[銀行業(yè)海外收購的較量]我國銀行業(yè)海外經(jīng)營的困境
發(fā)布時間:2020-03-16 來源: 人生感悟 點擊:
不久前招商銀行發(fā)表聲明稱,要支付172億元人民幣現(xiàn)金收購香港永隆銀行有限公司53.12%的股權(quán),一時間引起眾多的反響。 事實上,中國商業(yè)銀行的海外并購已經(jīng)進(jìn)行了3年。2006年以來,國有四大銀行紛紛走上通過海外收購實現(xiàn)海外業(yè)務(wù)和機構(gòu)擴張的道路。2006年8月,建設(shè)銀行以12.48億美元收購了美洲銀行(亞洲)有限公司在香港的14家及在澳門的3家營業(yè)機構(gòu);2007年10月,工商銀行則以54.6億美元之巨,收購了非洲第一大行南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%股權(quán),成為其第一大股東。
據(jù)Dealogic統(tǒng)計,截至2007年10月,中國銀行業(yè)共宣布6筆海外并購項目,并購交易額已達(dá)107億美元,同比增長129%,占中國海外并購總交易額的50.7%,中國商業(yè)銀行海外收購已經(jīng)進(jìn)入了加速擴張期。
海外并購中的無奈之舉
與四大商業(yè)銀行海外擴張相比,中小商業(yè)銀行的海外夢似乎更迫切,一方面通過海外擴張實現(xiàn)國際化的藍(lán)圖,另一方面通過國際化提升自己的發(fā)展能力。
一般而言,海外擴張可以有兩條途徑:一是在海外目標(biāo)市場直接設(shè)立或開辦分支機構(gòu),這是比較經(jīng)濟的途徑和方式;二是通過海外并購現(xiàn)有機構(gòu)實現(xiàn)海外市場的快速發(fā)展。但在中國大幅度對外金融開放的今天,中國商業(yè)銀行對外擴張卻受到不對等開放的障礙,從而嚴(yán)重地限制了商業(yè)銀行的海外發(fā)展。
據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計,截至2007年底,有47個國家和地區(qū)的193家銀行在華設(shè)立了242家代表處。外資金融機構(gòu)的資產(chǎn)達(dá)到1.25萬億元,占中國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)的2.4%。其中外商獨資銀行24家(下設(shè)分行119家)、合資銀行2家(下設(shè)分行5家,附屬機構(gòu)1家)。獲準(zhǔn)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外國銀行分行57家、外資法人銀行25家,獲準(zhǔn)從事金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的外資銀行機構(gòu)數(shù)量為50家。
與之相對應(yīng),中國銀行業(yè)海外拓展的規(guī)模則相對較小。截至去年底,中國銀行業(yè)在美國、日本、英國、德國、澳大利亞等29個國家和地區(qū)設(shè)立60家分支機構(gòu),海外機構(gòu)的總資產(chǎn)2674億美元。
以美國為例,美國是要求世界推動開放的國家,但自己對外卻鮮有開放,特別是對中國。2008年6月17日,美聯(lián)儲明確已暫緩批準(zhǔn)中國最大兩家銀行在美的經(jīng)營執(zhí)照。就在美方積極游說中方開放金融市場的同時,美方似乎在銀行業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入上,暫時并不打算做出進(jìn)一步開放的姿態(tài)。經(jīng)過了10多年的工作,工行和建行設(shè)立紐約分行的申請再度被推遲。
美國銀行在華遠(yuǎn)超過10家,而除了早先在美設(shè)立分行的中行、交行外,20年來中國只有招商銀行一家于去年11月份獲準(zhǔn)在紐約開設(shè)分行。而據(jù)一些專家分析,招行當(dāng)時獲批的一個重要原因是其國有化程度不高,股權(quán)相對分散。
工行自上世紀(jì)90年代末就開始為申請設(shè)立紐約分行給美國監(jiān)管部門寫“答卷”,“每次都是厚厚的一摞材料。當(dāng)時拒絕的理由是會計準(zhǔn)則、內(nèi)部指標(biāo)、國內(nèi)監(jiān)管等未達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)”。一名了解情況的工行人士稱。
在海外市場直接設(shè)立機構(gòu)嚴(yán)重受限和受阻的情況下,直接收購海外機構(gòu)就成為海外拓展的重要方式,甚至無奈的方式。四大銀行都是如此,規(guī)模和管理都弱于四大銀行的中小銀行就更困難了。
有銀監(jiān)會人士說,目前來看,直接設(shè)分行的成長性比較低,尤其鼓勵對新興市場中小型銀行的收購,比如東南亞、非洲等新興市場!皩τ阢y行收購,主要是幾點意見:第一,所收購的銀行的資本回報率要比中資銀行高,比自己低的不要收;第二,這些銀行和中資銀行是互補的,有用的;第三,是可以改善中資銀行的國際形象的!
