摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為了一種很大眾化的投資方式，但是就在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制一直都沒有完善的制度進(jìn)行約束。本文從分析了德國風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制法律制度，并對我國的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制提出了見解，為進(jìn)一步促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制的完善。
　　關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；法律制度
　　中圖分類號：D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2095-4379-（2016）35-0117-02
　　作者簡介：趙菁洋（1991-），男，吉林長春人，渤海大學(xué)經(jīng)法學(xué)院，法律（法學(xué)）碩士，研究方向：經(jīng)濟(jì)法。
　　一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的基本概述
　　風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)其在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到相對成熟或不能繼續(xù)發(fā)展的情況下，將風(fēng)險(xiǎn)投資的資本由股權(quán)轉(zhuǎn)為資本的形態(tài)，已完成資本的回報(bào)或者避免更多財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制及相關(guān)的配套制度。具體的特征如下：
　�。ㄒ唬┖饬匡L(fēng)險(xiǎn)投資價值的最佳標(biāo)準(zhǔn)
　　風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象多為具有潛力的高科技型企業(yè)，而高科技型企業(yè)及其產(chǎn)品一般都具有不確定性和較高的風(fēng)險(xiǎn)性，如何衡量其所產(chǎn)生的投資價值就需要用風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制來做“標(biāo)尺”以風(fēng)險(xiǎn)投資退出時資本的累加值的效率和價值為標(biāo)準(zhǔn)。
　�。ǘ�）實(shí)現(xiàn)的高收益與風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合
　　任何的投資其最終所追求的目的便是獲得預(yù)期的回報(bào)，“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入特征決定了風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高投入的投資，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的每一個階段，都必須不斷地注入風(fēng)險(xiǎn)資本，而且隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展資金投入量會越來越大，直到風(fēng)險(xiǎn)投資家通過架種方式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。”[1]而分險(xiǎn)退出機(jī)制正是得以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的方式，這是與風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的結(jié)合。
　�。ㄈ�）有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的再循環(huán)
　　風(fēng)險(xiǎn)投資是一個循環(huán)的投資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資者通過風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制后，又會尋找新的投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的最大收益，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了投資資本的良性循環(huán)，并使得新的風(fēng)險(xiǎn)投資資本再次“回流”到風(fēng)險(xiǎn)資本體系中。
　　二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出法律制度的分析
　　我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以首次公開上市、企業(yè)的兼并和收購、風(fēng)險(xiǎn)資本的股權(quán)回購和清算四種方式，但追其本源并沒有具體的具文法律予以規(guī)定，僅僅以《公司法》、《證券法》等法律來作為參考。
　�。ㄒ唬┦状喂�開上市（IPO）
　　首次公開上市發(fā)行是指企業(yè)或者公司第一次將其所有的股權(quán)向公眾公開出售的方式。具體而言在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不斷的擴(kuò)充自己的風(fēng)險(xiǎn)資本從而達(dá)到具體上市公司的要求經(jīng)過既定程序，在經(jīng)紀(jì)商和證券從業(yè)機(jī)構(gòu)的“推波助瀾”之下，通過首次公開上市發(fā)行，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本轉(zhuǎn)化為自己股權(quán)的現(xiàn)實(shí)，達(dá)到其從風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域中退出的，達(dá)到回收風(fēng)險(xiǎn)資本和資本增值的目的。
