)協(xié)議》之后日元升值的幅度要大得多，節(jié)奏也相當(dāng)緊密：1985年9月20日-24日，日元對(duì)美元匯率為240～230︰1；
9月22日，西方五國(guó)（美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)）財(cái)政部長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》（Plaza Accord）；
24日-27日，日元匯率上升到230～220︰1，升值幅度約4.2%；
9月27日-11月1日，日元匯率為220～210︰1；
……到1987年12月11日-1988年1月4日，日元對(duì)美元匯率已經(jīng)上升到130～121.65︰1，即在兩年時(shí)間內(nèi)，日元對(duì)美元匯率幾乎翻了一番。因此，人民幣匯率調(diào)整的負(fù)面沖擊即使存在，也不會(huì)太大。

　　其次，此次匯率調(diào)整的配套措施限制了其負(fù)面沖擊。這次人民幣匯率波動(dòng)幅度并未擴(kuò)大，現(xiàn)階段每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下千分之三的幅度內(nèi)浮動(dòng)。與此同時(shí)，繼5月20日將一年期美元、港幣存款利率上限分別提高0.25個(gè)百分點(diǎn)和01875個(gè)百分點(diǎn)之后，人民銀行宣布從7月22日起上調(diào)境內(nèi)商業(yè)銀行美元、港幣小額外幣存款利率上限，一年期美元、港幣存款利率上限均提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后利率上限分別為1.625%和1.5%。此舉增加了外幣投資機(jī)會(huì)，提高了人民幣投資的機(jī)會(huì)成本，削弱了境內(nèi)居民將自有外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為人民幣的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，從而有助于穩(wěn)定匯率，遏制人民幣匯率進(jìn)一步上調(diào)的趨勢(shì)。

　　第三，匯率變動(dòng)對(duì)不同貿(mào)易方式的影響不一樣，對(duì)一般貿(mào)易出口影響大，對(duì)"大進(jìn)大出"的加工貿(mào)易進(jìn)出口的影響在很大程度上自相抵銷，而我國(guó)對(duì)外貿(mào)易至今仍以加工貿(mào)易為主，加工貿(mào)易、尤其是加工貿(mào)易出口占我國(guó)外貿(mào)實(shí)績(jī)的一半以上。

　　第四，今年前6個(gè)月我國(guó)連續(xù)出現(xiàn)了可觀的貿(mào)易順差，截至6月末，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值6450.3億美元，同比增長(zhǎng)23.2%，其中出口3423.4億美元，增長(zhǎng)32.7%；
進(jìn)口3026.9億美元，增長(zhǎng)14%；
累計(jì)貿(mào)易順差396.5億美元。1994-2004年，我國(guó)連續(xù)11年貿(mào)易順差，貿(mào)易順差最高紀(jì)錄是1998年的434.75億美元，其次依次是1997年的404.22億美元、2004年的320.97億美元、2002年的304.26億美元；
今年上半年貿(mào)易順差已經(jīng)超過去年全年順差總額，接近年度貿(mào)易順差歷史最高紀(jì)錄，實(shí)為空前未有。預(yù)計(jì)全年貿(mào)易順差可望超過1000億美元，比此前的年度貿(mào)易順差最高紀(jì)錄翻一番以上。與此同時(shí)，今年上半年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1010億美元，同比多增337億美元，6月末外匯儲(chǔ)備余額為7110億美元，同比增長(zhǎng)51.1%。而且，目前我國(guó)主要貿(mào)易伙伴如美國(guó)等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，吸收我國(guó)貨物、服務(wù)出口的能力仍然較強(qiáng)。在這種情況下，匯率調(diào)整即使對(duì)我國(guó)國(guó)際收支有負(fù)面影響，也只不過是緩解我國(guó)貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備過快增長(zhǎng)的壓力，而不至于導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易收支發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折。