理性與理想的較量
2007年10月8日,民生銀行發(fā)布分三階段收購美國聯(lián)合銀行控股公司(NASDAQ:UCBH,下稱“聯(lián)行”)至多20%股份的公告,紀(jì)錄了中國銀行業(yè)針對美國本土銀行收購的第一案,但當(dāng)時市場反應(yīng)不是很強烈。最近,招行收購永隆的聲明,卻引起了眾多的反響。
就在招商銀行慶祝收購成功時,市場人士紛紛提出了相左的聲音,一些人更多關(guān)注的是收購的價格,而同時,眾多投行都給招商銀行調(diào)低了投資評級,而且市場也以大幅下跌做了最好的詮釋。
反過來再看民生銀行的收購,市場的反應(yīng)也同樣如此,之所以反應(yīng)不如這次招行強烈,是因為民生銀行的收購只是三個階段收購20%的股份,而招商銀行是收購53.12%的絕對控股權(quán),甚至是全部股權(quán)。
招商銀行收購永隆銀行出現(xiàn)如此的反差,反映出銀行海外收購的理性與理想的較量。
招商銀行收購永隆銀行應(yīng)該說是招商銀行重大的戰(zhàn)略舉措,符合招商銀行的長期業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。通過此次收購,招行可以借助永隆銀行的網(wǎng)絡(luò)吸引跨境零售和中小企業(yè)客戶,從而在長期內(nèi)改善業(yè)務(wù)狀況。收購永隆可以使公司較快進(jìn)入香港市場,參與發(fā)展和競爭,公司目前在香港只有一個網(wǎng)點。同時招行和永隆在客戶及產(chǎn)品等方面將實現(xiàn)交叉營銷,協(xié)同效用將促使收益最大化。招商銀行可以以永隆銀行為境外業(yè)務(wù)平臺,在風(fēng)險管理、國際慣例適應(yīng)、國際人才培養(yǎng)、產(chǎn)品研發(fā)及與國際市場對接等方面進(jìn)行試驗和嘗試,從而提升招商銀行的整體市場競爭能力。
海外擴張是所有中資商業(yè)銀行的理想,四大商業(yè)銀行、交通銀行是如此,中小股份制商業(yè)銀行也是如此,甚至部分城市銀行也希望去海外辦機構(gòu),而香港由于地域和文化的原因無疑是首選。從這一意義上講,招商銀行的收購行為一點也不意外。
但理想是一回事,現(xiàn)實又是另一回事。而市場投資者則相對理性和冷靜。在招商銀行宣布收購永隆銀行的第二天,標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)公司宣布,將招商銀行股份有限公司的“BBB-”長期交易對手信用評級和“A-3”短期交易對手信用評級列入負(fù)面信用觀察名單。標(biāo)普認(rèn)為,由于招行在香港市場的經(jīng)營經(jīng)驗有限以及海外收購經(jīng)驗匱乏,因此對招行而言,管理并整合永隆銀行具有一定的挑戰(zhàn)性。
銀河證券表示對并購戰(zhàn)略給予一定肯定,但認(rèn)為過高的收購價格將長期對公司業(yè)績和股東回報形成攤薄,公司目前市場估值依然偏高。收購成本回收壓力較大;公司核心資本基本可滿足收購需要,未來仍需股權(quán)融資;本次收購將攤薄現(xiàn)有的股東回報率。故此調(diào)低公司評級至“中性”。
同樣,證券市場對招商銀行的收購并沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的熱情,市場交易價格伴隨著交易行為的進(jìn)行持續(xù)走低,已經(jīng)出現(xiàn)今年以來的股價最低點。這說明,市場對招商銀行的收購行為,與招商銀行自身的認(rèn)識和評價有相當(dāng)?shù)木嚯x。
海外收購的綜合考驗
顯然,市場更擔(dān)心是收購以后的效應(yīng)結(jié)果究竟如何。
首先是如此高的收購成本如何消化。市場認(rèn)為目前永隆銀行股價處于歷史最高點,收購永隆銀行的價格已經(jīng)高出內(nèi)地的銀行價格一倍,而且內(nèi)地銀行2007年業(yè)績的增長 都在50%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過海外的銀行。
民生銀行的收購也是如此。去年10月,國信證券的分析報告曾指出,從估值水平上看,按10月5日的收盤價,聯(lián)行2007年市盈率為17.3倍,市凈率為2.11倍。民生銀行的收購價所對應(yīng)的:PE范圍約為17-25.5倍,PB范圍約是1.96-2.92倍,明顯低于當(dāng)時國內(nèi)銀行股的估值水平。但是,隨后美國次貸危機一發(fā)而不可收拾,聯(lián)合銀行的股價也大幅下挫。
對民生并購聯(lián)行一案的質(zhì)疑由此而來,主要聚焦于兩點:一是收購成本是否過高、收購時機是否不佳;二是房貸壞賬對聯(lián)行的影響到底有多大?從財務(wù)上看,這是否意味著民生銀行對國際金融波動風(fēng)險估計不足,選擇的并購時機過早、并購代價過大?