　　（二）兼并和收購
　　企業(yè)的并購，是指一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓，從而對另一個風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行的整體和部分的并購。按所接受風(fēng)險(xiǎn)資本對象的不同，被劃分為一般并購和第二期并購，一般并購只是在同行業(yè)或類似行業(yè)下所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)資本的并購，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過此種方式退出，對于劣勢落后企業(yè)選擇退出的結(jié)果也并不是全部虧損，而對于接盤企業(yè)其有能力改變原退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的“現(xiàn)狀”，從而盤活新風(fēng)險(xiǎn)資本領(lǐng)域環(huán)境。相對于一般并購，第二期并購則是面向風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收購，在一般并購并不能很好的達(dá)到退盤接盤相結(jié)合的情況下，由風(fēng)險(xiǎn)投資公司完成風(fēng)險(xiǎn)資本二期投資。
　�。ㄈ�）股權(quán)回購
　　風(fēng)險(xiǎn)資的本股份回購，是指以公司股權(quán)回購的方式，對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股權(quán)所進(jìn)行的收購，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)資本從原風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)退出的一種方式。但我國嚴(yán)格的對此種退出方式進(jìn)行了限制。《公司法》第一百四十三條明確了除非出現(xiàn)減少公司注冊資本、與持有本公司股份的其他公司合并、將股份獎勵給本公司職工、股東因?qū)�股東大會做出的公司合并或分立決議持異議，要求公司收購其股份等四種情況，公司不得收購本公司股份。而且我國對程序性的要求和回購的份額也有著嚴(yán)格的限制。
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　　清算，是指企業(yè)解散或被宣告破產(chǎn)后，依照一定程序了結(jié)企業(yè)事務(wù)，收回債權(quán)、清償債務(wù)并分配財(cái)產(chǎn)，最終使企業(yè)終止消滅的行為。[2]這是風(fēng)險(xiǎn)投資者最不想看到的一種退出方式。
　　三、德國風(fēng)險(xiǎn)投資退出法律制度的分析
　�。ㄒ唬┑聡�風(fēng)險(xiǎn)投資退出法律制度的發(fā)展階段
　　德國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出法律制度，大致被分為了三個階段，第一個階段：1990到1996年風(fēng)險(xiǎn)退出方式主要表現(xiàn)在同業(yè)收購和回購，其中從證券市場退出的比例只是全觀的一現(xiàn)并不占據(jù)主要的份額。第二個階段從1997年到2003年，伴隨著經(jīng)濟(jì)形勢的改變，此階段的風(fēng)險(xiǎn)資本退出總額比較前期有這迅猛的擴(kuò)大。風(fēng)險(xiǎn)資本的大量退出反而更加刺激投資總量的增長。以IPO的退出為例，風(fēng)險(xiǎn)資本一般并不會在IPO的過程中退出而會選擇在其鎖定期的末期。更完善的退出方式并給予高額回報(bào)率不斷的讓更多的風(fēng)險(xiǎn)投資者選擇在首次公開發(fā)行為主要的退出方式，在2000年時，首次公開發(fā)行已成為風(fēng)險(xiǎn)退出的主要方式。2004年到2007年間，德國風(fēng)險(xiǎn)投資迎來了第三個階段，在證券市場的不斷沖擊下的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在首次公開發(fā)行的退出方式所占的比例達(dá)到了峰值。在這一階段中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也改變了原有的退出方式，往往選擇在首次公開發(fā)行之后繼續(xù)持股一段時間，這也使得這一階段的二級市場更加的活躍。
　�。ǘ�）德國IPO退出機(jī)制的地位
　　風(fēng)險(xiǎn)投資者可以對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營表產(chǎn)生影響，那么這種影響會集中體現(xiàn)在IPO階段。因?yàn)樵谶@個階段，風(fēng)險(xiǎn)投資者會選擇重復(fù)在IPO階段退出，當(dāng)時相應(yīng)的，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資者不斷的撤出自己的風(fēng)險(xiǎn)資本這對于所投企業(yè)IPO表現(xiàn)不利所產(chǎn)生負(fù)面影響十分明顯。一家具有高水準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所具備的理性的投資和準(zhǔn)確的時機(jī)，這使得風(fēng)險(xiǎn)資本往往最終流向一家高水準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而通過此種流通方式，也可以看出風(fēng)險(xiǎn)資本會對某次首次公開發(fā)行一個價值的衡量。

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