　　其實(shí)，今年上半年美元匯率總體上頗為強(qiáng)勢(shì)，去年12月歐元?jiǎng)?chuàng)造了1.36美元的匯率最高紀(jì)錄，目前對(duì)美元匯率已經(jīng)一路下跌到1.20美元左右，即美元對(duì)歐元匯率已經(jīng)上漲10%以上，非正式盯住美元的人民幣對(duì)歐元匯率隨之也上漲了10%以上，但上半年我國(guó)對(duì)貨幣匯率相對(duì)疲軟的歐盟貿(mào)易仍然持續(xù)高增長(zhǎng)，上半年對(duì)歐盟出口增幅39.2%，進(jìn)口增幅僅1.7%，貿(mào)易額1000.5億美元，順差高達(dá)316億美元，以至于歐洲廠商要對(duì)公認(rèn)為受人民幣匯率調(diào)整沖擊最大的中國(guó)紡織品、鞋類發(fā)起特別保障措施，并對(duì)其他幾類中國(guó)貨物發(fā)起反傾銷，已經(jīng)足以說明我國(guó)出口廠商的抗沖擊能力不可低估。

　　第五，中國(guó)引進(jìn)的外資中有很大一部分屬于對(duì)出口導(dǎo)向型企業(yè)的投資，不少人擔(dān)心人民幣升值將提高中國(guó)的成本，從而削弱其對(duì)外資的吸引力和出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。鑒于今年上半年我國(guó)實(shí)際利用外商直接投資285.63億美元，同比下降3.18%，這種擔(dān)憂顯得非�，F(xiàn)實(shí)。對(duì)此，我國(guó)內(nèi)地可以作好充分準(zhǔn)備抓住一部分投資從沿海轉(zhuǎn)移的機(jī)遇，從而部分化解成本上升的沖擊。由于內(nèi)需擴(kuò)大，我國(guó)對(duì)外資的吸引力還會(huì)增強(qiáng)。正如經(jīng)合組織（OECD）6月23日發(fā)布的《外國(guó)直接投資與近期發(fā)展》（Trends and Recent Developments in Foreign Direct Investment）報(bào)告指出的那樣，對(duì)于OECD之外的發(fā)展中國(guó)家而言，市場(chǎng)導(dǎo)向型的國(guó)際直接投資越來越多，國(guó)際投資者在選擇投資地點(diǎn)時(shí)不僅是在選擇低成本的生產(chǎn)地點(diǎn)，而且越來越多地是在選擇接近龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。這意味著人口眾多且國(guó)民收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的國(guó)家更能夠得到外資的青睞。而且，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)利用外資工作必須更多地依靠高效率的公共服務(wù)、優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施、完善的產(chǎn)業(yè)配套、無與倫比的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、優(yōu)秀的人力資源等造就核心競(jìng)爭(zhēng)力，而不是片面依賴低廉的勞動(dòng)力成本取勝于一時(shí)。

　　再說，外商直接投資下降可能不過是一個(gè)偽命題，因?yàn)榻鼉蓚�(gè)月外資同比略有下降未必等于全年外資流入下降，我們沒有必要過分關(guān)注幾個(gè)月的數(shù)字，因?yàn)樨浳镔Q(mào)易、實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門與虛擬經(jīng)濟(jì)部門不同，不是幾個(gè)月甚至幾個(gè)小時(shí)就能決定最終盈虧命運(yùn)的。即使今年利用外資總額下降，最主要的原因恐怕也是因?yàn)閺?002年開始上行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)折，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)我們無法徹底消除，只能依靠擴(kuò)大內(nèi)需、特別是國(guó)內(nèi)消費(fèi)來緩解。我們應(yīng)當(dāng)明了，正如一個(gè)國(guó)家的投資不可能永遠(yuǎn)高漲一樣，一個(gè)國(guó)家的外資流入也不可能逐年甚至逐月遞增，有所起伏是正�，F(xiàn)象。如果我們不顧經(jīng)濟(jì)基本面和利弊得失，在任何時(shí)候都強(qiáng)求外資持續(xù)增長(zhǎng)，結(jié)果只會(huì)招致我們無法承受的代價(jià)。歸根結(jié)底，一個(gè)大國(guó)可持續(xù)發(fā)展的希望只能寄托在本國(guó)國(guó)民和本國(guó)資本積累上。

