全球金融危機緩和以及實體經(jīng)濟的觸底反彈，使得資金的風險承受能力更強，對盈利水平的要求變得更高。從現(xiàn)在的趨勢來看，熱錢再度涌入中國的可能性已經(jīng)愈來愈大了。 　　
　　中投越來越耐不住幾個月未“出�！钡募拍�了。繼6月2日擬增持大摩12億美元普通股之后，中投正將目光轉(zhuǎn)向英國。倫敦金融城市長陸毅安(lanluder)透露，中投公司正認真考慮在英國投資。中投董事長樓繼偉在4月份的博鰲論壇期間曾表示，會積極考慮投資于歐洲市場，已經(jīng)有許多潛在目標，會謹慎以適度規(guī)模進行投資。現(xiàn)在看來，中投“出海”的愿望還很迫切。
　　細細觀察金融危機以來中投公司掌門人的言論，會發(fā)現(xiàn)一絲端倪。樓繼偉2008年12月3日在香港的克林頓全球倡議會議上表示，目前不敢投資發(fā)達國家金融機構(gòu)，因為“我們不清楚他們遭遇了什么問題”。而在2008年10月24日清華大學公共管理學院演講時，樓還信心滿滿，稱當前美國實體經(jīng)濟進入衰退不可避免，而實體經(jīng)濟的衰退可能會導致遍地是黃金。一副躍躍出擊的姿態(tài)。
　　中投公司操作理念短時間內(nèi)如此強烈變化，在中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇看來，正是中國外匯儲備急劇膨脹下，病急亂投醫(yī)的典型表現(xiàn)。目前面對每月在不斷推高的“外匯儲備籠中虎”最頭痛的不止中投公司一家，最郁悶的還是中國外匯儲備管理局。
　　
　　
　　藏匯于民漫漫路
　　
　　過高的外匯儲備使中國更加依賴美元和美國的金融市場，加劇了資源錯配現(xiàn)象，國家外管局應該深知其中痛楚，但是近20年走順的老路，短時間扭正也非易事，“匯率作為對外的基石”關聯(lián)著太多的利益方。
　　“只能一點點改變，中國外匯儲備5000億美元就足夠支撐經(jīng)濟需要的，超過7000億就是很大的包袱，這是經(jīng)濟研究者的共識，但是短時間內(nèi)給中國外儲消腫，還真沒有哪個學者能給開出切實可行的藥方�！眹鴦赵喊l(fā)展研究中心宏觀部魏加寧研究員認為，長遠來看，藏匯于民是中國必然選擇的方向。
　　5月以來。國家外管局針對外匯管理連續(xù)出臺了三項政策，這讓市場對此變化充滿了期待。
　　先是在5月5日，外管局發(fā)布了《關于境外機構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶管理有關問題的通知》，此措施被認為是緩解了境外機構(gòu)外資借道流入國內(nèi)市場的風險。緊接著，5月13日下發(fā)的《關于調(diào)整部分資本項目外匯業(yè)務審批權(quán)限的通知》，將資本金賬戶異地開戶、境內(nèi)機構(gòu)對外提供擔保等10項業(yè)務的審批權(quán)限下放。5月18日，外管局再次就境內(nèi)機構(gòu)境外直接投資外匯管理征求意見，擬在境外投資的外匯資金來源、資金匯出管理以及境內(nèi)企業(yè)對外融資擔保等多方面對境內(nèi)企業(yè)“走出去”進行支持。此外進一步放寬QDII專戶業(yè)務限制和開啟新一輪額度審批。
　　國家宏觀經(jīng)濟研究院對外經(jīng)濟所所長張燕生分析，這些規(guī)定會對促進國內(nèi)企業(yè)“走出去”進行海外并購產(chǎn)生比較重大的意義�！帮@然，這個規(guī)定從外匯融資、審批、前期費用以及利潤匯回等諸多方面。為國內(nèi)企業(yè)‘走出去’并購提供了便利，在很大程度上解除了企業(yè)出海并購在外匯資金運作方面的憂慮。”
