創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在遇到的尷尬，是監(jiān)管部門職能錯位的必然結果。只有將審批大權牢牢抓在手里，對市場嚴厲地“卡管壓”，方可維持本身的切實利益，這幾乎已成為行政部門的生存規(guī)律。 　　
　　證監(jiān)會剛公開表態(tài)，創(chuàng)業(yè)板在10月底前掛牌，隨后首批10家公司便獲得發(fā)行批文。以此進展，預計首批公司10月中旬即可掛牌。不管是因為各方面已經(jīng)準備成熟，沒必要再等，還是因為要向60年大慶獻禮，這次創(chuàng)業(yè)板推出的速度之快都讓業(yè)內(nèi)人士驚訝。
　　自從美國的納斯達克成就了微軟，創(chuàng)業(yè)板便成為很多人希望創(chuàng)造神話的地方。但從中國這次第一批招股的10家公司募股情況和中國資本市場的現(xiàn)狀來看，神話的誕生似乎希望渺茫。
　　
　　11年磨一劍
　　
　　中國首次正式提出設立創(chuàng)業(yè)板是1998年12月，歷經(jīng)10余年，其間創(chuàng)業(yè)板一次次呼之欲出，又一次次被悄悄擱置。而這次，經(jīng)過11年磨一劍之后，中國的創(chuàng)業(yè)板市場終于在歡呼和質(zhì)疑聲中閃亮登場。在這次金融危機中，中小企業(yè)融資難的問題充分暴露，創(chuàng)業(yè)板市場的推出將對金融資源的配置起到調(diào)節(jié)作用。中國又向“多層次資本市場”邁近了一步。
　　9月17日，7家企業(yè)過會；9月18日，又有6家企業(yè)過會；兩天后，這13家企業(yè)中的10家封卷，獲得了發(fā)行核準批文；9月21日，10家公司開始詢價路演；9月25日，10家公司進行網(wǎng)上招股，“十一”長假之后掛牌在即。與此同時，另有數(shù)家公司正在陸續(xù)接受證監(jiān)會緊鑼密鼓的審核，截至9月25日，除了有兩家沒有通過發(fā)審會外，共有26家企業(yè)通過了發(fā)審會。9月28日，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的詢價工作又拉開帷幕。
　　創(chuàng)業(yè)板大幕即將拉開的消息一經(jīng)披露，市場迅速反應，13只創(chuàng)投概念股齊刷刷漲停。機構和散戶對創(chuàng)業(yè)板都給予了極大關注。
　　證券從業(yè)人員告訴記者，從可以申請開通創(chuàng)業(yè)板交易開始。辦理開通手續(xù)的人便絡繹不絕，因此把營業(yè)時間延長到晚上8點。公募基金參與創(chuàng)業(yè)板的熱情高漲，上投摩根、興業(yè)全球、易方達等很多家公司都發(fā)布了參與創(chuàng)業(yè)板投資的公告。
　　雖然據(jù)私募排排網(wǎng)近日公布的調(diào)查結果，全國35家頂級私募公司中，八成公司表示要看情況再決定是否參與創(chuàng)業(yè)板，但在第二批創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)場推介中，還是出現(xiàn)了私募基金的身影。
　　消息人士稱，監(jiān)管層這次推出創(chuàng)業(yè)板的前提是“不許失敗”。但另一方面，隨著首批企業(yè)上市腳步的臨近，人們也發(fā)現(xiàn)，一些良好的預期正在落空，無論從新股發(fā)行制度還是市場交易規(guī)則看，創(chuàng)業(yè)板似乎并沒有更多的新意，連原來盛傳的20％的漲跌幅度限制，也成了和主板一樣的10％。
　　一般來說，市場普遍這樣定位：主板是藍籌股市場，中小板主要面向進入成熟期但規(guī)模較主板小的中小企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板則是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的“孵化器”。中國創(chuàng)業(yè)板149家公司中，有70％的公司經(jīng)營歷史超過10年，基本上已經(jīng)完成了創(chuàng)業(yè)積累，并不存在所謂創(chuàng)業(yè)的概念。有近37％的企業(yè)注冊資本金超過5000萬。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)10家新股中，60％的企業(yè)年增長率在30％～40％之間，中小板就有許多企業(yè)達到這一指標�？梢哉f，中國的創(chuàng)業(yè)板定位模糊，與中小板、主板并無明顯差異。唯一的區(qū)別可能在于，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)虧損就會直接退市，不存在主板市場所謂的“殼資源”。
　　11年磨一劍，寶劍出鞘，也許并不如想象的閃亮。
　　
　　新一輪圈錢?
