近一個(gè)多月,關(guān)注財(cái)經(jīng)新聞的人至少對(duì)以下兩件事情印象深刻:一個(gè)是中國(guó)A股市場(chǎng)“屢創(chuàng)新高”,另一個(gè)就是美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)(亦稱次級(jí)債危機(jī))對(duì)美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的猛烈沖擊,說(shuō)是一場(chǎng)災(zāi)難絲毫不為過(guò)｡歐洲的金融機(jī)構(gòu)深受其害,以至于英國(guó)諾森羅克銀行遭遇嚴(yán)重?cái)D兌(見(jiàn)壓題照片)｡更要命的是,至今誰(shuí)也說(shuō)不出這場(chǎng)危機(jī)的“底”在哪里｡美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森曾警告說(shuō),次級(jí)債危機(jī)在信貸市場(chǎng)引發(fā)的信心危機(jī),可能比過(guò)去20年中任何一次金融震蕩持續(xù)的時(shí)間都要長(zhǎng)｡
　　
　　誰(shuí)是這場(chǎng)危機(jī)的制造者?誰(shuí)又是受害者?這場(chǎng)危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身乃至全球究竟會(huì)產(chǎn)生哪些影響?歐洲人被美國(guó)人“涮”了嗎?這些都是我們要梳理的問(wèn)題｡
　　在這場(chǎng)危機(jī)中,中國(guó)的一些銀行也有一定損失｡中國(guó)快速發(fā)展的房地產(chǎn)業(yè)､金融機(jī)構(gòu)､相關(guān)政府部門(mén)都應(yīng)從中吸取深刻教訓(xùn)｡比如,將缺乏支付能力居民的住房問(wèn)題推給市場(chǎng),必定后患無(wú)窮｡有人甚至說(shuō),危機(jī)之前,中國(guó)的房地產(chǎn)問(wèn)題還只是從經(jīng)濟(jì)問(wèn)題發(fā)展成了社會(huì)問(wèn)題,而這場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā),則可能使其上升為經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題｡因此,這場(chǎng)危機(jī)對(duì)中國(guó)是有警示意義的｡
　　――編者手記
　　
　　誰(shuí)制造了這場(chǎng)災(zāi)難?
　　也許大家都看走了眼
　　
　　美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)的發(fā)生是同近十多年來(lái)抵押貸款市場(chǎng)的變革密切相關(guān)的｡在此之前,發(fā)放住房抵押貸款以商業(yè)銀行為主,而且他們只向良好信譽(yù)者提供固定利率的抵押貸款,很少經(jīng)營(yíng)另類產(chǎn)品｡但現(xiàn)在,商業(yè)銀行已經(jīng)不是住房抵押貸款的主要提供者｡聯(lián)邦法律的變革和管制的放松允許其他金融機(jī)構(gòu),如保險(xiǎn)公司､股票經(jīng)紀(jì)人､甚至沃爾瑪超市向消費(fèi)者提供抵押貸款｡這些新興的房貸提供者同傳統(tǒng)的銀行激烈競(jìng)爭(zhēng),把貸款對(duì)象推廣到信用等級(jí)在620分以下的那些人(參閱背景資料),并推出各種條件優(yōu)厚的新產(chǎn)品,如零首付､在初始階段只付利息､不需要文件證明個(gè)人收入的貸款,這些被統(tǒng)稱為次優(yōu)級(jí)抵押貸款｡這種房貸通常前兩三年的利息較低,以后的年份則是可調(diào)整的､更高的利率｡次級(jí)房貸短期內(nèi)促進(jìn)了樓市的繁榮,但好景不長(zhǎng)｡由于美聯(lián)儲(chǔ)自2004年6月起為預(yù)防通貨膨脹而緊縮銀根,連續(xù)提高聯(lián)邦基金利率,房貸利率也相應(yīng)上升,致使住房需求下降,房屋銷售開(kāi)始放慢,由此造成房?jī)r(jià)的疲軟｡許多背負(fù)次級(jí)房貸的房主因此受到雙重打擊｡一方面是利率升高,按期還本付息發(fā)生困難,另一方面,他們又不能出售住房或者用已經(jīng)擁有的產(chǎn)權(quán)再融資,因?yàn)樗麄儞碛械哪遣糠址慨a(chǎn)已經(jīng)急劇貶值｡在此情況下,許多人先是拖欠和違約,最后就遭遇被取消房產(chǎn)贖回權(quán)的命運(yùn)｡
　　發(fā)生這樣的災(zāi)難,誰(shuí)應(yīng)該承擔(dān)責(zé)任?立法者和監(jiān)管者?美聯(lián)儲(chǔ)?貸款機(jī)構(gòu)?借款人?還是評(píng)級(jí)公司?眾說(shuō)紛紜｡