　　而更為重要的是加大了對政府加快人民幣資本賬戶開放的期望�！斑@些制度性的變化力度雖然仍顯有限，但制度的變遷確是長期的，目前已經(jīng)開了個好頭。短時期內(nèi)密集出臺放松外匯管制的新規(guī)，是國家根據(jù)現(xiàn)實需要積極推進的外匯管理體制改革，也為將來資本項目的開放打下基礎�！睆堁嗌�認為人民幣資本項目開放顯然已經(jīng)成為一個大趨勢，這不僅是目前企業(yè)“走出去”的客觀要求，也是人民幣國際化和建設上海國際金融中心的要求。
　　從全球范圍內(nèi)來看，無論是資源、糧食等大宗商品，還是上市公司股權(quán)，都處于較低的位置，而政府鼓勵企業(yè)去購買包括礦山、能源等資產(chǎn)，不僅會減輕外匯儲備的壓力、促使企業(yè)經(jīng)營的國際化，對資源的獲取能力更會關系到今后一二十年中國經(jīng)濟的增長潛力。而從近期政府在推動雙邊貨幣互換以及人民幣貿(mào)易結(jié)算、在上海建設國際金融中心的動作上來看，政府對人民幣國際化的態(tài)度還是非常堅定的，而人民幣的真正國際化，客觀上就需要人民幣資本項目能夠盡早開放。
　　其實，在現(xiàn)在經(jīng)濟形勢下，用傳統(tǒng)的強制結(jié)匯的老辦法防止資金外流，掌握和監(jiān)測國際資金流動趨勢。在商務部國際貿(mào)易合作經(jīng)濟研究院梅新育研究員眼中，這是非�？尚Φ模�因為中國融入全球經(jīng)濟一體化過程本身，就是資金流、貨物流和信息流以及人流越來越頻繁，規(guī)模越來越大的過程。資本管制能維持多長時間效果呢?一旦全球金融市場松動，信貸擴張開始，外儲規(guī)模估計急劇膨脹，外管部門不得不提早開閘泄洪。
　　從這個角度上來看，這些外匯管理的制度性改善，都為今后人民幣資本賬戶的盡早開放提供了條件。國家外匯管理局經(jīng)常項目司司長杜鵬近日也表示，外管局將穩(wěn)步推進資本項目可兌換，進一步促進貿(mào)易投資便利化，有序放開中國的資本市場。
　　從根源上來說，是人民幣匯率的長期低估讓中國錯誤地積累了過多的外匯儲備，而人民幣資本賬戶的不開放，又使得每個人無法自由地處置自身擁有的外幣資產(chǎn)，只能被動地交由國家來集中管理和投資，這就是事實上的強制結(jié)匯。
　　“外匯儲備現(xiàn)在交由外管局和中投等機構(gòu)來處置，外儲所有權(quán)和決策權(quán)偏離所造成的激勵機制扭曲，以及政府管理者的權(quán)責不匹配。無法指望外管局的交易員們在投資時像對待自家房產(chǎn)那樣來對待國家外儲，也無法讓其承擔由他們的投資行為造成的損失�！泵沸掠�認為國內(nèi)外儲經(jīng)營存在諸多弊端，黑箱操作的投資和運作模式需要改變，應該深究中國外匯儲備背后的制度性原因。從長期來看，堅持市場化的改革方向，完善人民幣匯率形成機制和開放人民幣資本賬戶，應成為中國金融體制改革的目標。
　　
　　熱錢醞釀套利中國
　　
　　讓國家外匯管理局高度緊張的是熱錢蜂擁的態(tài)勢。
　　經(jīng)濟好轉(zhuǎn)讓資本的風險承受能力明顯增強，資本不再希望躲在安全性較好的美國國債上“睡大覺”，而是要投入到大宗商品和新興市場來賺取更多的收益。而這其中，中國可能是這些資本最主要的一個目的地。
　　一個明顯的例證是，由于大陸的人民幣資本賬戶沒有開放，國際資本一般在香港股市購買中資股作為投資替代。而目前，國際資金已云集香港準備做多中國――由于國際資本大量涌入要求兌換港幣，香港金管局網(wǎng)站顯示，5月迄今，香港金融管理局至少有9天進行干預，向市場注入流動性，以此保護港元與美元的聯(lián)系匯率。
