在美國發(fā)動(dòng)全球貿(mào)易爭(zhēng)端不足三個(gè)月、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難言樂觀背景下，上市潮正在中國公司中爆發(fā)�！斑@個(gè)密度有點(diǎn)瘋狂�！币晃宦蓭煾嬖V《財(cái)經(jīng)》記者，他服務(wù)于香港上市的兩大律所之一。
　　2018年上半年，有101只新股登陸港交所，較去年同期上漲了49%。德勤預(yù)計(jì)，今年下半年香港將迎來10家獨(dú)角獸上市，其中融資在百億港元以上的至少有5只。外界熟知的公司有小米、美團(tuán)、映客、寶寶樹、藝龍等。根據(jù)畢馬威預(yù)測(cè)，全年港股IPO募資總額將超過2500億港元，較去年全年的1290億港元接近翻番。
　　與高漲的上市熱潮相對(duì)的，是港股市場(chǎng)的持續(xù)走低——2018年上半年，恒生指數(shù)從1月29日的33483點(diǎn)，到7月4日的28241點(diǎn)，跌幅約14%;上半年發(fā)行新股創(chuàng)新高，總?cè)谫Y額卻較去年同期下降了8%——而這并沒有減緩國內(nèi)公司爭(zhēng)相赴港上市的進(jìn)程。

　　同時(shí)，還有一批登陸美股的公司，從年初的三大視頻股，到優(yōu)信、拼多多。其中拼多多成立僅三年。
　　“除了到上市時(shí)間點(diǎn)的公司外，有大量公司是趕窗口期的�！鄙鲜雎蓭熡^察到，很多提交赴港上市申請(qǐng)的公司，發(fā)展與盈利情況并沒有到成熟期，而是迫于環(huán)境壓力。
　　《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多位行業(yè)人士認(rèn)為，資本寒冬是這個(gè)窗口期形成的主要因素——一級(jí)市場(chǎng)募資困難，公司融資難，通過發(fā)行股票募資是公司的最后選擇。
　　最先感知寒流的是二級(jí)市場(chǎng)——Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年A股受重挫，117只個(gè)股跌幅超50%，766只個(gè)股跌幅在30%到50%之間，1622只個(gè)股跌幅在10%到30%之間，三者合計(jì)占比超過70%。A股總市值蒸發(fā)6.5萬億元。
　　寒流的源頭，可以追溯到2016年起一系列去杠桿政策，2018年資管新規(guī)加速了寒流滾動(dòng)——4月，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》公布，資管新規(guī)收窄了作為一級(jí)市場(chǎng)主要資金來源的銀行放貸，因此私募機(jī)構(gòu)資金輸入減流，股票投資減少，價(jià)格跌落。
　　市場(chǎng)資金來源越來越不明朗，一場(chǎng)自上而下推動(dòng)的資本寒潮正在來臨。從私募、VC到公司，每個(gè)角色的戰(zhàn)略都將被重組——那些處于錢荒中的公司，估值泡沫會(huì)進(jìn)一步破裂，優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程將大大加速。
　　寒冬會(huì)持續(xù)多久？中信證券明明團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為，目前去杠桿及破剛兌或?qū)⒊掷m(xù)到2019年底。若一切平穩(wěn)，寒冬將暫告一段落。但即便熬過寒冬，并不意味戰(zhàn)斗結(jié)束。人工智能解決方案企業(yè)PerceptIn創(chuàng)始人劉少山認(rèn)為，2020年是一個(gè)很大的分水嶺，如果沒有好的商業(yè)模式，企業(yè)將被淘汰，既便熬過寒冬也難再獲得融資。但對(duì)初創(chuàng)企業(yè)來說，如何熬過寒冬已是當(dāng)下更重要的事，一級(jí)市場(chǎng)局勢(shì)正在改變。