　　美國(guó)國(guó)會(huì)舉行了多次聽(tīng)證會(huì)｡有些議員把矛頭指向了前聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫?格林斯潘,因?yàn)樗?jīng)是美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)革新的倡導(dǎo)者,2004年6月,他在一次演講中主張貸款人從傳統(tǒng)的固定利率轉(zhuǎn)向可調(diào)節(jié)利率｡參議院銀行委員會(huì)主席克利斯托弗?多德批評(píng)說(shuō):“聯(lián)儲(chǔ)似乎是在鼓勵(lì)可調(diào)節(jié)利率抵押貸款的發(fā)展和使用,而今天則以創(chuàng)紀(jì)錄的速度發(fā)生著違約和陷于取消房產(chǎn)贖回權(quán)｡”又說(shuō):“聯(lián)儲(chǔ)分析家早在2003年底和2004年初就注意到貸款標(biāo)準(zhǔn)的下降,而與此同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)卻在鼓勵(lì)貸款人提供更多的可調(diào)節(jié)利率貸款｡另一方面,聯(lián)儲(chǔ)又進(jìn)行了一系列提息,使之從1%上升到了5.25%,把可調(diào)節(jié)抵押貸款利率抬高到了超過(guò)借款人還款能力的地步｡”“在我看來(lái),這些行動(dòng)為當(dāng)前這個(gè)‘十足的風(fēng)暴’創(chuàng)造了條件｡”對(duì)此,格林斯潘承認(rèn)自已對(duì)次級(jí)房貸問(wèn)題的危險(xiǎn)認(rèn)識(shí)得太晚,他說(shuō):“盡管我知道許多這類做法正在發(fā)生,但對(duì)其到底會(huì)變得多么嚴(yán)重直到很晚也沒(méi)有概念｡”但他也無(wú)奈地辯解說(shuō):“銀行監(jiān)管者對(duì)這些做法并沒(méi)有什么應(yīng)對(duì)的辦法｡”
　　財(cái)政次長(zhǎng)斯蒂爾在國(guó)會(huì)作證時(shí)則強(qiáng)調(diào)首先應(yīng)當(dāng)搞清放松管制者的所作所為為何會(huì)引出如此多的問(wèn)題,同時(shí)又強(qiáng)調(diào)每一方都有自己的責(zé)任｡他說(shuō)放松管制者的理論是:放開(kāi)次級(jí)房貸,可以使以前與房產(chǎn)無(wú)緣的人第一次買來(lái)自己的住房,同時(shí)為貸款人打開(kāi)了一條增加利潤(rùn)的新路,還讓房主享受到全國(guó)房?jī)r(jià)不斷上升的甜美果實(shí)｡然而,現(xiàn)實(shí)已經(jīng)證明這些不過(guò)是曇花一現(xiàn)｡游說(shuō)集團(tuán)在華盛頓一年花費(fèi)若干億美元用于讓國(guó)會(huì)通過(guò)對(duì)他們友好的立法,使銀行和貸款公司俘獲新的､不計(jì)后果的借款人,這些人本來(lái)是付不起很高價(jià)格的中低收入者,或者是信用紀(jì)錄不好､沒(méi)有次級(jí)房貸就根本不可能購(gòu)買住房的人｡然而在這場(chǎng)游戲中,每一方都看走了眼,或者忽視了古老的規(guī)則｡某些借款人同貸款者簽訂了他們根本看不懂的協(xié)議｡另一些人雖然懂得事情的利害,但想賭一把運(yùn)氣,爭(zhēng)取一種在較長(zhǎng)時(shí)期賺足夠的錢還掉債務(wù)的可能性｡許多人用他們的房產(chǎn)進(jìn)行再融資,以獲得低利率,并且利用產(chǎn)權(quán)貸款購(gòu)買商品和服務(wù),上演了一場(chǎng)并不能肯定其確實(shí)存在的虛假的經(jīng)濟(jì)繁榮｡與此同時(shí),貸款者相信住房?jī)r(jià)格會(huì)無(wú)止境地攀升,允許借款者用他們從自己房屋中擠出來(lái)的產(chǎn)權(quán)來(lái)付清他們的貸款｡為貸款者背書(shū)的銀行家和對(duì)沖基金的經(jīng)理們相信他們非常懂得市場(chǎng),并且能夠在房?jī)r(jià)停止上升時(shí)從這場(chǎng)游戲中迅速抽身｡斯蒂爾還認(rèn)為,聯(lián)邦政府疏于監(jiān)管也有責(zé)任｡他說(shuō),聯(lián)邦的監(jiān)管在換檔時(shí)慢而不及時(shí),每個(gè)人只是眼巴巴地等著聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的降息｡
　　眾議員巴爾尼弗蘭克則認(rèn)為監(jiān)管不力是問(wèn)題所在｡他說(shuō),很清楚問(wèn)題在于金融創(chuàng)新超越了監(jiān)管｡他認(rèn)為,新技術(shù)進(jìn)步的現(xiàn)實(shí)和全球擴(kuò)張的金融產(chǎn)業(yè)要求新的保障,那并不是要增加監(jiān)管,而是要問(wèn),“市場(chǎng)上出現(xiàn)了新事物,而我們是不是還沒(méi)有相應(yīng)的管理工具｡”
　　另一方面,美國(guó)證券交易委員會(huì)､紐約州總檢察長(zhǎng)和俄亥俄州則開(kāi)始調(diào)查評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何為以次級(jí)房貸為后盾的證券進(jìn)行評(píng)級(jí)｡調(diào)查對(duì)象包括標(biāo)準(zhǔn)普爾公司､穆迪公司等｡華爾街的銀行家們近年來(lái)通過(guò)把次級(jí)房貸打包成證券賣給投資者賺了大錢,而評(píng)級(jí)公司在此過(guò)程起了很大作用,并獲得不菲的回報(bào)｡監(jiān)管者認(rèn)為,應(yīng)當(dāng)弄清評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是否故意抬高證券等級(jí),誤導(dǎo)投資者,使華爾街的公司能夠容易地銷售掉這些證券｡
　　總之,弄清誰(shuí)負(fù)其咎不僅是一個(gè)責(zé)任問(wèn)題,而且涉及今后的改革整頓｡目前它還是一個(gè)頗有爭(zhēng)議的問(wèn)題,但隨著危機(jī)的進(jìn)一步深化和背景的充分揭露,答案會(huì)日趨明朗｡
　　
　　背景資料
