【摘 要】 農業(yè)上市公司的發(fā)展狀況與發(fā)展方向關系著我國現(xiàn)代農業(yè)的發(fā)展進程，研究多元化投資對農業(yè)上市公司的影響有利于為我國農業(yè)上市公司的長遠發(fā)展提供實證依據(jù)�；诿姘鍞�(shù)據(jù)模型，以2006—2012年我國37家農業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本進行分析，發(fā)現(xiàn)多元化投資不僅沒能促進我國農業(yè)上市公司的成長，反而對其有一定的抑制效應，最后根據(jù)實證分析結果提出相關建議。
　　【關鍵詞】 農業(yè)上市公司； 多元化投資； 成長性； 面板數(shù)據(jù)模型
　　農業(yè)上市公司的發(fā)展狀況與發(fā)展方向關系著我國現(xiàn)代農業(yè)的發(fā)展進程，多元化投資對我國農業(yè)上市公司成長性的影響又直接關系著農業(yè)上市公司的發(fā)展狀況和發(fā)展方向，因而，研究多元化投資對我國農業(yè)上市公司成長性的影響對農業(yè)經濟的發(fā)展具有重要意義。由于農業(yè)本身的弱質性、市場風險和自然風險并存、投資回報率低等原因，近年來，很多農業(yè)上市公司紛紛進入房地產、生物制藥等利潤率較高的行業(yè)，實施多元化投資戰(zhàn)略（鐘漲寶等，2011）。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2006—2012年平均有80%以上的農業(yè)上市公司存在不同程度的“背農”投資現(xiàn)象�！氨侈r”投資即農業(yè)上市公司的多元化投資，其是否會對我國農業(yè)上市公司的成長造成沖擊，目前關于這方面的實證研究較少。
　　一、文獻回顧
　　多元化投資的基本原理是公司通過增加產品種類，涉足多個行業(yè)來進行經營擴張，企業(yè)開展多元化投資的目的一般有兩個，一是作為一種增長戰(zhàn)略，使企業(yè)及時把握新的成長機會（Ansoff，1965）；二是彌補原有行業(yè)的不足，實現(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展（Hoskisson & Hitt，1990）�，F(xiàn)有研究中有關多元化投資與企業(yè)成長性或經營績效影響關系的研究較多，觀點也莫衷一是，主要可分為四類，即正向影響、負向影響、無影響、不確定。主要觀點如下：（1）正向影響。認為多元化投資對企業(yè)成長性或經營績效有正向影響的研究主要認為多元化能夠使企業(yè)以資源共享、價值鏈整合等方式，實現(xiàn)規(guī)模經濟或者范圍經濟，從而提高經營效率（Teece，1980）。不僅如此，實施多元化的公司還可以通過建立內部資本市場降低籌資成本，減輕償債壓力從而有利于企業(yè)的快速成長（Myers等，2003）。另外，多元化程度越高，經營穩(wěn)定性越強，即多元化投資可以降低企業(yè)的經營風險（朱江等，1999）。（2）負向影響。認為多元化投資對企業(yè)成長性或經營績效有負向影響的研究主要觀點為任何企業(yè)的資源都是有限的，實施多元化投資后，新增加的業(yè)務必將耗用諸如資金、技術、管理能力等資源，導致無法集中有限的人力、物力資源來發(fā)展原有業(yè)務，影響企業(yè)原有業(yè)務的成長。不少上市公司已落入多元化投資“陷阱”，主營業(yè)務的利潤比重下跌且公司的經營業(yè)績下滑（楊愛義等，2002）。（3）無影響。他們認為多元化投資只是公司追求價值最大化過程中產生的一種行為，它本身是中性的，多元化對企業(yè)成長性沒有明顯的促進或障礙作用（金曉斌等，2002）。（4）不確定。持這種觀點的學者大都認為多元化投資對企業(yè)的影響方向還會由多元化程度大小決定，他們認為公司業(yè)績和經營業(yè)務數(shù)在一定界限內呈正比，而在超過這一界限后，公司業(yè)績會隨著經營業(yè)務數(shù)的增多而下降（Grant，2010）。
　　此外，直接以農業(yè)上市公司為對象探究多元化投資與公司成長性關系的研究較少，梁畢明等（2011）直接以農業(yè)上市公司為研究樣本，實證分析發(fā)現(xiàn)多元化對企業(yè)成長性沒有明顯的促進或障礙作用；何鳳萍等（2008）通過建立綜合評價模型，對農業(yè)上市公司的成長性進行評價，發(fā)現(xiàn)公司的成長主要靠主營業(yè)務的增長能力，但在方法選擇上較為簡單，實證分析結果缺乏一定可靠性。
　　由此可以看出，以往關于多元化投資與企業(yè)成長性關系的研究并沒有形成一致觀點，筆者認為形成這種現(xiàn)象的原因首先是有些學者對此方面的研究沒有對行業(yè)進行區(qū)分，研究的對象屬性差異很大，自然會造成實證結論的不一致。其次，已有研究多注重分析多元化對企業(yè)財務績效、企業(yè)價值等靜態(tài)指標的影響，成長性是企業(yè)績效的動態(tài)表達，企業(yè)的成長表示為企業(yè)經濟績效的增長率更為合適。以往研究在模型構建上大都采取相關性分析或一般回歸的方法，方法較為簡單，且沒有進行模型的穩(wěn)定性檢驗，模型結果缺乏可靠性。
　　基于此，本文采用面板數(shù)據(jù)模型分析多元化投資對我國農業(yè)上市公司成長性的影響，以期為實現(xiàn)農業(yè)上市公司的長遠健康發(fā)展提供一定的實證依據(jù)。
　　二、研究設計
　　（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源
　　本文將農業(yè)上市公司定義為：從事農、林、牧、漁業(yè)生產經營或是以農林牧漁為依托，從事農工商服務業(yè)，獨立核算，自負盈虧，經政府主管部門批準，可以公開發(fā)行股票的經濟組織。在此基礎上，剔除2006至2012年間曾被ST、PT的公司，并考慮數(shù)據(jù)的可獲得性，共選擇了37家農林牧漁類上市公司。
　　本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)從新浪財經網站公布的農業(yè)上市公司財務報告中搜集獲得。
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　　1.被解釋變量
　　根據(jù)以往學者對成長性的研究，筆者從公司規(guī)模、市場前景和經營績效三個方面衡量企業(yè)的成長性，并分別以總資產增長率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率三個指標作為這三方面的代表性變量，分別記為：TAGR、ORGR、NPGR。以這三個指標的加權平均數(shù)表示公司整體的成長性。
　　其中，Growth表示農業(yè)上市公司的成長性，a、b、c均表示相應變量的權重，通過主成分分析法確定a、b、c的值，分析結果見表1和表2。
　　由表1可知，總資產增長率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率通過因子分析后只得到一個總因子，這說明選取的三個指標相關性較強，它們同時影響并反映著企業(yè)的成長性。由表2可知這三個變量對企業(yè)整體成長性的因子成分值，據(jù)此得出因子表達式為：
　　2.解釋變量
　　多元化程度的衡量方法有以下幾種：產品相關性程度、一體化比例、經營業(yè)務單位數(shù)、熵指數(shù)和赫芬達爾指數(shù)�；诒疚牡难芯啃枰蛿�(shù)據(jù)的可獲得性，本文以熵指數(shù)來衡量公司的多元化程度。

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