貴金屬反彈還在持續(xù)，考慮到黃金需求總量的下降，想要突破1400美元/盎司顯得動力不足，建議投資者保持謹慎態(tài)度。
　　樂觀情緒主導市場金價2月大幅收漲
　　在過去的一個月里，貴金屬延續(xù)了自年初以來的反彈態(tài)勢，現貨黃金價格在最近四周全部收漲，打破了自去年10月底以來的下跌趨勢。而累計超過150美元，盎司的漲幅也極大的刺激了多頭的信心，目前投資者的樂觀情緒盡顯于市場盤面當中。
　　新興市場資金出逃推動金價上漲
　　美聯儲在過去的兩次會議中都如市場所預期的那樣縮減了OE的購買額度，因此從宏觀層面來看，市場并未給黃金的上漲創(chuàng)造外部條件。但事實上我們看到的是，金價在過去的10周中有9周出現上漲，而如此明顯的單邊行情，其內在必然有相關因素的主導。
　　我們知道，自去年下半年以來，發(fā)達國家經濟開始逐步走強，而部分發(fā)展中國家的經濟增長則有了趨緩的態(tài)勢。隨著部分發(fā)展中國家貨幣貶值趨勢的出現，大量資金開始從新興市場中逃離，轉而回到了美國本土。根據數據統計，投資者今年迄今總計從投資于新興市場股市和債市的美國ETF撤資113億美元，已超過2013年全年88億美元的贖回規(guī)模。
　　在之前的文章中我們曾經提到過，金價與美國股市自去年下半年以來呈現出比較高的負相關性，但最近兩類資產的價格卻出現了共同上漲的情況，同時美國十年期國債收益率仍然持續(xù)下跌態(tài)勢。這表明資金從新興市場回流至美國本土后，同時流入了股市、債市以及貴金屬市場。而作為資金暫時避險的“港灣”，黃金在基本面相對疲軟的環(huán)境中走出一輪“小牛市”，也就有了合理的解釋。
　　而另一方面，同為貴金屬的白銀在近期走勢卻明顯弱于黃金，這也更進一步的證實了我們對于新興市場資金流入黃金市場避險的判斷。
　　對沖基金唱主角ETF仍在猶豫
　　對于資金在黃金市場中的具體流向，我們也做了一組定量研究。從CFTC公布的持倉數據來看，對沖基金繼續(xù)大量涌入黃金期貨多頭，非商業(yè)凈多持倉總量在近期一路飆升，目前總持倉數量已經超過了10萬手，創(chuàng)下7近4個月以來的最高水平。
　　而與之相對應的是，代表黃金長期投資需求的ETF持倉總量卻并未見有明顯的變化。截至2月底，全球最大的黃金ETF—SPDR的總持倉量仍然處于800噸左右的低點附近。近期金價連續(xù)上漲超過150美元，盎司，但ETF的投資者似乎仍在猶豫，看起來黃金真正的投資需求仍然沒有太大的改善。
　　一般來說，基金在期貨市場的持倉狀況代表了投機資金的方向，而ETF由于是實實在在的持有實物黃金，因此其更多的向市場展示的是實物黃金投資需求的強弱。因此我們認為本輪市場的上漲主要是由于投機資金推動所致，真正能夠影響到金價長期走勢的ETF持倉水平并未有明顯的變化。對于金價在過去兩個多月的上漲，我們仍然只能將其定義為弱市中的反彈，而反彈的高度則取決于主力投機資金在期貨市場中停留時間的長度。
　　黃金需求總量下降反彈已接近中后期
　　從過去幾個月市場的表現來看，本輪金價的上漲主要基于市場對于0E縮減政策消化后的技術性反彈，總體來看當前黃金市場的基本面仍不樂觀。從新興市場流出的資金回流美國后有部分建立了黃金期貨的多頭，投機資金推動行情的跡象比較明顯，但相對較長期的黃金投資資金并未有明顯的入場跡象，因此我們認為目前市場已經進入了反彈的中后期，上方1400美元，盎司被突破的可能性較小。
　　而從技術上來看，在金價連續(xù)兩周收出“十字星”后，我們原先對本周市場的預測是回調至1300美元/盎司整數關口，但鑒于近期俄羅斯對烏克蘭動武的可能性逐漸加大，我們可以暫時忽略技術壓力的存在，預計短期內金價將繼續(xù)震蕩上揚，上方第一目標位將在1350美元，盎司附近。

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