　　美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者信用等級(jí)的打分是從300分左右到900分左右｡那些習(xí)慣于推遲還債的人將被扣分｡如果分?jǐn)?shù)低于620,他們就進(jìn)入次優(yōu)級(jí)領(lǐng)域｡不過(guò),在政府鼓勵(lì)居民擁有住房的政策下,這些人也能獲取貸款,但由于風(fēng)險(xiǎn)較大,放貸機(jī)構(gòu)一般會(huì)要求較高的利率｡這樣的住房貸款一般被稱為次級(jí)房貸｡
　　隨后,放貸機(jī)構(gòu)將房屋抵押的債權(quán)出售給投資銀行,用所得收益進(jìn)行再貸款;而投資銀行則將這些債權(quán)重新包裝成債券在資本市場(chǎng)上發(fā)行｡
　　發(fā)行的證券通常會(huì)被劃分成不同的等級(jí),等級(jí)越低,風(fēng)險(xiǎn)越大,但收益率也越高｡如果房貸償還出現(xiàn)問(wèn)題,將按等級(jí)由低到高來(lái)注銷證券的本金｡一般而言,所有證券本金都被注銷的可能性非常低,等級(jí)相對(duì)較高的證券其實(shí)是十分安全的｡這就是為什么有些以次級(jí)房貸作抵押的證券仍然可以擁有AAA評(píng)級(jí)的原因｡
　　這次的次級(jí)債危機(jī)之所以如此嚴(yán)重,主要是因?yàn)橥顿Y者對(duì)于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)突然有了一個(gè)比較大的變化｡過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)主要集中在次級(jí)債這一塊,現(xiàn)在房地產(chǎn)､貸款､債券一下子都被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)大得不得了的東西,沒(méi)有人愿意買｡整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性就消失了｡然而市場(chǎng)是需要流動(dòng)性的,因?yàn)椴粩鄷?huì)有人要求贖回,或者彼此之間會(huì)有一些交易｡這樣,結(jié)果就是,如果A出現(xiàn)危機(jī)的話,它就沒(méi)有辦法付錢給B,B就沒(méi)有辦法付錢給C……整個(gè)市場(chǎng)就會(huì)面臨一個(gè)“火燒連營(yíng)”的局面｡
　　
　　次級(jí)債危機(jī)這樣蔓延開(kāi)來(lái)……
　　小 郝
　　
　　今年一季度,美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)問(wèn)題惡化,其中浮動(dòng)利率貸款逾期還款的比例和借款人喪失抵押品贖回權(quán)的比例雙雙升至歷史最高點(diǎn)｡
　　2月,美國(guó)最大次級(jí)房貸公司――全國(guó)金融公司減少次級(jí)貸款投放量｡美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)――新世紀(jì)金融公司稱去年四季度可能虧損｡
　　3月13日,新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)的消息使紐約股市首次因次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)遭到重創(chuàng),道瓊斯指數(shù)當(dāng)天下跌了240多點(diǎn)｡
　　4月,新世紀(jì)金融公司裁減半數(shù)員工,并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)｡
　　6月,紐約股市再次大跌,其誘因是美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金因涉足次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)而出現(xiàn)虧損｡
　　7月,穆迪公司降低對(duì)總價(jià)值約52億美元的399種次級(jí)抵押貸款債券的信用評(píng)級(jí)｡受此影響全球各大股市大幅下挫,跌幅普遍超過(guò)1%｡美國(guó)最大次級(jí)抵押貸款公司――全國(guó)金融公司二季度利潤(rùn)同比下降了33%｡
　　8月1日,香港恒指跌3.15%,創(chuàng)今年第二大單日跌幅｡澳大利亞麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失｡3日,歐美股市全線大幅下挫,跌幅均超過(guò)1%｡
　　8月6日,美國(guó)房地產(chǎn)投資信托公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)｡美國(guó)第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)――美國(guó)住房抵押貸款投資公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),其申請(qǐng)破產(chǎn)的主要原因是大銀行停止向其提供融資｡不過(guò),與此前破產(chǎn)的新世紀(jì)金融公司不同,美國(guó)住房抵押貸款投資公司并非次級(jí)抵押貸款商,其去年發(fā)放的589億美元住房貸款中幾乎沒(méi)有次級(jí)抵押貸款｡這表明,美國(guó)的房貸違約現(xiàn)象已波及信用等級(jí)較高的優(yōu)質(zhì)房貸客戶,次級(jí)抵押貸款危機(jī)可能擴(kuò)散｡