　　香港特區(qū)金管局總裁任志剛曾在5月21日向立法會財經(jīng)事務委員會匯報金管局工作時，確認香港已成熱錢避難所。6月5日，香港銀行系統(tǒng)結(jié)余達到了2569.67億港元，創(chuàng)出香港歷史最高點。而花旗銀行最新的研究報告也指出，流入香港的資金，已經(jīng)達到2007年牛市高峰每周流人的資金量水平。
　　對于熱錢大肆流入香港的原因，魏加寧 認為，主要是看好內(nèi)地經(jīng)濟。迫于資本流動不暢(無法進入內(nèi)地)，熱錢只能借道內(nèi)地大型上市企業(yè)匯聚的香港市場。從大趨勢上來說，中國經(jīng)濟將領先其他主要經(jīng)濟體而率先復蘇，人民幣對美元仍維持在人為低估的水平，全球主要央行都實行了幅度史無前例的寬松貨幣政策，這三個因素，決定了熱錢再度大幅涌入中國的風險之大。
　　毫無疑問，中國經(jīng)濟仍然是全球的“優(yōu)等生”；而中國經(jīng)濟復蘇要領先于歐美同行的判斷，已經(jīng)得到了國際投資者的廣泛認同。因此，全球資本會優(yōu)先配置到中國，這是戰(zhàn)略性判斷，不會因為短期經(jīng)濟波動而隨意改變。
　　熱錢大量流入是鐵定的事實，據(jù)了解基本上都以貨款、貿(mào)易融資、外債、外商投資資本金、轉(zhuǎn)移支付或服務貿(mào)易收匯的方式流入境內(nèi)，并最終反映到人民銀行的資產(chǎn)負債表上。僅香港一地，最初源于銀行貸款的跨境流入資金一年就可以多達900億美元，再加上其它國家或地區(qū)的外匯貸款、貿(mào)易融資以及外商投資企業(yè)外方股東的自有資金，累計流入中國內(nèi)地的外匯資金規(guī)模應當是相當驚人的。
　　中國歷來“寬進嚴出”的外匯管制體系，為大量外資流入中國創(chuàng)造事實上的寬松環(huán)境。張燕生認為，以中國近期股市、房市的漲幅來看，中國對于境外熱錢早就不是如何防堵的問題了(它們早已通過各種管道滲入中國)，而是未來當它們撤資中國的時候，將會造成什么樣的影響。
　　可以說，目前國際實業(yè)資本對中國經(jīng)濟的看好程度，明顯超出了去年年末市場的預計――無論是政府相關主管部門，還是關心中國經(jīng)濟的市場人士，當時一個普遍的擔憂就是，一些歐美跨國企業(yè)很可能會大規(guī)模從中國撤資。
　　可是一些有實力的、具有長期戰(zhàn)略投資眼光的在華跨國公司卻在悄悄地逆勢增資。逆勢增資的跨國企業(yè)包括IT業(yè)巨頭3M和思科公司、醫(yī)藥巨頭杜邦、日本零售巨頭永旺集團，甚至包括陷入困境的通用汽車公司。此輪經(jīng)濟危機不僅沒有中斷實業(yè)資本向中國配置的趨勢，更有可能進一步加速這一進程。
　　目前，金融資本對中國的態(tài)度又是如何?在張燕生看來，中國經(jīng)濟可能將要迎來跨境金融資本流動的拐點了。隨著世界經(jīng)濟逐步走出危機，金融資本的態(tài)度也將發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，也許在數(shù)月之后，就會再度呈現(xiàn)熱錢涌入中國的大趨勢了。這種趨勢，將提升今后中國經(jīng)濟的景氣度，但也會放大潛伏著的通脹風險。
　　歷史上有太多的經(jīng)驗可供借鑒。游資在1980年代進入日本股市，在1990年代進入泰國，無不在大量撤資的時候?qū)е铝私?jīng)濟、金融危機。而對于中國來說，熱錢似乎正在避險和人民幣升值預期下洶涌而來�！爸袊鴳�現(xiàn)實地做好應對經(jīng)濟危機的系統(tǒng)性方案。加速對外投資的步伐，擴大進口，減少順差，以避免外資大出大進�！睆堁嗌�提醒等到人民幣升值到頭的時候，外資大幅流出，不可避免。

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