無論怎樣,由于海外并購經(jīng)驗的缺乏以及海外擴張的迫切,收購成本過高將是一個不爭的事實,而如何消化這些成本將是收購后面臨的必然難題。
其次是市場后續(xù)融資增加稀釋了每股盈利。市場認(rèn)為招商銀行收購以后將會進(jìn)行股權(quán)融資,以總計港幣193億元收購香港永隆銀行1.23億股股份,占永隆銀行總股本53.12%,并引發(fā)“全面要約收購”,預(yù)計全面收購公司將支付363億港元。畢竟如此巨額的支持要靠補充資本來支撐。
如果進(jìn)行股權(quán)融資,過高的收購價格和大額的資本支持將長期對公司業(yè)績和股東回報形成攤薄,從而對目前公司偏高的市場估值形成持續(xù)的壓力。而如果此次收購?fù)耆ㄟ^次級債進(jìn)行融資支持,則招行調(diào)整后總權(quán)益對調(diào)整后總資產(chǎn)比率將由今年第一季度末的5.12%大幅下降至3.39%。
招行有意通過發(fā)行次級債或可轉(zhuǎn)換債券補充資本實力,但標(biāo)準(zhǔn)普爾在計算調(diào)整后總權(quán)益時不會將這兩種債券列入權(quán)益項目,因為它們不具備充分的權(quán)益特征。作為“基金第一大重倉股”和“最好的銀行股”,一直以來,招商銀行集“萬千寵愛于一身”。根據(jù)WIND統(tǒng)計,截至今年一季度,共207只共同基金和集合理財產(chǎn)品持有招商銀行,持股總數(shù)達(dá)到30.16億,占流通股總量的比例高達(dá)41.62%?梢哉f,招行幾乎是證券基金的“必配”。
但收購案后發(fā)生的一切,讓曾經(jīng)光環(huán)無數(shù)的招行,盡失顏色。6月10日,端午節(jié)后第一個交易日,滬深兩市在地產(chǎn)股和銀行股的領(lǐng)跌下,重挫近8%。招商銀行重重砸在了跌停板上,這是2005年牛市以來,招行的首個跌停。去年5?30和2?27兩次股市大跌時,招商銀行的跌幅不過為6.21%和8.96%。TopView(查看席位交易數(shù)據(jù))數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)天機構(gòu)資金流入4.39億,但流出資金達(dá)到6.09億;鹗亲隹照行械闹髁,凈賣前十的席位中,有7個是基金席位。第二天,招行再次重挫近5%。12日,招商銀行在尾盤跳水,收盤跌2.90%。招商銀行史無前例地連續(xù)收出第九根陰線。招行暴跌的導(dǎo)火索,正是對其收購香港永隆銀行后的擔(dān)心。
再次是招商銀行的戰(zhàn)略整合能力。海外并購提升價值四個因素戰(zhàn)略的科學(xué)性、對并購對象的整合能力、業(yè)務(wù)的互補性和可持續(xù)發(fā)展能力中,戰(zhàn)略整合能力是最重要的因素。據(jù)統(tǒng)計,海外并購失敗的案例中,80%是由于戰(zhàn)略整合能力造成的。由于招行在香港市場的經(jīng)營經(jīng)驗有限以及海外收購經(jīng)驗匱乏,因此對招行而言,管理并整合永隆銀行具有一定的挑戰(zhàn)性。
而反觀我國的金融購并案例,近兩年中國金融機構(gòu)在國外的所謂投資或并購,幾乎沒有成功的案例,從黑石的幾乎腰斬的巨虧,到平安參股富通集團后的股價大跌,我們對國際金融市場、購并市場、運行規(guī)則的不熟悉是戰(zhàn)略整合的最大障礙。招商銀行的收購也不例外,收購永隆銀行能否將其與招商銀行的發(fā)展戰(zhàn)略形成有機互動,是個重大課題。
最后是招商銀行的經(jīng)營管理能力?梢哉f,招商銀行是我國較好的商業(yè)銀行之一,但在經(jīng)營管理戰(zhàn)線拉長、海內(nèi)外兩條戰(zhàn)線同時作戰(zhàn)時的經(jīng)營管理能力,還值得檢驗,業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、風(fēng)險偏好和資本計劃能否適應(yīng)未來的發(fā)展值得關(guān)注。
招商銀行目前較高盈利能力的可持續(xù)性是個嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。如果僅僅依賴于內(nèi)生資本恢復(fù)資本實力,盈利前景不容樂觀或風(fēng)險性資產(chǎn)繼續(xù)快速增長,導(dǎo)致資本實力恢復(fù)步伐較慢,則收購的后果將在未來拖累招商銀行的發(fā)展。
2008年6月17日,美聯(lián)儲明確已暫緩批準(zhǔn)中國最大兩家銀行在美的經(jīng)營執(zhí)照。就在美方積極游說中方開放的金融市場的同時,美方似乎在銀行業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入上,暫時并不打算做出進(jìn)一步開放的姿態(tài)。經(jīng)過了10多年的工作,工行和建行設(shè)立紐約分行的申請再度被推遲。
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