　　次級(jí)住房抵押貸款債券的購(gòu)買者也包括許多國(guó)際投資者,所以,美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)不可避免地波及了國(guó)際投資市場(chǎng)｡
　　德國(guó)企業(yè)投資銀行､德意志銀行､德國(guó)商業(yè)銀行､德國(guó)郵政銀行､西德意志州立銀行和薩克森州立銀行都陷入了美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)危機(jī)｡美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)造成的心理恐慌已經(jīng)使投資者從德國(guó)法蘭克福信托基金公司規(guī)模1.6億歐元的基金中贖回了4000萬(wàn)歐元的份額,盡管這些基金大多沒(méi)有直接參與美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng),也沒(méi)有投資于本國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款領(lǐng)域｡受此影響,德國(guó)多家基金公司陸續(xù)宣布暫�；疒H回業(yè)務(wù),以避免投資者因“過(guò)度贖回”對(duì)基金整體投資產(chǎn)生不良影響｡
　　8月9日,法國(guó)巴黎銀行宣布暫停旗下三只涉足美國(guó)房貸業(yè)務(wù)的基金的交易｡該銀行稱,受美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的影響,這些基金的價(jià)值已無(wú)法估算｡歐洲三大股市下跌,美股暴跌,金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金等價(jià)格大幅跳水｡
　　8月9日至10日,歐洲中央銀行先后向歐元區(qū)銀行系統(tǒng)注資948億歐元和610億歐元,這是歐洲央行自2001年9.11事件以來(lái)首次大規(guī)模干預(yù)金融市場(chǎng)｡日本央行10日宣布向日本貨幣市場(chǎng)投入1萬(wàn)億日元｡美聯(lián)儲(chǔ)下屬的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行9日則增加了240億美元的臨時(shí)儲(chǔ)備｡各央行紛紛做出如此重大的舉動(dòng),旨在增強(qiáng)投資者信心,穩(wěn)定金融市場(chǎng),但此舉未能阻擋全球股票指數(shù)的回落｡
　　8月15日,道瓊斯30種工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)收盤(pán)首次跌破13000點(diǎn);東京股市日經(jīng)指數(shù)一度回落至去年底水平;歐洲股市也不樂(lè)觀｡美林公司當(dāng)天宣布下調(diào)美國(guó)最大商業(yè)抵押貸款機(jī)構(gòu)――全國(guó)金融公司的信用評(píng)級(jí),降至“賣出”級(jí),此舉導(dǎo)致全國(guó)金融公司股價(jià)跳水13%,創(chuàng)下1987年以來(lái)的最大單日跌幅｡
　　截至8月17日,美聯(lián)儲(chǔ)已向金融系統(tǒng)累計(jì)注資940億美元｡美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天還宣布,將貼現(xiàn)率降低0.5個(gè)百分點(diǎn),即從6.25%降到5.75%,以幫助金融市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定｡
　　8月31日,美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克首次就次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)發(fā)表講話｡他表示,美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)監(jiān)測(cè)信貸市場(chǎng)事態(tài)的發(fā)展,并將在必要時(shí)采取行動(dòng)以限制因金融市場(chǎng)混亂而可能出現(xiàn)的對(duì)更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的不利影響｡
　　9月中旬,英國(guó)經(jīng)營(yíng)次級(jí)房貸的諾森羅克銀行遭遇擠兌風(fēng)潮｡僅14日一天,諾森羅克的股價(jià)就暴跌24%｡其他歐洲銀行股票也持續(xù)大跌｡原因在于,諾森羅克因次貸危機(jī)陷入資金短缺從而不得不接受英國(guó)央行資金援助｡這引起了英國(guó)民眾的恐慌｡
　　9月18日,美聯(lián)儲(chǔ)決定,將聯(lián)邦基金利率由原來(lái)的5.25%降到4.75%,以應(yīng)對(duì)愈演愈烈的信貸危機(jī)以及可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)衰退后果｡這是美聯(lián)儲(chǔ)四年以來(lái)首次降息｡
　　9月23日,格林斯潘在做客美國(guó)全國(guó)廣播公司(NBC)節(jié)目時(shí)表示,美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的幾率低于50%,但房?jī)r(jià)將繼續(xù)下跌,并可能嚴(yán)重影響個(gè)人消費(fèi)｡
　　
　　危機(jī)傷害了誰(shuí)?