第六，在人民幣升值條件下，已有海外投資存量面臨按人民幣計(jì)價(jià)價(jià)值“縮水”的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)目前的升值幅度和企業(yè)行動(dòng)來看，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)存在，但不會(huì)太大，因?yàn)樵谝呀?jīng)持續(xù)近3年的“人民幣升值論”壓力下，(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁(yè))不少企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)做了相應(yīng)的調(diào)整，從最近兩年的《中國(guó)國(guó)際收支平衡表》中就可以看出來。如2004年我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)減持境外有價(jià)證券資產(chǎn)，使《2004年中國(guó)國(guó)際收支平衡表》上該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)資金凈回流64.86億美元，比2003年凈回流多增35.03億美元，且境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)是減持我國(guó)境外證券資產(chǎn)的主體，反映了近兩年我國(guó)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整境內(nèi)外資產(chǎn)匹配，優(yōu)化境外投資資產(chǎn)的情況。

　　第七，人民幣匯率升值最大的風(fēng)險(xiǎn)之一是其潛在的通貨緊縮效應(yīng)，但上半年我國(guó)價(jià)格仍然在溫和上漲，盡管漲幅比去年有所下降，因此其通貨緊縮效應(yīng)的負(fù)面影響也不至于太大。

　　當(dāng)然，人民幣匯率調(diào)整對(duì)不同行業(yè)的影響不一樣，總體而言，對(duì)于紡織品等輕工行業(yè)影響較大；
對(duì)進(jìn)口原料較多的鋼鐵行業(yè)應(yīng)該屬于利好；
進(jìn)口數(shù)量巨大的能源行業(yè)其進(jìn)口以人民幣計(jì)價(jià)也會(huì)下降；
汽車行業(yè)也應(yīng)當(dāng)受到一定的降價(jià)壓力，因?yàn)椴粌H其進(jìn)口元件以人民幣計(jì)價(jià)降價(jià)了，而且鋼鐵等投入品的成本也會(huì)因此而降低。

　　三、迎接人民幣升值的機(jī)遇

　　人民幣匯率調(diào)整不僅是挑戰(zhàn)，同時(shí)也是機(jī)遇。這種機(jī)遇首先體現(xiàn)為內(nèi)需擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)會(huì)增多。

　　其次，人民幣升值將驅(qū)使沿海一部分資本轉(zhuǎn)移，我國(guó)內(nèi)地如果能夠在公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)配套、人力資源等方面切實(shí)加以改進(jìn)，這不失為發(fā)展契機(jī)。

　　第三，人民幣升值將促使我們擴(kuò)大資本設(shè)備和戰(zhàn)略資源進(jìn)口（建立重要資源戰(zhàn)略儲(chǔ)備）和對(duì)外直接投資，特別是促進(jìn)中國(guó)企業(yè)對(duì)海外的直接投資，因?yàn)槿嗣駧派�值增�?qiáng)了中國(guó)企業(yè)的資本實(shí)力，促使一些中國(guó)企業(yè)到海外尋求低成本生產(chǎn)地點(diǎn)；
為減輕外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)和人民幣進(jìn)一步升值的壓力，政府也會(huì)進(jìn)一步放松對(duì)企業(yè)赴海外投資的管制。事實(shí)上，今年中國(guó)企業(yè)也掀起了海外投資（特別是海外并購(gòu)）的高潮。不過，在這方面，我們也應(yīng)防止陷入誤區(qū)。一方面，目前國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格仍然高位運(yùn)行，我們不宜此時(shí)大幅度提升戰(zhàn)略資源進(jìn)口以建立戰(zhàn)略儲(chǔ)備，應(yīng)當(dāng)?shù)鹊絻r(jià)格下跌時(shí)候再說。另一方面，擴(kuò)大對(duì)外投資要避免其淪為資本外逃黑洞，或是低估投資風(fēng)險(xiǎn)，留下一大堆投資失敗的爛帳。

