【摘 要】 以A股主板上市公司投資于支付行業(yè)為研究對象，基于有效資本市場的假設，依據事件研究方法來分析支付行業(yè)的投資價值。文章收集了獲得支付牌照的全部12家A股上市公司的相關數據，分析這些公司獲得支付牌照后公司股價的變化，并將這些A股上市公司所屬的不同行業(yè)作為分類依據，來分析不同行業(yè)投資于支付行業(yè)所帶來的價值差異。實證結果表明，上市公司投資支付行業(yè)后公司的市場價值有了顯著的提高，信息技術服務業(yè)及電子設備制造業(yè)的上市公司投資于支付行業(yè)帶來的市場價值顯著高于其他行業(yè)的公司。研究結論能夠吸引社會輿論以及更多公司對該行業(yè)的關注，能夠為其提供強大的資金支持，也對企業(yè)進行戰(zhàn)略投資決策與多元化發(fā)展具有一定指導意義。
　　【關鍵詞】 支付行業(yè)； 投資價值； 事件研究法
　　【中圖分類號】 F832.5 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）17-0046-04
　　一、引言
　　隨著商品經濟和互聯(lián)網技術的迅猛發(fā)展，國內電子商務市場呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長趨勢，隨之而來的是第三方支付產業(yè)的蓬勃發(fā)展。支付行業(yè)，又稱第三方支付產業(yè)。所謂的第三方，就是具備了一定實力和信譽保障的獨立機構，這些機構與各個國家的大型國有銀行或商業(yè)銀行合作，為其提供一個虛擬的交易平臺，在這個交易平臺上，買賣雙方完成商品交易并且支付相應款項，待買方確定商品合格后，再由第三方將款項轉至賣方賬戶。從預付費卡、銀聯(lián)POS機、移動支付到互聯(lián)網第三方支付，第三方支付已經涉及到我們生活的方方面面，通過介入購物、繳費以及資金收付等活動，第三方支付對人們的消費、支付甚至投資等行為都產生了巨大影響。伴隨著市場蛋糕的做大以及第三方支付企業(yè)的身份得到金融監(jiān)管機構的認同，第三方支付企業(yè)在國內上市的預期也越來越熱。眾所周知的支付寶和微信支付，都屬于第三方支付企業(yè)的典型代表，國內外的手機制造大亨，如蘋果、三星、小米等在第三方支付市場上展開激烈的爭奪戰(zhàn)。近年的“雙十一”，“支付爭奪戰(zhàn)”都在阿里巴巴與騰訊之間展開，同時支付行業(yè)成為了輿論的關注焦點。自支付行業(yè)在我國誕生以來，就以迅雷不及掩耳之勢發(fā)展壯大，2005年支付規(guī)模為196億元，到2012年交易規(guī)模就已經達到了12.9萬億元，其發(fā)展速度遠遠超過其他行業(yè)。隨著行業(yè)競爭的愈發(fā)激烈，第三方支付行業(yè)內已經出現(xiàn)收購與并購的現(xiàn)象，如聯(lián)想集團收購拉卡拉、萬達集團收購快錢等，并且這種通過收購方式投資支付行業(yè)的情況會在較長一段時間內接連發(fā)生。
　　本文旨在研究國內A股上市公司投資于支付行業(yè)為投資者帶來的收益，即支付行業(yè)投資價值的研究。本文將以有效資本市場假設為基礎，采用事件研究法來實證分析支付行業(yè)的投資價值。假設當前資本市場是有效的，一旦會計信息具有信息含量，那么在會計信息公之于眾時，股票價格會迅速做出回應，所以只需檢驗特定信息發(fā)布前后股票的非正常收益便可。若資本市場是有效的，利益最大化是公司經營管理的目標所在，為了給企業(yè)所有者帶來經濟利益，企業(yè)會不斷地進行投資，而企業(yè)所有者的經濟利益在資本市場中就等于股價的上升。因此，假如某一投資項目預期可以給企業(yè)帶來大量自由現(xiàn)金流，那么這家企業(yè)就會在同行業(yè)甚至整個資本市場脫穎而出，被資本市場所看好，進而企業(yè)的市場價值會大大提高。同樣的，假設投資支付行業(yè)能夠為企業(yè)所有者帶來經濟利益，即該投資項目的NPV大于0，那么資本市場便會迅速捕捉這一信息，進而企業(yè)的股價會上漲。綜上所述，支付行業(yè)投資價值是可以采用一系列方法進行衡量的。
　　二、文獻綜述與相關概念界定
　　（一）文獻綜述
　　現(xiàn)有文獻鮮有對支付行業(yè)投資價值的實證研究，目前國外較多文獻主要集中于支付行業(yè)風險、市場監(jiān)管和商業(yè)模式研究。Gastaldi et al.[1]分析了技術創(chuàng)新在第三方支付行業(yè)提升競爭力和市場價值的作用，指出技術創(chuàng)新是在寡頭壟斷支付平臺市場中最常見的競爭方式和提升自身價值的策略。Johnson et al. [2]通過對安全標準委員會分析發(fā)現(xiàn)，確保第三方支付企業(yè)合法穩(wěn)健運營的有效措施之一是對其采取合理的標準與加強監(jiān)管。Bourreau et al.[3]將移動支付的商業(yè)模式分為以運營商為中心的模式和以支付服務為中心的模式，并認為以支付服務為中心的模式更具價值創(chuàng)造力。然而國內關于支付行業(yè)投資的文獻主要集中于職能和作用以及競爭等方面。徐顯峰[4]發(fā)現(xiàn)，第三方支付行業(yè)在電子商務的發(fā)展歷程中扮演著著不可替代的角色，具體表現(xiàn)在提高電子商務效率、降低交易風險和滿足多樣化支付服務的需要三個方面；陳藝云等[5]認為第三方支付是“信用缺位”時的一個很好的“補位產品”，是在當代缺乏信用大環(huán)境下的一個有市場價值的行業(yè)；而王利鋒[6]認為第三方支付在帶來價值的同時也會對社會產生一系列影響，并從貨幣信用體系的角度分析了第三方支付的影響，他發(fā)現(xiàn)第三方支付對薪酬貨幣的替代作用是顯著有效的，第三方支付流通量的增加會放大貨幣價值，從而會減少貨幣需求。張述平等[7]通過五力模型進行分析，提出第三方支付企業(yè)提高競爭力和自身價值的策略，具體包括準確定位、差別定價、加強行業(yè)合作三個方面。王樂鵬等[8]分析第三方支付行業(yè)中民營企業(yè)與國有企業(yè)、民營企業(yè)之間的競爭關系，提出加快推進創(chuàng)新服務和物品、加強移動支付產業(yè)鏈合作等一些能夠提升競爭力和價值的策略。
　　國內外關于事件研究法的使用也有一定的歷史。國外最早使用事件研究法可追溯至20世紀30年代，Dolley[9]利用1921—1931年95個公告研究股本分散轉移對股票價格的影響。之后的半個世紀里，事件研究方法在一次又一次的改進中日漸完善。其中，Myers、Barker and Ashley等成功地建立了改進后的模型，該模型能夠把某一公開信息的影響從股市總體價格波動中區(qū)別開來；Ball et al.則側重于分析收益率中涵蓋的信息內容。國內的一批學術研究人員最近幾年也在逐步采用事件研究法來研究我國的金融市場，而且公開發(fā)表了很多高學術水平的研究成果，如中國證券市場有效性研究、股利分配、資產重組等證券市場和上市公司財務問題研究。

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