　　“六D人員”最慘,金融界遭遇重創(chuàng)
　　
　　從現(xiàn)已暴露的情況看,被取消房產(chǎn)贖回權(quán)的房主遭遇最慘｡他們已無(wú)家可歸,是次級(jí)房貸危機(jī)的主要受害者｡1995到2006年間,次級(jí)房貸在美國(guó)急劇膨脹,每年以25%的速度增長(zhǎng)｡不同族群和不同收入的群體都擴(kuò)大了住房所有權(quán)｡在白人住戶中所有權(quán)擴(kuò)大了7%,在非洲裔美國(guó)人中擴(kuò)大了13%,在拉丁美洲人住戶中擴(kuò)大了18%｡從收入水平看,高收入群體郊區(qū)住房擁有率上升了4%,低收入群體城區(qū)住房擁有率則上升了6%,這幾乎都是次級(jí)房貸的賜予｡然而,盡管少數(shù)族群和低收入群體的住房擁有率上升較快,但他們?cè)谶@次危機(jī)中被取消房產(chǎn)贖回權(quán)的數(shù)字也多｡據(jù)統(tǒng)計(jì),2006年美國(guó)有120萬(wàn)戶房主被取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán),比2005年上升42%,相當(dāng)于每92戶人家中就有一戶陷于這種災(zāi)難,其中絕大多數(shù)是少數(shù)族裔和低收入者｡人們預(yù)期,被取消房產(chǎn)贖回權(quán)的住房最終可能上升到220萬(wàn)戶｡有機(jī)構(gòu)還發(fā)現(xiàn),城市貧民和少數(shù)族群家庭成員碰上六個(gè)D(disability――殘疾,disease――病痛,death――死亡,divorce――離婚,discrimination――歧視,downsizing――下崗)中的某一種困難時(shí),應(yīng)對(duì)取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)時(shí)顯得特別軟弱無(wú)力｡
　　取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)不僅對(duì)房主十分痛苦,貸款者和政府､社區(qū)的負(fù)擔(dān)也很沉重｡美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)報(bào)告說(shuō),每一個(gè)這樣的案件差不多要耗費(fèi)8萬(wàn)美元,其中原來(lái)的房主要交7200美元管理費(fèi),貸款人要付出5萬(wàn)美元,政府在房產(chǎn)稅上要損失2萬(wàn)美元｡而當(dāng)一個(gè)社區(qū)出現(xiàn)許多被沒(méi)收的房產(chǎn)時(shí),這個(gè)地區(qū)就會(huì)敗落,經(jīng)濟(jì)就要陷入蕭條｡
　　此類案件多數(shù)發(fā)生在城市｡在底特律,次級(jí)房貸拖欠60天以上的達(dá)到24.6%;在密西西比州杰克遜城有22%;在波士頓有15%｡據(jù)紐約時(shí)報(bào)報(bào)道:在俄亥俄州丘亞霍加縣――它包括克利夫蘭和58個(gè)郊區(qū)城鎮(zhèn),2006年共發(fā)生了13000件抵押房產(chǎn)贖回權(quán)的案件,而1995年只有2500件｡住房通常是個(gè)人的最大投資和最大資產(chǎn),因此喪失住房是一種撼動(dòng)心靈的個(gè)人悲劇,同時(shí)也是鄰里之間的悲劇｡多起取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)集中在一起,會(huì)產(chǎn)生空蕩的､封閉起來(lái)的房屋群,它反過(guò)來(lái)會(huì)帶來(lái)犯罪活動(dòng)､鄰里的衰敗以及房地產(chǎn)的貶值｡在克利夫蘭的8.4萬(wàn)棟獨(dú)門(mén)獨(dú)戶的住房中,估計(jì)有1萬(wàn)棟是有這方面問(wèn)題的,在這個(gè)城市的斯拉維克村周圍,有900家住房在過(guò)去四年中被拋棄｡那里的社區(qū)活動(dòng)家說(shuō):“我們的鄰里正在變成鬼屋,但是我們搬不走｡我們不能賣掉自己的房子,因?yàn)榉績(jī)r(jià)一直在下降｡”還有研究報(bào)告顯示,即便只有一所房屋被取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán),對(duì)其周圍也有消極影響:這所住房八英里范圍內(nèi)的所有房屋,其價(jià)值都要損失一個(gè)百分點(diǎn)｡報(bào)告還指出,在低收入和少數(shù)族群社區(qū)周圍,如果出現(xiàn)一群取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)的住房,那里的居民就常常會(huì)缺少就業(yè)安全感,而且融資能力很小,誠(chéng)信度受打擊,沒(méi)有借款的選擇｡
　　在金融領(lǐng)域,次級(jí)房貸的拖欠､違約和取消房產(chǎn)贖回權(quán),使不少專門(mén)從事這類貸款的公司遭受慘重?fù)p失｡危機(jī)爆發(fā)的起點(diǎn)是美國(guó)第二大次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司｡該公司因現(xiàn)金拮據(jù)于今年3月31日被紐約證券交易所停牌,半個(gè)月后因還不起84億美元的流動(dòng)性債務(wù),被迫正式向聯(lián)邦破產(chǎn)法院提出破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)｡多米諾骨牌效應(yīng)瞬間拖累更多的抵押貸款公司陷入困境｡在短短的幾個(gè)月時(shí)間已經(jīng)有30多家這類公司破產(chǎn)｡
　　這一危機(jī)首先在抵押貸款市場(chǎng)蔓延,并帶來(lái)兩大問(wèn)題｡第一是消費(fèi)者不愿意再借錢買房,他們擔(dān)心房?jī)r(jià)繼續(xù)下滑,使他們的投資受損;第二是貸款者提高了放款標(biāo)準(zhǔn),許多過(guò)去有資格借錢的購(gòu)房戶,現(xiàn)在受到了冷遇｡這兩個(gè)因素使原來(lái)資金充沛､運(yùn)轉(zhuǎn)靈活的房貸市場(chǎng)失去了活力｡根據(jù)一項(xiàng)研究報(bào)告,華爾街最大的三家投資公司摩根斯坦利､雷曼兄弟和貝爾斯特恩,今年第三季度在抵押貸款領(lǐng)域損失了38.2億美元,貝爾和摩根下屬的對(duì)沖基金也分別損失了2億美元和4.8億美元｡不過(guò),這些大公司總體上仍然盈利,算是渡過(guò)了難關(guān),但今后這個(gè)賺錢的奶牛――住房貸款業(yè)務(wù)肯定會(huì)大為收縮｡
　　現(xiàn)在的問(wèn)題是,不僅房貸市場(chǎng)受到了損害,而且“惜貸”問(wèn)題還在像瘟疫一樣向其他消費(fèi)信貸市場(chǎng)(如汽車貸款和信用卡領(lǐng)域)蔓延｡投資者甚至不敢向可靠的企業(yè)和消費(fèi)者放款｡這導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的緊縮,同時(shí)股票市場(chǎng)也在大幅度震蕩｡這一切對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了威脅,增大了整體經(jīng)濟(jì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性｡
　　
　　歐洲人被“涮”了嗎?