　　四、人民幣匯率調(diào)整的意義及海外影響

　　此次人民幣匯率調(diào)整幅度雖小，意義卻頗為深遠(yuǎn)。它意味著中國(guó)開始擺脫過度外向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，向“內(nèi)需為本”的方向回歸；
意味著中國(guó)貨幣政策將日益擺脫對(duì)某些乃至某一個(gè)大國(guó)的被動(dòng)跟隨壓力，以更加獨(dú)立的姿態(tài)出現(xiàn)在國(guó)際金融市場(chǎng)上；
它意味著我國(guó)企業(yè)和政府要加快外貿(mào)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，從片面追求規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量和效益的提高，我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)時(shí)必須更多地依靠技術(shù)創(chuàng)新、效率造就核心競(jìng)爭(zhēng)力，而不是片面依賴低廉的勞動(dòng)力成本取勝于一時(shí)；
它意味著我國(guó)內(nèi)地應(yīng)作好充分準(zhǔn)備抓住一部分投資從沿海轉(zhuǎn)移的機(jī)遇，這種機(jī)遇同時(shí)也是他們與其他發(fā)展中國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)；
它也意味著我國(guó)對(duì)外直接投資和擴(kuò)大進(jìn)口的步伐將加快，人民幣國(guó)際化進(jìn)程可望取得長(zhǎng)足進(jìn)展。

　　我們充分意識(shí)到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)分量今非昔比，人民幣匯率調(diào)整的消息一經(jīng)發(fā)布就震動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)上東亞貨幣對(duì)美元和歐元全面顯著升值，美元與歐元債券同步下跌，馬來西亞央行在中國(guó)人民銀行聲明發(fā)布幾分鐘后就宣布也將從盯住美元的匯率制度轉(zhuǎn)向管理浮動(dòng)匯率制度；
……這些事實(shí)要求我們和我們的貿(mào)易伙伴們以對(duì)自己、對(duì)世界負(fù)責(zé)的方式處理人民幣匯率問題。盡管人民幣匯率水平已經(jīng)作出了微幅調(diào)整，但歷史告訴我們，貨幣匯率的急劇、大幅度調(diào)整從來就是一國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰的導(dǎo)火索；
對(duì)于一個(gè)正在迅速成長(zhǎng)的大國(guó)而言，這種崩潰還將進(jìn)一步溢出到其他國(guó)家。我們?cè)��?jīng)親眼目睹日本在《廣場(chǎng)協(xié)議》之后如何一步步從世界經(jīng)濟(jì)的“優(yōu)等生”走向十年蕭條的深淵；
上世紀(jì)30年代美國(guó)單方面實(shí)施《購(gòu)銀法案》，推動(dòng)中國(guó)貨幣被動(dòng)升值，進(jìn)而幾乎摧毀中國(guó)財(cái)政金融體系，美國(guó)自身在外交戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)利益方面也付出了沉重代價(jià)，這一慘痛教訓(xùn)我們和我們的貿(mào)易伙伴們更應(yīng)當(dāng)銘記在心。

　　作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，在此次匯率調(diào)整之后，我們處理人民幣匯率問題的方式不應(yīng)當(dāng)是推動(dòng)其在短期內(nèi)持續(xù)、大幅度升值，這樣做不僅有損我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，而且將損害中國(guó)在東亞經(jīng)濟(jì)體系中的"穩(wěn)定器"作用。我們的某些大貿(mào)易伙伴們也不應(yīng)當(dāng)自以為得計(jì)，誤以為此次人民幣匯率調(diào)整是其對(duì)中國(guó)施壓策略的成功。不！作為一個(gè)獨(dú)立自主的國(guó)家，我們的行動(dòng)方向之所以與他們的要求一致，僅僅是因?yàn)榇藭r(shí)在此問題上我們與他們的利益一致，他們?yōu)E施壓力只會(huì)事與愿違。（作者單位：中國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)研究院）

　　附錄：

　　張斌 何帆（中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）：

　　參考一攬子貨幣，好處在于人民幣對(duì)外的貿(mào)易加權(quán)匯率更加穩(wěn)定，中長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)于保持出口競(jìng)爭(zhēng)力與進(jìn)口成本具有積極意義，同時(shí)還有助于減少國(guó)外主要貨幣之間波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面的不利影響；
不利的地方在于人民幣對(duì)于美元的雙邊匯率波動(dòng)較單一固定釘住匯率制度更加頻繁。對(duì)于習(xí)慣了持有美元資產(chǎn)的投資者和以美元為計(jì)價(jià)貨幣的貿(mào)易商而言，不用擔(dān)心匯率風(fēng)險(xiǎn)的日子一去不復(fù)返，他們要學(xué)會(huì)為匯率風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。