一級(jí)市場(chǎng)募資難

　　“去年我們投出了十幾個(gè)億，今年一分錢還沒投出去。”一家覆蓋全輪次的中型規(guī)�；�金投資人在2018年中告訴《財(cái)經(jīng)》記者。該機(jī)構(gòu)募集的資金主要來自上市公司、信托、理財(cái)機(jī)構(gòu)以及高凈值人群。
　　來自山東一家上市公司數(shù)億元人民幣的募資協(xié)議被緊急擱置，因?yàn)檫@家公司也沒錢了——國內(nèi)二季度消費(fèi)逐漸疲軟，上市企業(yè)無法回籠客戶的欠款，銀行又緊縮貸款額度，現(xiàn)金流吃緊的該公司暫停了對(duì)外投資。
　　市場(chǎng)資金緊張后，GP（普通合伙人）的弱點(diǎn)暴露出來�！耙患�(jí)市場(chǎng)GP專業(yè)化程度還不夠�！睒銋R資本執(zhí)行董事陳也告訴《財(cái)經(jīng)》記者。LP（有限合伙人）對(duì)GP壓力極大，退出能力弱再遇上錢荒的基金不在少數(shù)，湖里退水時(shí)LP發(fā)現(xiàn)很多GP在裸奔，整個(gè)行業(yè)專業(yè)度還是很初級(jí)，真相暴露后，加大了募資難度。
　　2018年上半年，類似的場(chǎng)景在人民幣基金屢次上演。一位成立多年的頭部風(fēng)投公司合伙人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，募資問題是目前基金主要危機(jī)之一，收窄是大趨勢(shì)。
　　從2017年開始，私募基金市場(chǎng)資金缺口明顯——根據(jù)投中研究院報(bào)告顯示，2012年-2017年，開始募資的基金規(guī)模在2017年上漲明顯，升至5349億美元，但是完成募資的基金規(guī)�；�本和2015年持平。
　　新增資本量從2017年12月至2018年4月持續(xù)下降。4月，資管新規(guī)出臺(tái)，打破銀行剛兌，從理財(cái)產(chǎn)品入手，控制住銀行資金來源，減緩金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張。新規(guī)提高投資者投資私募基金、信托等機(jī)構(gòu)的門檻，原先給高凈值人群設(shè)置的門檻為100萬-300萬元，而新規(guī)出臺(tái)后將其提至500萬元，直接減少合格投資者數(shù)量。新規(guī)限制銀行、信托等機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)，使得原先容易流入私募機(jī)構(gòu)的資金被卡住。私募機(jī)構(gòu)拿不到錢，也就難以投入股市和一級(jí)市場(chǎng)。
　　“去年上半年股票質(zhì)押能做都做，下半年看心情做�！币晃蝗�商理財(cái)顧問告訴《財(cái)經(jīng)》記者，去年上半年股票質(zhì)押利率5.5%，下半年6%，現(xiàn)在已經(jīng)7.8%了。券商不敢承接股票質(zhì)押，一些上市企業(yè)出現(xiàn)了資金荒。
　　預(yù)期違約率攀升以及融資困難，也使金融機(jī)構(gòu)開始收緊貸款，關(guān)閉了資本市場(chǎng)的“水龍頭”。資本市場(chǎng)像個(gè)大湖泊，一級(jí)市場(chǎng)屬于湖泊旁的稻田。當(dāng)資本市場(chǎng)自身的水源被截流后，能流入一級(jí)市場(chǎng)及股市的水流也將大幅減少。清科研究中心6月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從2017年6月至2018年5月，新募集基金數(shù)從2018年1月達(dá)到最高峰后出現(xiàn)“斷崖式”下降。
　　
　　這場(chǎng)去杠桿政策調(diào)整，顯示出2008年金融危機(jī)后四萬億政策刺激的后續(xù)隱患。國內(nèi)宏觀債務(wù)率在2008年以前穩(wěn)定在130%左右。美國次貸危機(jī)后，中國宏觀債務(wù)率到2016年已經(jīng)升至242%。當(dāng)時(shí)國內(nèi)產(chǎn)能過剩，鋼鐵、煤炭等實(shí)體產(chǎn)業(yè)利潤下滑、虧損，面臨破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)增速從2010年的10.6%下降到2016年的6.7%。

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