　　
　　在第一批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)招股之前很長一段時間，業(yè)內(nèi)已經(jīng)開始熱議融資額度多少比較合適，一些人認為，幾千萬足矣，最多也不要超過1億。很多機構預言，“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)每家融資不過一兩億元。”
　　當實際的融資數(shù)目出來后，所有的人都大跌眼鏡，在第一批的10家企業(yè)中，沒有一家融資低于2億。9月25日發(fā)行的10家企業(yè)合計募集資金高達77.13億元，是預計募資額28.15億元的2.74倍。神州泰岳18.33億募資額，超出發(fā)行人擬募集資金數(shù)量的一倍，這個資金量甚至超出了主板中大盤股四川成渝的18億募資額。
　　一家創(chuàng)業(yè)板公司的融資額竟然超過一家藍籌股，這恐怕與大家印象中的“中小企業(yè)”形成巨大反差。在2008年7月14日證監(jiān)會第101次發(fā)審會上，神州泰岳曾申請在中小板上市，但未獲通過。時隔14個月，這家公司卻幸運地成為創(chuàng)業(yè)板的第一批上市公司。這一點現(xiàn)在已廣為詬病。
　　近日在上海國際金融論壇上，北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐這樣說：“創(chuàng)業(yè)板我鼓吹了十幾年了，現(xiàn)在市盈率高得驚人，我非常擔心它會變成圈錢工具。證券市場難道不是要人們賺錢而是被套進去的嗎?”他表示，目前的新股發(fā)行制度改革是不成功的，這造成包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的新股市盈率過高。證監(jiān)會有關部門負責人表示，10家創(chuàng)業(yè)板公司都存在超募情況，證監(jiān)會要求超募資金只能投資主業(yè)，建立嚴格專戶制度。
　　香港市場上創(chuàng)業(yè)板估值相對主板要折價很多，比如主板市盈率15倍，創(chuàng)業(yè)板僅為10倍。從首發(fā)的10家來看，首批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行市盈率普遍較高，基本在40倍至70倍之間，以如此高的溢價來融資，大大超出此前的預計。
　　這批公司首發(fā)募集的資金量甚至超出不少公司高管的預期，到手的錢怎么花對他們來說是個挑戰(zhàn)，加劇了未來上市公司的經(jīng)營風險。過高的市盈率也造成了二級市場盈利困難。10家公司普遍超過每股凈資產(chǎn)10多倍。
　　很大程度上，創(chuàng)業(yè)板一級市場已經(jīng)成了新的圈錢工具。
　　
　　遠大于主板的風險
　　
　　為了保證相對成熟的投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場，并能更好理解市場的風險，根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理暫行規(guī)定》，自然人投資者申請參與創(chuàng)業(yè)板市場，原則上應當具有兩年以上(含兩年)交易經(jīng)驗。還要在證券公司經(jīng)理人員的見證下，抄寫“特別聲明”，簽署風險揭示書。
　　在交易制度上，與目前施行的中小板新股上市首日“兩檔停牌”規(guī)則不同，創(chuàng)業(yè)板上市首日測試實行“三檔停牌”規(guī)則，除新股上市首日盤中漲跌幅達到或超過20％和50％時各停牌30分鐘外，還增加了“首次上漲或下跌達到或超過80％時，臨時停牌至集中競價收市前3分鐘”的規(guī)定。
　　但這些并不能真正降低創(chuàng)業(yè)板的風險。老股民林先生前幾天剛剛清空了所有的A股股票，20多萬資金全部用來申購創(chuàng)業(yè)板新股。但是他告訴記者，如果申購到了，開盤第一天他一定會全部賣掉，他只是打新股，完全不看好創(chuàng)業(yè)板市場的后繼發(fā)展。他還記得5年前中小板首批股票上市后的連續(xù)3個跌停。2004年6月首批在中小板上市的8只股票，無一例外都是以暴跌收場。
　　面對創(chuàng)業(yè)板市場所謂的高風險高利潤，林先生是相對理智的自然投資人。創(chuàng)業(yè)板面臨極大的退市風險。創(chuàng)業(yè)板上市公司終止上市后可直接退市，可對三種退市情形啟動快速退市程序：一是上市公司財務會計報告被 會計師事務所出具否定意見。二是上市公司會計報表顯示凈資產(chǎn)為負。三是成交量太少，當公司股票連續(xù)120個交易日累計成交量低于100萬股，將進行退市風險警示。如果在規(guī)定期限內(nèi)仍不能改善的，將啟動退市程序。