　　匯率制度的改變，暗含著政策層寄希望于匯率價(jià)格杠桿發(fā)揮維護(hù)國(guó)民增長(zhǎng)潛力，促進(jìn)短期宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。公告中人民幣匯率調(diào)整依據(jù)的關(guān)鍵詞之一是市場(chǎng)供求，其目的在于與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相匹配的匯率水平；
關(guān)鍵詞之一是一攬子貨幣，其目的在于維護(hù)出口競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)口成本，同時(shí)減少國(guó)外主要貨幣之間波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面的不利影響；
關(guān)鍵詞之三是有管理浮動(dòng)，在當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育還很不健全的現(xiàn)實(shí)之下，這句話意味著貨幣當(dāng)局還會(huì)繼續(xù)承擔(dān)人民幣與主要國(guó)外資產(chǎn)和貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣美元匯率之間的雙邊名義匯率穩(wěn)定，盡量減少居民和企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在這三項(xiàng)政策依據(jù)之下，富有彈性的人民幣匯率將有潛力在未來的國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面發(fā)揮更加積極的作用。

　　這次匯率調(diào)整幅度為1.9%。與市場(chǎng)普遍預(yù)期相比，這個(gè)調(diào)整幅度顯然偏低,說明政策層既不愿看到匯率大幅度調(diào)整可能帶給經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，也不愿長(zhǎng)期承受固定單一釘住美元制度之下不斷累積的內(nèi)外部壓力。任何一個(gè)政策制定層都偏愛漸進(jìn)的匯率調(diào)整，但是，在經(jīng)濟(jì)基本面面臨持續(xù)升值壓力情形下成功做到匯率升值"小步走"模式的在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家很罕見。實(shí)踐當(dāng)中，由于"小步走"的幅度與市場(chǎng)普遍預(yù)期存在較大偏離，"小步走"往往難以得到市場(chǎng)的支持，并加劇市場(chǎng)上的進(jìn)一步投機(jī)。在投機(jī)進(jìn)一步加劇的壓力下，政策層不得不讓步，并丟失了信用。央行這次在長(zhǎng)期準(zhǔn)備之后選擇漸進(jìn)方式調(diào)整人民幣匯率，顯然是迎難而上�？梢韵胂�，一系列行政措施已經(jīng)待命，應(yīng)對(duì)可能會(huì)進(jìn)一步加劇的投機(jī)資本沖擊。

　　當(dāng)然，1.9%的調(diào)整也可能是人民幣匯率制度轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中的一次對(duì)于市場(chǎng)的試驗(yàn)。如果在強(qiáng)有力，而且不具備明顯副作用的有效行政手段保護(hù)下，持續(xù)的"小步走"方式并不招致嚴(yán)重的投機(jī)資本，當(dāng)然結(jié)果最理想。但是，如果市場(chǎng)反應(yīng)很強(qiáng)烈，"大步慢行"（間隔較長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行調(diào)整，但每次都調(diào)整到能都獲取市場(chǎng)信任的水平），或者"大步接小步"（一次性調(diào)整到能夠獲取市場(chǎng)信任的水平，之后引入小幅度的浮動(dòng)區(qū)間）都完全符合人民銀行公告中提出的人民幣匯率政策目標(biāo)和匯率調(diào)整依據(jù)，而且政策層信譽(yù)更容易保障，貨幣當(dāng)局面臨的操作壓力也大大降低，不排除被采納的可能。

　　中國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)委員余永定：

　　大量國(guó)際收支順差和急劇增加的外匯儲(chǔ)備充分說明，實(shí)行有管理浮動(dòng)的結(jié)果在當(dāng)前必然是人民幣升值。但是，沒有人知道人民幣到底應(yīng)該升值多少，才能恢復(fù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部平衡和外部平衡。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度將能抑制投機(jī)、減少匯率的過度波動(dòng)。值得注意的是："參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會(huì)影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。"央行的這一說明似乎表明，央行在匯率形成過程中將繼續(xù)發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

　　由單一盯住美元轉(zhuǎn)到參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度實(shí)際上還可以有一個(gè)過渡環(huán)節(jié)：對(duì)美元實(shí)行一次性小幅升值，在經(jīng)過一段事先公布的觀察期后，再過渡到盯住一籃子貨幣。例如，我們宣布升值5%，同時(shí)宣布在今后的10個(gè)月內(nèi)，不會(huì)進(jìn)一步升值。這樣做的好處是：政府保持了公信性、保持了進(jìn)行國(guó)際談判的籌碼、減少了市場(chǎng)的不確定性、為今后政策的調(diào)整留下了余地。但是，決定已經(jīng)做出，開弓已無回頭箭。只要方向正確，細(xì)節(jié)是可以逐步完善的。