　　 美國(guó)人犯了錯(cuò),全世界為之埋單
　　
　　美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)目前已經(jīng)殃及全球,這是劣質(zhì)的次級(jí)抵押房貸證券在全球銷售以及美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后信用緊縮由樓市傳染到金融市場(chǎng)的結(jié)果｡
　　客觀來(lái)說(shuō),以抵押房產(chǎn)為后盾的證券是一種金融創(chuàng)新,有多方面的優(yōu)點(diǎn):第一,它為從事抵押房貸的初始提供者,如銀行或金融公司創(chuàng)造了資金迅速周轉(zhuǎn)的條件,從而能夠幫助更多的人買房;第二,它通過(guò)不同地區(qū)原始抵押房貸的買賣,起到了調(diào)節(jié)資金余缺的作用,使全國(guó)房貸的利率趨于均衡;第三,它為投資者創(chuàng)造出新的投資工具,活躍了美國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)｡但問(wèn)題是,這一切優(yōu)點(diǎn)要得到有效發(fā)揮,必須具備一個(gè)前提條件,那就是作為后盾的房貸是靠得住的,是能償還的,否則就會(huì)對(duì)后來(lái)的投資者造成損失｡如果重新包裝劣質(zhì)證券的機(jī)構(gòu)還有準(zhǔn)政府性質(zhì),那就更加具有欺騙性｡次級(jí)房貸之所以熱銷,還因?yàn)樗休^高的回報(bào)率,使國(guó)內(nèi)外投資者趨之若鶩｡而美國(guó)的次級(jí)房貸危機(jī)也就通過(guò)這個(gè)渠道,像瘟疫一樣殃及全球｡
　　8月,歐洲首先發(fā)現(xiàn)被傳染了這種“瘟疫”,德國(guó)企業(yè)投資銀行(IKB)出了問(wèn)題｡這家銀行傳統(tǒng)上專為中小企業(yè)服務(wù),只有1700個(gè)雇員,14億歐元的股本,但在高收益的誘惑下,開(kāi)始涉足美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng),購(gòu)買了高達(dá)127億歐元的次級(jí)房貸,結(jié)果被套牢,損失超過(guò)23億歐元,陷入了無(wú)支付能力的邊緣｡德國(guó)政府在這家銀行的母公司有股權(quán),考慮到如果這家銀行垮臺(tái),必將影響到其他金融機(jī)構(gòu),并可能觸發(fā)大的銀行危機(jī),德國(guó)政府批準(zhǔn)由其母公司斥資81億歐元恢復(fù)其流動(dòng)性｡德國(guó)的許多地區(qū)銀行也因?yàn)橘?gòu)買以美國(guó)次級(jí)房貸為后盾的證券而陷入麻煩｡
　　英國(guó)也受到次級(jí)房貸危機(jī)的沖擊｡9月中,英國(guó)經(jīng)營(yíng)次級(jí)房貸的諾森羅克銀行(northern rock,也稱北巖銀行)遭遇嚴(yán)重?cái)D兌｡這是因?yàn)?此前諾森羅克宣稱,在全球信用緊縮的狀況下,它已經(jīng)不能從其他金融部門(mén)籌集到短期貸款,以至于英國(guó)央行對(duì)其展開(kāi)緊急救援｡這引起了人們的恐慌｡然而,即使在央行宣布諾森羅克已有支付能力后,人們?nèi)匀粓?jiān)持提走存款｡一位68歲的老客戶在排了兩個(gè)小時(shí)長(zhǎng)隊(duì)之后說(shuō):“我不會(huì)再到這家公司存一個(gè)便士｡”這家銀行的股票也狂跌了55%｡事實(shí)上,諾森羅克本身仍然擁有可支配的大量資金,但是由于不知道貨幣市場(chǎng)相互拆借何時(shí)暢通,而不得不要求英國(guó)央行緊急救援｡英國(guó)財(cái)政大臣阿利斯特?達(dá)林說(shuō),這家銀行的確不存在支付能力上的問(wèn)題,并且要求客戶不要恐慌｡他說(shuō),英國(guó)整個(gè)金融系統(tǒng)有充足的資金,所有銀行都有｡然而,美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)不確定性,這阻礙了銀行間的拆借,而這本來(lái)是諾森羅克企業(yè)模式所依賴的基石｡
　　上面的例子說(shuō)明,美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)之所以會(huì)沖擊全球,除了劣質(zhì)抵押房貸證券在全球的銷售以外,還有由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融市場(chǎng)緊縮問(wèn)題,它影響了人們對(duì)全球金融市場(chǎng)的信心｡這種現(xiàn)象不僅發(fā)生在德國(guó)和英國(guó),也傳染到了法國(guó)､加拿大以及日本等亞洲國(guó)家｡
　　金融全球化對(duì)美國(guó)的意義是可以在全球范圍進(jìn)行融資,為美國(guó)的消費(fèi)和投資服務(wù)｡美國(guó)以抵押房產(chǎn)為后盾的證券在全球的流通,被美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家看作是分散風(fēng)險(xiǎn)的得意之作｡然而,次貸危機(jī)對(duì)全球產(chǎn)生的沖擊將其負(fù)面影響暴露無(wú)遺,并影響到美國(guó)金融市場(chǎng)的信譽(yù)｡
　　
　　緊急搶救有效嗎?