　　巴菲特的合伙人芒格曾這樣說：事實上，大部分小企業(yè)不會變成大企業(yè)，同樣，大部分大企業(yè)會持續(xù)地變成中等或更糟。所以，這是艱苦的比賽。而且，所有的參賽者都會死去。這是創(chuàng)業(yè)板最大的風險，而退市后，投資者將損失慘重甚至血本無歸。1995至2007年，納斯達克和加拿大多倫多創(chuàng)業(yè)交易所(TSX-V)的退市公司數(shù)量甚至超過了同期新上市公司的數(shù)量。全世界的創(chuàng)業(yè)板除了美國的納斯達克還算成功，其它的大都夭折或者不夠活躍。
　　中國創(chuàng)業(yè)板的上市公司流通股本偏小，因而發(fā)生市場操縱和利用信息不對稱進行內(nèi)幕交易的可能性較主板大大提高，個股被控盤或爆炒現(xiàn)象的概率肯定高于主板。相對A股市場來說，創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管和信息披露制度似乎并沒有更嚴格。在中國的主板市場，主力都能翻云覆雨，何況在創(chuàng)業(yè)板市場?中國創(chuàng)業(yè)板市場目前可能更適合那些平時做期貨、權證、紙黃金等習慣較大風險的投資者。一般的散戶還是慎入為上。
　　
　　后繼乏力?
　　
　　創(chuàng)業(yè)板的成功，在于其能夠持續(xù)地為成長型企業(yè)提供資金，為企業(yè)家和投資者帶來回報。判斷創(chuàng)業(yè)板是否成功有兩個標準，一是要有一大批優(yōu)質(zhì)的上市公司；二是要有一大批優(yōu)質(zhì)的投資者。目前看來，在剛剛啟動的中國創(chuàng)業(yè)板市場，優(yōu)質(zhì)的上市公司和優(yōu)質(zhì)的投資者似乎都不完全具備。
　　雖然改變現(xiàn)有的發(fā)行體制，對創(chuàng)業(yè)板實行注冊制、準入制的呼聲很高，但目前中國依然對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)采用傳統(tǒng)的審核制。雖然審核細節(jié)很大程度上已經(jīng)公開了，但審核過程，企業(yè)被通過及未被通過的信息等很多內(nèi)容仍不公開，企業(yè)被否原因也被市場當作“謎題”來解。IPO審批過程不夠透明公開，市場缺乏審批時間、審批程序、參與審批人員等詳細信息，自然也就難以進行公開的監(jiān)督。創(chuàng)業(yè)板利益牽涉眾多，監(jiān)督不足增加了創(chuàng)業(yè)板淪為腐敗黑洞的可能性，使之成為某些利益群體攫取利益的場所。創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)質(zhì)量也就難以保證。從而造成創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展后繼乏力。
　　如果創(chuàng)業(yè)板成為一個散戶的沙場，這將對創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展非常不利，韓國高斯達克市場，就是因為個人投資者比例太高，市場波動太劇烈，使不少投資者喪失了投資興趣。香港創(chuàng)業(yè)板未能成功，一大原因也是專業(yè)的機構投資者參與較少。散戶單憑一時的熱情，很可能使創(chuàng)業(yè)板雖然短期火熱，但長期發(fā)展乏力。
　　創(chuàng)業(yè)板出來的初期，如果在市場的制度建設方面不注重培育成熟的、專注的機構投資者，創(chuàng)業(yè)板很可能淪為中國資本市場的點綴。
　　創(chuàng)業(yè)板誕生奇跡的基礎是中國經(jīng)濟未來幾十年高增長預期，但目前中國宏觀經(jīng)濟雖然看上去已經(jīng)開始復蘇，但被認為更多的是依靠4萬億投資拉動的，經(jīng)濟增長方式并沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，中國經(jīng)濟發(fā)展前景還很不穩(wěn)定。
　　創(chuàng)業(yè)板背負著高成長的盛名，自然會得到投資者的高溢價認可。而投資者在經(jīng)過10余年漫長的等待之后，也對創(chuàng)業(yè)板積聚了太多熱情。但如果缺乏相應的制度規(guī)范，盛名之下必然難副，一陣喧囂之后，只能是泡沫的破滅。

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