　　總的來說，人民幣升值利大于弊。從短期來看，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)際收支失衡日趨嚴(yán)重。特別是，今年以來我國(guó)外貿(mào)易順差迅速擴(kuò)大，同美國(guó)等國(guó)的貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇。人民銀行為了穩(wěn)定匯率不得不進(jìn)行了大規(guī)模的對(duì)沖操作，貨幣政策的獨(dú)立性受到限制，銀行體系的效率下降；
人民幣升值預(yù)期始終無法消除，投機(jī)資本源源流入，為經(jīng)濟(jì)泡沫推波助瀾。人民幣的升值，在一定程度上能夠緩解上述問題。當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到，人民幣的升值對(duì)中國(guó)的出口必將造成一定消極影響，有關(guān)部門應(yīng)該做好應(yīng)對(duì)工作。在當(dāng)前形勢(shì)下，人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)可能造成的通縮壓力也應(yīng)予以關(guān)注。

　　在人民幣兌美元升值2%之后，國(guó)際金融市場(chǎng)必然預(yù)期人民幣還將會(huì)進(jìn)一步升值。在短期內(nèi)，人民幣升值的壓力可能非但不會(huì)減少反而會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。套匯資本的流入必將使人民幣匯率迅速?zèng)_高到預(yù)設(shè)的浮動(dòng)區(qū)間上限。美國(guó)政府和國(guó)會(huì)大概也不會(huì)放松對(duì)我國(guó)的壓力。總之，匯率制度的改變和人民幣的小幅升值，并不能解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的矛盾和不平衡。但是，小幅、漸進(jìn)、可控的升值可以給我們的經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)取到寶貴的調(diào)整時(shí)間，匯率升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也會(huì)被降低到最小的限度。

　　美國(guó)學(xué)者愈演愈烈的辯論：

華盛頓對(duì)人民幣是否應(yīng)該馬上升值或采取靈活匯率制的爭(zhēng)論依舊沸沸揚(yáng)揚(yáng)。日前，在卡內(nèi)基基金會(huì)舉辦的中國(guó)匯率研討會(huì)上，臺(tái)上和臺(tái)下唇槍舌劍，針鋒相對(duì)�？▋�(nèi)基基金會(huì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高級(jí)研究員、原美財(cái)政部東亞辦公室副主任蓋保德(Albert Keidel) 在會(huì)上說，人民幣升值解決不了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的種種結(jié)構(gòu)性問題，不少國(guó)會(huì)議員關(guān)于中國(guó)通過人為壓低人民幣幣值給中國(guó)的出口提供不公平優(yōu)勢(shì)的看法是不對(duì)的。雖然在判斷一種貨幣是否被低估方面學(xué)界沒有一套公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，但蓋保德認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的全球貿(mào)易順差情況是一個(gè)重要的參考。中國(guó)在對(duì)美貿(mào)易中獲得了很大的順差，但在其他地區(qū)卻出現(xiàn)了很大的貿(mào)易赤字。就中國(guó)的全球貿(mào)易狀況來看，并不存在大量順差。此外，從貿(mào)易順差在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例這一標(biāo)準(zhǔn)來看，在2003年和2004年，這個(gè)比例大約為3%，(點(diǎn)擊此處閱讀下一頁(yè))要低于德國(guó)、荷蘭、泰國(guó)等許多國(guó)家。而且，批評(píng)中國(guó)匯率政策的人士，經(jīng)常用中國(guó)外匯儲(chǔ)備急速增長(zhǎng)的事實(shí)，作為中國(guó)匯率制度不合理的重要根據(jù)。但是，蓋保德認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備的增加并不是貿(mào)易順差增加的直接結(jié)果，而是由于大量資本進(jìn)入了中國(guó)。