　　麻煩的是,危機(jī)并未見(jiàn)“底”
　　
　　自8月份美國(guó)次級(jí)房貸危機(jī)向全球金融緊縮演化開(kāi)始,美國(guó)和其他國(guó)家的中央銀行即開(kāi)始向金融市場(chǎng)緊急注入資金,以防發(fā)生全球金融危機(jī)｡美聯(lián)儲(chǔ)還降低了貼現(xiàn)率｡然而,直到8月7日美聯(lián)儲(chǔ)仍把通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)擺在經(jīng)濟(jì)滑波之上,只是到9月18日才結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)1年有余的觀望態(tài)度,果斷地把聯(lián)邦基金利率從5.25%大踏步地降低到4.75%,這是2003年6月以來(lái)的首次降息｡8月,美國(guó)非農(nóng)就業(yè)減少4000人,為四年來(lái)首次下降｡根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)9月5日公布的數(shù)據(jù),受次貸危機(jī)的拖累,美國(guó)現(xiàn)房銷售已經(jīng)下降到六年來(lái)的最低點(diǎn)｡種種跡象表明美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)正在滑向危險(xiǎn)區(qū)域｡迫于這種形勢(shì)伯南克才確定了以維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主的新方向｡而且,如果需要聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步降息｡
　　大部分輿論對(duì)伯南克表示贊揚(yáng),認(rèn)為降息對(duì)緩解當(dāng)前金融困境是利好消息｡然而,降息效果不會(huì)立竿見(jiàn)影｡9月20日,伯南克也告訴眾議院金融服務(wù)委員會(huì),16年來(lái)最壞的住房業(yè)滑坡可能拖延到2008年｡
　　
　　在華爾街為伯南克喝彩的同時(shí)也有評(píng)論認(rèn)為,如此大幅度的降息會(huì)給已經(jīng)處于流動(dòng)性過(guò)剩狀態(tài)的美國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)新的壓力,從而導(dǎo)致通貨膨脹｡對(duì)此,前不久格林斯潘也曾發(fā)出過(guò)警告,他說(shuō)聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)小心謹(jǐn)慎,利率不要減得太狠,因?yàn)椤巴ㄘ浥蛎浘硗林貋?lái)”的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在比他當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)要大｡原因之一是美國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率已由前幾年的增長(zhǎng)3%～4%,下降到目前的2%左右,潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相應(yīng)地受到了約束,這同前幾年的情況有所不同｡原因之二是石油價(jià)格沖擊問(wèn)題｡聯(lián)儲(chǔ)降低利率,導(dǎo)致美元貶值和石油價(jià)格的上升,為通貨膨脹帶來(lái)壓力｡總之,如果金融政策刺激過(guò)度,弄不好,美國(guó)經(jīng)濟(jì)有重蹈上世紀(jì)70年代陷入“停滯通脹”的風(fēng)險(xiǎn)｡
　　另一方面,聯(lián)儲(chǔ)降息的大動(dòng)作雖然能夠緩解金融困境,防止宏觀環(huán)境的進(jìn)一步惡化,但解決不了次級(jí)房貸的違約和取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)的繼續(xù)發(fā)生｡這就需要有聯(lián)邦政府的其他配套措施｡在這方面市場(chǎng)期待白宮有所作為｡
　　布什政府對(duì)此做出了反應(yīng)｡8月31日布什說(shuō),“政府應(yīng)當(dāng)起作用,但那是有限的｡對(duì)那些明知自己永遠(yuǎn)負(fù)擔(dān)不起而又做出買房決定的人還要‘保釋’,那不該是政府的事情｡”他命令聯(lián)邦住房管理局只對(duì)面臨取消抵押房產(chǎn)贖回權(quán)､但原來(lái)有良好信譽(yù)的房主提供保險(xiǎn),讓他們通過(guò)聯(lián)邦住房管理局進(jìn)行再融資｡顯然,布什是在堅(jiān)持反對(duì)政府直接介入援助行動(dòng)的立場(chǎng)｡不過(guò),財(cái)政部長(zhǎng)保爾森在9月20日的國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上卻發(fā)出了信號(hào),說(shuō)政府正在考慮允許范妮?梅和弗雷迪?梅(即聯(lián)邦全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住房抵押貸款公司,具有準(zhǔn)政府性質(zhì))這兩個(gè)機(jī)構(gòu)臨時(shí)收購(gòu)超過(guò)417000美元的所謂“巨型”住房抵押貸款,并把它們打包向市場(chǎng)出售,而此前政府是不允許這兩個(gè)機(jī)構(gòu)從事這種巨型房貸業(yè)務(wù)的｡這個(gè)信號(hào)表明布什政府在政策上的某種松動(dòng),想通過(guò)這種方法向遭受嚴(yán)重打擊的巨型房貸市場(chǎng)注入資金｡不過(guò)保爾森強(qiáng)調(diào),這一轉(zhuǎn)變的前提條件是對(duì)范妮?梅和弗雷迪?梅加強(qiáng)監(jiān)管,因?yàn)檫@兩個(gè)機(jī)構(gòu)不久前都發(fā)生過(guò)若干億美元的會(huì)計(jì)丑聞｡與保爾森的倡議同時(shí),房屋管理機(jī)構(gòu)――住房企業(yè)監(jiān)管辦公室也提高了范妮?梅和弗雷迪?梅持有抵押房貸的上限,允許他們?cè)谠瓉?lái)7270億美元的基礎(chǔ)上增加2%｡這是對(duì)民主黨呼吁把兩個(gè)機(jī)構(gòu)持有的抵押房產(chǎn)上限提高10%的回應(yīng)｡
