中國央行9月5日起開始調(diào)整存準基數(shù)，保證金存款納入繳存范圍，凍結(jié)資金9000億元，這類似于提高三次存款準備金率。而美聯(lián)儲主席伯南克在8月26日的演講中并未談及QE3，消息面一多一空。中國政策拐點的出現(xiàn)是否又會向后拖延？
　　此前市場預計，銀行體系內(nèi)的資金最多只能再承受一次存款準備金率的上調(diào)，按照目前情況，若還要上調(diào)存款準備金率，就意味著整個銀行體系的資金面臨枯竭。不過，不排除央行通過公開市場逆回購放松一點流動性。
　　央行此舉，讓市場一再期望的貨幣政策轉(zhuǎn)向略微寬松的可能成為泡影。從決策者的優(yōu)先次序看，抑制物價上漲依然是當前宏觀政策的首要目標，市場期待的所謂“政策拐點”尚未出現(xiàn)。中小銀行由于保證金存款和表外業(yè)務(wù)占比相對較高，受該政策影響可能更大。央行此舉將令商業(yè)銀行表外信用業(yè)務(wù)受到約束，從而對手續(xù)費收入增長帶來影響。
　　從短期效果看，央行此舉是為了能有效彌補社會融資總量的監(jiān)管漏洞，降低銀行系統(tǒng)性風險，從而對中國商業(yè)銀行體系內(nèi)流動性造成非常大的沖擊，但若著眼長遠，這次調(diào)整有利于理順中國傳統(tǒng)貨幣政策傳導渠道，加大央行貨幣政策對社會融資總量影響的范圍。央行的新政與中國正謀劃建立新型金融調(diào)控體系的努力和方向不謀而合。
　　央行網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至2011年7月末，金融機構(gòu)的人民幣單位項目下保證金存款余額為44222.36億元，再加上個人保證金存款余額192.80億元，共計44415.16億元。簡單測算，如將存款準備金率考慮為21%的平均比例，則商業(yè)銀行體系累計需上繳的存款準備金在9500億元左右。
　　央行擴大存準基數(shù)，可能為本輪緊縮最后一擊。8月中旬，央行在第二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，下一階段將實施好穩(wěn)健的貨幣政策，堅持調(diào)控的基本取向不變，繼續(xù)把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
　　目前全社會患上了“資金饑渴癥”，央行為了控制通脹預期而進一步收緊銀根，將提高銀行業(yè)的議價能力，將進一步推高貸款利率的上浮幅度。換句話講，提高存準率不一定降低銀行業(yè)的獲利能力。
　　從國內(nèi)來講，抑制通脹是今年的政策主要的一個導向。這次央行把商業(yè)銀行保證金存款也納入到存款準備金的繳存范圍當中，是為進一步鞏固前期控制通脹的成果，同時對銀行系統(tǒng)內(nèi)監(jiān)管進一步規(guī)范。擴大存款準備金的繳存范圍，正是央行上半年工作方案中實行穩(wěn)健貨幣政策的一個體現(xiàn)和步驟，意在進一步收緊銀根，控制通脹。
　　而從全球范圍來看，伯南克的演講雖沒確定QE3的推出，但講話中透露出美聯(lián)儲隨時有代替的刺激經(jīng)濟手段。因此，美元的持續(xù)走弱可能會對大宗商品的價格進一步起到抬升作用，有可能會使國內(nèi)的輸入型通脹壓力在四季度有所顯現(xiàn)。
　　近十年來，全球金融自由化、中國“金融深化”和“金融脫媒”的迅速發(fā)展，沖擊中國金融機構(gòu)的融資規(guī)模。此前的表內(nèi)信貸增長量，已不能準確反映全社會的資金供求狀況，這個變化深刻地改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的“信用創(chuàng)造機制”。因此，全方位建立針對社會融資總量的風險監(jiān)管體系迫在眉睫。
　　與此同時，總量調(diào)控的收緊也產(chǎn)生了一些結(jié)構(gòu)性問題，中小企業(yè)的資金饑渴導致資金供需加速失衡。“高物價―緊信貸”形勢下，金融脫媒正在加速。當前央行擴大存款準備金覆蓋范圍，應當密切關(guān)注銀行間與民間資金需求同時上升或?qū)⒁�發(fā)的資金鏈斷裂風險。
　　國際三大評級機構(gòu)之一的惠譽，日前再次“唱空”中國銀行業(yè)。銀行為了規(guī)避信貸規(guī)�？刂�，表外風險敞口在不斷擴大。表外項目包括已披露和未披露部分，兩者都導致銀行表內(nèi)資產(chǎn)和債務(wù)，特別是貸款和存款的嚴重扭曲，而后者極難追蹤。
　　目前，央行有足夠的政策工具，對沖擴大存準繳納口徑帶來的流動性收縮影響。央行5月份以來，為緩解流動性緊張持續(xù)在公開市場凈投放貨幣7000多億元，此外近期央行發(fā)行規(guī)模的減小，以及市場普遍預期的加息被延遲，都表明央行在緊縮流動性方面更加謹慎。
　　因此，央行新政暗合中國金融調(diào)控新體系建立的路徑：對市場的調(diào)控手段和政策更加多元化，同時穩(wěn)定物價的信心不變。隨著市場新變化，調(diào)控國內(nèi)流動性，后期手段可能會更加靈活，長期來看，這次調(diào)整有利于理順目前受損的中國傳統(tǒng)貨幣政策傳導渠道，加大央行貨幣政策對社會融資總量影響的范圍。
　　

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