　　對(duì)于蓋保德的觀點(diǎn)，美國(guó)國(guó)會(huì)的研究機(jī)構(gòu)“美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會(huì)”(U.S.-China Economic and Security Review Commission, USCC) 的首席經(jīng)濟(jì)師托馬斯•帕利(Thomas Palley) 則做出了系統(tǒng)的反駁。他認(rèn)為，蓋保德把美國(guó)出現(xiàn)巨額貿(mào)易赤字的原因歸咎于美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率不高的說法是不正確的。帕利說：“美國(guó)是世界生產(chǎn)率的領(lǐng)導(dǎo)者。制造業(yè)的生產(chǎn)率最近幾年以極快的速度提高，大大領(lǐng)先于中國(guó)。問題是，我們制造業(yè)生產(chǎn)率的提高被中國(guó)的匯率制度、中國(guó)對(duì)工人工資的壓制所淹沒了�！� 在帕利看來，中國(guó)匯率的確存在問題，是東亞地區(qū)(甚至全球) 匯率問題的一個(gè)組成部分，美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易的赤字最大、增長(zhǎng)最快且最不平衡的。要想減少美國(guó)的貿(mào)易赤字，美元需要貶值，中國(guó)和其他東亞國(guó)家甚至歐元和加幣的匯率就需要作相應(yīng)的調(diào)整，中國(guó)的制造業(yè)必須從由出口啟動(dòng)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型到由國(guó)內(nèi)需求所帶動(dòng)的增長(zhǎng)，中國(guó)還必須加強(qiáng)履行它對(duì)世界貿(mào)易組織的義務(wù)。針對(duì)蓋保德的關(guān)于中國(guó)全球順差小的論點(diǎn)，帕利的反對(duì)理由是中國(guó)公開的全球貿(mào)易順差的數(shù)據(jù)存在著嚴(yán)重的統(tǒng)計(jì)問題，低估了它的貿(mào)易順差額，而且全球的數(shù)據(jù)未能暴露需要通過匯率調(diào)整來解決不平衡。他總結(jié)，美國(guó)過去的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策有明顯失誤，為了暫時(shí)的消費(fèi)利益而犧牲了制造業(yè)基地和增加了國(guó)際債務(wù)，而中國(guó)此時(shí)正在極力爭(zhēng)取它的國(guó)家利益。

　　約翰•霍普金斯大學(xué)(Johns Hopkins University) 的經(jīng)濟(jì)學(xué)訪問教授彼得•博特利爾 (Peter Bottelier) 對(duì)美國(guó)國(guó)會(huì)采取政治干預(yù)的方法來解決中國(guó)匯率問題表示堅(jiān)決反對(duì)。博特利爾指出，如果中國(guó)被迫把人民幣升值25%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)衰退，對(duì)美國(guó)也會(huì)造成傷害。博特利爾還以他自己長(zhǎng)期在中國(guó)進(jìn)行研究的經(jīng)驗(yàn)反駁了帕利關(guān)于中國(guó)壓低工人工資的說法。博特利爾指出，在過去幾年里，中國(guó)沿海城市的工資每年都顯著上漲，速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國(guó)工資增長(zhǎng)的速度。

　　這次研討會(huì)的與會(huì)者之一、美國(guó)負(fù)有威望的國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所(Institute for International Economics)的高級(jí)研究員莫利斯•戈?duì)柕滤固?Morris Goldstein) 在會(huì)議問答階段中，第一個(gè)從聽眾席上站起來，對(duì)蓋保德的觀點(diǎn)表示激烈反對(duì)。他說：“我對(duì)蓋保德的分析根本不能贊同。有幾點(diǎn)我認(rèn)為如果不是完全錯(cuò)誤，就是會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。中國(guó)去年的全球貿(mào)易順差在GDP中的比例不是3%，而是超過了4%，今年，瑞士銀行的經(jīng)濟(jì)師預(yù)測(cè)，將會(huì)高達(dá)7%或8%，甚至10%。中國(guó)外貿(mào)總體不平衡問題非常嚴(yán)重�！备�?duì)柕滤固惯�認(rèn)為蓋保德所說的中國(guó)對(duì)解決美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字問題并不重要的說法有誤導(dǎo)之嫌。他說，要使美元升值，亞洲貨幣就要升值，而中國(guó)貨幣不升值，亞洲貨幣升值就無從談起。因此，人民幣升值是當(dāng)務(wù)之急。（摘自《卡內(nèi)基中國(guó)透視》月刊2005年第7期。）