　　盡管聯(lián)儲(chǔ)和白宮都采取了緊急救援行動(dòng),其效果如何仍然有待觀察｡關(guān)鍵在于次貸危機(jī)的發(fā)展還未見(jiàn)“底”｡這里有兩個(gè)問(wèn)題可能影響形勢(shì)發(fā)展｡一個(gè)是可調(diào)節(jié)利率的上漲｡據(jù)估計(jì),約有200萬(wàn)～250萬(wàn)戶抵押房產(chǎn)的可調(diào)節(jié)利率在今明兩年要“修訂”,水平可能會(huì)比頭兩三年要高,因而可能把更多的次級(jí)房貸的房主推入困境｡第二是房屋價(jià)格下降幅度問(wèn)題｡最悲觀的估計(jì),全美國(guó)住房?jī)r(jià)格可能下降50%｡果真如此,就會(huì)有更多的房主資不抵債,如果要求補(bǔ)繳抵押金,他們就會(huì)破產(chǎn)｡事實(shí)上,次貸危機(jī)“底”在哪里,主要取決于貸款利率和房?jī)r(jià),利率越高,房?jī)r(jià)越低,次貸危機(jī)就會(huì)愈加嚴(yán)重,而這兩個(gè)問(wèn)題都受既定規(guī)則的制約,并非政府政策能夠完全左右｡
　　總之,在樓市和金融市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)和動(dòng)蕩后,聯(lián)儲(chǔ)和白宮這兩只看得見(jiàn)的手已經(jīng)走到了前臺(tái)｡但是,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景仍然具有不確定性｡最好的估計(jì)是:經(jīng)過(guò)政府的宏觀調(diào)控,次貸危機(jī)不再擴(kuò)大范圍,消費(fèi)者和投資者的信心仍然保持旺盛,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在短暫低迷之后,再走一段擴(kuò)張之路;最壞的估計(jì)是,次貸危機(jī)繼續(xù)惡化,從樓市擴(kuò)展到制造業(yè)和整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì),影響消費(fèi)者信心和居民就業(yè),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退｡究竟哪種會(huì)占上風(fēng),或者處在兩者之間,仍需密切觀察｡
　　
　　與中國(guó)無(wú)關(guān)嗎?
　　 警示作用很大
　　
　　由于我國(guó)金融市場(chǎng)尚未完全對(duì)外開(kāi)放,因此美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響相對(duì)較小｡雖然我國(guó)的一些大銀行在這場(chǎng)危機(jī)中也有損失,但不會(huì)影響大局｡美國(guó)政府的宏觀調(diào)控如能奏效,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有好處,對(duì)我國(guó)亦然｡不過(guò),美國(guó)利率的下降和美元的貶值,會(huì)加大人民幣升值的壓力,不利于我們緩解流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題｡
　　美國(guó)次貸危機(jī)有許多教訓(xùn)是值得我們吸取的｡
　　首先,次級(jí)抵押房貸是一種創(chuàng)新,沒(méi)有理由完全否定,合理運(yùn)用這個(gè)工具有利于貧困人口擁有住房｡但前提是借款者要有償還能力,不僅在低利率和高房?jī)r(jià)的條件下有償還能力,而且在高利率和低房?jī)r(jià)的狀況下也不至于發(fā)生拖欠和違約｡凡不具備這種條件的借款者,不應(yīng)當(dāng)把他們推到市場(chǎng)上去找出路,而應(yīng)置于政府扶植的范圍,通過(guò)廉租房或政府房貸擔(dān)保來(lái)解決｡美國(guó)的聯(lián)邦住房管理局本來(lái)是為解決中低收入者的房貸問(wèn)題而設(shè)立的,但據(jù)說(shuō)因手續(xù)繁雜､費(fèi)用很高而使人望而卻步｡事實(shí)證明,把缺乏支付能力居民的住房問(wèn)題推給市場(chǎng),必將帶來(lái)無(wú)窮后患｡
　　其次,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,“走出去”到海外投資是必然趨勢(shì),也是國(guó)家的方針政策｡現(xiàn)階段,合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)以及9月底成立的國(guó)家外匯投資公司等都承擔(dān)著這樣的重任｡然而,美國(guó)次貸危機(jī)再次警告我們,在“走出去”的過(guò)程中,既要有在大風(fēng)大浪中學(xué)會(huì)游泳的勇氣,又必須鍛煉出善于辨別真?zhèn)?#65380;防范風(fēng)險(xiǎn)的本領(lǐng),這樣才能立于不敗之地｡
　　第三,美國(guó)次貸危機(jī)還警示我們要高度重視我國(guó)樓市､股市和債市的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,必須加強(qiáng)監(jiān)管,防患于未然,避免國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大起大落｡

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