　　中國(guó)銀行的國(guó)際金融專家譚雅玲：

　　央行改革人民幣匯率形成機(jī)制，向國(guó)際社會(huì)表明了一種姿態(tài)，會(huì)加強(qiáng)今后國(guó)際合作的主動(dòng)性。她同時(shí)指出人民幣還不是可自由兌換的貨幣，人民幣幣值主要根據(jù)內(nèi)部市場(chǎng)狀況和政府調(diào)控來確定，因此人民幣彈性更大，更靈活，但短期內(nèi)變動(dòng)幅度會(huì)比較小。

　　中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為：7月20日公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持快速增長(zhǎng)，通縮壓力較小。因此，人民幣小幅升值不至于使經(jīng)濟(jì)大幅下降。另外，據(jù)外電報(bào)道，美國(guó)政府告訴國(guó)會(huì)，人民幣將在8月份升值。中國(guó)政府選擇在這個(gè)時(shí)機(jī)采取行動(dòng)，能夠出其不意，占據(jù)主動(dòng)權(quán)。而且匯率靈活性將使貨幣政策更加有效。他表示，人民幣不應(yīng)該有大幅升值。這次升值能夠體現(xiàn)人民幣的真正價(jià)值，調(diào)整是到位的。就人民幣的下一步走勢(shì)而言，在短期內(nèi)不會(huì)有大幅升值。

　　金融與房地產(chǎn)界人士：

　　人民幣升值這一舉措必然波及到已有大量海外熱錢涌入的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所的巴曙松認(rèn)為，匯率調(diào)整后，那些想流入中國(guó)的熱錢投資不動(dòng)產(chǎn)的勢(shì)頭會(huì)減緩。這個(gè)消息對(duì)中國(guó)高端、外銷型的房地產(chǎn)，是個(gè)利空，這些物業(yè)有價(jià)格下調(diào)的壓力。反之，對(duì)中低檔房地產(chǎn)是個(gè)利好消息，因?yàn)橹械蜋n房地產(chǎn)的成本會(huì)降低，而原來投資于高端房地產(chǎn)的資金會(huì)轉(zhuǎn)移到中低檔房地產(chǎn)上面來，增加其供應(yīng)量。巴曙松說，對(duì)萬通、首創(chuàng)這些準(zhǔn)備進(jìn)行國(guó)際私募的大地產(chǎn)商來說，人民幣升值2%或3%的預(yù)期，對(duì)國(guó)際資本會(huì)有一定吸引力，但吸引力有限。對(duì)這些國(guó)際資本來說，起主導(dǎo)影響的還是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)�？傮w來看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是呈上升趨勢(shì)，這才是吸引國(guó)際資本投資于內(nèi)地房地產(chǎn)的主導(dǎo)因素。

　　而SOHO潘石屹的看法則不同，他認(rèn)為，匯率調(diào)整，對(duì)中國(guó)高檔房地產(chǎn)的影響是積極的。國(guó)外資本看好人民幣，但如果只是將外匯簡(jiǎn)單換成人民幣，目前人民幣存款利息太低，加上物價(jià)因素，實(shí)際上為負(fù)利率。如果換成人民幣資本，房地產(chǎn)就是最好的選擇，國(guó)際資本獲得的收益會(huì)更大。潘透露說，最近這些天，他每天都要接待一兩撥外國(guó)客人，都是國(guó)外基金，他們認(rèn)為人民幣肯定會(huì)升值。但他們看好的不是中低檔普通商品房，而是高檔住宅物業(yè)和商業(yè)物業(yè)。所以，這些高檔住宅物業(yè)和商業(yè)物業(yè)的前景一定會(huì)看好。對(duì)以國(guó)內(nèi)需求為主的中、低檔住宅市場(chǎng)不會(huì)有直接的影響。

　　中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘：就房地產(chǎn)業(yè)而言，升值既不會(huì)造成對(duì)房?jī)r(jià)下降的壓力，也不會(huì)使房?jī)r(jià)大幅上揚(yáng)。人民幣升值之后，熱錢流入將有所放緩；
而這個(gè)幅度的升值也很難造成大量熱錢流出，因?yàn)榻灰壮杀竞芨摺＃ù筌娊?jīng)濟(jì)觀察）

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